編者按：沒有杠桿就沒有金融，然而杠桿過高又會造成金融風(fēng)險。2016年開年的二級市場，就被股權(quán)質(zhì)押高杠桿的風(fēng)險所困擾。由于市場的下跌，多只股權(quán)質(zhì)押的個股腳踩爆倉紅線。本周，慧球科技還成為首個大股東放杠桿增持的被平倉案例。在二級市場，被大股東進行股權(quán)質(zhì)押的上市公司占了半壁江山，風(fēng)險不容小覷。而如何有效去杠桿，監(jiān)管層似乎也進退維谷。

　　現(xiàn)象篇

股權(quán)質(zhì)押涉險 回避三類個股

《紅周刊》作者 林偉萍

2016年伊始，A股上來就給投資者來了個“下馬威”。截至1月22日收盤，滬指跌幅高達17.59%。大盤斷崖式下跌，個股股價也一落千丈，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險凸顯，慧球科技成為A股史上首個大股東杠桿增持爆倉的案例。業(yè)內(nèi)人士在接受《紅周刊》采訪時表示，目前股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險可控，但隱患不容忽視。由于后市行情不明朗，投資者不要火中取栗，盡量回避股權(quán)質(zhì)押比例占總股本過高、質(zhì)押股份占股東持股比例過高和質(zhì)押股份跌幅較大的個股。

股權(quán)質(zhì)押陷爆倉尷尬

對于股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險，《紅周刊》（2015年9月20日）曾重點關(guān)注。2015年9月份，多只個股因6月份的“股災(zāi)”面臨“爆倉”的尷尬，時隔3個多月的當(dāng)下，股權(quán)質(zhì)押爆倉風(fēng)險再度成為市場焦點。

1月11日，同洲電子(10.03,0.00,0.00%)公告，公司實際控制人袁明質(zhì)押給國元證券(17.66,0.28,1.61%)的股票接近警戒線，公司股票自1月12日起停牌。袁明總共持有公司股票1.26億股，其中直接持有1.23億股、通過資管計劃持有281.76萬股。其中，總計1.22億股用于質(zhì)押，融資股份比重高達96.53%。袁明質(zhì)押股份的融資警戒線為每股8.50元~9.50元。然而，截至11日收盤，今年以來同洲電子跌幅高達31.54%，11日更以跌停收場，收盤價為10.03元/股。按此計算，同洲電子再有5%的跌幅就將面臨被平倉的局面。

與同洲電子境遇類似的還有銀河生物，公司1月18日晚間發(fā)布公告稱，截至公告日，控股股東去年12月28日質(zhì)押的380萬股股票已經(jīng)觸及質(zhì)押協(xié)議中的預(yù)警線、平倉線，公司緊急追加保證金1100萬元以保證質(zhì)押股票不存在被強制平倉或強制過戶的風(fēng)險。記者計算發(fā)現(xiàn)，自質(zhì)押日以來，截至本月12日公司因“籌劃重大事項”停牌，該公司股價跌幅已經(jīng)高達31.62%。

本月18日慧球科技又拋出重磅“炸彈”，公司大股東杠桿增持爆倉。其公司公告稱，公司董事長、控股股東、實際控制人顧國平于2015年12月通過德邦慧金1號增持公司股票841.52萬股（占公司總股本的2.13%）低于平倉線，德邦創(chuàng)新接到優(yōu)先級份額委托人上海浦東發(fā)展銀行上海分行通知，已提前結(jié)束德邦慧金1號資管計劃，并根據(jù)資產(chǎn)管理合同約定將顧國平持有的全部該計劃份額凈值清零，顧國平在該計劃項下的所有財產(chǎn)權(quán)益全部歸上海浦東發(fā)展銀行上海分行所有，這是A股歷史上首個大股東杠桿增持爆倉的案例。記者了解到，2015年12月1日，德邦慧金1號以21.44元/股和25.45元/股的方式分別買入慧球科技500萬股和341.52萬股。合同約定的預(yù)警線為0.93，補倉線為0.91，平倉線為0.88。而2015年12月1日以來，慧球科技股價跌幅已高達26.28%，截至1月18日報17.56元/股。短短一個月時間，真是從天堂到地獄！

　　加杠桿增持暗含隱患

Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年至今，兩市共有1370家上市公司被其股東進行股權(quán)質(zhì)押融資達6498次，共涉及質(zhì)押股票1749億股，按照各股票質(zhì)押起始日期的收盤價計算，總參考市值達3.15萬億元。截止到目前，還有1337家公司股票質(zhì)押未解押。

對于市場下跌帶來的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險潮，證監(jiān)會在1月15日表態(tài)稱，截至1月14日，場內(nèi)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)低于平倉線的融資余額為41億元，占整體規(guī)模的0.6%，目前整體履約保證比例為280%。尚未出現(xiàn)大股東因股票質(zhì)押回購業(yè)務(wù)而平倉的情況，目前股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險整體可控。

國海證券(9.63,0.13,1.37%)分析師代鵬舉認為，股權(quán)質(zhì)押融資風(fēng)險暫時還未引爆。“市場能夠看到的數(shù)據(jù)是低于理論警戒線的質(zhì)押參考市值超過6000億元，但由于質(zhì)押方往往選擇解押或補倉等方式提前釋放風(fēng)險，所以市場的預(yù)期可能過于悲觀。我們認為杠桿風(fēng)險尚未被引爆，如果已經(jīng)被引爆，股市的下跌速度會變快，而不是變緩。”

對于大股東增持方面，官方尚未對此表態(tài)。但就數(shù)據(jù)來看，去年下半年以來是上市公司增持的密集期。僅在2015年7月1日到12月15日，A股上市公司獲大股東增持的市值合計超過3000億元。隨著A股再次調(diào)整，去年12月下旬以來，又有大量上市公司股東宣布增持。

