傳統(tǒng)銀行理財(cái)產(chǎn)品面臨著收益率下行、競爭加劇及資產(chǎn)配置標(biāo)的難覓三大困境，轉(zhuǎn)型勢在必行，而凈值型理財(cái)產(chǎn)品則成為轉(zhuǎn)型的重要突破口

相比較目前主流的預(yù)期收益型產(chǎn)品，銀行理財(cái)主動(dòng)管理凈值型產(chǎn)品至少擁有更高的潛在產(chǎn)品收益、更靈活的差異化或分層產(chǎn)品設(shè)計(jì)、更專業(yè)的跨境、跨市場類產(chǎn)品運(yùn)作三大競爭優(yōu)勢

目前僅有20余家銀行發(fā)行凈值型理財(cái)產(chǎn)品。據(jù)銀行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的報(bào)告顯示，今年剛上市的城商行江蘇銀行位列榜首，其次是中國銀行、交通銀行、光大銀行、招商銀行位列前五

過往投資者在投資銀行理財(cái)產(chǎn)品時(shí)基本屬于“盲投”，反正銀行基本都是剛性兌付。但在投資選擇凈值型理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，卻要多加注意

銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)售正面臨著前所未有的壓力，轉(zhuǎn)型勢在必行，而凈值型理財(cái)產(chǎn)品則成為轉(zhuǎn)型的重要突破口。

但轉(zhuǎn)型之路從來都不是一帆風(fēng)順的?！皟糁敌屠碡?cái)產(chǎn)品比較考驗(yàn)銀行的主動(dòng)管理能力，投資者對此也比較陌生，加之存在未來打破剛兌的預(yù)期，制約了該類產(chǎn)品的發(fā)展?！币晃汇y行業(yè)資深人士表示。

數(shù)據(jù)顯示，到目前為止僅20余家銀行發(fā)行了凈值型理財(cái)產(chǎn)品，除5大國有銀行及其他部分上市銀行外，東莞農(nóng)村商業(yè)銀行、杭州銀行、上海農(nóng)商銀行等小型銀行也加入了發(fā)行之列。

壓力山大 銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型突圍

銀行理財(cái)產(chǎn)品當(dāng)前面臨著三大困境。

“銀行理財(cái)收益率下行，在一二線城市幾乎喪失吸引力，而三四線城市的客戶也因此逐漸喪失?！币晃荒彻煞葜沏y行分行財(cái)富管理中心人士稱。

從2014年初開始，銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率便開啟下降模式，接連跌破5%、4%關(guān)口，目前銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率在3%~4%間徘徊，個(gè)別產(chǎn)品甚至“破三進(jìn)二”。理財(cái)分析師們普遍認(rèn)為，短期來看，銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率并無回升的跡象。

資金總是逐利的，銀行理財(cái)收益的持續(xù)低迷，讓投資者目光開始轉(zhuǎn)向其他相對高收益的投資渠道。

日益崛起的互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)也給包括銀行理財(cái)在內(nèi)的傳統(tǒng)金融帶來了沖擊。

“資產(chǎn)管理行業(yè)機(jī)構(gòu)競爭壓力越來越大，尤其是互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的崛起，分食走很多客戶?！币晃汇y行資產(chǎn)管理部門人士稱。

互聯(lián)網(wǎng)金融甫一問世，就讓傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)有種措手不及之感?！白匪菘梢詮?a title="財(cái)經(jīng)知識(shí)_余額寶" target="_blank" >余額寶算起，余額寶的推出當(dāng)時(shí)確實(shí)給銀行帶來很大的震撼。”前述財(cái)富管理人士表示。

隨著互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的發(fā)展和監(jiān)管整頓，行業(yè)逐漸成熟，各平臺(tái)也吸引了不少忠誠客戶，而這些客戶過去的理財(cái)習(xí)慣絕大多數(shù)都是銀行理財(cái)。“互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的產(chǎn)生和發(fā)展還起到喚醒百姓理財(cái)意識(shí)、不讓資金閑置的投資者教育作用，當(dāng)然初期不規(guī)范的發(fā)展也給投資者帶來血淋淋的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)教育?！币晃换ヂ?lián)網(wǎng)金融人士稱。

互聯(lián)網(wǎng)金融從銀行搶走了多少客戶，目前并沒有權(quán)威數(shù)據(jù)可以做參考，但是包括銀行客戶經(jīng)理、信托營銷人士以及保險(xiǎn)營銷人員在內(nèi)，普遍吐槽產(chǎn)品不好銷售，客戶難以像過往那樣好維護(hù)和挽留。

