2009年總量高達(dá)60萬(wàn)億的貨幣供給，充分顯示出“土地銀行”的貨幣創(chuàng)造能力。
從上世紀(jì)90年代中期至今，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力轉(zhuǎn)換，貨幣的實(shí)際“創(chuàng)造者”也在不斷發(fā)生變化。從最初的外匯儲(chǔ)備，到后來(lái)的土地銀行。
現(xiàn)在，作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展基準(zhǔn)的“貨幣之錨”正經(jīng)歷新一輪的轉(zhuǎn)換——從土地本位，轉(zhuǎn)向以稅收財(cái)政和市場(chǎng)化金融體系為依托的“信用本位”。
2016年9月30日至10月6日短短一周內(nèi)，南京、廈門、深圳等16個(gè)城市先后發(fā)布樓市調(diào)控政策，加上此前已經(jīng)先行調(diào)控的北京、上海兩地，2015年至今房?jī)r(jià)漲幅最顯著的18個(gè)城市全部重啟限購(gòu)限貸等調(diào)控政策。
方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平認(rèn)為，相對(duì)于此輪創(chuàng)下“歷史之最”的房?jī)r(jià)漲幅，本次房地產(chǎn)調(diào)控亦堪稱“史上最嚴(yán)”，主要體現(xiàn)在限購(gòu)城市范圍擴(kuò)大；首付比大幅提高和購(gòu)房者門檻提高三個(gè)方面。而此輪房?jī)r(jià)上漲的“龍頭”深圳，調(diào)控力度也最為嚴(yán)厲。
政策調(diào)控之外，此輪房?jī)r(jià)上漲背后的“貨幣效應(yīng)”亦引來(lái)市場(chǎng)各方的高度關(guān)注：據(jù)國(guó)家信息中心的數(shù)據(jù)，在2011年至2015年5年間，住戶部門貸款年
均增長(zhǎng)超過(guò)3.33萬(wàn)億元，年均增速高達(dá)18.6%，遠(yuǎn)超實(shí)體企業(yè)同期貸款增速。央行數(shù)據(jù)顯示，2015年人民幣新增貸款11.72萬(wàn)億元，同比增加
1.8萬(wàn)億元，創(chuàng)下歷史最高水平。
海通證券宏觀分析團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，此輪信貸規(guī)模劇增源自兩個(gè)重要因素：金融監(jiān)管的放松和持續(xù)降息，并指出房?jī)r(jià)持續(xù)上漲“神話”的背后其實(shí)是“徹頭徹尾的貨
幣現(xiàn)象”。同樣基于這一判斷，國(guó)家信息中心在其分析報(bào)告中指出，此輪房?jī)r(jià)上漲背后的根本原因在于“貨幣超發(fā)預(yù)期”，及由此引發(fā)的保值性投資需求，只有改變
這種預(yù)期，才能讓大規(guī)模投資性購(gòu)房潮流真正終止。
但與此同時(shí)，亦有研究者指出“貨幣超發(fā)推動(dòng)房?jī)r(jià)泡沫”觀點(diǎn)所面臨的悖論：在國(guó)家統(tǒng)計(jì)局調(diào)查的70個(gè)城市中，有42個(gè)工業(yè)產(chǎn)能或房地產(chǎn)庫(kù)存過(guò)剩的城市在此輪上漲中房?jī)r(jià)增長(zhǎng)不到5%，其中8個(gè)更是不漲或下跌。
海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷將這一“結(jié)構(gòu)性上漲”的市場(chǎng)現(xiàn)象，視為經(jīng)濟(jì)區(qū)域性分化下的“城市化進(jìn)程加速”。而在這一分化過(guò)程中，落后地區(qū)的勞動(dòng)力和資金加速流向沿海發(fā)達(dá)地區(qū)——這恰恰是“總量調(diào)控”式的貨幣政策所無(wú)法控制的。
“貨幣超發(fā)論”難以解釋的另一個(gè)現(xiàn)象則是：從2008年至今，央行的總資產(chǎn)僅從19.9萬(wàn)億元增加到33.4萬(wàn)億元，但廣義貨幣M2卻由47.5萬(wàn)億元增加至2015年底的近140萬(wàn)億元，增速遠(yuǎn)超央行資產(chǎn)增速。
