人民幣對美元中間價11月4日起連續(xù)12個交易日貶值，只用了24個交易日就從6.70跌到了6.80，即期匯率失守國際金融危機之時固守的6.82-6.83一線，從國慶節(jié)后開始的這輪人民幣貶值潮，似乎還未有停下來的苗頭。

這輪貶值被視作2015年8月、2016年1月、2016年5-8月之后，人民幣對美元在過去一年多時間內(nèi)的第四次貶值。不過，不同于前兩次人民幣貶值時A股市場的同步閃跌，11月21日人民幣對美元中間價跌至2008年6月以來新低，上證綜指卻在盤中創(chuàng)下了今年1月8日以來的新高。市場傾向于認為，這或是因為金融監(jiān)管部門加強了對非法資金流出渠道的監(jiān)管，正是由于眼下的資本外流情況好于去年8月和今年1月，央行也選擇放手，不再過多入場干預人民幣走勢。

在“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的機制下，這輪貶值的背后，人民幣對美元中間價越來越看美元“臉色”，國際投行高盛旗幟鮮明地指出，為了保持CFETS一籃子指數(shù)穩(wěn)定，人民幣對美元就需要進一步走低，并將在3個月內(nèi)正式跌回“7”時代。

貶得有點快：“企業(yè)有些猝不及防”

從去年的“8•11新匯改”算起，過去一年多，人民幣出現(xiàn)過四輪較為明顯的貶值：2015年8月、2016年1月、2016年5-8月、2016年國慶后。

2015年8月11日，央行決定完善人民幣兌美元匯率中間價報價，人民幣對美元中間價當天應聲下跌1136個基點，創(chuàng)下有數(shù)據(jù)以來的單日最大降幅。由于市場幾乎沒有任何防備，隨后三天人民幣對美元累計暴跌近3000基點，跌入6.4時代。

外匯市場的平靜在今年年初第二度被打破：1月4日人民幣離岸匯率大幅下跌600個基點，拖累在岸匯率從6.49跌至6.52，加上當時國內(nèi)股市接連下挫，央行不得不祭出了收緊離岸人民幣流動性的大招力挽狂瀾。

第三次大幅波動與國際金融市場動蕩有關：6月24日英國意外脫歐，英鎊暴跌導致美元被動升值，人民幣的貶值壓力再度來襲。

而仍在進行的這輪人民幣貶值，始于國慶長假后，而背后的最主要推手就是一路不斷走高的美元。

10月10日國慶節(jié)后的首個工作日，人民幣中間價跌破6.70關口，報出6.7008，開始了本輪人民幣貶值的大幕；11月11日人民幣對美元中間價跌至6.8115，從6.70到跌破6.80關口，只用了24個交易日，而6個交易日后（11月21日），人民幣中間價距離6.90關口，只差15個基點。

要知道，在此之前，即期匯率2016年7月18日第一次挑戰(zhàn)6.70，結果無功而返，用了2個半月才突破。而從今年1月7日即期匯率首次挑戰(zhàn)6.60到6月24日這一關口被最終突破，用了5個半月時間。

方正證券首席宏觀分析師任澤平認為，觸發(fā)人民幣第四輪貶值的因素有：對2014-2015年的人民幣高估部分仍在以漸進方式修正重估；美聯(lián)儲加息預期引發(fā)美元指數(shù)再度走強，市場擔憂全球流動性拐點出現(xiàn)；國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控增加經(jīng)濟下行壓力，并引發(fā)居民在貶值預期下增加對境外資產(chǎn)配置意愿；美國大選、納入SDR、G20閉幕提供了時間窗口。

“對企業(yè)來說，這一次貶值的速度確有些猝不及防?！蹦硣写笮袊H業(yè)務部相關人士對澎湃新聞表示，雖然現(xiàn)在辦理遠期結售匯需要交納不菲的保證金，但最近一個月還是有不少企業(yè)來問，需不需要提前鎖定購匯價格。