除了收益率下行、競爭加劇等外部壓力，還有一個(gè)內(nèi)部壓力制約著銀行理財(cái)產(chǎn)品。

“資產(chǎn)配置壓力現(xiàn)在非常大，不過這個(gè)壓力是各個(gè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)都要面臨的?！鼻笆鲢y行財(cái)富管理人士稱。

目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)尚未見到好轉(zhuǎn)，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)標(biāo)的難覓，尤其是高收益優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀少，成為各個(gè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的一大痛點(diǎn)。而今年銀監(jiān)會(huì)新下發(fā)的《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》，對銀行理財(cái)產(chǎn)品投向做出多種規(guī)定，使得銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率的回升希望更加渺茫，從而更進(jìn)一步遏制投資者對銀行理財(cái)產(chǎn)品的興趣。

重壓之下，再不情愿，“躺著吃飯”的銀行也不得不打起精神開始研究轉(zhuǎn)型之路。

有效競爭 凈值型產(chǎn)品被寄予厚望

從監(jiān)管層到銀行，凈值型理財(cái)產(chǎn)品被視作一個(gè)重要的轉(zhuǎn)型途徑，并被寄予深切厚望。

從產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益的角度看，過去銀行提供給投資者的產(chǎn)品主要是低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的存款，即信用風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)均由銀行承擔(dān)，相應(yīng)地，投資者獲得較低的存款利息收益。之后，銀行開始為投資者提供中等風(fēng)險(xiǎn)、中等收益的預(yù)期收益型理財(cái)產(chǎn)品，信用風(fēng)險(xiǎn)由投資者承擔(dān)，市場風(fēng)險(xiǎn)則仍由銀行承擔(dān)，投資者相應(yīng)地獲得較存款更高的收益。

一位銀行業(yè)資深人士表示，當(dāng)前國內(nèi)一年期以下銀行理財(cái)產(chǎn)品超過90%，這種產(chǎn)品的短期化造成負(fù)債端和資產(chǎn)端的期限錯(cuò)配，當(dāng)理財(cái)產(chǎn)品到期而對應(yīng)資產(chǎn)沒有到期時(shí)，就可能產(chǎn)生沒有實(shí)際資金兌付到期的理財(cái)產(chǎn)品，由銀行承擔(dān)資金兌付責(zé)任的情況，也就形成行業(yè)常說的“滾動(dòng)發(fā)售、集合運(yùn)作、期限錯(cuò)配、分離定價(jià)”的運(yùn)作模式。

但這種模式最終異化成為“剛性兌付”，使得銀行并未實(shí)質(zhì)性將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁出去。

該人士稱，如果理財(cái)產(chǎn)品最終能夠明確風(fēng)險(xiǎn)和收益歸屬于投資人，真正實(shí)現(xiàn)基于“賣者有責(zé)”基礎(chǔ)上的“買者自負(fù)”，改變過去存在的“隱性擔(dān)?！焙汀皠傂詢陡丁眴栴}，銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型可以說基本成功。

中信銀行金融資產(chǎn)部總經(jīng)理孫莉曾表示，由于低利率環(huán)境下，依靠信用風(fēng)險(xiǎn)對價(jià)形成的中等收益單憑資產(chǎn)獲取已難以進(jìn)一步提升，而標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的資本利得在該條件下卻往往較為可觀，因此只要將這部分收益也分配給投資者，同時(shí)將資產(chǎn)相應(yīng)的信用風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)都有效轉(zhuǎn)嫁，即可創(chuàng)造一類中高風(fēng)險(xiǎn)、中高收益的產(chǎn)品，有效參與大資管的競爭。

“這類產(chǎn)品就是監(jiān)管層近兩年來力推的凈值型產(chǎn)品，其風(fēng)險(xiǎn)收益更為匹配，競爭力與資產(chǎn)管理能力呈正相關(guān)，同時(shí)對于逐漸解決‘剛性兌付’問題也是一個(gè)重要的突破方向?！睂O莉稱。

凈值型產(chǎn)品的特點(diǎn)為通過組合投資、風(fēng)險(xiǎn)分散、信息透明、動(dòng)態(tài)估值以及價(jià)格的上下波動(dòng)真正將風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)給投資者。此類產(chǎn)品的投資標(biāo)的應(yīng)該是公開市場中可交易的金融資產(chǎn)，原則上只包括少量非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)，因?yàn)榇祟惍a(chǎn)品與開放式基金類似，也稱為類基金產(chǎn)品，根據(jù)資產(chǎn)投向不同，又可進(jìn)一步細(xì)分為貨幣市場型、債券型、股債平衡型、股票型理財(cái)產(chǎn)品。但與基金產(chǎn)品不同，此類理財(cái)產(chǎn)品的開放周期和開放頻率可由投資管理人根據(jù)市場變化和投資需要靈活調(diào)整，不必比照開放式基金的每日公布凈值及開放申贖，只需要保持定期開放和公允估值即可。

