“股災(zāi)”后遺癥逐步顯現(xiàn)，銀行理財資金繞道進(jìn)股市等情況已經(jīng)引起監(jiān)管機(jī)構(gòu)注意。在此背景下，近期銀行理財資金一方面仍舊“談股色變”，減少對資本市場的配置；另一方面，資金避險情緒嚴(yán)重，仍有大量資金從高風(fēng)險領(lǐng)域回流銀行體系尋求穩(wěn)健收益。部分銀行開始陸續(xù)將投資理財?shù)臋?quán)限放寬，從僅可投保本型理財紛紛向非保本型理財拓寬。

20多萬億體量的銀行理財資金一舉一動均引人關(guān)注。但與此同時，受強(qiáng)烈的避險情緒驅(qū)動，愿意對接銀行理財?shù)馁Y金也越來越少，“銀行要求有‘安全墊’，保證銀行的資金不受虧損。但在求穩(wěn)的心態(tài)下，我們?nèi)ツ睦镎疫@樣的資金呢？”

買穩(wěn)健產(chǎn)品也虧損

今年二季度以來，“股災(zāi)”后遺癥逐漸顯現(xiàn)：去年同期發(fā)行的一些投資于資本市場的穩(wěn)健型產(chǎn)品，例如打新基金等，到期也出現(xiàn)虧損。

上海張女士去年5月份通過上海元普投資管理有限公司(簡稱上海元普)購買元普安盈4號打新基金。張女士告訴中國證券報記者，之所以通過私募機(jī)構(gòu)而不是直接到基金公司購買打新產(chǎn)品是因為私募機(jī)構(gòu)可以1:5配資。也就是說，私募機(jī)構(gòu)募集投資人資金后，可以再從銀行等機(jī)構(gòu)借入“優(yōu)先級”資金，匯總后再購買打新基金。可當(dāng)時認(rèn)為是以小博大的配資，現(xiàn)在看來卻是導(dǎo)致投資者大虧的罪魁。

元普安盈4號打新基金合同顯示，基金主要投資標(biāo)的為國聯(lián)安基金管理有限公司旗下專戶產(chǎn)品，專戶產(chǎn)品的主要投資標(biāo)的為國聯(lián)安德盛安心成長混合型證券投資基金、國聯(lián)安新精選靈活配置混合型證券投資基金、國聯(lián)安通盈靈活配置混合型證券投資基金、國聯(lián)安鑫安靈活配置混合型證券投資基金等。在本基金成立后，即申購上述基金，并不進(jìn)行波段申購贖回操作，直至基金終止。

可見，合同并未約定元普安盈4號的準(zhǔn)確投向，這也為日后投資者維權(quán)埋下了伏筆。

合同顯示，元普安盈4號可投資于【優(yōu)先級份額和進(jìn)取級份額】不超過5:1的資產(chǎn)管理計劃的進(jìn)取級份額，并以其持有的進(jìn)取級份額凈資產(chǎn)為限承擔(dān)投資風(fēng)險。基金的年管理費率為2%?；鸬哪晖泄苜M率為0.1%。

今年5月10日，張女士發(fā)現(xiàn)原本買了100萬元的元普安盈4號打新基金，賬戶里只打回了81萬元左右。無法接受大幅虧損的張女士和幾位投資者一起向監(jiān)管部門投訴，至今仍在維權(quán)中。

上海元普提供給中國證券報記者的“元普安盈4號整體運作說明”顯示，2015年6月9日，元普安盈4號成立。之后，6月26日元普安盈4號投資與元普穩(wěn)健6號資產(chǎn)管理計劃。6月17日，元普穩(wěn)健6號資產(chǎn)管理計劃投資于國聯(lián)安通盈基金，此時國聯(lián)安通盈基金凈值為1.121.2016年1月22日運作半年后，根據(jù)市場情況元普穩(wěn)健6號從國聯(lián)安通盈基金贖回，此時國聯(lián)安通盈基金凈值為1.138.1月26日，資金回歸元普安盈4號，基金托管人招商證券公布凈值為0.8226，回歸后產(chǎn)品主要做現(xiàn)金管理。

