“最近我經常收到上市公司的請求，幫助他們物色醫(yī)美標的?！敝袊蚊廊輩f(xié)會醫(yī)療美容機構分會副會長田亞華告訴中國證券報記者。

今年以來，資本市場醫(yī)美概念火爆，上市公司紛紛涉足相關產業(yè)。不過，“躺著賺錢”、門檻極高的醫(yī)美上游賽道只屬于少數(shù)企業(yè)。多數(shù)公司退而求其次，扎堆進入“醫(yī)美機構”賽道。這里的現(xiàn)實情況是毛利率很高，凈利率卻極低，如火如荼的跨界轉型稱得上是一場“美麗大冒險”。

熱潮涌動

據(jù)中國證券報記者不完全統(tǒng)計，2021年以來，有20余家上市公司宣布跨界進軍醫(yī)美產業(yè)，主要采取并購方式快速進入。6月，奧園美谷宣布擬通過掛牌轉讓方式剝離房地產資產，全面轉型醫(yī)美產業(yè)。

隨著涉足醫(yī)美產業(yè)的上市公司越來越多，原來跟蹤地產、輕工行業(yè)的一些券商分析師，搖身一變成為醫(yī)美行業(yè)分析師。今年6月發(fā)布的2021版申萬行業(yè)分類，新增一個一級行業(yè)——美容護理。

跨界轉型熱潮涌動，醫(yī)美產業(yè)看上去很“美”。

國際咨詢機構Frost&Sullivan預測，2024年中國醫(yī)美市場規(guī)模有望突破3000億元，與2019年相比，實現(xiàn)翻倍?！熬C合對比海外醫(yī)美市場滲透率和消費額等指標，中長期看，我國醫(yī)美產業(yè)有5倍以上成長空間?！敝行沤ㄍ堆袌笳J為。

近兩年，被稱為“玻尿酸三巨頭”的昊海生科、華熙生物、愛美客先后登陸A股，并以高速增長的業(yè)績和超高的毛利率引發(fā)市場矚目。其中，愛美客以90%以上的毛利率被市場冠以“女人的茅臺”之名。

不過，田亞華發(fā)現(xiàn)，不少宣布跨界進軍醫(yī)美產業(yè)的上市公司，之前并沒有進行詳盡調研，甚至談不上了解?！拔覇栆晃磺皝碜稍兊纳鲜泄靖吖?，尋找醫(yī)美資產的目的是什么?他說先裝進去再說，因為事實擺在眼前?！?/p>

所謂“事實”便是醫(yī)美產業(yè)太火。今年以來，醫(yī)美指數(shù)大漲50%，上市公司沾醫(yī)美股價就漲：融鈺集團13天收獲11個漲停，金發(fā)拉比10天收獲9個漲停，奧園美谷今年以來漲幅達150%。

急功近利的跨界轉型受到監(jiān)管機構的重點關注。今年5月底宣布擬以39倍高溢價投資醫(yī)美的麗尚國潮，在被上交所問詢后，不到一個月就草草終止了交易，原因是“標的公司處于初創(chuàng)期，未來經營發(fā)展不確定性較高?！?/p>

而一些主營業(yè)務靠近醫(yī)美的上市公司，面對誘惑則選擇謹慎。愛爾眼科董秘吳士君告訴中國證券報記者，“我們的重心是各類眼病的診療服務，雖然眶周整形美容需求大，我們在積極探索，但不會為了追逐熱點而急功冒進?？缃邕M入陌生領域的風險本來就大，更不要說大干快上了?！?/p>

凈利率指標不理想

田亞華發(fā)現(xiàn)一個有趣現(xiàn)象：在上市公司苦苦尋覓醫(yī)美資產之際，不少醫(yī)美機構想趁著這波并購熱潮盡快“出手”。

“醫(yī)美產業(yè)鏈包括耗材、器械以及醫(yī)美機構等。上游的耗材、器械環(huán)節(jié)可以說是‘躺著賺錢’，比如‘玻尿酸三巨頭’，而醫(yī)美機構多數(shù)虧損。但市場往往不加區(qū)分，一聽醫(yī)美就以為是暴利。”田亞華說。

中信建投研報認為，醫(yī)藥監(jiān)管政策嚴格，目前國內獲批的玻尿酸產品僅40個，肉毒毒素產品僅4個。門檻高，上游企業(yè)盈利能力強。比如，愛美客2020年毛利率和凈利率分別達92%和62%。

雖然醫(yī)美機構毛利率同樣很高，但獲客成本更高，所以凈利率指標并不理想。以去年年底赴港上市的瑞麗醫(yī)美為例，2017年至2020年，公司毛利率分別高達66%、58.2%、52.9%、48.72%，凈利率只有15.4%、11.6%、5.4%、2.98%。