“對于開放式凈值型理財(cái)產(chǎn)品，應(yīng)避免出現(xiàn)類似債券型基金估值的大起大落，通過建立行業(yè)會(huì)計(jì)核算與估值標(biāo)準(zhǔn)，更好地保護(hù)投資人利益?！鼻笆鲢y行資深人士表示。

孫莉認(rèn)為，對于投資者而言，相比較目前主流的預(yù)期收益型產(chǎn)品，銀行理財(cái)主動(dòng)管理凈值型產(chǎn)品至少擁有以下幾點(diǎn)競爭優(yōu)勢。

首先，更高的潛在產(chǎn)品收益。從大環(huán)境看，由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在未來較長時(shí)間內(nèi)將處于轉(zhuǎn)型期，經(jīng)濟(jì)增速中等、貨幣政策保持寬松的局面將成為“新常態(tài)”，各類標(biāo)準(zhǔn)化金融資產(chǎn)價(jià)格在無風(fēng)險(xiǎn)利率不斷下行的環(huán)境下有望呈現(xiàn)上漲趨勢，有利于主動(dòng)管理凈值型產(chǎn)品將資本利得轉(zhuǎn)化為投資者收益，從而較單純依賴資產(chǎn)利息的預(yù)期收益型產(chǎn)品更具吸引力。

其次，更靈活的差異化或分層產(chǎn)品設(shè)計(jì)。引入主動(dòng)管理后，銀行將可以根據(jù)投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，通過杠桿率設(shè)置、套期保值方案和比例的差異化，分層設(shè)計(jì)不同預(yù)期收益和預(yù)期波動(dòng)率水平的產(chǎn)品，甚至為高端客戶的特殊需求量身定制專屬的交易結(jié)構(gòu)和投資策略。

最后，更專業(yè)的跨境、跨市場類產(chǎn)品運(yùn)作。隨著國人對外幣資產(chǎn)的認(rèn)識(shí)不斷加深，以及美元趨勢性的走強(qiáng)，越來越多的投資者希望走出去，對外幣理財(cái)、跨境及跨市場類產(chǎn)品的需求愈發(fā)旺盛，銀行有必要也有能力為這類投資者提供更專業(yè)的服務(wù)。

目前，已有20余家銀行試水凈值型理財(cái)產(chǎn)品。

據(jù)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行陌l(fā)布的2016年上半年中國理財(cái)市場報(bào)告顯示，截至6月30日，凈值型理財(cái)產(chǎn)品資金余額1.59萬億元，較2016年年初增長0.22萬億元。

據(jù)不完全數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，目前僅有20余家銀行發(fā)行凈值型理財(cái)產(chǎn)品。據(jù)銀行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的理財(cái)評價(jià)報(bào)告顯示，今年剛剛實(shí)現(xiàn)上市的城商行江蘇銀行位列榜首，其次是中國銀行、交通銀行、光大銀行、招商銀行位列前五。

不保收益 類似基金強(qiáng)調(diào)主動(dòng)管理

誠如前述，凈值型銀行理財(cái)產(chǎn)品屬于類基金產(chǎn)品。那么這類產(chǎn)品的構(gòu)造究竟如何？和基金有什么區(qū)別？

事實(shí)上，早在銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行初期，就有多家銀行推出投資股票市場的凈值型產(chǎn)品，和公募基金非常相似，不過采用的是投顧模式或FOF模式，彼時(shí)適逢股市風(fēng)險(xiǎn)加劇，這些產(chǎn)品出現(xiàn)大面積虧損，遭到投資者維權(quán)不得不停發(fā)。

而現(xiàn)在發(fā)行凈值型理財(cái)產(chǎn)品，基本都是開放申購贖回型產(chǎn)品。

和傳統(tǒng)銀行理財(cái)產(chǎn)品相比較，凈值型理財(cái)產(chǎn)品最重要的特點(diǎn)是不承諾收益，定期開放申購贖回，提供凈值查詢。“具體到各家銀行產(chǎn)品也有所差別，除我們正在跟蹤的凈值型理財(cái)產(chǎn)品外，其他產(chǎn)品在開放申購贖回期、投資幣種等方面都有所不同?！币晃回?cái)富管理機(jī)構(gòu)研究人士表示。