元普安盈4號整體盈利=(國聯(lián)安通盈贖回日凈值-國聯(lián)安通盈投資日凈值)*6=0.102，即10.2%。

而產(chǎn)品費用包括元普穩(wěn)健6號管理費0.25%、托管費0.12%，合計為0.37%，整體費用為214/365*0.37%*6(注：5倍杠桿，共6份資金。)=1.3%。銀行配資成本：214/365*7.1%*5(5為杠桿比例)=20.81%。因為提前贖回，元普穩(wěn)健6號資產(chǎn)管理計劃被銀行罰息一個月利息成本為30/365*7.1%*5=2.92%。申請贖回國聯(lián)安通盈，贖回費為0.15%，換算到劣后是0.15%*6=0.9%。元普安盈4號管理費2%，托管費0.1%，運營費0.1%，總計2.2%，安盈4號運作天數(shù)為234天，即234/365*2.2%=1.41%。綜上，安盈4號截止到1月29日整體盈利(10.2%)-整體費用(1.3%+20.81%+2.92%+0.9%+1.41%)=-17.1%。

參與配資更謹(jǐn)慎

本金虧損近20%，張女士等投資者無法接受打新產(chǎn)品都出現(xiàn)如此巨額虧損，多次與上海元普交涉，并且到監(jiān)管部門投訴?！坝绕涫俏覀兊漠a(chǎn)品虧損這么嚴(yán)重，私募機(jī)構(gòu)還要收管理費、托管費，憑啥雙重收費？”張女士憤憤不平道。

對此，上海元普方面表示，大幅虧損的主要原因是加了1:5杠桿，銀行理財資金的成本就有7.1%。而且公募基金的運營費、申購贖回費也不低。

國聯(lián)安方面相關(guān)人士介紹，去年年初發(fā)行的打新產(chǎn)品，運行半年收益率都在20%以上。所以去年5、6月份發(fā)行打新產(chǎn)品的時候引起各方拼搶?！昂芏嚆y行的行長都是打了招呼才能買到的?！痹撊耸客嘎?。當(dāng)然也不乏私募基金配資之后來買的，就像元普這款產(chǎn)品?！安贿^后來市場急劇變化，打新政策變了。”該人士說。

作為優(yōu)先級的銀行理財資金差點都難以全身而退。分析人士認(rèn)為，銀行為上海元普提供的配資是否屬于保本理財，要看上海元普和銀行簽的協(xié)議，外界無從得知。但6月份成立，之后不久IPO就暫停，這樣的產(chǎn)品還要運行半年以上，的確令人費解。私募機(jī)構(gòu)的合同并未約定止損線、銀行理財資金成本、國聯(lián)安基金的收費等，而且何時終止產(chǎn)品并未告知或征得投資人同意。

元普方面解釋，銀行理財資金要求運行時間為1年，不得提前結(jié)束，所以元普在今年5月提前劃回資金時，支付了一個月的罰息。

在私募機(jī)構(gòu)的投資者承擔(dān)了全部虧損，公募、私募機(jī)構(gòu)損失了客戶資源后，愿意拿出資金做劣后級資金，對接銀行理財?shù)馁Y金也越來越少。

某中型基金公司的相關(guān)負(fù)責(zé)人透露，在“資產(chǎn)荒”的背景下，近期有銀行的中高層跑來一再追問他們，有沒有合適的產(chǎn)品。“很難做，但對接銀行理財資金這一領(lǐng)域其實大有可為?！痹撊耸糠Q。但他也很矛盾，“銀行也有要求，就是基金公司要拿出自己的資金做‘安全墊’，保證銀行的資金不受虧損。我們?nèi)ツ睦镎疫@樣的資金呢，大家今年都求穩(wěn)，不求大賺，滿足銀行要求的產(chǎn)品不好發(fā)?！?/p>

上海一家私募機(jī)構(gòu)人士透露，目前股票配資是有的，不過大多數(shù)私募只會對貨幣基金等進(jìn)行配資。而且7月15日開始，銀行給的配資比例都是1:1，做夾層還是可以放大杠桿，不過銀行只承擔(dān)1:1配資。

