上證指數(shù)目前圍繞3000點橫盤整固多日。機構(gòu)認(rèn)為“博反彈”的噪音不停，市場探底的過程就不會結(jié)束。在觸發(fā)一次性出清的因素出現(xiàn)之前，未來一個季度市場大概率仍將維持寬幅震蕩格局。

反彈延續(xù)性有待檢驗

中國證券報：上周市場窄幅震蕩后反彈能否延續(xù)？未來市場向上的動力何在？

李立峰：2900點反彈至3000點，市場反彈的驅(qū)動力主要是英國退歐導(dǎo)致市場提升貨幣政策寬松預(yù)期，但目前看不到貨幣放松跡象。我們認(rèn)為諸多事件“懸而未決”到“輪廓漸明”仍需時間。近期貨幣政策寬松呼聲漸起，但極有可能面臨證偽，不排除某一階段“經(jīng)濟下行，貨幣難松”的階段。我們認(rèn)為在風(fēng)險事件集中爆發(fā)的階段，市場“跌不深”并不作為市場底部已經(jīng)探明的理由。在目前點位試著博反彈的資金大多是短線交易資金?！安┓磸棥钡脑胍舨煌＃袌鎏降椎倪^程就不會結(jié)束。我們在“博反彈”的過程中，可以“逢場作戲”，但不要“假戲真做”。整體上我們對市場中長期仍是延續(xù)偏謹(jǐn)慎觀點。

屠駿：下半年市場系統(tǒng)性動力來自于深港通、養(yǎng)老基金入市推動價值型長線資金入市，市場估值底部抬升。新一輪央企改革重樹信心，提升市場風(fēng)險偏好；結(jié)構(gòu)性動力來自上市公司ROE結(jié)構(gòu)性回升、新興行業(yè)的超預(yù)期亮點，比如手機新一輪科技創(chuàng)新、新能源汽車、虛擬現(xiàn)實、量子通信等。而可能超預(yù)期的系統(tǒng)性壓力來自金融抑制、脫虛向?qū)崱！敖鹑谝种啤睅淼娘L(fēng)險偏好下降，可能以風(fēng)險事件釋放為契機，也可能以時間換取空間。我們認(rèn)為滬綜指2638點是底部，創(chuàng)新低是小概率事件，大盤將延續(xù)區(qū)間震蕩，低點抬升，核心波動區(qū)域2800點-3400點。

王勝：當(dāng)前市場在兩方面神似2002年-2003年：一方面，盡管2002年-2003年貨幣政策邊際上不能再寬松，宏觀流動性邊際上也不能再寬松，但上世紀(jì)90年代末的降準(zhǔn)降息周期保證了存量流動性的寬裕，構(gòu)成市場能夠進行1年之久橫盤震蕩的基礎(chǔ)。2014年底開啟的降準(zhǔn)降息周期也保證了當(dāng)前市場存量流動性充裕的環(huán)境。另一方面，2002年-2003年股市去杠桿快速下跌之后，非市場力量對于市場的深度參與也與當(dāng)前神似。另外，資產(chǎn)荒的大背景強化了宏觀流動性向股市流動性的轉(zhuǎn)化。絕對收益投資者資金力量與相對收益投資者相當(dāng)，部分擅長交易博弈的絕對收益投資者持續(xù)追逐熱點，成為擁有A股定價權(quán)的邊際交易者，熱點的持續(xù)性和賺錢效應(yīng)是當(dāng)前市場的生命線。在觸發(fā)一次性出清的因素出現(xiàn)之前，未來一個季度市場大概率仍將維持寬幅震蕩格局。

資金消耗格局仍將繼續(xù)

中國證券報：最近“吃飯”行情并沒有在預(yù)期中擴大，增量資金有無入市跡象？抑制市場上行的壓力何在？

王勝：6月底開始的行業(yè)主題輪動是投資者為加倉而加倉，尋找補漲熱點的過程，指數(shù)吃飯行情并未出現(xiàn)，倉位卻已到了高位。市場的微觀結(jié)構(gòu)并未改善，而是處于全面惡化的趨勢中，需警惕7月回調(diào)傷害凈值。市場普遍預(yù)期的吃飯行情有望在調(diào)整后展開。

當(dāng)前中小投資者對于市場的關(guān)注度并未出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，市場仍是存量博弈格局。此外，6月限售股解禁高點過后，后續(xù)的解禁高點是12月和明年1月。定增的解禁高點同樣是12月，解禁規(guī)模3077億。

我們預(yù)計2016下半年全球風(fēng)險資產(chǎn)的高波動性仍將持續(xù)，同時各類風(fēng)險資產(chǎn)的輪動也將加快。未來政治周期可能上升為主要矛盾，英國脫歐的政治風(fēng)險發(fā)酵可能才剛剛開始。信用周期高杠桿的特征仍未明顯緩解，杠桿轉(zhuǎn)移的不確定性依然較強。商業(yè)周期全球維持“弱復(fù)蘇”狀態(tài)，基本面亮點不多，但也很難形成明顯拖累，我們認(rèn)為以美聯(lián)儲加息為代表的全球流動性收緊仍不是可選項，存量流動性寬松的格局仍將延續(xù)。高估值高波動并不利于權(quán)益類資產(chǎn)的超配，從全球資產(chǎn)配置角度，維持權(quán)益類資產(chǎn)的中性配置，耐心等待更好的配置機會。

