6月22日，國(guó)泰君安(17.550, 0.14, 0.80%)覃漢、徐寒飛發(fā)布債市每日觀察報(bào)告稱(chēng)，債市先吃飯，股市等一等。從大類(lèi)資產(chǎn)視角而言，在流動(dòng)性無(wú)法進(jìn)一步顯著寬松的環(huán)境下，難以出現(xiàn)股債雙牛的格局，這也意味著，股票、債券投資者所一致預(yù)期7月份以后的“吃飯行情”可能只會(huì)出現(xiàn)在一個(gè)市場(chǎng)。如果債券市場(chǎng)先迎來(lái)一波“吃飯行情”，引發(fā)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率進(jìn)一步下降，隨后股票市場(chǎng)再迎來(lái)一波“吃飯行情”，可能這一資產(chǎn)輪動(dòng)的順序更加符合大多數(shù)人的品味。

以下為報(bào)告主要觀點(diǎn)：

債市繼續(xù)漲，股市沖高回落。周二債券市場(chǎng)交投活躍，公開(kāi)市場(chǎng)到期750億，央行7天逆回購(gòu)?fù)斗?100億，但臨近月末資金面仍然趨緊。受隔夜外盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大漲影響，早盤(pán)國(guó)債期貨低開(kāi)，長(zhǎng)端利率活躍券收益率高位盤(pán)整，但臨近中午股市和商品均出現(xiàn)沖高回落走勢(shì)，午后傳來(lái)國(guó)開(kāi)一級(jí)招標(biāo)結(jié)果尚可，帶動(dòng)現(xiàn)券收益率下行，國(guó)債期貨亦觸底反彈。整體來(lái)看，活躍券16國(guó)債10和16國(guó)開(kāi)10分別下行2bp和3bp至2.94和3.27，國(guó)債期貨主力合約TF1609和T1609分別上漲0.07%和0.08%。股市沖高回落，上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指分別下跌0.35%和1.30%。

到底哪一個(gè)市場(chǎng)將先迎來(lái)“吃飯行情”？五窮六絕七翻身，這句話對(duì)于市場(chǎng)投資者印象頗為深刻，特別是今年5、6月份無(wú)論是債券市場(chǎng)還是股票市場(chǎng)都遭遇了不小的調(diào)整，信用利差一度走擴(kuò)50bp以上，信用債凈供給大幅收縮，上證綜指也從5月初最高近3000點(diǎn)最低跌至2780點(diǎn)。站在目前的時(shí)點(diǎn)，上證綜指底部反彈近2%，10年國(guó)債收益率從3%下行至2.95%以下，股市和債市均有所反彈回暖，似乎開(kāi)始孕育下一波上漲行情。

對(duì)于股票投資者來(lái)說(shuō)，7月份的“吃飯行情”望眼欲穿。6月份A股未納入MSCI指數(shù)當(dāng)天引發(fā)報(bào)復(fù)性上漲，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議不加息且下個(gè)月加息概率也較低，大盤(pán)持續(xù)平臺(tái)整理死守2780點(diǎn)位，次新股和題材板塊持續(xù)上漲，種種跡象表明市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好維持在相對(duì)較高水平。近期最大的利空在于英國(guó)脫歐公投，雖然自親歐議員遇襲后外盤(pán)股市暴漲、國(guó)債收益率反彈，歐洲主流博彩公司對(duì)于英國(guó)留歐的賠率也大幅下降（脫歐可能性降低），如果英國(guó)留歐，外圍風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大概率迎來(lái)一波上漲，A股或?qū)⒏鷿q，但考慮到A股向來(lái)以特立獨(dú)行著稱(chēng)，跟漲的幅度和持續(xù)時(shí)間或較為有限。而如果英國(guó)脫歐，黑天鵝所引發(fā)的市場(chǎng)巨震不亞于一場(chǎng)小型金融海嘯，此背景下A股也難以獨(dú)善其身，指數(shù)大概率破位下跌。

A股的“吃飯行情”尚未到來(lái)，債券的“吃飯行情”已在路上。在A股主要指數(shù)窄幅震蕩期間，債市回暖的持續(xù)性更為明顯，10年國(guó)債收益率回落至2.95%以下，AAA等級(jí)信用利差持續(xù)下行接近4月份調(diào)整前的低位。我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)重回下行通道、通脹壓力和預(yù)期減弱、“資產(chǎn)荒2.0”再現(xiàn)，基本面、機(jī)構(gòu)行為以及交易層面等因素均支持利率債上漲。4、5月份債市的調(diào)整導(dǎo)致多數(shù)債券機(jī)構(gòu)損失較大，從而使得6月份普遍偏謹(jǐn)慎，尤其對(duì)于半年末資金面壓力疊加MPA考核、繳稅等因素有所忌憚，寄希望近期債市調(diào)整完畢后7月份開(kāi)始建倉(cāng)。但形勢(shì)比人強(qiáng)，市場(chǎng)一致預(yù)期7月份以后債市有“吃飯行情”，那么行情可能就會(huì)提前出現(xiàn)。

從大類(lèi)資產(chǎn)視角而言，在流動(dòng)性無(wú)法進(jìn)一步顯著寬松的環(huán)境下，難以出現(xiàn)股債雙牛的格局，這也意味著，股票、債券投資者所一致預(yù)期7月份以后的“吃飯行情”可能只會(huì)出現(xiàn)在一個(gè)市場(chǎng)。如果債券市場(chǎng)先迎來(lái)一波“吃飯行情”，引發(fā)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率進(jìn)一步下降，隨后股票市場(chǎng)再迎來(lái)一波“吃飯行情”，可能這一資產(chǎn)輪動(dòng)的順序更加符合大多數(shù)人的品味。