紫馬基金山東分公司負責(zé)人李正光分析說，目前多家上市公司增持面臨跌破成本價的尷尬，一是因為2015年6月份A股暴跌后，大股東紛紛拋出增持計劃護盤，其中，有不少借道資管計劃，杠桿危機就此埋下。“當(dāng)時，銀行專門針對上市公司增持推出了相關(guān)資管產(chǎn)品，這些產(chǎn)品多數(shù)是加杠桿的，杠桿率2~3倍?；矍蚩萍季褪侨绱?rdquo;。二是今年以來A股的波動幅度已經(jīng)超出很多增持者的預(yù)估，“大股東當(dāng)時增持是覺得市場要企穩(wěn)，沒想到今年開年就再次遭遇如此大幅度的調(diào)整?，F(xiàn)在的狀況對銀行資金安全帶來了一定壓力，銀行后續(xù)對上市公司增持的杠桿肯定會比之前收緊。”李正光分析說。而據(jù)《紅周刊》記者了解，目前，部分金融機構(gòu)已經(jīng)采取了相應(yīng)的控風(fēng)險措施。例如，上海部分銀行已經(jīng)停止接收中小創(chuàng)股權(quán)質(zhì)押，而且滬深300(3113.463,32.12,1.04%)的質(zhì)押率也由常規(guī)的50%，下調(diào)到了35%至40%。

停牌、追加保證金成自救主流

大股東面臨股權(quán)質(zhì)押平倉壓力時，可以采取追加抵押證券、追加抵押現(xiàn)金和贖回質(zhì)押股權(quán)、停牌等舉措自救，現(xiàn)在來看，停牌和追加保證金是上市公司“自救”的主流。比如上文提到的同洲電子、慧球科技都采取了停牌策略，以時間換空間。

以近期故事頗多的慧球科技為例，在公告“爆倉”的同時，公司表示，顧國平的一致行動人和熙2號基金、華安匯增1號、華安匯增2號、華安匯增3號等資管計劃暫未觸及平倉線，但若公司股票價格繼續(xù)下跌，則不排除被動平倉的風(fēng)險。屆時顧國平將采取積極措施，盡力籌措資金進行補倉，以保證其持有公司股權(quán)的穩(wěn)定性。公告次日，慧球科技開盤跌停，這也導(dǎo)致繼德邦慧金1號之后，慧球科技又一資管計劃華安匯增3號爆倉，為防止被強平，顧國平不得不緊急追加了2000萬元的補倉資金。

比起停牌、追加保證金這種“治標(biāo)不治本”的方法，部分上市公司自救一步到位，籌集資金直接解除了股權(quán)質(zhì)押。天舟文化(24.950,1.32,5.59%)近日公告稱，公司的第二大股東李桂華于2016年1月13日~1月14日通過深交所大宗交易方式共計減持所持公司部分無限售股份500萬股，占公司總股本的1.18%。根據(jù)減持說明，李桂華于2015年8月12日將所持有的公司限售股中的16200000股質(zhì)押給江海證券有限公司，且這筆股權(quán)質(zhì)押尚未解決。而在這期間，公司股價經(jīng)歷了巨幅的波動，期間出現(xiàn)過連續(xù)跌停的情況。因此，本次減持股份主要是為了解除股份質(zhì)押，償還貸款，減輕資金壓力。

此外，股權(quán)質(zhì)押近期也引發(fā)了交易所的注意。1月20日晚，上交所就顧國平的高杠桿資產(chǎn)管理計劃和實際控制人會否變更等問題向慧球科技下發(fā)問詢函，要求上市公司就顧國平第一次被平倉時是否知曉，是否及時向上市公司告知等問題進行補充公告。同日，深交所也向上市公司春興精工(10.10,0.12,1.20%)發(fā)函，問詢公司控股股東孫潔曉質(zhì)押公司股權(quán)相關(guān)事宜。

后市未明火中取栗不可取

在采訪中，記者感覺到，對于此次的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險，不少業(yè)內(nèi)人士表現(xiàn)得并不樂觀，原因很簡單，當(dāng)前市場方向不明朗，不排除繼續(xù)下探的可能性。

某券商資深人士認為，正常質(zhì)押的股票，也就是大股東質(zhì)押股票用于公司項目的，隨著大股東的自救，股價存在拉升的機會。但他同時強調(diào)，當(dāng)前市場后市走勢不明朗，選擇此時入手此類股票，無異于火中取栗，風(fēng)險較大。“停牌籌劃重大事項維穩(wěn)股價也是公司自救的一大措施，但有時大股東看到行情走好之后，有可能放棄重組，投資者要提防利好落空帶來的投資風(fēng)險。”他表示。

具體來說，投資者短期需注意以下三類股票潛在風(fēng)險，一是質(zhì)押股份占總股本比例較大的個股，因為此類股票一旦被強平，會有巨量股票被拋售，容易引發(fā)資金踩踏。二是質(zhì)押股份占股東持股比例較大的個股。在股票質(zhì)押出現(xiàn)風(fēng)險時，補充現(xiàn)金或增加股票質(zhì)押都是常見的做法，但如果股票質(zhì)押占股東持股比例過大，則可能會使得質(zhì)押股東無法通過繼續(xù)質(zhì)押股票方式獲取足夠保證金。三是質(zhì)押股份股價跌幅較大的個股，容易觸發(fā)警戒線或平倉線。如用友網(wǎng)絡(luò)(20.860,0.50,2.46%)于2015年6月17日發(fā)布公告稱，公司控股股東將其持有的公司股份2000萬股質(zhì)押給了天津銀行。以公司當(dāng)日的收盤價計算，公司1月21日的收盤價較之已經(jīng)下跌了67.56%。