屠駿：我們認(rèn)為市場壓力包括幾個方面：系統(tǒng)性壓力如美元加息、人民幣貶值、脫毆公投等，還有結(jié)構(gòu)性壓力如分層市場改革加速、中小創(chuàng)資金分流等。下半年外部因素對市場的影響力繼續(xù)提高。在調(diào)結(jié)構(gòu)方向不明的情況下，貨幣寬松將成為全球多數(shù)經(jīng)濟體的政策選項。美聯(lián)儲推遲加息已成為一致預(yù)期。在流動性充裕與避險需求的推動下，全球避險資產(chǎn)與風(fēng)險資產(chǎn)都存在波動中的交易機會。但需要特別指出的是，如果遇到流動性退潮哪怕是預(yù)期逆轉(zhuǎn)，需要防范風(fēng)險資產(chǎn)價格回落風(fēng)險。

李立峰：根據(jù)我們每周末發(fā)布的倉位測算數(shù)據(jù)來看，截至7月14日，從我們回收的調(diào)查問卷以及結(jié)合測算的結(jié)果來看，估計當(dāng)前公募股票型基金倉位87.76%，混合型基金倉位81.78%，絕對收益型基金倉位39.96%。加倉后，股票型、混合型倉位處于歷史較高位置，“絕對收益產(chǎn)品”的倉位決定后市還能行多遠(yuǎn)。

在中報中尋找確定性機會

中國證券報：中報披露拉開序幕，如何挖掘確定性機會？

李立峰：我們認(rèn)為可以關(guān)注的有：漲價邏輯，如農(nóng)產(chǎn)品、有色、新能源汽車相關(guān)的化工品、鋼鐵、煤炭等，業(yè)績相對一季度有所改善；成長股，如半導(dǎo)體、汽車電子、燃料電池、無線充電等；強周期如建材、建筑、機械、旅游、餐飲等。下半年可容納資金的可能還是在消費板塊(白酒、飼料、家電、中藥)。成長股業(yè)績分化，推薦汽車電子、燃料電池、無線充電。強周期不推薦。

屠駿：可以沿著兩方面“確定性”尋找超額收益機會。一方面是下半年新興領(lǐng)域超預(yù)期亮點，我們看好兩條主線：明年蘋果多項創(chuàng)新，將帶動供應(yīng)鏈景氣反轉(zhuǎn)，以及特斯拉的技術(shù)方向、產(chǎn)品進展和產(chǎn)業(yè)鏈對于國內(nèi)新能源以及智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)的推動。創(chuàng)新周期帶來的行業(yè)景氣即將到來，供應(yīng)鏈景氣反轉(zhuǎn)是大概率事件，預(yù)期拐點就在下半年或明年。比如蘋果iPhone7外觀與技術(shù)創(chuàng)新帶來的AMOLED、3D玻璃、無線充電的景氣預(yù)期與擴產(chǎn)爆發(fā)；特斯拉Model 3 產(chǎn)能擴張以及在中國新建工廠，將成為新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈最大催化劑，并且可能帶來汽車新科技的巨大機遇。但下半年新能源車產(chǎn)業(yè)鏈投資，需要防范上游低端產(chǎn)能過剩帶來的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險，對于電動物流車細(xì)分行業(yè)保持關(guān)注。

另一方面是上市公司2016年一季度ROE拐點行業(yè)中的消費漲價行業(yè)。確定性和可持續(xù)的景氣度會進一步支撐家電、白酒、醫(yī)藥、紡織服裝、農(nóng)林牧漁、休閑服務(wù)等消費行業(yè)的估值溢價。對于周期品行業(yè)上半年的價格反彈，我們持中性觀點。事實上，周期品行業(yè)的需求依然沒有亮點，供給端收縮帶來的價格上漲，反映在股價上往往是脈沖行情，很難形成穩(wěn)定的趨勢性行情。

其他結(jié)構(gòu)性機會包括：政府補貼+成本下降引起行業(yè)爆發(fā)的儲能技術(shù)；政府加杠桿的海綿城市、通航機場、城市軌交。

王勝：下半年行業(yè)配置可關(guān)注4條主線：一是傳統(tǒng)消費為主的價值型成長仍是確定性的機會，特別關(guān)注名義估值便宜、邊際變化向好的醫(yī)藥中的部分細(xì)分行業(yè)；二是廣義價值成長疊加極端天氣主題的PPP(建筑，環(huán)保中個股機會)；三是高息率的水電等；四是關(guān)注寶萬之爭落定后，如果資本的力量得到認(rèn)可，舉牌概念可能卷土重來，地產(chǎn)、商業(yè)零售可能都有階段性機會。黃金、新能源汽車、電子、軍工、物聯(lián)網(wǎng)、煤炭階段性仍可能有機會，但目前要堅持逆向思維。