所謂“貨幣超發(fā)”，一般理解就是指M2規(guī)模和增速超過(guò)同期GDP，由于過(guò)多的貨幣流動(dòng)性會(huì)帶來(lái)通脹和資產(chǎn)泡沫，因此傳統(tǒng)貨幣理論認(rèn)為央行應(yīng)該通過(guò)控制基礎(chǔ)貨幣（M0）來(lái)調(diào)控市場(chǎng)中的M2規(guī)模，使之與GDP增長(zhǎng)相適應(yīng)。
但在中國(guó)經(jīng)濟(jì)體系中，央行資產(chǎn)負(fù)債表的平穩(wěn)增長(zhǎng)顯示出其并未實(shí)行“貨幣擴(kuò)張”。實(shí)際上早在2011年，時(shí)任社科院金融研究所所長(zhǎng)王國(guó)剛就撰文指出，
不應(yīng)將M2增速大于GDP增速的現(xiàn)象冠以“貨幣超發(fā)”的名稱，而此后的多項(xiàng)研究亦顯示出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體系中的信貸膨脹是一種與外貿(mào)、財(cái)政和土地等制度變革有
著高度關(guān)聯(lián)的貨幣金融現(xiàn)象。
南方周末記者為此梳理了近年的相關(guān)研究與統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)從上世紀(jì)90年代中期至今，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“動(dòng)力機(jī)制轉(zhuǎn)換”，長(zhǎng)期存在著M2增速高于GDP增速的“信貸膨脹”現(xiàn)象，亦經(jīng)歷了不同的“動(dòng)能轉(zhuǎn)換”。
誰(shuí)在創(chuàng)造貨幣
從“外儲(chǔ)貨幣”向“土地銀行”模式的轉(zhuǎn)變，是1990年代至今中國(guó)貨幣市場(chǎng)上發(fā)生的重要變化。
自改革開放以來(lái)，中國(guó)的貨幣管理模式經(jīng)歷多輪探索調(diào)整，最終在1995年以中國(guó)人民銀行法出臺(tái)為標(biāo)志，開始形成獨(dú)立于財(cái)政政策的貨幣政策體系。這一體系的核心理念，就是貨幣發(fā)行規(guī)模要跟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持平衡。
但實(shí)際上從1995年開始，M2的規(guī)模與增速便長(zhǎng)期超過(guò)同期GDP，并成為存在至今的一個(gè)特殊現(xiàn)象。也正是在這一年，中國(guó)金融體系內(nèi)首次出現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)存款余額大于貸款余額的“存差”現(xiàn)象，并在此后多年迅速擴(kuò)大，形成了奇跡般的超高儲(chǔ)蓄率。
王國(guó)剛的研究顯示，由于廣義貨幣M2在扣除央行基礎(chǔ)貨幣M0后，本質(zhì)上是“各類存款”，當(dāng)時(shí)金融體系中的這一“存款增加”來(lái)源，正是外貿(mào)順差下企業(yè)外匯資金兌換為人民幣所致——其間的關(guān)鍵背景，則是1994年匯率改革后人民幣匯率的大幅下調(diào)，啟動(dòng)了中國(guó)的出口加工產(chǎn)業(yè)。
也是從此時(shí)開始，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體系中的“貨幣創(chuàng)造”動(dòng)力，從改革開放之初的“引進(jìn)外資”轉(zhuǎn)向“出口創(chuàng)匯”。而在2000年之后，隨著中國(guó)加入WTO帶來(lái)的外貿(mào)順差規(guī)模的急劇擴(kuò)大，銀行體系內(nèi)的投資率與儲(chǔ)蓄率差額也迅速擴(kuò)大，在2005年之后從3%擴(kuò)大到5%-9%。
換句話說(shuō)，在出口商品潮水般增加的同時(shí)，劇增的企業(yè)出口收益由于無(wú)法被國(guó)內(nèi)市場(chǎng)所消化，被動(dòng)形成了體量龐大的儲(chǔ)蓄存款：整體儲(chǔ)蓄率從1992年的38.8%升至2011年52%的同時(shí)，企業(yè)儲(chǔ)蓄率從32.2%上升至42.8%。
