2016年以來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國經(jīng)濟(jì)的“L型”走勢愈發(fā)明顯：GDP數(shù)據(jù)連續(xù)5個季度維持相對低位。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，中國的資本市場也是進(jìn)入了“冰火兩重天”的境地。一方面是黃金、房地產(chǎn)等實(shí)物資產(chǎn)價格走高與市場持續(xù)火爆，另一方面是股票市場為首的金融資產(chǎn)市場陷入成交量萎縮的低波動泥潭。作為個人投資者，老百姓的財富保全與增值應(yīng)該怎么做？

日前，在招商銀行廣州分行四季度財富管理投資策略報告會上，海通證券首席宏觀分析師姜超分析認(rèn)為，在當(dāng)下經(jīng)濟(jì)低增速、投資低回報的“雙低”時代，從確定性角度來看，債市優(yōu)于股市優(yōu)于商品，而穩(wěn)定低估值的藍(lán)籌股相當(dāng)于高票息的永續(xù)債券，其價值優(yōu)于長期國債。與此同時，投資人應(yīng)該通過分散投資與資產(chǎn)配置來為自身的財富與家庭資產(chǎn)保駕護(hù)航，其中債券投資是房地產(chǎn)投資很好的風(fēng)險對沖工具。

“雙低”時期金融資產(chǎn)好于實(shí)物資產(chǎn)

姜超分析認(rèn)為，本輪經(jīng)濟(jì)周期中上半年價格上漲的邏輯和以往不同，其主要源于供給收縮，而供給收縮下的漲價是很難持續(xù)的。因此下半年經(jīng)濟(jì)基本面最大的變化在于通脹預(yù)期的變化。“我們判斷滯脹應(yīng)是短期現(xiàn)象，通脹上行已處于中后期，2017年通縮壓力將重新顯現(xiàn)，因而資產(chǎn)配置應(yīng)由實(shí)物資產(chǎn)轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)?！?/p>

在2016年上半年，表現(xiàn)最好的是房地產(chǎn)和大宗商品，因?yàn)樘幱跐q價的環(huán)境，實(shí)物資產(chǎn)最為受益。但如果未來通脹回落甚至出現(xiàn)通縮，那么實(shí)物類資產(chǎn)就失去了配置價值，因?yàn)椴粷q價實(shí)物資產(chǎn)就沒有回報，而金融資產(chǎn)就成為配置首選。無論債券還是股票，前者有票息，后者有股息，都要好于實(shí)物類資產(chǎn)。

姜超分析，此過程中，還會伴隨著利率持續(xù)下行，而利率下降將使得債市向好?！爱?dāng)前全球負(fù)利率國債蔓延，可以預(yù)見零利率是長期趨勢，理由在于地產(chǎn)周期結(jié)束后資產(chǎn)回報率將趨勢性下降，預(yù)測明年10年國債利率有望降至2%左右?！苯ㄗh投資者關(guān)注類債券高股息資產(chǎn)。從確定性角度來看，債市優(yōu)于股市優(yōu)于商品，而穩(wěn)定低估值的藍(lán)籌股相當(dāng)于高票息的永續(xù)債券，其價值優(yōu)于長期國債。

隨著利率的下降，類債券高股息資產(chǎn)價值也會顯著提升，當(dāng)前企業(yè)已經(jīng)不愿投資而開始囤積現(xiàn)金，意味著未來分紅率存在提高空間。他建議投資人可以適當(dāng)關(guān)注服務(wù)和創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)。如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通縮，意味著要從重資產(chǎn)轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)，而服務(wù)業(yè)和創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)以人力資本為主，又是轉(zhuǎn)型的方向，或?qū)⑨j釀著新的機(jī)會。

警惕房地產(chǎn)市場風(fēng)險與美聯(lián)儲加息

在房地產(chǎn)方面，姜超認(rèn)為2016年的經(jīng)濟(jì)增速得以保持平穩(wěn)，其中火爆的房地產(chǎn)是重要貢獻(xiàn)點(diǎn)，前8個月地產(chǎn)銷售面積同比增長近30%，帶動地產(chǎn)投資增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。但居民購房使用的交易杠桿已近六成，今年的地產(chǎn)銷售或已接近歷史的頂部，未來需要提防下行風(fēng)險。

其分析認(rèn)為，按照國際發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，年輕人口總量見頂之后，住房和汽車的需求增速會顯著下降。日本、韓國經(jīng)驗(yàn)顯示，隨著25—45歲年齡人口的增加，千人新開工住房套數(shù)不斷攀升，但在25—45歲年齡人口見頂之前，千人住房新開工套數(shù)就開始回落。而從2000-2030年中國各年齡段人口變化來看，老齡化趨勢十分明顯。從人口角度看，2016年中國的住宅銷量將超過1400萬套，大概率也是歷史頂部。

作為商品投資，在全球貨幣超發(fā)的背景下，黃金長期趨勢依然向好，但基于通脹預(yù)期的轉(zhuǎn)變，短期內(nèi)黃金的漲速不會超過上半年。

全球資產(chǎn)方面，美股的上漲主要靠估值的提升，而不是盈利，美國市場很難找到年化超2%的資產(chǎn)。在歐洲和日本，長期國債利率在負(fù)值空間，更低的經(jīng)濟(jì)增長也隱含著更低的股市回報率。從全球資產(chǎn)配置來看，中國金融資產(chǎn)的回報率依然出色。

此外，需要提防的是美國12月加息。“我們認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)也不佳，長期存在通縮風(fēng)險，因而本輪加息能力有限。但畢竟美聯(lián)儲已經(jīng)喊了一年加息，如果2016年1次都不加信用將大幅受損。假如12月美國超預(yù)期加息，將會給全球金融市場帶來巨大沖擊，因而年底要以防風(fēng)險為主?！?/p>