銀行理財規(guī)模延續(xù)增長，2016年年中達(dá)到了26.28萬億元，但整體規(guī)模增速出現(xiàn)明顯下降。其中，個人客戶占比下降和同業(yè)理財占比上升較為突出。分不同機構(gòu)類型來看，2016年上半年股份制行仍保持領(lǐng)先，城商行和農(nóng)商行理財增速很快。另外，銀行理財收益率回報進(jìn)一步下降。值得注意的是，債券在理財資產(chǎn)配置中的占比大幅上升，信用債成為主力配置的主要債券品種。展望未來，高收益資產(chǎn)欠配的局面依舊，銀行理財大量增持債券尤其是信用債品種，信用債持倉占比提升幅度還將創(chuàng)下歷史新高。
中金公司
日前，中債登在其官網(wǎng)上發(fā)布了《中國銀行業(yè)理財市場報告（2016上半年）》（2015年僅發(fā)布了年報，未發(fā)布半年報）。該報告是投資者了解銀行理財?shù)囊?guī)模增長、資產(chǎn)配置行為以及負(fù)債端成本等債市關(guān)鍵影響因素的一個非常重要的窗口。
銀行理財規(guī)模延續(xù)增長態(tài)勢
1.銀行理財規(guī)模延續(xù)增長，2016年年中達(dá)到了26.28萬億元，但整體規(guī)模增速出現(xiàn)明顯下降。
2016年6月末，銀行理財產(chǎn)品總體余額達(dá)到26.28萬億元，上半年增幅為11.83%，簡單年化后，比2015年全年56.5%的規(guī)模增速明顯放緩。2015年上半年和下半年的理財規(guī)模增長分別是3.5萬億元和4.98萬億元，都明顯高于今年上半年的2.78萬億元。今年上半年的增長也主要發(fā)生在一季度，二季度增幅很有限，進(jìn)一步顯示出銀行理財規(guī)模增速放緩的趨勢。
2.從投資者類型看，個人客戶占比下降和同業(yè)理財占比上升較為突出。
2016年上半年，個人客戶產(chǎn)品余額占比繼續(xù)下降，占比從49.53%下降至48.36%，但降幅并不是很大，銀行理財對個人投資者而言仍是性價比相對較優(yōu)的一個選擇；機構(gòu)客戶產(chǎn)品余額上半年小幅增長，占比從去年年末的30.64%小幅下滑至29.26%；私人銀行客戶產(chǎn)品余額也小幅增長，在理財總余額中的占比從7.06%微幅上漲至7.08%；銀行同業(yè)客戶的理財產(chǎn)品余額增速保持在高位，從2015年末的3.21萬億元大幅增長至4.02萬億元，在理財總余額中占比大幅提升，上半年從12.77%大幅提升至15.28%，顯示在資產(chǎn)配置壓力增大的情況下，理財也考慮將配置壓力轉(zhuǎn)移給同業(yè)。
3.分不同機構(gòu)類型來看，2016年上半年股份制行仍保持領(lǐng)先，城商行和農(nóng)商行理財增速很快。
2016年全國性股份制銀行及國有大型銀行理財規(guī)模增速均出現(xiàn)放緩，且與2015年末規(guī)模相比增速均低于整體銀行理財水平，但是二者相比，股份制以9.9%的增速明顯高于國有大行的3.8%，目前規(guī)模達(dá)到10.89萬億元，進(jìn)一步領(lǐng)先國有大型銀行的9萬億元，繼續(xù)保持余額占比最高的機構(gòu)類型。此外，城商行和農(nóng)商行延續(xù)著去年下半年以來理財余額高速增長趨勢，規(guī)模分別達(dá)到3.74萬億元和1.44萬億元，上半年增速分別為21.8%和58.2%，在整體銀行理財余額中的占比也有小幅提升。
4.理財運作模式上仍以非開放式和非凈值型為主，開放式產(chǎn)品占比還略有下降，凈值型發(fā)展速度緩慢，占比仍不足10%。
