如果說，今年初相關(guān)政策的松綁為公司債[0.04%]的迅猛增長提供了溫床，那6月份以來，股市震蕩延續(xù)，帶動大量資金涌入債市，則為公司債異軍突起上足了“彈藥”。

然而，公司債規(guī)模擴大速度之快以及發(fā)行人的資質(zhì)與債券發(fā)行利率的不匹配，已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)人士眼中引爆債市危機的一顆定時炸彈。

9月24日，招商銀行[-0.73%資金研報]同業(yè)金融總部高級分析師劉東亮在報告中表示，對于信用債市場過熱甚至存在泡沫的說法，不能一概而論。“信用債仍是目前資產(chǎn)配置荒下的優(yōu)先選項之一，但是，銀行間與交易所信用債形勢有所不同，未來資金面波動所引發(fā)的潛在風(fēng)險也值得關(guān)注。”

公司債發(fā)行現(xiàn)“井噴”

Wind最新數(shù)據(jù)顯示，今年前8個月，公司債發(fā)行量是去年同期的2倍之多。

今年截至8月份，上交所共計發(fā)行公司債514只，發(fā)行總規(guī)模約為2762.5億元，而去年同期328只公司債的總規(guī)模為829.2億。相比之下，今年前8個月，公司債在發(fā)行數(shù)量上增加了56.7%，而規(guī)模更是大漲233.2%。

今年1月份證監(jiān)會出臺的《公司債發(fā)行與交易管理辦法》(下稱《管理辦法》)成為業(yè)內(nèi)公認(rèn)的推動公司債爆發(fā)的直接原因。

業(yè)內(nèi)人士指出，新的《管理辦法》一方面擴大發(fā)行主體范圍，非上市公司的參與使得發(fā)行主體獲得大幅擴展;另一方面加快有關(guān)部門審核速度。目前，面向合格投資者的公司債審核周期可縮短至30~40個工作日。

自4月份起，交易所開始啟動受理新的公司債，由于發(fā)行主體大幅放寬至非上市公司，不符合標(biāo)準(zhǔn)和企業(yè)債發(fā)行條件的各類地產(chǎn)公司和類平臺企業(yè)蜂擁而至。

此 外，6月以來，在股市大跌，避險資金回流的背景下，推動公司債進入暴增階段。6月份，公司債的發(fā)行量為265.14億元，環(huán)比增長138%;7月份，公司 債發(fā)行規(guī)模更是飆升至929.65億元，漲幅達251%;8月份，漲幅雖略有放緩但新增公司債發(fā)行量仍達到112只，共計1040.2億元。

招商證券[0.50%資金研報]認(rèn)為，目前看來，由于IPO重啟仍具有不確定性，債市成為資金青睞的最大規(guī)模的“宣泄口”，因此在信用債市場上，資金推動的結(jié)構(gòu)性行情可能會延續(xù)一段時間。

盡管公司債漲勢驚人，但劉東亮認(rèn)為，在資產(chǎn)配置荒的大背景下，信用債(包括企業(yè)債、公司債、短期融資券、中期票據(jù)等品種)投資價值依然突出。

“本次所謂信用債‘過熱’的一個宏觀背景，乃是三季度后愈演愈烈的資產(chǎn)配置荒，特別是股市暴跌后，大量資金從權(quán)益市場和權(quán)益類產(chǎn)品流出，加劇了理財資金的配置壓力，尋遍風(fēng)險與收益相匹配的資產(chǎn)，信用債仍然是優(yōu)先選項之一，因此資金追逐信用債有其必然性。”劉東亮說道。

值得注意的是，隨著信用債市場熱度的不斷升溫，公司債的發(fā)行利率則屢創(chuàng)新低，甚至出現(xiàn)公司債與國開債利率倒掛的“奇景”，這也成為市場判斷信用債市場“過熱”甚至存在泡沫的重要原因。

9月18日，上海世茂建設(shè)有限公司宣布成功發(fā)行5年期公司債60億元票面年利率僅為3.9%，創(chuàng)地產(chǎn)公司發(fā)債利率新低。

“債券利率幾乎與銀行同期存款利率相當(dāng)，這么低的利率居然還被市場一掃而光?？梢姡F(xiàn)在市場上的閑置資金體量何其龐大。”某業(yè)內(nèi)人士說道。

民生證券研究院首席債券分析師李奇霖近日更是直言，一堆沒有良好基本面支撐的公司債，竟然享受了國家信用，“信用債定價都已國債化了”。

加杠桿或致風(fēng)險爆發(fā)

除公司債發(fā)行量驚人外，更令業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂的是越來越多的投資者通過多次質(zhì)押回購，放大杠桿，提高收益，未來一旦資金利率上行，公司債風(fēng)險將迅速暴露。

劉 東亮分析稱，由于資金極為便宜，加杠桿賺取更高收益成為信用債操作的優(yōu)先策略，而交易所市場入庫可質(zhì)押的便利模式，對加杠桿起到了推波助瀾的作用，因此， 一旦未來資金面出現(xiàn)異常波動，基金、券商等交易所參與機構(gòu)將面臨解杠桿壓力，解杠桿壓力一旦兌現(xiàn)，將引發(fā)對交易所信用債的拋售。

他強調(diào)：“9、10月份是銀行超儲率的相對低點，資金面出現(xiàn)異常波動的風(fēng)險較其他時段更高。”

相比而言，銀行間市場的信用債風(fēng)險較小，主要是銀行資金在加杠桿方面較為謹(jǐn)慎，委外投資部分占比也較低，同時銀行理財資金規(guī)模較大，通過在特定時點合理安排到期資金，能夠有效緩解時點流動性的沖擊，因此解杠桿對銀行間市場信用債的沖擊應(yīng)在可控范圍內(nèi)。

招商證券建議，在沒有基本面支撐的情況下，投資者應(yīng)該防范風(fēng)險，向流動性好的中短期、中高等級券種傾斜。

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