中國(guó)經(jīng)濟(jì)近期幾大變化

中國(guó)經(jīng)濟(jì)近期出現(xiàn)幾大變化：經(jīng)濟(jì)從快速下滑期步入L型緩慢探底期，物價(jià)從滯漲幻覺(jué)到溫和回落，貨幣從主動(dòng)放水到擠牙膏式寬松，政策取向從上半年穩(wěn)增長(zhǎng)到下半年供給側(cè)改革，房市從刺激加杠桿到抑制泡沫，股市從快熊到震蕩市，風(fēng)格從題材炒作到業(yè)績(jī)?yōu)橥?，債市從大牛到小牛。這或許意味著一個(gè)時(shí)代的結(jié)束，另一個(gè)時(shí)代的開(kāi)啟。

國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂(lè)觀

國(guó)際經(jīng)濟(jì)：美聯(lián)儲(chǔ)暫不加息，日本央行暫不降息。7月FOMC會(huì)議聲明偏鴿，雖然6月非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期，但考慮到歐洲銀行業(yè)不良暴露風(fēng)險(xiǎn)、大選不確定性、美元走強(qiáng)、聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部鴿派占優(yōu)等影響，維持全年僅1次加息判斷。

日本央行維持政策利率不變，但明顯增加了ETF購(gòu)買(mǎi)規(guī)模。由于負(fù)利率和QQE空間有限，日本近期可能推出“直升機(jī)撒錢(qián)”的財(cái)政刺激計(jì)劃。本周美元指數(shù)走弱至95.6，紐油跌至41美元/桶，黃金走強(qiáng)，道指回落，納指創(chuàng)新高。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：通脹見(jiàn)頂、維持L型

經(jīng)濟(jì)通脹下行，企業(yè)利潤(rùn)改善。地產(chǎn)銷售低位徘徊，汽車消費(fèi)強(qiáng)勁。7月發(fā)電耗煤當(dāng)月同比高于6月，或因高溫天氣。菜價(jià)漲，豬肉和原油價(jià)格下跌，3季度末CPI可能降至1.5%左右。6月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.1%，增速比5月份加快1.4個(gè)百分點(diǎn)，主要受銷售加快、PPI回升、去產(chǎn)能、財(cái)務(wù)成本下降等影響。

2季度GDP增速L型走平與1季度天量信貸刺激的滯后效應(yīng)有關(guān)，6月份以來(lái)房地產(chǎn)銷售、民間投資、制造業(yè)投資等指標(biāo)持續(xù)下行，3季度經(jīng)濟(jì)重回下行通道。維持經(jīng)濟(jì)短期W型中期L型、通脹見(jiàn)頂回落判斷。

人民幣：市場(chǎng)利率和國(guó)債收益率下降

貨幣市場(chǎng)利率和國(guó)債收益率下降，信用利差繼續(xù)收窄。本周央行實(shí)現(xiàn)貨幣凈投放3250億元，緩解了銀行間短期資金面的緊張，貨幣市場(chǎng)利率在周初達(dá)到高位后回落，7月29日7天期銀行間回購(gòu)加權(quán)利率2.4869%，較上周下降7.16個(gè)BP。本周10年期國(guó)債收益率下降了1.39BP至2.7768%。本周不同期限的信用利差均比上周縮小，1年期和10年期AAA企業(yè)債的信用利差分別收窄了4.84和0.14BP。本周美元兌人民幣中間價(jià)和即期匯率分別升值0.24%和0.23%，央行可能干預(yù)匯市，在6.7附近建立新的短期防線。