而在中國(guó)的外匯管理機(jī)制下，貿(mào)易順差形成的外匯占款激增，又倒逼央行基礎(chǔ)貨幣發(fā)行規(guī)模的急劇擴(kuò)張，因此而形成了北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院教授周其仁所
稱的“被動(dòng)超發(fā)”現(xiàn)象。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)外匯占款從1990年的599億元，急劇擴(kuò)張至2011年的25萬(wàn)億元，增長(zhǎng)近423倍。
為了避免巨額的基礎(chǔ)貨幣投放所帶來(lái)的通脹和資產(chǎn)泡沫，在此后多年的貨幣管理中，央行在金融市場(chǎng)中的主要功能就是“流動(dòng)性回收”——以巨額央行票據(jù)和
超額存款準(zhǔn)備金政策對(duì)沖“被動(dòng)超發(fā)”的流動(dòng)性。由此也形成了中國(guó)央行與傳統(tǒng)央行角色的錯(cuò)位，在傳統(tǒng)貨幣政策模式下，央行通過(guò)基礎(chǔ)貨幣的投放調(diào)控市場(chǎng)流動(dòng)
性；但中國(guó)央行面對(duì)著因被動(dòng)超發(fā)而失控的基礎(chǔ)貨幣，不得不以市場(chǎng)操作和管制政策直接調(diào)控廣義貨幣M2的規(guī)模，形成了獨(dú)特的“數(shù)量型調(diào)控”模式。
據(jù)李迅雷的估算，自2003年央行票據(jù)發(fā)行至2011年8年間，央行對(duì)沖操作抵消了近80%外匯占款所帶來(lái)的基礎(chǔ)貨幣投放，未回收貨幣約5.5萬(wàn)億元。
在央行調(diào)控下，2000年以來(lái)的M2增速基本在高于名義GDP增速4%左右波動(dòng)，以至于市場(chǎng)由此形成了依照“GDP增速+預(yù)計(jì)CPI增速+3%-4%上浮空間”推算M2增速的“約定公式”。
不過(guò)，就在這套操作日漸嫻熟之時(shí)，另一個(gè)“貨幣創(chuàng)造者”出現(xiàn)了，那就是以房地產(chǎn)抵押信貸為代表的“廣義信貸”（債權(quán)融資）體系。
中金公司前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生觀察到，在1990年代中期廣義貨幣（M2）增速超過(guò)名義GDP增速后，2008年開始又出現(xiàn)了廣義信貸增速超過(guò)廣義貨幣的現(xiàn)象。
城市化進(jìn)程中的土地出讓模式、銀行業(yè)傳統(tǒng)的抵押融資操作，以及迅速膨脹的房地產(chǎn)市場(chǎng)規(guī)模所共同構(gòu)成的“土地銀行”模式，迅速“接棒”外儲(chǔ)貨幣，成為金融市場(chǎng)中日益重要的貨幣創(chuàng)造者。
在2009年M2超常規(guī)增長(zhǎng)之后，金融市場(chǎng)觀察者們開始注意到，前期行之有效的按GDP推算的M2增速公式正在失效，在M2供應(yīng)增速不斷下降的同時(shí)，市場(chǎng)流動(dòng)性卻日益充裕——這正是以“土地銀行”模式為代表的廣義信貸規(guī)?？焖贁U(kuò)張的標(biāo)志。
土地如何創(chuàng)造貨幣
地方政府及國(guó)有企業(yè)利用征地權(quán)將集體土地轉(zhuǎn)變?yōu)椤皣?guó)有資產(chǎn)”，其中的一部分被政府拍賣或出讓，成為城市公共服務(wù)和經(jīng)營(yíng)建設(shè)的資本金。更大規(guī)模的土地存量，則被作為銀行信貸的“抵押資產(chǎn)”，成為“貨幣創(chuàng)造”的平臺(tái)。
西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)金融研究中心的曾康霖教授及其研究團(tuán)隊(duì)，在分析了1992-2012年的貨幣供應(yīng)變化后，發(fā)現(xiàn)真正與GDP增速高度相關(guān)的是以M1（現(xiàn)金+活期存款）所代表的“媒介貨幣”，作為市場(chǎng)支付功能的M1貨幣規(guī)模在這21年中并未出現(xiàn)“超發(fā)”現(xiàn)象。