據(jù)了解，所謂劣后級資金即收益最大，風(fēng)險最大，起安全墊作用，如項目產(chǎn)生虧損為最優(yōu)先虧損。夾層為收益居中，風(fēng)險居中，起第二安全墊作用，如項目產(chǎn)生虧損，劣后虧損完，并沒有及時追加，就拿夾層補(bǔ)。夾層更多的使命作用是擴(kuò)大杠桿，也是一個結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的靈魂。優(yōu)先，基本不承擔(dān)風(fēng)險，分配的利潤大多為固定。例如股票配資傘形信托，就是分優(yōu)先(銀行資金)，劣后(投資顧問)，夾層(民間資金)構(gòu)成。這類結(jié)構(gòu)可以廣泛應(yīng)用到很多的投資領(lǐng)域。

資本市場配置降

除了避險情緒增加使結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品減少外，萬寶之爭也將深刻影響銀行理財資金與股市的關(guān)系。

2015年12月萬寶之爭剛開始時，媒體披露，某銀行理財資金借助多環(huán)通道，以股權(quán)、債權(quán)等方式向鉅盛華提供融資，金額達(dá)到200億元。而后該行回應(yīng)稱，確實有理財資金通過券商資管計劃，作為優(yōu)先方，為鉅盛華收購非上市股權(quán)提供融資，但并非是為二級市場收購，且所有業(yè)務(wù)均合規(guī)合法。此后，鉅盛華還通過發(fā)債、股權(quán)質(zhì)押貸款等方式，多方籌措資金，金額較大。

國泰君安研究報告稱，在“資產(chǎn)荒”的背景下，銀行理財資金參與資本市場業(yè)務(wù)的程度還在加深，并且以萬寶之爭為代表，通過精巧的多環(huán)通道設(shè)計，實現(xiàn)了規(guī)避監(jiān)管，且資金最終去向為實體企業(yè)(鉅盛華)，難再穿透下去，從而實現(xiàn)理財資金在完全合規(guī)的前提下參與較高風(fēng)險業(yè)務(wù)，且單筆金額較大，引起市場一定的爭議。此外，信息披露不夠充分。根據(jù)現(xiàn)行業(yè)務(wù)監(jiān)管要求，高凈值客戶所認(rèn)購的理財產(chǎn)品確實是允許投向較高風(fēng)險業(yè)務(wù)的，但缺乏相應(yīng)的權(quán)威信息披露印證，可能會導(dǎo)致客戶對銀行理財產(chǎn)品認(rèn)識不足。所以，國泰君安認(rèn)為萬寶之爭將影響銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)管取向。預(yù)計監(jiān)管層將以此案為借鑒，優(yōu)化理財業(yè)務(wù)監(jiān)管?？赡艿拇胧┌◤?qiáng)化穿透管理，總量或比例控制高風(fēng)險投向，嚴(yán)控中間環(huán)節(jié)，嚴(yán)格高凈值客戶認(rèn)定及產(chǎn)品銷售管理，嚴(yán)格產(chǎn)品信息披露和買者自負(fù)等。

不過中金公司調(diào)研后認(rèn)為，主要銀行業(yè)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理部門對資本市場的配置明顯下降。僅有不到30%的被調(diào)研銀行(按理財規(guī)模加權(quán))對資本市場類投資持積極態(tài)度，絕對規(guī)模上，中金公司預(yù)計銀行理財整體對資本市場類投資規(guī)模5月份環(huán)比下降約15%。但對產(chǎn)業(yè)基金等明股實債類投資的配置持續(xù)增加，接近三分之二的被調(diào)研銀行增加了明股實債類投資。

委外不減

浦發(fā)銀行零售業(yè)務(wù)總監(jiān)兼零售業(yè)務(wù)管理部總經(jīng)理汪素南對中國證券報記者表示，今年銀行同業(yè)業(yè)務(wù)有幾大變化，首先搶按揭。“對于按揭貸款業(yè)務(wù)，以前隨便做做的銀行現(xiàn)在都是大做；以前不做的，今年都開始做了。這是這么多年來少有的現(xiàn)象?！蓖羲啬险f。