醫(yī)美機構的獲客成本到底有多高?湖南老牌美容機構雅美集團董事長肖征剛為中國證券報記者算了一筆賬：“早期通過傳統(tǒng)媒體投放廣告，獲客成本在每人2000元以上;后來是百度競價排名，獲客成本升至每人3000元以上;再后來隨著立體化營銷模式的發(fā)展，成本進一步上升;現(xiàn)在出現(xiàn)了渠道模式，返點高達70%?！?/p>

中信建投梳理發(fā)現(xiàn)，在醫(yī)美機構總成本中，營銷渠道和銷售費用分別占50%和20%，加上耗材、運營、人工等支出，醫(yī)美機構的凈利率普遍只有1%至10%。

“在高速增長中慘淡經營?！碧飦喨A如此描述醫(yī)美機構現(xiàn)狀。

無奈的是，欲跨界進入醫(yī)美產業(yè)的上市公司多數(shù)只能選擇醫(yī)美機構賽道?！吧嫌位颈痪揞^壟斷，可供并購的標的鳳毛麟角。自建的話，除了需要資金，更需要長達數(shù)年的技術積累，這不是一時半會兒就能做到的?！毙ふ鲃傉f。

以漢商集團為例，公司日前宣布擬投資1950萬元設立公司研發(fā)醫(yī)美產品，但短短一周就宣布作罷，原因是“相關產品研發(fā)需要一定周期，可能遇到研發(fā)不及預期，拿不到相關臨床批件或臨床試驗失敗等風險?！?/p>

而醫(yī)美機構雖然看上去門檻低，實際上是進入容易做好難。吳士君表示：“醫(yī)美機構除了賺錢難，還面臨不小的潛在醫(yī)療風險?！?/p>

找準切入點

資本市場以前曾出現(xiàn)幾波集中跨界，比如2013年、2014年的影視、游戲跨界熱潮。

華泰聯(lián)合證券董事總經理勞志明告訴中國證券報記者，跨界的內在邏輯是向成長性好的產業(yè)轉型。有的上市公司主業(yè)難以為繼，提早轉型或許還有希望。而醫(yī)美比影視產業(yè)現(xiàn)金流好，比游戲產業(yè)穩(wěn)定性強，前景廣闊，所以成為當下上市公司跨界轉型的熱門選項。

他提醒，并購本身很難，跨界并購更難。并購只是開始，整合才是關鍵。特別是醫(yī)美行業(yè)除了具備消費屬性，還兼具醫(yī)療屬性，相比影視、游戲等純消費行業(yè)，對專業(yè)化要求更高。

通過跨界進入醫(yī)美賽道的一家上市公司高管李明(化名)接受中國證券報記者采訪時表示，醫(yī)美機構存在“小、亂、散”問題，但從長遠看，這為資本提供了介入整合的機會。

目前，國內醫(yī)美機構呈現(xiàn)區(qū)域化競爭態(tài)勢，且集中度低。以瑞麗醫(yī)美為例，其在浙江省的市場份額約為1.9%，排名第五，而浙江省前五名品牌機構合計市場份額僅為17.5%。

根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2019年國內具備資質的醫(yī)美機構約13000家，僅占醫(yī)美機構總量的14%。在具備資質的醫(yī)美機構中，大型機構占6%至12%，絕大多數(shù)是中小微機構。

“上市公司介入后，借助資本市場平臺進行整合，發(fā)展成全國性、連鎖化的大型醫(yī)美機構，通過品牌打造和效率的提升，長期而言，醫(yī)美機構盈利能力有望獲得提升。”李明表示。

田亞華稱，上市公司進軍醫(yī)美機構領域，切入點很重要。一些深耕單品類的醫(yī)美機構未來有希望勝出。比如植發(fā)，對醫(yī)生的要求不高，可以標準化，復制能力強，且醫(yī)療風險小。

以近日向港交所遞交招股書的植發(fā)龍頭企業(yè)雍禾醫(yī)療為例，其治療的患者總人數(shù)從2018年的3.5萬人增至2020年的9.1萬人，雖然2020年凈利率只有約10%，但有望“薄利多銷”，依靠迅猛的發(fā)展勢頭帶動業(yè)績快速增長。

肖征剛認為，醫(yī)美機構要更好地與資本市場對接，當務之急是樹立行業(yè)標準，規(guī)范發(fā)展?！昂芏噌t(yī)美機構發(fā)展不規(guī)范，一旦裝入上市公司，在規(guī)范化的過程中會付出高昂代價?！?/p>