政策：抑制資產(chǎn)泡沫

供給側(cè)改革破冰，抑制資產(chǎn)泡沫。7月26日政治局會(huì)議部署了下半年經(jīng)濟(jì)工作，對(duì)供給側(cè)改革五大任務(wù)提出了具體要求，提出抑制資產(chǎn)泡沫。當(dāng)天，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)中央企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與重組的指導(dǎo)意見(jiàn)》。7月27日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署建立法治化市場(chǎng)化去產(chǎn)能機(jī)制。媒體報(bào)導(dǎo)銀監(jiān)會(huì)正在研究制定《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》。證監(jiān)會(huì)提出，不允許房地產(chǎn)企業(yè)通過(guò)再融資對(duì)流動(dòng)資金進(jìn)行補(bǔ)充，募集資金只能用于房地產(chǎn)建設(shè)而不能用于拿地和償還銀行貸款。國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于深化改革推進(jìn)出租汽車行業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》明確，規(guī)范網(wǎng)約車發(fā)展，明確網(wǎng)約車合法地位。

股市：從題材炒作到業(yè)績(jī)?yōu)橥?/strong>

股市區(qū)間震蕩從題材炒作到業(yè)績(jī)?yōu)橥?，?jīng)濟(jì)通脹下行利好債市，抑制資產(chǎn)泡沫房市調(diào)控有望分化。未來(lái)對(duì)股市過(guò)度悲觀已無(wú)必要，趨勢(shì)性機(jī)會(huì)尚需耐心等待，房市、股市、債市等大類資產(chǎn)中只有股市跌過(guò)了，貨幣超發(fā)背景下其他資產(chǎn)也都不便宜。

未來(lái)股市可能繼續(xù)維持存量博弈、區(qū)間震蕩和結(jié)構(gòu)性行情主導(dǎo)，但會(huì)出現(xiàn)大的風(fēng)格切換，從題材炒作向業(yè)績(jī)?yōu)橥鹾蛢r(jià)值投資轉(zhuǎn)換，從市夢(mèng)率到市盈率。操作的策略是波段和輪動(dòng)。隨著銀監(jiān)會(huì)對(duì)理財(cái)資金去風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)去杠桿、證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)監(jiān)管從嚴(yán)并購(gòu)重組強(qiáng)化退市等，題材炒作的生態(tài)環(huán)境被破壞，股市開(kāi)始正本清源，回歸業(yè)績(jī)和價(jià)值。隨著資產(chǎn)回報(bào)率下降、長(zhǎng)端債券收益率下降，股息率價(jià)值開(kāi)始凸顯。關(guān)注以汽車、家電、食品飲料、公用事業(yè)等為代表的低估值穩(wěn)定業(yè)績(jī)高股息率的消費(fèi)股，以煤炭、鋼鐵、交運(yùn)、建材、有色等為代表的受益供給側(cè)改革的周期股。

維持看多利率債的判斷。需要留意的是，考慮到貨幣從主動(dòng)放水到擠牙膏式寬松、貨幣政策陷入流動(dòng)性陷阱下半年可能更多依賴財(cái)政政策等因素，債市從2014-2015年的大牛步入2016年的小牛，波動(dòng)性加大，擇時(shí)和操作變得更加重要。

房地產(chǎn)：表現(xiàn)最好的大類資產(chǎn)

過(guò)去一年最好的大類資產(chǎn)毫無(wú)疑問(wèn)是商品房。政治局會(huì)議提出抑制資產(chǎn)泡沫，預(yù)計(jì)下半年房地產(chǎn)調(diào)控政策可能會(huì)分化，三四線繼續(xù)去庫(kù)存，對(duì)一二線房?jī)r(jià)大漲城市收緊房貸政策，比如深圳、上海、北京、合肥、廈門(mén)等，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)國(guó)企拼地王現(xiàn)象的監(jiān)管，土地市場(chǎng)有望降溫。

風(fēng)險(xiǎn)存在于這些領(lǐng)域

信用和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；貨幣寬松低于預(yù)期；改革低于預(yù)期；十次危機(jī)九次地產(chǎn)；地緣政治；英國(guó)退歐；美國(guó)11月大選；美聯(lián)儲(chǔ)加息。