近日，由中國財富管理50人論壇主辦的“中國財富管理50人論壇2016北京年會”在北京召開，會議主題為“供給側(cè)改革與財富管理市場謀變”。中信證券[0.18%資金研報]全球首席經(jīng)濟學(xué)家，中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇副理事長彭文生參加論壇的討論，他表示，由于受到人口、貧富差距和年輕的勞動力減少導(dǎo)致實體經(jīng)濟投資需求下降的影響，中國低利率水平持續(xù)幾十年的下行的可能性還是有的。

以下為嘉賓發(fā)言全文：

彭文生：我還是講講怎么理解負利率或者低利率的環(huán)境。做投資，大家都在講負利率，為什么會出現(xiàn)負利率？負利率持續(xù)的時間可能會多長？在這個基礎(chǔ)之上，我們才能講負利率對資產(chǎn)配置可能是有含義的。時間關(guān)系就講一點我自己的看法，就是為什么利率在發(fā)達國家是持續(xù)二十年、三十年下行的趨勢。美國的債券“牛市”已經(jīng)持續(xù)了三十年了。所以，在中國大家也在關(guān)心這個問題，中國的利率會不會到零，如果長期利率到零，國債是一個大的優(yōu)勢，就是債券是一個大的優(yōu)勢。什么原因?qū)е掳l(fā)達國家持續(xù)幾十年的債券牛市利率持續(xù)下行，在中國有沒有可能？同樣的事件會不會發(fā)生？我自己的理解，有三個大的因素導(dǎo)致低利率水平持續(xù)幾十年的下行。

第一，人口的問題。過去我們將人口紅利消退以后，撫養(yǎng)比上升，老年人多了，消費率就上升了，儲蓄率就下降了，儲蓄率下降利率就上升。看美國人口撫養(yǎng)比的圖形和美國這些年長期利率方向是反的。按照過去經(jīng)驗，美國利率是大幅度上升的，但是美國利率這些年持續(xù)下滑，可以說是。政策短期的操作，但是背后還有一些很層次的原因，一個就是人的壽命的延長和退休年齡的增加不匹配。所以，過去三十年人的平均壽命大概增加了七八歲到十歲，但是退休年齡都沒有增加，導(dǎo)致一個結(jié)果，就是退休的人不敢消費，快退休的人也不敢消費，過去我們理解銷售率上升、儲蓄率下降，這個渠道沒有早前那么強烈。也就是說，一個老年人和一個小孩比，我們在算撫養(yǎng)比的時候是一樣的，但實際上消費習(xí)慣和消費率、儲蓄率影響不一樣，這是一個以前或者幾年前大家沒有充分意識到的問題。

第二個因素是年輕的勞動力減少導(dǎo)致實體經(jīng)濟投資需求下降。因為，年輕勞動力少一個，不需要那么多投資了，不需要那么多投資，需要提供就業(yè)機會了。這是一個人口的因素，導(dǎo)致日本、美國、歐洲利率往下走，我認為我們中國現(xiàn)在或者未來會面臨這個問題。

第三個因素就是貧富差距。貧富差距導(dǎo)致的結(jié)果富人有錢消費，富人是少數(shù)，窮人想消費沒有錢消費，所以整個消費率下來了，儲蓄率上升。過去30年全球貧富差距越來越大，包括金融危機以后，對貨幣政策的放水導(dǎo)致的結(jié)果也使貧富差距越來越大，實際上也是導(dǎo)致儲蓄率上升，年輕勞動力投資率下降，實體經(jīng)濟的均衡的利率往下走。當(dāng)然，我認為這兩個因素在中國都有，貧富差距也是越來越大，所以，我們的利率長遠來說也是要往下走的。但是市實體的利率和平時做投資談到的貨幣市場利率也是不一樣的，市場利率畢竟受貨幣市場的影響。

這些年為什么是負利率，我認為是用銀行體系投放貨幣渠道受到更大的損害。從80年代到金融危機之前，貨幣投資方式主要是靠銀行體系，而金融危機之后，銀行體系和信貸投放貨幣渠道受到損害，靠央行投放貨幣，央行投放貨幣是基礎(chǔ)貨幣，利益的下行，打壓的力量更大。如果銀行信貸投放貨幣，信貸必然是一個實體經(jīng)濟的投資和消費需求聯(lián)系更緊密，所以對利率下行壓力不是那么大。所以我們看以銀行體系為主導(dǎo)的歐洲和日本利率下行更極端，而美國的不依靠銀行信貸和相對依靠銀行信貸小一點的，好像還沒有出現(xiàn)負利率。我們中國現(xiàn)在為什么利率很快到零，因為銀行信貸擴張還是比較快的，哪一天銀行信貸的功能受到大的損害，就是中國利率到零的那一天，這還要看貨幣政策和相關(guān)的監(jiān)管政策的操作情況。