真正出現(xiàn)“超額供給”的是發(fā)揮著儲(chǔ)蓄/投資功能的“準(zhǔn)貨幣”，包括銀行存款和各類有價(jià)證券。曾康霖團(tuán)隊(duì)的研究認(rèn)為，以“準(zhǔn)貨幣”形態(tài)為主的貨幣超發(fā)
經(jīng)歷了兩個(gè)階段：在1992年到2002年期間，主要是引進(jìn)外資和出口創(chuàng)匯形成的儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)；而在2002年至2012年期間，則是房地產(chǎn)業(yè)和土地出讓模式
推動(dòng)的貨幣創(chuàng)造。
被該研究團(tuán)隊(duì)視為貨幣供應(yīng)機(jī)制轉(zhuǎn)折點(diǎn)的2002年，也正是被視為“土地革命”的國(guó)有土地“招拍掛”制度出臺(tái)之年。在這一制度框架下，地方政府的土地出讓模式，與高度市場(chǎng)化的房地產(chǎn)開發(fā)產(chǎn)業(yè)相銜接，形成了推動(dòng)城市化進(jìn)程的“資本引擎”。
這一“資本引擎”的前半段，是周其仁教授歸納過(guò)的“中國(guó)特色式政府資產(chǎn)形成”：地方政府及國(guó)有企業(yè)利用征地權(quán)將集體土地轉(zhuǎn)變?yōu)椤皣?guó)有資產(chǎn)”，其中的
一部分被政府以拍賣或出讓，成為城市公共服務(wù)和經(jīng)營(yíng)建設(shè)的“資本金”。據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》報(bào)道，從1999年至2015年期間，全國(guó)土地出讓收入總額約
27.29萬(wàn)億元。
更大規(guī)模的土地存量，則被政府融資平臺(tái)與國(guó)企們作為銀行信貸的“抵押資產(chǎn)”，這一筆難以估算規(guī)模的“存量資產(chǎn)”，成為了商業(yè)銀行們借以進(jìn)行“貨幣創(chuàng)造”的平臺(tái)。
對(duì)于商業(yè)銀行們來(lái)說(shuō)，要把土地轉(zhuǎn)換為信貸投放，還需要一個(gè)關(guān)鍵的市場(chǎng)化估值體系，否則無(wú)從判斷具體地塊的抵押價(jià)值。而高度市場(chǎng)化和專業(yè)化的房地產(chǎn)開發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈，恰好承擔(dān)了這個(gè)復(fù)雜的“估值計(jì)價(jià)”的功能。
曾任廈門市規(guī)劃委主任的趙燕菁認(rèn)為，城市土地供應(yīng)與其說(shuō)是“土地國(guó)資”，不如說(shuō)是以土地為載體的“城市建設(shè)債券”。隨著地方政府在公共服務(wù)和經(jīng)濟(jì)建
設(shè)中的投入增加，相應(yīng)的城市“土地債券”收益率（房地產(chǎn)租金或稅收等）會(huì)不斷上浮，并帶動(dòng)后續(xù)發(fā)行的“土地債券”（政府供地）的價(jià)格上升。
正是在這個(gè)意義上而言，趙燕菁認(rèn)為，“土地債券”成為了中國(guó)銀行體系“貨幣創(chuàng)造”的信用之錨，人民幣也在某種意義上成為了“土地本位貨幣”。
這一轉(zhuǎn)型，在2002年前后的諸多貨幣增長(zhǎng)“轉(zhuǎn)折點(diǎn)”上得以體現(xiàn)。比如，1998年的住房制度改革及銀行按揭購(gòu)房模式的推出，令當(dāng)年M2總量首次沖
破10萬(wàn)億元；2005年匯率改革所帶來(lái)的資產(chǎn)升值預(yù)期，則令當(dāng)年M2總量首次突破30萬(wàn)億元，并引發(fā)了外資涌入的熱錢現(xiàn)象；而在2008年金融風(fēng)暴導(dǎo)致
外貿(mào)失速之際，2009年總量高達(dá)60萬(wàn)億的貨幣供給，充分顯示出了“土地銀行”的貨幣創(chuàng)造能力。
