自“三道紅線”出臺之后，房企有息債務(wù)規(guī)模以肉眼可見的速度下降，但并未被納入監(jiān)管的商票規(guī)模卻出現(xiàn)大幅增長。數(shù)據(jù)顯示，截至2020年底，國內(nèi)TOP50房企應(yīng)付票據(jù)規(guī)模超過4000億元，同比增加33.8%。

作為一種融資手段，房企利用商票來支付上游供應(yīng)商工程款項，形成“隱秘的”融資鏈條。但由于房企償債壓力較大，商票違約事件頻發(fā)，據(jù)不完全統(tǒng)計，2021年以來，至少有6家房企被曝出過商票違約。

房企商票兌付難

2020年8月底，監(jiān)管層提出了“三道紅線”，用來限制房企有息負(fù)債規(guī)模年增速。彼時，行業(yè)內(nèi)多家房企處于“橙檔”和“紅檔”狀態(tài)，融資面臨一定限制。在此背景之下，房企一方面開始著手降負(fù)債，另一方面開始尋找新的融資途徑。

房地產(chǎn)行業(yè)作為資金密集型產(chǎn)業(yè)，融資是重要環(huán)節(jié)。受制于“三道紅線”，房企將融資視角轉(zhuǎn)向商票。商業(yè)票據(jù)是由企業(yè)或者金融公司開出的一種無擔(dān)保短期票據(jù)，主要是用來籌集資金。

一般來說，商票不可以向銀行貼現(xiàn)，可靠程度完全依賴于發(fā)行企業(yè)的信用程度，是一種信用性票據(jù)。商票不被計入有息負(fù)債，因此發(fā)行規(guī)模出現(xiàn)了“井噴”。安信證券發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2020年底，國內(nèi)TOP50房企應(yīng)付票據(jù)規(guī)模為4013.5億元，同比大幅增加33.8%。

而據(jù)《華夏時報》記者不完全統(tǒng)計，自2021年以來，至少已經(jīng)有6家房企被曝出商票兌付出現(xiàn)違約，其中不乏TOP10房企。安信證券發(fā)布的數(shù)據(jù)同樣顯示，截至2020年底，有房企商票余額超過2000億元，規(guī)模占據(jù)了TOP50房企的50%。

一家房企上游供應(yīng)商的相關(guān)負(fù)責(zé)人對《華夏時報》記者說：“此前和某家房企進行合作，部分款項用商票支付。原本商票應(yīng)該在今年上半年到期，但那家房企表示可以支付利息，只是希望我們這邊能夠再持有一些他們的商票?！?/p>

這位負(fù)責(zé)人對《華夏時報》記者表示，公司當(dāng)即決定立刻兌付商票，并未答應(yīng)上述房企的要求。不久之后，這家房企被爆出商票兌付出現(xiàn)違約，至今仍在和投資者進行協(xié)商。

隱秘的“融資”

商票設(shè)立之初的確是為了拓展企業(yè)的融資渠道，緩解資金壓力，同時可以不增加金融類的負(fù)債。對比債券、信托、銀行貸款來看，商票依靠企業(yè)自身信用進行背書，也繞開了公開債券市場，不受“三道紅線”監(jiān)管。

廣東省住房政策研究中心首席研究員李宇嘉表示，房企用商票的形式來支付供應(yīng)商的貨款、工程款，以此來變相融資。

實際上，除了直接用商票進行融資之外，房企用商票支付工程款項，拉長應(yīng)付票據(jù)的付款年限，已經(jīng)成為了一種類似融資的操作。在一些建設(shè)公司內(nèi)，房企應(yīng)付票據(jù)的付款年限甚至可以拉長到近1年。

房地產(chǎn)行業(yè)上游供應(yīng)商三棵樹日前在公告中表示，因為個別大型地產(chǎn)商資金周轉(zhuǎn)困難，截至2021年一季度，公司應(yīng)收票據(jù)逾期金額超過5000萬元。這也在側(cè)面映射出房企利用商票來支付工程款項緩解資金壓力已經(jīng)成為了普遍操作。

2020年，房企上游供應(yīng)商的應(yīng)收票據(jù)余額普遍出現(xiàn)了大幅增長，違約的商票規(guī)模也有增加。除了三棵樹之外，家居企業(yè)龍頭江山歐派披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末，公司工程渠道商業(yè)承兌匯票余額在9億元以內(nèi)，應(yīng)收票據(jù)計提壞賬準(zhǔn)備比例從此前的5%提升至了6.03%。

或?qū)⒈患{入監(jiān)管

2021年6月底，有媒體報道稱，央行已經(jīng)將“三道紅線”試點房企的商票數(shù)據(jù)同步納入了監(jiān)管范圍，要求試點房企需要每個月上報商票數(shù)據(jù)。一位房企內(nèi)部人士向《華夏時報》記者透露，目前并未接到消息，可能僅僅是在少數(shù)房企中試行，未來有可能會被納入監(jiān)管。

易居研究院智庫中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進認(rèn)為，在近兩年的房地產(chǎn)領(lǐng)域，商票被認(rèn)為是“傲慢的欠條”。大房企憑借著甲方實力隨意使用此類票據(jù)來支付工程款，部分供應(yīng)商無奈接受。商票本身是一種隱蔽的融資手段，和傳統(tǒng)負(fù)債有所不同，房企利用商票延遲各類資金的支付，降低企業(yè)資金壓力。

如果將商票納入“三道紅線”監(jiān)管中，嚴(yán)躍進猜測，大概率會針對商票的發(fā)行規(guī)模和兌付情況進行監(jiān)管。同時，部分房企后續(xù)發(fā)行商票的成本、貼現(xiàn)率或?qū)霈F(xiàn)增加。

目前，房企融資、償債兩方面均面臨壓力。貝殼研究院發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2021年1-7月份，房企境內(nèi)外融資累計約為6428億元，同比下降了13%，累計增速達到了2018年以來的低點。

其中，境外融資發(fā)債的規(guī)模約為2033億元，同比下降了29%，境外融資規(guī)模占比跌至32%，創(chuàng)下了2017年以來的新低。近日，多只房企美元債也出現(xiàn)了大跌，投資者對于房企債券的信心似乎不足。貝殼研究院方面認(rèn)為，目前，部分房地產(chǎn)企業(yè)境內(nèi)外信用債發(fā)行受到了一定阻礙，持續(xù)低迷的境外債市沒有明顯的利好趨勢，仍然將維持高不確定性預(yù)期。