走勢(shì)和投資機(jī)會(huì)

走勢(shì)判斷：中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷增速換擋期的最后一跌，前期積累的風(fēng)險(xiǎn)將集中暴露，并倒逼貨幣放水、財(cái)政加碼、改革提速、股市大幅下跌以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低迷，抑制央行收緊貨幣政策，降息降準(zhǔn)仍可期待。

投資機(jī)會(huì)：我們認(rèn)為利率債和信用債在未來(lái)都有資本利得空間,對(duì)于利率債,由于票息較低，波段操作更為合適。

信用債的配置價(jià)值更高,具體到品種，受益于3萬(wàn)億地方政府債置換和1萬(wàn)億項(xiàng)目專(zhuān)項(xiàng)債的發(fā)行，存量城投風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低，是性?xún)r(jià)比很高的投資品種。我們判斷隨著城投債置換路徑進(jìn)一步明朗化，城投債今年會(huì)有較大的超額收益。

當(dāng)前市況下

采取高杠桿高票息策略

　 　經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策仍支持債券牛市行情。目前資金價(jià)格非常便宜。央行維持寬松貨幣政策的情況下，資金利率大概率維持低位，套息空間較大，適合高杠桿運(yùn) 作。目前安全資產(chǎn)稀缺，替代債券的更優(yōu)大類(lèi)資產(chǎn)尚未出現(xiàn)，債券收益率與歷史相比偏低但仍有下行空間,后期將采用高杠桿高票息策略，并看好資本利得空間。

匯率風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)前債券市場(chǎng)

面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)因素

　 　目前看來(lái)匯率劇烈波動(dòng)對(duì)債市的影響更大一些。信用風(fēng)險(xiǎn)短期看來(lái)可控,只有點(diǎn)狀爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn),目前尚未有大幅擴(kuò)散的跡象。經(jīng)濟(jì)基本面短期內(nèi)也不會(huì)有太大變化, 可能L形筑底時(shí)間還比較長(zhǎng)。匯率風(fēng)險(xiǎn)是近期焦點(diǎn),近期外匯占款大幅下降,資金流出速度超預(yù)期，央行降息降準(zhǔn)箭在弦上,央行是否能夠及時(shí)對(duì)沖是關(guān)鍵,對(duì)沖不 及時(shí)將造成資金利率上升,債市短期調(diào)整在所難免。

放開(kāi)銀行間債市舉措

順應(yīng)了人民幣全球化趨勢(shì)

　 　近年來(lái)，我國(guó)金融改革步伐顯著加快，利率市場(chǎng)化改革接近收官，人民幣匯率形成機(jī)制逐步完善，資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放也在穩(wěn)步推進(jìn),人民幣全球化趨勢(shì)已形成，近 期放開(kāi)銀行間債市舉措正是順應(yīng)了這個(gè)大趨勢(shì).長(zhǎng)期看來(lái)，人民幣債券國(guó)際投資者占比有較大提升空間，將帶來(lái)大量新增資金。

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