長期以來，人們?nèi)ャy行買理財產(chǎn)品時，基本上只問理財經(jīng)理三個問題就夠了——投資期限多長、收益率多少、保不保本？甚至連第三個問題也不用問。因?yàn)樵趧傂詢陡兜拇蟓h(huán)境下，理財產(chǎn)品基本上都能保本，預(yù)期收益率幾乎等于實(shí)際收益率。

然而，隨著存款利率市場化的推進(jìn)，銀行封閉式理財產(chǎn)品的收益率一降再降，銀行不再愿意為理財產(chǎn)品背上隱性擔(dān)保的沉重包袱。開放式、凈值型產(chǎn)品已經(jīng)成為銀行理財?shù)囊粋€重要發(fā)展方向，銀行理財產(chǎn)品由封閉式預(yù)期收益率型向開放式凈值型轉(zhuǎn)化，已然成為大勢所趨。于是在不少投資者眼中，銀行理財變得越來越像開放式公募基金：傳統(tǒng)的投資期限被申購贖回日期所取代，固定的預(yù)期收益率變?yōu)椴粩嘧兓膯挝粌糁?。這意味著市民購買理財產(chǎn)品時必須多一份理性和對產(chǎn)品的基本了解，不能再簡單地依靠預(yù)期收益率來決定是否購買。

銀行競相開發(fā)凈值型產(chǎn)品

有銀行信用背書、有隱性擔(dān)保的預(yù)期收益率型理財產(chǎn)品一直備受投資者青睞。但在資金面寬松、利率下行的環(huán)境中，傳統(tǒng)銀行理財?shù)哪昊找媛室呀?jīng)降至3.8%左右，對投資人的吸引力大不如前。在這種環(huán)境下，凈值型理財產(chǎn)品則為投資者獲取更高收益提供了可能。從去年至今的市場情況來看，凈值型理財產(chǎn)品，特別是開放式凈值型產(chǎn)品正逐漸成為銀行理財市場的主流。

起初，規(guī)模較大的銀行是力推此類產(chǎn)品的生力軍。比如交通銀行的“得利寶開新添利系列凈值型理財產(chǎn)品”，招商銀行的“日益月鑫進(jìn)取型理財計劃”，光大銀行的“陽光穩(wěn)健一號理財管理計劃”，民生銀行的“非凡資產(chǎn)管理智贏系列”，恒豐銀行的“恒裕金理財-月月盈（凈值型） 系列”，廣發(fā)銀行的“薪享事成凈值型人民幣理財計劃”等。其中，工商銀行向開放式、凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的態(tài)度最積極。去年以來，工行先后推出“增利”、“尊利”、“穩(wěn)利”、“同利”、“國債期貨”、“尊享”、“隨心e”等一系列開放式和凈值型產(chǎn)品，目前管理的開放式產(chǎn)品已超過1.5萬億，凈值型產(chǎn)品規(guī)模已超過8000億元。從今年開始，規(guī)模較小的銀行和地方城市商業(yè)銀行也紛紛發(fā)力凈值型理財產(chǎn)品。比如北京銀行的“心喜系列人民幣京華尊享理財管理計劃”，寧波銀行的“2016年凈值型理財計劃”等。

據(jù)中央國債登記結(jié)算公司“全國銀行業(yè)理財信息登記系統(tǒng)”此前發(fā)布的《中國銀行(行情3.34 +0.30%,買入)業(yè)理財市場年度報告（2015）》，截至2015年底，開放式理財產(chǎn)品存續(xù)4882只，資金余額10.32萬億元，資金余額占全市場比例為43.91%，占比提高了9個百分點(diǎn)，較2014年底增長5.08萬億元，增幅為96.95%。在全部開放式理財產(chǎn)品中，凈值型理財產(chǎn)品資金余額1.37萬億元，較2014年底增長0.81萬億元，增長幅度為144.64%。

凈值型產(chǎn)品 收益高不保本

所謂凈值型理財產(chǎn)品，其運(yùn)作模式與基金類似，非保本浮動收益，投資者購買產(chǎn)品前無法預(yù)知產(chǎn)品實(shí)際收益率，而是根據(jù)產(chǎn)品實(shí)際投資運(yùn)作情況定期在產(chǎn)品開放申購或贖回日公布產(chǎn)品凈值，投資盈虧由投資者自負(fù)。這是一種打破剛性兌付的產(chǎn)品類型。

