往年的10月底，資金面大多相對平靜，今年則有點“緊平衡”。

昨日早間開盤，上交所1天期國債逆回購利率便沖高至18%的全天高點，雖然尾盤降至7.89%，但仍高于銀行間市場同期限質(zhì)押式回購利率逾500個基點。

作為流動性關(guān)鍵觀測指標(biāo)之一，交易所逆回購利率的上漲僅是近期資金面“緊平衡”的一個縮影。在銀行間市場上，雖然央行在公開市場持續(xù)保持大額逆回購，但資金價格仍步步走高。受訪的業(yè)內(nèi)人士指出，在央行公開市場操作的精心呵護(hù)下，近期資金面緊張或為短期波動，整體來看與2013年那輪資金面波動不具有可比性，資金面“緊平衡”態(tài)勢未來仍將持續(xù)，不必過分擔(dān)憂流動性風(fēng)險爆發(fā)。

資金充裕價格不低或成新常態(tài)

10月27日，央行在公開市場開展了2100億元大額逆回購，對沖到期資金量后，單日凈投放資金1000億元，但這仍無法阻止資金價格上行的腳步，周四質(zhì)押式回購利率多數(shù)上漲，交易所回購利率也沖高至18%的高位。

交易所資金價格昨日沖高是多方因素“共振”的結(jié)果，如鳳凰傳媒可交換債發(fā)行在即，不少機(jī)構(gòu)提前一日在周四籌措申購定金等短期因素，同時也反映出一些機(jī)構(gòu)對市場資金面的預(yù)期比較謹(jǐn)慎。

而在銀行間市場上，當(dāng)天上海銀行間同業(yè)拆放利率繼續(xù)全線飄紅，交易員感到資金拆借不易。面對此景，數(shù)家債券發(fā)行人昨日紛紛取消了近期的發(fā)債計劃。

記者昨日查閱中國貨幣網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，包括煙臺港股份有限公司、致達(dá)控股、無錫建設(shè)發(fā)展投資有限公司等多家發(fā)行人均發(fā)布公告，相繼取消了在本周發(fā)行債務(wù)融資工具的計劃，理由多為因近期市場波動較大，為合理控制融資成本，選擇未來擇時發(fā)行。

為何央行在公開市場大幅凈投放資金，但市場機(jī)構(gòu)還感到緊張程度不減？

記者了解到，除了10月份財政繳款、外匯占款持續(xù)下降等不利資金面的因素外，本輪緊張更多是源于在過低利差和高杠桿的背景下，機(jī)構(gòu)加大資金錯配力度，令其對短期流動性的需求加大，在此背景下，稍有“風(fēng)吹草動”，如央行在本周未續(xù)作到期的1660億元中期借貸便利（MLF），就加劇了謹(jǐn)慎情緒，利率波動被放大。

華融證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈昨日對上證報記者表示，目前政府在抑制某些地區(qū)房價過度上漲，經(jīng)濟(jì)處在弱復(fù)蘇階段，煤炭價格也在上漲。在此背景下，雖然貨幣政策的立場仍是中性的，但央行或也可以容忍略高一些的銀行間市場利率，這與宏觀經(jīng)濟(jì)基本面情況是一致的。

資金供給充裕，價格卻不便宜的“緊平衡”狀態(tài)，或?qū)⒊蔀橘Y金市場未來的一種新常態(tài)，也被視為監(jiān)管層“去杠桿”的手段。

“為抑制債市泡沫，預(yù)計未來短端的利率波動性將增加，以抑制債市機(jī)構(gòu)的過度加杠桿行為?！?a title="財經(jīng)公司_興業(yè)銀行" target="_blank" >興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委說。據(jù)興業(yè)研究測算，近期銀行間市場短端利率不斷上行，甚至超過了9月的季末水平。

短期流動性緊張不必?fù)?dān)憂

10月份以來，人民幣匯率貶值壓力加大，最新數(shù)據(jù)也顯示外匯占款也在下降。在此背景下，從央行在公開市場的操作思路來看，從上周開始恢復(fù)了7天、14天、28天的多品種逆回購操作，加大逆回購?fù)斗刨Y金力度，保持流動性的合理充裕。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平昨日對記者表示，整體來看，目前流動性并未出現(xiàn)明顯趨緊的信號。根據(jù)交行即將對外發(fā)布的交銀銀行間市場流動性指數(shù)（IBLI）監(jiān)測，10月份銀行間市場流動性分別在18日、21日和25日多次出現(xiàn)“關(guān)注”提示，但在此后的26日，央行再次進(jìn)行大額逆回購后，市場流動性趨緊局面得以消除。

雖然本周的流動性緊張，令一些市場人士將其與2013年那輪資金面緊張相比。但記者昨日采訪到的市場人士均指出，今年來，由于公開市場操作頻率已從每周兩次增至每日操作，目前央行對流動性的調(diào)控力較三年前已大幅提高，加之近期公開市場仍在凈投放資金，因此不會出現(xiàn)類似三年前那樣的異常波動。

“央行不會放任資金面朝更緊的趨勢發(fā)展?！边B平說，央行正小心翼翼地調(diào)控市場流動性，既在避免對人民幣匯率貶值帶來更大壓力，也在避免向市場傳遞突然收緊的信號，對經(jīng)濟(jì)增長不利，央行正努力做到這兩方面的平衡。由于今年央行增加了公開市場操作規(guī)模和頻次，市場流動性在部分時點受逆回購到期資金集中回籠影響，出現(xiàn)短暫流動性趨緊現(xiàn)象應(yīng)屬比較正常的一種市場反應(yīng)，不必過于擔(dān)憂流動性風(fēng)險爆發(fā)。

而從長期來看，美聯(lián)儲加息進(jìn)程也是央行貨幣政策不得不關(guān)注的因素之一。伍戈告訴記者，對于我國而言，雖然基本面不支持人民幣匯率大幅貶值，但在美聯(lián)儲加息大背景下，加之國內(nèi)投資者主動尋求全球化資產(chǎn)配置，中國的資本流動也面臨著現(xiàn)實的挑戰(zhàn)。