走過雙十一的暴跌，商品期貨又一次迎來集體大漲的趨勢。

11月22日，商品期貨幾乎全線爆發(fā)，黑色系領漲盤面，截至當日收盤，焦炭、熱卷等漲停，焦煤漲逾8.37%。金屬、農(nóng)產(chǎn)品、化工方面亦集體上漲。11月23日，商品期貨繼續(xù)保持強勢。

在暴漲的背后，11月22日，上海期貨交易所又出新政，將所有有色系列品種保證金上調(diào)到9%，漲幅擴大到7%。

“或許是因為近期市場炒作氛圍較濃，監(jiān)管層面繼續(xù)出手限制流動性，在一定程度上抑制投機。”中國人民大學商學院副教授孟慶斌在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時表示。

行情邏輯之爭

就在商品期貨全線飄紅的當天，市場上諸多分析人士就本輪商品期貨上漲的理由作出分析。

其中，最為引人注意的是人稱“白巫師”的安信證券首席策略分析師程定華的觀點。他認為，今年大宗商品這樣的一輪上漲，主要是來自于供給端的變化，但不完全來自于供給側(cè)改革，而主要是周期的力量。即經(jīng)過長期虧損，企業(yè)倒閉，再復產(chǎn)已不可能，因此產(chǎn)能過剩并不嚴重。

一時間，大佬唱多說彌漫商品期貨市場。不過，也有分析人士否定了程定華的觀點，認為本輪價格上漲是受成本驅(qū)動以及黑色系的操縱成分兩個原因影響。

“主要原因是人民幣貶值以及貶值預期，”孟慶斌分析稱，“如果貶值預期強烈，美元計價商品的價格用人民幣計價將會有更大上漲空間。除此之外，供給側(cè)改革、限產(chǎn)能帶來的價格聯(lián)動，以及人民幣超發(fā)帶來的生產(chǎn)原材料價格膨脹都是造成本輪商品期貨上漲的一個方面。

此外，有交易人士認為，目前市場上基本面并不具備之前黑色系大漲時的必要條件，現(xiàn)在大幅上漲主要是由資金推動。

但是，從監(jiān)管層的動作來看，本輪商品期貨上漲的趨勢或?qū)⑹艿较拗啤?/p>

實際上，在本次上調(diào)有色系列品種保證金及漲跌幅限制之前，11月11日上期所就曾將這部分品種的保證金上調(diào)一次，幅度為40%至60%。除此之外，11月8日，國內(nèi)三大期交所集體發(fā)布調(diào)控政策，上調(diào)了焦煤、焦炭、玻璃等多個品種的手續(xù)費和保證金。

對此，有分析人士認為，監(jiān)管層是抱定“露頭就打、消滅預期”的態(tài)度。

“近期期交所提高保證金、手續(xù)費，以及限倉等策略頻發(fā)，其實都是監(jiān)管層在控制價格上漲過快，以防止過度投機。”上海一位期貨交易員告訴記者。

短線不懼、長線謹慎

然而，在宏觀層面趨勢一片向好，大佬看多說等種種上漲邏輯愈演愈烈之時，部分商品期貨交易員似乎并不在意這些變動。

“我們做技術分析的，不管那么多，就看價格，上漲就跟著做。市場上有很多交易員用均線系統(tǒng)，只要均線不回頭就不會做空。如果以短線交易為主，就不需考慮基本面的變動情況?！鼻笆鼋灰讍T告訴記者。

“雙十一下跌又反彈之后，這段時間市場又形成一個頂，”該交易員稱，“技術分析就看價格能不能再創(chuàng)新高，如果能就可以繼續(xù)進場；反之，如果盤面過一段時間又呈下跌態(tài)勢，還是要做空。整體來說就是跟著趨勢走?！?/p>

事實上，量化交易在期貨市場上的運用非常普遍。

孟慶斌表示，從大的角度來分，量化策略包括趨勢策略和基本面策略，趨勢策略又分為越漲越買的動量策略和越跌越買逆趨勢而做的反轉(zhuǎn)策略；基本面策略則相當于給一個商品做定價，根據(jù)自己的估值來操作。

“現(xiàn)在市場上運用較多的量化策略是均線系統(tǒng)，”有交易員表示，“把進場開倉信號固化為某一個標準，比如突破5日線，或是20日線等，穿過哪個日線標準就開始做多、到哪個地方開倉、開倉多少以及什么時候加減倉、出倉這些信號都可以固化轉(zhuǎn)變?yōu)槌绦?，都已模型化?！?/p>

一方面是部分量化交易人士側(cè)重技術分析，另一方面則是其交易偏短線，宏觀層面的因素或并不會使這部分交易員改變操作策略。

“但如果是做長線交易，隔夜或者持有幾個周甚至幾個月，就必須考慮宏觀層面的因素?！鼻笆鼋灰讍T表示。

“是否會調(diào)整策略是由不同策略的原理來決定的，”孟慶斌表示，“如果是趨勢策略就應該價格越上漲越加倉；如果是基本面策略，現(xiàn)在價格高于你的研判，那就要拼多單或反手下空單；如果純粹從數(shù)據(jù)里找規(guī)律，那根本不看宏觀層面?！?/p>

孟慶斌分析稱，以動量策略為例，以幾分鐘定義動量，或是以幾秒鐘定義動量，還是以幾天定義動量都在考慮宏觀層面時有所不同。但同時他也認為，不管做什么產(chǎn)品，首先要順勢而為。

除了這部分側(cè)重技術分析、量化交易為主的交易員外，有以基本面分析為主的期貨交易員告訴記者，其運用的比較普遍的策略是期現(xiàn)套利、跨品種套利等風險可控的策略，但不會加杠桿做趨勢投機?；诂F(xiàn)在大宗商品上漲的背景，操作策略暫時不會調(diào)整，但也要考慮流動性風險。

在交易人士看來，量化交易或許也是造成現(xiàn)在行情忽漲忽跌且漲幅迅猛的一個原因。

“因為現(xiàn)在量化交易的系統(tǒng)大部分都是均線系統(tǒng)，在指標上差別不大。因此當信號出現(xiàn)時，可能會造成集中開倉，進而帶來價格的暴漲暴跌。”該交易員表示。