“股匯雙殺”未現(xiàn)：或因央行加強跨境資本流量監(jiān)管

雖然這次人民幣中間價創(chuàng)下了過去一年最長的連續(xù)貶值周期，但“股匯雙殺”并未再現(xiàn)，債市也同樣未跟著出現(xiàn)連鎖反應。

令市場記憶猶新的是，2015年8月和2016年1月的前兩次貶值，都伴隨著A股市場的閃崩，而第三波貶值時，債市則出現(xiàn)上漲。

研究機構傾向于將這其中的變化歸結于央行調(diào)控和資本管控的變化。

平安證券認為，本輪人民幣貶值而金融市場未作出劇烈反應的原因在于，央行加強了跨境資本流量的監(jiān)管，并加大了非法資本流出的打擊力度，不過，央行和外匯局的重點放在加強對于非法資金流出渠道的監(jiān)管，以及規(guī)范各類機構在外匯市場的行為。例如，加強監(jiān)管銀行對外匯業(yè)務真實性的審核，重點監(jiān)測境外多次刷卡交易，加大核查干擾匯市的違法違規(guī)行為，規(guī)范貿(mào)易和投資中的外匯收支管理，加強非法銷售境外保險產(chǎn)品的監(jiān)管等。

可見的是，被視作央行為外匯市場提供流動性支持的重要指標外匯占款，并未重現(xiàn)過去幾輪貶值時的巨量下降。

去年9月和8月，金融機構外匯占款大幅減少7613億元和7238億元，這是有統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來金融機構外匯占款的第一大和第二大降幅。而在今年初的人民幣貶值潮中，去年12月金融機構外匯占款環(huán)比下降了6289.82億元，為歷史第三大降幅，而1月的央行口徑外匯占款單月下降6445億元，創(chuàng)歷史第二大降幅。

與前幾次貶值不同的是，此前人民幣貶值都基本伴隨著人民幣交易量的大幅上升，但眼下的這輪貶值，交易量卻在下滑。

“這可能是央行放松了對市場的干預，也可能是人民幣對美元來到了市場認為的一個均衡水平。”某股份制銀行外匯交易員對澎湃新聞表示。

澳新銀行亞洲研究主管Khoon Goh認為，雖然中國當局或會限制匯率波動，但他們將不會再防守某個特定點位。

明年一季度貨幣政策空間或受限

作為本輪人民幣貶值的導火索和元兇之一，已經(jīng)突破13年高點的美元指數(shù)，即將迎來下一個支撐時間——12月美聯(lián)儲議息會議，在市場看來，美聯(lián)儲主席耶倫在本次會議上按下加息按鈕是板上釘釘?shù)氖虑椤?/p>

基于美元指數(shù)的不斷走強，近期多家機構紛紛下調(diào)人民幣對美元即期匯率的預期。其中，高盛認為，在美元走強的環(huán)境下，為保持CFETS一籃子指數(shù)穩(wěn)定，人民幣兌美元就需要進一步走低，并將引發(fā)資本外流再度惡化的風險，高盛將3個月、6個月及12個月在岸人民幣兌美元預測分別下調(diào)至7.0、7.15和7.3，之前分別為6.7、6.8和7.0。

還有什么能阻止美元指數(shù)一路高歌嗎？

在加息預期已經(jīng)打滿的前提下，在華泰證券看來，能夠進一步干擾美元指數(shù)走勢的風險因素都來自于歐洲，意大利公投是近期歐元面臨的一大考驗。明年的法國大選和德國大選也會給歐元帶來壓力，歐洲的右傾民粹主義給歐元蒙上一層陰影。歐洲右傾抬頭是下一個引爆人民幣匯率大幅貶值的火藥桶，一旦有突發(fā)風險事件，人民幣匯率的定價將需要重新進行評估。

興業(yè)證券認為，過于強勢的美元和偏弱的人民幣，對于特朗普來說可能并非一個理想的組合。 如果明年1月20日特朗普上任后對人民幣的貶值施加壓力，以此作為一個談判的籌碼，可能限制中國貨幣政策潛在的寬松空間，而進一步可能對明年一季度后期的經(jīng)濟和金融市場估值帶來壓力。