與傳統(tǒng)理財產(chǎn)品未到期無法贖回相比，凈值型理財產(chǎn)品更具備流動性。產(chǎn)品通常約定最短持有期，期滿后投資者每周或每月都可在開放日進(jìn)行申購和贖回。同時，不同于傳統(tǒng)理財產(chǎn)品的透明性較低，凈值型理財產(chǎn)品會定期披露收益，投資者的操作也更加靈活。

工行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理韓松撰文指出，客戶認(rèn)為理財產(chǎn)品的預(yù)期收益即客戶所得實(shí)際收益，銀行具有“隱性擔(dān)?！甭氊?zé)，應(yīng)該“剛性兌付”；而銀行認(rèn)為按照協(xié)議約定，產(chǎn)品投資風(fēng)險應(yīng)該“買者自負(fù)”。雙方都認(rèn)為自己不是風(fēng)險的承擔(dān)者，一旦風(fēng)險真正發(fā)生，對雙方都不利。在這種情況下，銀行有時為達(dá)到較高的預(yù)期收益目標(biāo)，通過資產(chǎn)池與其他理財產(chǎn)品進(jìn)行內(nèi)部交易，或通過理財產(chǎn)品之間的“收益輸送”來實(shí)現(xiàn)較高的預(yù)期收益。同時銀行為了控制風(fēng)險，不得不放棄一些投資機(jī)會，投資者也就失去了獲取高盈利的可能。凈值型理財產(chǎn)品發(fā)展，不僅有利于打破剛性兌付，對于投資者的資產(chǎn)配置也更為有利。

購買之前需讀懂說明書

凈值型產(chǎn)品，可以像債券基金那樣完全用市值法估值，也可以用7日年化收益率的方式來估值。比如，假設(shè)投資者購買時產(chǎn)品的凈值為1，到了下一個開放日，如果產(chǎn)品凈值變?yōu)?.1，投資者的收益就是1.1－1=0.1，也就是10%；如果凈值變?yōu)?.9，則收益為0.9－1=－0.1，也就是虧損10%。銀行會根據(jù)與投資者簽署的協(xié)議書，在每日、每周或每月等固定日期公布凈值，投資者可以進(jìn)行凈值查詢。

不過，每款凈值型理財產(chǎn)品的收益模式都不太一樣，投資人購買前必須仔細(xì)閱讀產(chǎn)品說明書。以工商銀行7月16日正在銷售的“工行全球穩(wěn)健系列開放凈值型理財產(chǎn)品”為例。其收益計算方法是，人民幣業(yè)績基準(zhǔn)3%至3.5%（年化），產(chǎn)品累計凈值增長率超過3.5%（年化）計提業(yè)績報酬。業(yè)績基準(zhǔn)可根據(jù)市場情況調(diào)整，并進(jìn)行信息披露。該產(chǎn)品在扣除工商銀行銷售費(fèi)、托管費(fèi)、固定管理費(fèi)后，若開放日產(chǎn)品投資周期收益率超過3.5%（年化），超過業(yè)績比較基準(zhǔn)的部分為剩余收益。剩余收益的百分之五十歸客戶所有，剩余收益的百分之五十作為投資管理人的業(yè)績報酬。這就是說，超過預(yù)期收益3.5%以上的超額收益，投資人只能拿一半，剩下的一半要?dú)w銀行。但是該產(chǎn)品近期的表現(xiàn)很一般，7月5日公布單位凈值時只有1.0141，相當(dāng)于收益率只有1.4%，尚未達(dá)到3%至3.5%的業(yè)績基準(zhǔn)，更何談超額收益。