在此期間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)也在發(fā)生著深刻變化。在2005年之前被迫轉(zhuǎn)型的國(guó)企和國(guó)資體系，隨著房地產(chǎn)和土地價(jià)值的劇增，成為了市場(chǎng)中最大的贏
家，在“土地—信貸”模式下，成本日益高企的民營(yíng)制造業(yè)被擠到市場(chǎng)邊緣。與此同時(shí)，市場(chǎng)中的民營(yíng)企業(yè)群體開始大規(guī)模向地產(chǎn)金融模式轉(zhuǎn)型，并借助迅速膨脹的
影子銀行體系開始了新一輪負(fù)債式擴(kuò)張。而房地產(chǎn)企業(yè)則以“類金融機(jī)構(gòu)”的經(jīng)營(yíng)模式不斷擴(kuò)張，繼續(xù)著一個(gè)又一個(gè)造富神話。
隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量漸漸達(dá)到全球第二，外貿(mào)順差增量日漸縮小，地方政府、房地產(chǎn)、銀行三位一體的“土地銀行”，已經(jīng)成為了中國(guó)金融體系中最為強(qiáng)大的“貨幣創(chuàng)造者”。
與上一輪“外匯儲(chǔ)蓄”式的貨幣創(chuàng)造周期不同，這一輪“土地債券”式的貨幣創(chuàng)造，從誕生的第一天起就有著強(qiáng)大的資產(chǎn)證券化屬性，以“土地債券”質(zhì)押所形成的“準(zhǔn)貨幣”，既可以體現(xiàn)為銀行存款，也可以體現(xiàn)為上市公司股權(quán)乃至包括企業(yè)債在內(nèi)的種種有價(jià)證券形態(tài)。
也正因?yàn)槿绱?，隨著“貨幣信用錨”的轉(zhuǎn)換，以銀行存款為主體的M2指標(biāo)已經(jīng)越來(lái)越難以代表以廣義信貸為代表的市場(chǎng)流動(dòng)性。從某種意義而言，這也是央行近年加快利率市場(chǎng)化改革，并強(qiáng)調(diào)以“社會(huì)融資規(guī)?！比〈鶰2作為流動(dòng)性調(diào)控“中介指標(biāo)”的原因所在。
“土地債券”成為中國(guó)銀行體系“貨幣創(chuàng)造”的信用之錨。
泛金融時(shí)代 的“貨幣之戰(zhàn)”
作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展基準(zhǔn)的“貨幣之錨”正經(jīng)歷新一輪的轉(zhuǎn)換——從土地本位轉(zhuǎn)向以稅收財(cái)政和市場(chǎng)化金融體系為依托的“信用本位”。
在2012年以來(lái)的金融創(chuàng)新大潮下，早已以“影子銀行”形態(tài)暗流涌動(dòng)的資產(chǎn)證券化大潮，終于以“大資管”形態(tài)展現(xiàn)出了其“貨幣創(chuàng)造”的威力——當(dāng)年M2增速未達(dá)14%的預(yù)定目標(biāo)，但社會(huì)融資規(guī)模增速卻超過(guò)20%。
此后數(shù)年間，M2增速與社會(huì)融資規(guī)模差距迅速擴(kuò)大。
據(jù)市場(chǎng)研究人士統(tǒng)計(jì)，2015年銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)理財(cái)賬面余額23.5萬(wàn)億元，同比增幅高達(dá)56%，而在加上理財(cái)產(chǎn)品余額后的M2同比增長(zhǎng)
22.5%，遠(yuǎn)高于央行公布的13.3%。此外還有高達(dá)9.5萬(wàn)億元的地方債余額，具體的置換規(guī)模由于種種原因未被納入人民幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)，僅
在央行新聞稿中顯示其“對(duì)貸款數(shù)據(jù)有較大影響”。
而從存量上看，截至2016年6月底，中國(guó)銀行業(yè)資產(chǎn)托管規(guī)模首次超過(guò)百萬(wàn)億元，達(dá)103.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)53.6%，而同期M2余額為149