其次是賣貸款?！案魑豢赡芏际盏竭^短信、微信、電話，說提供銀行貸款，無抵押無擔(dān)保，利率也非常低。零售銀行賣貸款前幾年也有，但今年已經(jīng)形成了新的勢頭，資產(chǎn)端的營銷已經(jīng)成為常態(tài)。”汪素南說。

第三個是理財?shù)幕貧w。今年有很多P2P、理財公司倒了，很多客戶又回到銀行買理財產(chǎn)品?！翱蛻暨M(jìn)來就要求買理財產(chǎn)品，而且一定要買銀行自己的產(chǎn)品如果告訴他說這是第三方的，他們都覺得不要買。這些客戶對銀行的服務(wù)和價格提出了更高要求。”汪素南介紹。

申萬宏源的研報稱，在2015年下半年，A股大幅動蕩，引導(dǎo)投資者風(fēng)險偏好大幅下行，流向銀行尋求更加穩(wěn)健的收益。但是銀行普遍面臨資產(chǎn)荒，與大幅增加的理財資金形成了矛盾。因此，銀行理財委外投資的快速發(fā)展成為必然。

對于資管能力不足的城商農(nóng)商行，則更加缺乏專業(yè)的資管團(tuán)隊對這些資金進(jìn)行管理，委外投資業(yè)務(wù)因此爆發(fā)。從數(shù)據(jù)上也可以對此佐證。公募基金凈值在2016年一季度大幅縮水，但是基金子公司規(guī)模卻逆勢增長，銀行委外資金可能是這種狀況的重要推手。

此外，2015年上半年A股有結(jié)構(gòu)性機(jī)會、債市同樣走牛，這讓投資者引導(dǎo)銀行有了獲取交易性回報的需求。而銀行對于權(quán)益類業(yè)務(wù)直投無法涉及，資產(chǎn)配置方式較為單一，無法滿足客戶多樣和高收益的需求。通過委外業(yè)務(wù)，銀行自營和理財資金既可以參與到權(quán)益類的交易性機(jī)會，又可以通過國債期貨、股指期貨等衍生品工具來對沖風(fēng)險，實現(xiàn)各類策略。

隨著自營和理財?shù)目焖僭鲩L，各銀行尤其是中小銀行的資管人員儲備明顯不足，在人才儲備上明顯存在缺口，這就決定了銀行需要通過委外的形式“救急”，也可以通過這種形式慢慢鍛煉形成自身的團(tuán)隊。

普益標(biāo)準(zhǔn)的分析人士表示，銀行理財委托外部投資，主要通過四大資管計劃實現(xiàn)，即基金公司資產(chǎn)管理計劃、券商資產(chǎn)管理計劃、信托計劃、保險計劃。目前股份制銀行和城市商業(yè)銀行是委外的主要成員。

申萬宏源的研報稱，根據(jù)估算，2015年銀行全口徑委外規(guī)模為16.69萬億元，其中理財委外規(guī)模5.17萬億元。

DM同業(yè)報價平臺發(fā)布的首份同業(yè)理財報告認(rèn)為，如果說“債市違約”是今年二季度金融市場的首要關(guān)鍵詞的話，那么“銀行理財”無疑緊隨其后。有市場分析人士指出，在債市信用風(fēng)險加劇，債券投資收益快速回落的情況下，市場投資者避險情緒上升，短期內(nèi)暫無有效的疏解通道。另一方面，銀行理財?shù)馁Y金大多都投向債券市場，要想維持收益不下滑就更難了。受信用風(fēng)險影響，商業(yè)銀行紛紛對委外業(yè)務(wù)資金的信用債投資設(shè)置更加嚴(yán)格的資質(zhì)門檻，在業(yè)內(nèi)人士看來，這也勢將為銀行理財產(chǎn)品預(yù)期收益率的降低打開更大空間。