該行同期在售的“工銀財富全權(quán)委托系列可轉(zhuǎn)債理財產(chǎn)品”、“工銀財富全權(quán)委托混合型均衡收益理財計劃”、“行業(yè)優(yōu)選無固定期限凈值型理財產(chǎn)品”和國債期貨系列產(chǎn)品表現(xiàn)都還不錯。其中工銀財富全權(quán)委托系列可轉(zhuǎn)債理財產(chǎn)品7月1日公布的單位凈值達(dá)到1.3801，相當(dāng)于預(yù)期年化收益38%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于該產(chǎn)品發(fā)行時的業(yè)績基準(zhǔn)6%。行業(yè)優(yōu)選產(chǎn)品7月11日公布的凈值為1.1223，當(dāng)前收益也高于其業(yè)績基準(zhǔn)5.5%，而且定期進(jìn)行現(xiàn)金分紅。國債期貨增強(qiáng)型理財產(chǎn)品7月1日公布的凈值為1.0924，當(dāng)前收益高于業(yè)績比較基準(zhǔn)5.2%，但是產(chǎn)品規(guī)定超出業(yè)績基準(zhǔn)部分的80%作為客戶的超額收益，因此投資人實(shí)際到手收益率應(yīng)該為5.2+（9.24-5.2）×0.8=8.432%

目前絕大多數(shù)凈值型理財產(chǎn)品沒有申購和贖回手續(xù)費(fèi)，但投資人需要支付銀行托管費(fèi)，例如工行對凈值型理財?shù)耐泄苜M(fèi)率為認(rèn)購金額的0.1%/年。

凈值型產(chǎn)品 更具權(quán)益類特征

雖然凈值類產(chǎn)品能讓投資人獲得預(yù)期收益型產(chǎn)品無法比擬的超額收益，但作為非保本浮動收益型理財產(chǎn)品，凈值型理財?shù)耐顿Y盈虧由投資者自負(fù)。例如某銀行兩款產(chǎn)品凈值分別為1.4367元和0.6921元，購買后者的投資人就可能虧損30%。

事實(shí)上，監(jiān)管部門引導(dǎo)銀行理財回歸資管本質(zhì)是促使銀行理財轉(zhuǎn)型的重要動力之一。早在2014年12月底，中國銀監(jiān)會下發(fā)《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》，明確提出未來力求打破“隱性擔(dān)?！迸c“剛性兌付”，引導(dǎo)商業(yè)銀行發(fā)行開放式凈值型理財產(chǎn)品。同時，新規(guī)要求預(yù)期收益類產(chǎn)品計提50%風(fēng)險準(zhǔn)備金，該類產(chǎn)品發(fā)行成本將大幅增加，繼而影響產(chǎn)品收益率，而凈值型產(chǎn)品的風(fēng)險準(zhǔn)備金計提比例僅為10%，發(fā)行成本大幅降低。因此去年部分銀行開始大幅減少并入表內(nèi)的保本型理財產(chǎn)品規(guī)模，開始推行增加凈值型理財產(chǎn)品和非保本結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品，以減輕資本壓力。

普益標(biāo)準(zhǔn)的研究員魏驥遙指出，對于銀行來說，理財產(chǎn)品的凈值化轉(zhuǎn)型并非等于淘汰封閉式預(yù)期收益型產(chǎn)品，更準(zhǔn)確的表述應(yīng)該是對于產(chǎn)品線豐富性的補(bǔ)足，針對不同風(fēng)險偏好、不同類型的客戶，進(jìn)行更精確的產(chǎn)品匹配。從產(chǎn)品本身的性質(zhì)而言，傳統(tǒng)的預(yù)期收益型產(chǎn)品展現(xiàn)了一定的“債券特性”，而凈值型產(chǎn)品則帶有更為明顯的“權(quán)益類產(chǎn)品”特性，兩類產(chǎn)品各自擁有其特點(diǎn)，并沒有孰優(yōu)孰劣的區(qū)別。對于預(yù)期收益型產(chǎn)品而言，自2005年第一款理財產(chǎn)品誕生，其發(fā)展歷程已有十載，產(chǎn)品研發(fā)較為成熟，保證收益型、保本浮動收益型及非保本浮動收益型的風(fēng)險劃分方式較為合理，同時對銀行而言，在流動性管理方面的壓力也小得多。在與凈值型產(chǎn)品的比較中，雖然通常開放式凈值型產(chǎn)品流動性更強(qiáng)，但開放式和凈值型這兩個要素之間并沒有必然聯(lián)系，因此從產(chǎn)品本身來看，理財產(chǎn)品并非必須要全部凈值化。