從形式上看，凈值型理財(cái)產(chǎn)品很接近公募基金。

以工商銀行全球穩(wěn)健系列開放凈值型理財(cái)產(chǎn)品（2016年第二期）為例，該產(chǎn)品今年3月24日正式成立，風(fēng)險(xiǎn)評級為PR3，意思是產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)水平適中，適合經(jīng)過工行客戶風(fēng)險(xiǎn)承受能力評估為平衡型、成長型、進(jìn)取型有投資經(jīng)驗(yàn)的客戶；產(chǎn)品提示為非保本、浮動(dòng)收益型產(chǎn)品，本金及收益的幣種均為美元，并規(guī)定每月的5日、20日為開放日，在開放日客戶可以進(jìn)行申購、贖回的操作，贖回日為T+3日，產(chǎn)品凈值每月在開放日2日后公布一次，該產(chǎn)品最近一次單位凈值公布為1.025；該產(chǎn)品的投資管理人就是工行。

從工行的這款產(chǎn)品基本能夠看出凈值型理財(cái)產(chǎn)品特點(diǎn)：第一，銀行本身主動(dòng)管理投資的產(chǎn)品；第二，和基金一樣，不再承諾保本并且浮動(dòng)收益；第三，定期公布單位凈值；第四，可以和基金一樣無限存在，中間可以進(jìn)行申購、贖回操作。

可以看出，凈值型理財(cái)產(chǎn)品很像公募基金，但又有很大區(qū)別。

前述研究人士表示，兩者的主要區(qū)別在于法律主體資格不同，基金有資格獨(dú)立進(jìn)行投資活動(dòng)，但是理財(cái)產(chǎn)品必須依托銀行來進(jìn)行投資，凈值型理財(cái)產(chǎn)品亦是如此。此外，二者在投資起點(diǎn)、投資對象等方面都有一定區(qū)別，公募基金以千元起步，一些基金公司的“寶類”產(chǎn)品甚至1元起購，而凈值型理財(cái)產(chǎn)品的投資門檻較高，5萬或10萬元起步；在投資標(biāo)的上，凈值型理財(cái)產(chǎn)品主要投資債券和一些非標(biāo)資產(chǎn)，工行的這款產(chǎn)品則主要投資于境內(nèi)和境外高流動(dòng)性資產(chǎn)、債權(quán)類資產(chǎn)及權(quán)益類投資工具。在投資贖回自由度上也存在差別，開放式基金在經(jīng)歷過封閉期后隨時(shí)可以申購贖回，而凈值型理財(cái)產(chǎn)品則只能在開放日進(jìn)行操作。

提高警惕 凈值型產(chǎn)品選擇很重要

過往投資者在投資銀行理財(cái)產(chǎn)品時(shí)基本屬于“盲投”，反正銀行基本都是剛性兌付。但在投資選擇凈值型理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，卻要多加注意。

首先，對自己中意的凈值型產(chǎn)品，要事先了解其開放時(shí)間，避免錯(cuò)過開放日，導(dǎo)致無法申購和贖回。

第二，在選擇凈值型產(chǎn)品時(shí)，最好先挑選銀行，盡量挑選主動(dòng)管理能力強(qiáng)，管理凈值型產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)比較豐富的銀行；之后挑選產(chǎn)品時(shí)，由于凈值型產(chǎn)品不再有預(yù)期收益率，如果投資者想將凈值型產(chǎn)品和其他理財(cái)產(chǎn)品收益率進(jìn)行比較，需要將凈值型產(chǎn)品的歷史凈值轉(zhuǎn)化為年化收益率后進(jìn)行比較?！安贿^投資者要注意的是，凈值型產(chǎn)品的歷史凈值所計(jì)算的年化收益率只能代表其歷史上的收益率情況，而不是像預(yù)期年化收益率那樣反映未來，所以投資者還需注意凈值型產(chǎn)品投資標(biāo)的未來的行情。”前述研究員表示。

第三，要關(guān)注申購贖回費(fèi)用，各個(gè)銀行規(guī)定不同。有銀行對申購、贖回均采取零費(fèi)率政策，也有銀行對于持有時(shí)間較短的情況收取一定的贖回費(fèi)。

最后一點(diǎn)同樣重要，投資者不能再同以往一樣當(dāng)個(gè)“甩手掌柜”，等著銀行剛性兌付，盡管目前凈值型產(chǎn)品中尚未出現(xiàn)虧損情況，但并不排除未來風(fēng)險(xiǎn)，投資者仍要經(jīng)常關(guān)注銀行定期發(fā)布的凈值型理財(cái)產(chǎn)品相關(guān)信息，如銀行定期披露的產(chǎn)品季度報(bào)告、年度報(bào)告等，了解投資狀況、投資表現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)狀況等信息以及對產(chǎn)品及投資者產(chǎn)生重大影響的事項(xiàng)。