盡管滬指14日重回3000點上方，但此前的“開門黑”已令A(yù)股市場繃緊了神經(jīng)，警惕地注視著不斷逼近的杠桿風險。

券商兩融是這場杠桿風險的主角。自1月8日以來，券商兩融規(guī)模連續(xù)9天下降，平倉風險再起。

劇烈的市場動蕩中，面臨風險的不僅是杠桿資金，即便沒有加杠桿，去年高位時成立的私募基金也被迫主動斬倉，從而降低清盤風險。作為資金的提供方之一，銀行更為此捏了把汗。

這也讓高杠桿舉牌萬科的寶能系陷入了尷尬。隨著萬科A[0.00%資金研報]股復牌臨近，如果按照萬科H股復牌后的25%跌幅，寶能系除了將損失百億元級浮盈外，還將面臨爆倉的巨大風險。

兩融杠桿風險再起

讓多數(shù)融資客想不到的是，在2016年開局之際，伴隨市場大跌，融資融券余額節(jié)節(jié)敗退，再次跌近萬億大關(guān)，由此引發(fā)的杠桿風險也讓市場坐立不安。

數(shù)據(jù)顯示，自1月8日兩融余額跌破1.1萬億元之后，滬深兩市兩融余額繼續(xù)下降，截至1月13日，滬深兩市融資余額報10239.75億元，較上一交易日再次回落187.63億元，已經(jīng)連降9日。其中，滬市融資余額報6004.45億元，回落100.42億元；深市融資余額報4235.30億元，回落87.21億元。

中信證券[-4.54%資金研報]分析稱，兩融資金環(huán)境趨緊張，短線不容樂觀。近期融資買入占比顯著下降，融資買入額占標的券交易額比例下降到15.5%（前期高點為22.56%），融資買入額占全部A股交易額的比例下降到7.9%（前期高點為12.3%）。

在市場歷經(jīng)動蕩之際，不少融資盤的確已觸及平倉警戒線。有券商兩融業(yè)務(wù)負責人告訴《第一財經(jīng)日報》記者，按照1∶1的杠桿比例，公司設(shè)置的警戒線是150%，平倉線是130%，近期市場下跌較快，觸及警戒線和平倉線的客戶正在增加。不過很多客戶在經(jīng)歷上一輪股市巨震后，在市場大跌的情況下會選擇主動減倉，強平比例不大，更多是主動賣出。

“這幾天大跌，兩融平倉的情況不會比去年7月時輕松。很多兩融客戶在去年9、10月份反彈時，把倉位又加上去了。啟用熔斷機制的那幾天，我們是非?？只诺?，當時要面臨的情況更復雜。但就算現(xiàn)在叫停了熔斷，這些客戶的風險依然很大。”有券商營業(yè)部人士對本報記者稱。

該營業(yè)部人士還表示，對客戶而言今年兩融很難操作，“都說今年是‘猴市’，這對做兩融的人是最不利的走勢，他們扛不起大幅波動。”

另一大型券商上海營業(yè)部人士則稱，其營業(yè)部目前還沒有被強平的客戶，但觸及警戒線的客戶較此前增加很快，平倉風險較大的客戶目前維持擔保比例多在130%~150%之間，“整體上來說，沒有去年6、7月時兩融客戶被強平時那么恐怖。”

私募被迫斬倉

除了兩融，面對市場的劇烈波動，通過銀行、資管公司等渠道發(fā)行的私募基金，即便沒有使用杠桿，為了避免觸及清盤線，也被迫大量斬倉。

“我們有幾個產(chǎn)品，是在去年最高位時發(fā)的，1月11日那天，凈值跌到距離清盤線不到一毛錢，沒辦法，只好大量斬倉，否則就只有清盤了。”深圳某成立已有10年的私募基金內(nèi)部人士告訴《第一財經(jīng)日報》，這些產(chǎn)品成立于2015年6月初，由于是通過銀行代銷的，沒有加杠桿，經(jīng)過近期大跌之后，凈值也已經(jīng)逼近清盤線。

深圳另一家私募人士亦稱，通過銀行渠道發(fā)行的私募產(chǎn)品，資金來源主要有兩種，一種是銀行使用理財產(chǎn)品資金池，直接配售給私募基金，另一種則是通過私人銀行銷售，未加杠桿的產(chǎn)品，清盤線一般是產(chǎn)品單位凈值的0.7。

某股份制銀行人士告訴本報記者，去年9月之后，監(jiān)管層持續(xù)清理場外配資、收益互換等杠桿業(yè)務(wù)，但仍然有銀行通過信托、資管計劃等方式，以較高的杠桿比例，向私募、上市公司大股東配資。

