當前低迷的市場讓多家上市公司資本運作無法按計劃進行，位于江西南昌的仁和藥業(yè)（000650.SZ）即是其中一例，其向特定投資者募集資金的定增預案，推出不足10個月，即進行多次修改調(diào)整，且募資金額大幅縮水。

仁和藥業(yè)是一家主營OTC及健康相關產(chǎn)品業(yè)務的醫(yī)藥企業(yè)，早年電視廣告中的仁和可立克、優(yōu)卡丹、達舒克等品牌，皆是出自于此。

去年9月，仁和藥業(yè)一紙定增公告，擬募集39億元資金。如今9個多月過去，該定增預案幾經(jīng)更改。6月20日，仁和藥業(yè)下調(diào)募集資金規(guī)模至12億元。

6月23日，仁和藥業(yè)董秘辦相關人士回應時代周報記者時指出，此次下調(diào)主要基于多方面考慮，包括市場大環(huán)境、證監(jiān)會的融資規(guī)定，以及中小投資者的利益等。

仁和藥業(yè)此次募集資金投向“零售終端推廣全國主要城市項目”，擬在全國50座城市，布局3000家藥店，以2.5公里為半徑，實行半小時送藥服務。

目前，醫(yī)藥O2O項目正在遭遇資本寒冬，仁和藥業(yè)這一募投項目未來能否成行，還是未知數(shù)。

定增預案縮水六成

6月20日，仁和藥業(yè)發(fā)布公告稱，將募集資金規(guī)模由不超過33億元調(diào)整為不超過12億元，并擬全部投給仁和藥房網(wǎng)零售終端推廣全國主要城市項目。此外發(fā)行股份數(shù)量由3.94億股，改為1.43億股。自去年9月發(fā)布定增預案以來，這家醫(yī)藥企業(yè)已數(shù)次修改定增方案。

2015年9月，停牌3個月的仁和藥業(yè)，推出定增預案，擬以12.52元/股的價格，發(fā)行不超過3.12億股，募資不超過39億元資金，用于4個項目：京衛(wèi)元華重組整合叮當連鎖后收購60%股權（6億元）、叮當連鎖“B2C”模式推廣全國主要城市（18億元）、叮當醫(yī)藥“B2B”模式推廣全國主要城市（3億元）和公立醫(yī)院藥房托管平臺（12億元）。

時代周報記者注意到，仁和藥業(yè)的這項定增計劃，事實上一開始就不被投資者看好。方案于去年9月12日公布，兩天后復牌，接連6個交易日，出現(xiàn)多個跌停板，股價下挫幅度達44.85%。由復牌價的17.17元/股，跌至9月21日的9.47元/股。

有投資者對此在互動平臺上提出質(zhì)疑，“好的成熟的資本運作方案都是小步碎跑，分成兩三次，先融資一部分，業(yè)績利潤增長，股價上升了，在更高的股價基礎上再次融資，而不是殺雞取卵一步到位地一次性大比例融資”。

仁和藥業(yè)顯然也意識到這點。方案推出不足3個月，其于去年12月4日即作出調(diào)整，將募資金額由39億元下調(diào)至33億元；原募集資金投資的京衛(wèi)元華重組整合叮當連鎖后收購60%股權的項目，改為自有資金實施；同時發(fā)行數(shù)量由3.12億股擴大至不超過3.94億股。

這還未完。今年3月，仁和藥業(yè)再次將定增預案進行調(diào)整。發(fā)行股份數(shù)量由原來的3.94億股，擴大至5.31億股，而這相當于在原有12.38億股本基礎上擴大42.89%。

仁和藥業(yè)在發(fā)行預案中特別提示，“本次非公開發(fā)行將擴大公司股本及凈資產(chǎn)規(guī)模，在盈利水平一定的條件下，將會攤薄公司的每股收益和凈資產(chǎn)收益率，提請投資者關注”。

接著，今年6月20日，仁和藥業(yè)再次將定增預案進行調(diào)整。直接把募投資金從最初的39億元降至12億元，縮水六成多。

仁和藥業(yè)董秘辦相關人士在回應時代周報記者采訪時指出，把募投資金降下來，主要基于多方面的考慮。

“公司原來是39億元的定增，后來改成33億元，就算搞成33億元，現(xiàn)在也很大，中小股東當然有意見，搞那么大的募集資金，稀釋（他們的）每股收益?！鄙鲜鋈耸扛嬖V時代周報記者，現(xiàn)在大環(huán)境不好，根據(jù)目前監(jiān)管層的規(guī)定，兼顧中小股東的利益訴求和自身的發(fā)展需要，所以才調(diào)整目前的預案。

事實上，仁和藥業(yè)的這項定增計劃，實在是“生不逢時”，遇到了持續(xù)震蕩的資本市場。從2015年6月至今，國內(nèi)A股資本市場歷經(jīng)了幾次起起落落，仁和藥業(yè)也未能幸免。

就拿股價來說，仁和藥業(yè)公布定增預案的發(fā)行價，是按照定價基準日來測算的。這一日期不同，發(fā)行價就會不一樣。由此，在發(fā)行價上，仁和藥業(yè)亦作出多次調(diào)整。

按照6月20日，仁和藥業(yè)公布的最新修改預案，其公布的發(fā)行價為不低于8.37 元/股。這是基于仁和藥業(yè)第六屆董事會第三十次會議決議公告日，即2015年10月18 日。

