美國(guó)6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大超預(yù)期，年內(nèi)加息預(yù)期升溫助推美元走高。然而，對(duì)美元漲了整整半年的日元絲毫沒有退縮。容易令人忽略的是，日元半年來對(duì)人民幣漲幅已經(jīng)接近30%。

究竟是什么讓日元具備如此強(qiáng)勁的漲勢(shì)?日元的避險(xiǎn)功能又從何而來?

日元避險(xiǎn)屬性何來?

一般而言，最常見的避險(xiǎn)資產(chǎn)不外乎美元、瑞士法郎、黃金和日元。前三者的避險(xiǎn)屬性無需贅述，但日元的長(zhǎng)期避險(xiǎn)功能為人所淡忘，且如果要說匯率是經(jīng)濟(jì)基本面的“晴雨表”，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期疲軟的日本、高企的國(guó)內(nèi)債務(wù)水平似乎也不支持日元保持堅(jiān)挺。那么，這半年來日元對(duì)幾乎所有貨幣的強(qiáng)勁走勢(shì)就著實(shí)值得探究。

首先，日元作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，是和全球貨幣套息現(xiàn)象密切相關(guān)的。諾亞財(cái)富研究與發(fā)展中心金海年分析指出，由于日元長(zhǎng)期是低息貨幣，國(guó)際投資者往往融入日元、購(gòu)買利息收益較高的資產(chǎn)，如果相對(duì)匯率在套息的這段時(shí)間里是穩(wěn)定的，那么投資者的收益就是高息資產(chǎn)回報(bào)與日元借貸成本之差。然而，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā)時(shí)，投資者從高息資產(chǎn)中撤出，并集中償還日元，這就導(dǎo)致了日元需求在短時(shí)間內(nèi)上升，日元匯率上升。

其次，日元作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，是因?yàn)槿赵话l(fā)性貶值的可能確實(shí)相對(duì)較小。四大原因支持了日元基本穩(wěn)定的屬性。

1）日本不僅官方擁有世界第二大規(guī)模的美元儲(chǔ)備，民間也擁有大量美元債權(quán)，雄厚的儲(chǔ)備和債權(quán)意味著做空日元的難度極大；

2）雖然日本國(guó)內(nèi)債務(wù)繁重，但外債規(guī)模極小，因而日本政府一直享有很高的信用評(píng)級(jí)，因風(fēng)險(xiǎn)事件導(dǎo)致對(duì)外違約的概率較小；

3）日本國(guó)內(nèi)貨幣政策長(zhǎng)期在零利率上下，貨幣政策缺乏寬松空間導(dǎo)致日元因降息而突然下跌的可能性相對(duì)較小；

4）風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā)后，日本投資者出于母國(guó)偏好，會(huì)傾向于撤資回到境內(nèi)，這也在短期支撐了日元表現(xiàn)。

第三，日元作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，是因?yàn)槠淞鲃?dòng)性較好。金海年表示，日元早在上世紀(jì)90年代完成國(guó)際化，作為世界主要貨幣，日元不僅擁有僅次于美元和歐元的資產(chǎn)規(guī)模，日元資金在跨境流動(dòng)方面也享有極高的自由。

當(dāng)然，避險(xiǎn)屬性和貨幣所屬國(guó)的地理位置不無關(guān)系。日本作為島國(guó)，擁有比較安全的地緣環(huán)境，往往能在地緣沖突、移民爭(zhēng)端、恐怖襲擊事件中獨(dú)善其身。當(dāng)然，如果經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生在日本，可能避險(xiǎn)屬性就會(huì)消失。

日元還能漲多久?

關(guān)鍵問題來了，對(duì)于眾多外匯投資者和出境游狂熱者而言，日元未來還會(huì)繼續(xù)漲嗎?當(dāng)前主流觀點(diǎn)是，日元不會(huì)繼續(xù)暴漲，但升勢(shì)仍將中期持續(xù)。

瑞銀則預(yù)計(jì)，英國(guó)退歐公投之后，日元將繼續(xù)受益于避險(xiǎn)情緒，不過唯一的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于，日本央行可能出手寬松，以限制其上行空間。

瑞銀下調(diào)美元/日元的3、6和12個(gè)月預(yù)測(cè)分別至101、104和107，此前預(yù)測(cè)在105、105和110?！氨M管如此，我們認(rèn)為日本央行外匯干預(yù)的風(fēng)險(xiǎn)將使美元/日元暫時(shí)維持在100上方，除非全球風(fēng)險(xiǎn)情緒再度惡化?！?/p>

易信金融總部中國(guó)區(qū)首席交易官孫宇對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，美元對(duì)日元上周以來繼續(xù)震蕩走低，回到101下方震蕩整理，近期低位徘徊的態(tài)勢(shì)明顯。盡管在當(dāng)前水平日本方面無法單獨(dú)干預(yù)的情況下，下行之勢(shì)不會(huì)改變。但還是需要留意在101中期目標(biāo)完成之后，市場(chǎng)可能的反彈機(jī)會(huì)。

技術(shù)走勢(shì)上，美元對(duì)日元近期保持下行壓力，不過市場(chǎng)并未出現(xiàn)明顯的加速下行跡象。匯價(jià)在退歐日雖然出現(xiàn)重挫，但是比較明顯的下影線還是顯示出低位的承接比較明顯，在100下方的干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)也在逐漸上升?！霸谥衅谀繕?biāo)101完成之后，多空或在100水平緊咬，在沒有新的重大消息之前，市場(chǎng)料難有更多進(jìn)展?！睂O宇指出。

回顧過去三年，2012年末“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”使得日元在過去三年對(duì)美元暴跌近40%，當(dāng)時(shí)祭出的QQE(量化和質(zhì)化寬松)屬于非常規(guī)貨幣政策；而在彈藥近乎耗盡后，日本央行于今年1月29日再度祭出負(fù)利率政策，日元仍然不跌反升，而且升勢(shì)越發(fā)迅猛。有交易員對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，這可能與市場(chǎng)質(zhì)疑央行信用有關(guān)，同時(shí)，2016年全球避險(xiǎn)情緒高漲，加劇了日元的漲勢(shì)。