萬(wàn)億元，僅增長(zhǎng)11.7%。這意味著以資產(chǎn)托管形式存在的“證券化貨幣”占據(jù)了銀行總資產(chǎn)的大半壁江山，其增速也高達(dá)傳統(tǒng)銀行體系的4.6倍。此外還有以
“兩端不入表”形態(tài)脫離銀行業(yè)表內(nèi)統(tǒng)計(jì)與監(jiān)控的30萬(wàn)億通道業(yè)務(wù)，成為了活躍在資本市場(chǎng)交易中的“加杠桿”資金來(lái)源。
在錯(cuò)綜復(fù)雜的債權(quán)/股權(quán)交叉抵押融資模式下，空前活躍的交易資金把整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系迅速“泛金融化”。2015年中國(guó)金融增加值占GDP比例高達(dá)
10.2%，而同期美國(guó)金融業(yè)增加值僅占GDP比例的6.5%。這一數(shù)據(jù)被社科院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝斥為“荒唐”，那意味著中國(guó)社會(huì)金融化程度實(shí)際
上已超過(guò)有著發(fā)達(dá)金融體系的美國(guó)。
超常的金融增加值GDP貢獻(xiàn)率，正是建立在27萬(wàn)億土地出讓金所支撐的“土地證券化”平臺(tái)之上。除了銀行存款之外，大規(guī)模的“土地證券”還支撐著近百萬(wàn)億規(guī)模的“大資管”市場(chǎng)，并在房地產(chǎn)價(jià)格不斷上漲中，形成令實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系難以匹敵的“賬面盈利”。
在這一“泛金融化”式信貸膨脹引發(fā)市場(chǎng)廣泛憂慮之前，長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的財(cái)政金融體制轉(zhuǎn)型早已啟動(dòng)。2009年啟動(dòng)的人民幣國(guó)際化進(jìn)程，今天終于將人民幣帶入SDR體系，這意味著原本擁擠在國(guó)境之內(nèi)的“貨幣信用”，將成為迅速擴(kuò)張的人民幣“國(guó)際信用”的一部分。
而在2014年加速的利率市場(chǎng)化改革和債券市場(chǎng)擴(kuò)容，則代表著貨幣當(dāng)局通過(guò)“債券-利率”曲線，重塑獨(dú)立于“土地債券”的人民幣利率體系，并以利率走廊式“價(jià)格型調(diào)控”取代對(duì)沖操作式“數(shù)量型調(diào)控”的巨大轉(zhuǎn)型。
與此同時(shí)，作為“土地貨幣”體系基礎(chǔ)的土地出讓，也在預(yù)算公開、地方債置換、重新劃分央地事權(quán)關(guān)系等一系列重大財(cái)稅體制改革基礎(chǔ)上艱難推進(jìn)，其目標(biāo)就是將預(yù)算獨(dú)立后的地方政府從土地財(cái)政依賴，轉(zhuǎn)向以提供公共服務(wù)為核心的“稅收財(cái)政”。
從某種意義而言，這也意味著作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展基準(zhǔn)的“貨幣之錨”正經(jīng)歷新一輪的轉(zhuǎn)換——從土地本位轉(zhuǎn)向以稅收財(cái)政和市場(chǎng)化金融體系為依托的“信用本位”。
在這場(chǎng)“信用本位”的貨幣體系重塑過(guò)程中，原本在土地財(cái)政模式下陷入同質(zhì)化發(fā)展的地方政府，也必須依靠各自的資源稟賦，在未來(lái)預(yù)算獨(dú)立的過(guò)程中重建自身的“城市信用”。
【名詞解釋】何為M2（廣義貨幣）？
按國(guó)際貨幣基金組織的劃分口徑可以把貨幣供給劃分為：
M0（現(xiàn)鈔）：是指流通于銀行體系以外的現(xiàn)鈔，即居民手中的現(xiàn)鈔和企業(yè)單位的備用金，不包括商業(yè)銀行的庫(kù)存現(xiàn)金。
M1（狹義貨幣）：M0加上商業(yè)銀行活期存款構(gòu)成。
M2（廣義貨幣）：由M1加上準(zhǔn)貨幣構(gòu)成。準(zhǔn)貨幣由銀行的定期存款、儲(chǔ)蓄存款、外幣存款以及各種短期信用工具如銀行承兌匯票、短期國(guó)庫(kù)券等構(gòu)成。