而目前，仁和藥業(yè)的股價顯然是低于8.37 元/股這一發(fā)行價的。截至6月24日收盤，仁和藥業(yè)股價依然未能收住下跌態(tài)勢，報收7.70元/股，跌幅0.77%。

募投項目前景未明

值得注意的是，仁和藥業(yè)此次定增募投的“叮當連鎖 B2C模式推廣全國主要城市項目”原計劃以募集資金收購 3000 家零售藥店，變更為以募集資金投入收購2000家，以自有資金收購1000 家，并將項目名稱更改為“仁和藥房網(wǎng)零售終端推廣全國主要城市項目”。

仁和藥房網(wǎng)系原北京京衛(wèi)元華醫(yī)藥科技有限公司（以下簡稱“京衛(wèi)元華”），于今年1月被仁和藥業(yè)收購，并更名為仁和藥房網(wǎng)（北京）醫(yī)藥科技有限公司。

2015年12月，仁和藥業(yè)公告，擬以3.26億元的代價，收購京衛(wèi)元華部分股權并對其增資。最終，仁和藥業(yè)持有京衛(wèi)元華60%的股權。

時代周報記者注意到，此次收購標的京衛(wèi)元華，讓投資者大跌眼鏡。首先是盈利狀況令人堪憂，2013 年、2014年和2015年上半年（1-6月）營收分別為6.11億元、4.89億元和2.68億元，而對應凈利潤則分別虧損600.59萬元、32.46萬元和95.19萬元。

即使如此，京衛(wèi)元華依然獲得較高的估值。按照仁和藥業(yè)公告，此次經(jīng)市場法評估，京衛(wèi)元華股東全部權益價值為 6.18億元，較賬面凈資產(chǎn)（歸屬于母公司）576.90萬元，增值 6.12億元，增值率10612.40%。也就是說，溢價達106倍。

而這項高溢價的股權收購，仁和藥業(yè)還原本打算讓投資者“埋單”。在其2015年9月公布的非公開發(fā)行預案中指出，擬投入6億元的募集資金，用于“京衛(wèi)元華重組整合叮當連鎖后收購 60%股權”項目。此后經(jīng)過調(diào)整，該項目才從募投項目中剔除。

不過，在仁和藥業(yè)看來，這項收購“值了”。京衛(wèi)元華擁有5 家所屬子公司，5家獨立核算的分公司，分別分布在北、上、廣等城市，同時在北京建立 28 家京衛(wèi)大藥房連鎖藥店，以及網(wǎng)上藥店藥房網(wǎng)，是一家主要從事藥品及非藥品批發(fā)、零售、物流配送于一體的企業(yè)。

按照仁和藥業(yè)的設想，在控股仁和藥房網(wǎng)的基礎上，于全國 50個重要城市建設3000家連鎖零售藥店（以本次非公開發(fā)行募集資金投資2000家門店，以自有資金投資1000家門店）。 此外，將以2.5公里為半徑開辦“前店后醫(yī)”的醫(yī)藥連鎖藥店為快送保障，通過追求工廠到藥店供應鏈全覆蓋閉環(huán)的達成，進一步降低渠道成本、獲得利潤，該項目是仁和藥業(yè)醫(yī)藥 FSC 模式的基礎性資源。

該醫(yī)藥 FSC 模式，簡稱大健康服務工廠店，即以消費者為中心，通過互聯(lián)網(wǎng)將工廠、醫(yī)生、門外藥店聚合一處，通過線上線下醫(yī)療、醫(yī)藥、醫(yī)保與大健康服務聯(lián)合一體化，給患者和醫(yī)生提供服務。

上述FSC 體系包括三大關鍵環(huán)節(jié)：品種群整合放大、終端店布局和發(fā)展“最快半小時快速送藥”業(yè)務。

“通過在全國范圍內(nèi)整合3000 家終端門店，由公司擬在全國布局的叮當醫(yī)藥電子商務公司物流體系負責統(tǒng)一物流配送，實現(xiàn)終端店最快半小時快送?！比屎歪t(yī)藥表示。

而在此前，仁和藥業(yè)的大股東仁和集團宣布進軍互聯(lián)網(wǎng)，以用戶為中心，打造“28分鐘送藥上門”的O2O平臺“叮當快藥”。

仁和藥業(yè)董秘辦相關人士直言不諱地告訴時代周報記者，“28分鐘送藥”指的是一個核心區(qū)域才能28分鐘送藥，“如果說所有的區(qū)域‘28分鐘送藥’，那是絕對不可能的?！?/p>

從去年以來，國內(nèi)很多資本熱衷于醫(yī)藥O2O送藥上門，其中不乏互聯(lián)網(wǎng)巨頭百度等。然而今年以來，國內(nèi)資本市場發(fā)生深刻變化，醫(yī)藥O2O送藥項目遭遇融資寒冬。

據(jù)媒體報道，今年5月18日，送藥O2O藥給力市場總監(jiān)在個人公眾號中宣布，藥給力“一小時送藥業(yè)務”已于2016年5月18日暫停，給出的理由是融資失敗導致資金鏈斷裂。

融資難的背后，顯現(xiàn)出“互聯(lián)網(wǎng)模式”并非路路暢通。在模式未明、盈利困難的情況下，仁和藥業(yè)定增的“仁和藥房網(wǎng)零售終端推廣全國主要城市項目”未來走往何處，仍是前景不明。