“據(jù)我們了解的情況，個別銀行還做得比較猛，杠桿也放得很大，現(xiàn)在面臨很大的壓力。”該人士稱，雖然市場心態(tài)已不如去年股市巨震時恐慌，但經(jīng)過近期大幅下跌后，此類產(chǎn)品都面臨著平倉的壓力，潛在風險仍然不可小覷。

面對市場的猛烈下跌，沒有加杠桿的私募產(chǎn)品，同樣面臨著這樣的壓力。上述老牌深圳私募內(nèi)部人士說，在和同行交流時得知，很多去年4、5月份發(fā)行、未加杠桿的產(chǎn)品，近期都已大量逼近清盤線。

“逼近清盤線甚至跌破清盤線的情況，雖然不能說特別多，但數(shù)量也不少，這一部分減倉止損的壓力特別大。”該私募人士說，為了避免被動清盤，只能主動斬倉。而其部分單位凈值在1元左右的產(chǎn)品，也計劃適當減倉。

上述情形也令銀行面臨極大壓力。據(jù)上述銀行人士介紹，去年股市巨震后，為了降低資金風險，一些銀行通過理財產(chǎn)品資金池，向經(jīng)過篩選的業(yè)績穩(wěn)定的私募基金提供資金，但在市場急劇波動面前，銀行同樣面臨壓力。

有私募人士稱，對于一些尚未逼近清盤線但面臨一定風險的私募產(chǎn)品，有銀行已經(jīng)明確要求，要么補足資金，將產(chǎn)品凈值提升到相對安全區(qū)間，要么就強制清倉。個別情況下，單位凈值降到0.9元時，銀行就會要求補倉。“銀行是沒有什么情面好講的，不補倉就只有斬倉。”上述深圳老牌私募人士稱，在風險面前，為了保證資金安全，銀行也不會留下太多商量的余地。

寶能系的風險

隨著A股開年的暴跌，此前兇猛舉牌萬科的寶能系更是尷尬。由于萬科是在歷史高位復牌，股價存在下跌可能，導致在此過程中頻繁使用高杠桿的寶能系也被推向了危險境地。

“經(jīng)過這次大跌，估計沒有人會再說寶能的操作方式?jīng)]有問題了，現(xiàn)在大盤已經(jīng)下跌接近20%，萬科復牌之后，只要出現(xiàn)兩到三個跌停，對寶能來說，后果可能就是災(zāi)難性的。”深圳某私募人士稱，萬科A股在歷史高位停牌，如果1月18日如期復牌，補跌將是大概率事件。

截至2015年12月18日停牌，寶能系持有萬科A、H股共計26.8億股，其中A股約24億股，H股約2.8億股。以停牌時的24.43元/股計算，寶能系所持萬科A市值接近600億元。加上H股部分，其持股市值共計高達660億元。按歷次買入價格區(qū)間測算，寶能系買入萬科股票，總計投入資金約440億元，停牌前浮盈達230億元。

盡管浮盈巨大，但萬科股價一旦下跌，寶能系將面臨巨大風險。而萬科H股復牌以來的連續(xù)大跌，已經(jīng)為寶能系敲響了警鐘。如果萬科A股復牌后的跌幅與H股相近，寶能系持股市值將蒸發(fā)140億元以上。加上H股部分，這一數(shù)字將在160億元左右。

而這還不是寶能系面臨的最大風險。在舉牌萬科的過程中，除了前海人壽部分，其他均是高杠桿融資買入。“問題是你不知道寶能系的真實杠桿比例有多高，在這個過程中，一方面寶能可能在連環(huán)使用杠桿，用前面借的錢，去放大后面的資金杠桿，這樣一來杠桿比例就會非常高。另一方面，融資時點不一樣，平倉線也不一樣，后面的要比前面高，怎么計算是個很大的問題。”深圳某私募人士對本報記者分析稱，如果萬科A股復牌后下跌20%以上，寶能系后期買入的股份，必將觸發(fā)平倉線。前期買入的雖有較多浮盈，但為了避免風險，存在拋售的可能。如此一來，將會加大萬科股價跌幅，進而放大寶能系的風險。

根據(jù)萬科此前公告，其A股將于1月18日復牌，目前距復牌僅剩1個交易日。作為優(yōu)質(zhì)藍籌股，萬科股價如果下挫，可能會帶動大盤進一步下跌，從而與萬科自身相互作用加深跌幅。這意味著，除了補跌的風險，萬科股價存在隨大盤波動進一步下跌的風險，這無疑將加劇寶能系的風險。