開放式產(chǎn)品一度在2015年大規(guī)模增長，但進(jìn)入到2016年上半年后，銀行理財發(fā)展開放式產(chǎn)品的意愿下降，開放式產(chǎn)品余額占比還小幅降低至42.85%。另外，截至2016年6月末，非凈值型產(chǎn)品在余額中的占比依舊高達(dá)90%以上。
5.銀行理財?shù)氖找骖愋头矫?，非保本浮動收益類占比進(jìn)一步提高到77%，保本保收益理財占比減少。
截至2016年6月底，非保本浮動收益類、保本浮動收益類和保證收益類產(chǎn)品的余額分別為20.18萬億元、3.86萬億元和2.24萬億元，占比分別為76.79%、14.69%和8.52%，其中非保本浮動收益類占比上升2.62個百分點，其余兩類占比略有下降。
債券在理財資產(chǎn)端配置中占比大幅提升
1.債券在理財資產(chǎn)配置中的占比大幅提升了10.93%，是歷史上債券占比提升幅度最大的一段時期。
本次半年報只披露了債券、現(xiàn)金及銀行存款、非標(biāo)、貨幣市場工具在整體資產(chǎn)端配置中的比例。從公布的數(shù)據(jù)上來看，債券、銀行存款、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)是理財產(chǎn)品配置的前三大類資產(chǎn)。其中，債券在資產(chǎn)配置中的占比提升最為明顯，提高10.93%達(dá)到40.42%，繼續(xù)擔(dān)當(dāng)理財資產(chǎn)配置中最重要的資產(chǎn)類別。截至6月末，理財產(chǎn)品總持債規(guī)模約10.67萬億元，上半年增持債券3.69萬億元。據(jù)根據(jù)Wind統(tǒng)計，為今年上半年全市場所有債券的凈增量為9.06萬億元，兩相比較，銀行理財增持的債券占比高達(dá)41%，是上半年債市最主要的配置力量。
2.非標(biāo)資產(chǎn)自配置占比自2013年8號文以來首次提升，可能與城商行和農(nóng)商行理財規(guī)模增長較快有關(guān)。
今年上半年，銀行理財增持了6416億元非標(biāo)準(zhǔn)化債類資產(chǎn)，非標(biāo)在資產(chǎn)配置中的占比也小幅提升了0.81%至16.54%，這是自2013年8號文以來首次出現(xiàn)非標(biāo)在理財整體資產(chǎn)配置中的占比提升。銀行理財資產(chǎn)配置中的非標(biāo)資產(chǎn)占比還能小幅提升，一方面可能是由于銀行理財在缺資產(chǎn)環(huán)境下更加積極地尋找高收益非標(biāo)資產(chǎn)，另一方面可能與今年上半年城商行和農(nóng)商行理財規(guī)?？焖僭鲩L有關(guān)。
3.銀行存款類和貨幣型工具占比大幅下降。
2016年上半年，銀行理財減持了6158億元現(xiàn)金及銀行存款，使其資產(chǎn)配置占比大幅下降4.64%至17.74%，同時還減持了9669億元貨幣市場工具，占比大幅下降5.88%至15.62%。這表明，在資金利率維持低位，而負(fù)債端成本下行相對緩慢的情況下，銀行理財努力壓縮低收益板塊，犧牲流動性以提高資產(chǎn)端收益，降低邊際收益成本倒掛的壓力。除以上主要類別外，其余資產(chǎn)由于占比小均未披露具體資產(chǎn)配置比例數(shù)據(jù)。
4.債券資產(chǎn)配置方面，信用債增持迅猛，信用評級中樞進(jìn)一步上移，AA+以上評級超過八成。
在今年上半年銀行理財債券配置中，利率債占比和信用債占比均出現(xiàn)提升。其中，利率債凈增持8628億元，主要為政策性金融債品種。利率債在整體資產(chǎn)配置中占比從4.07%提升至6.92%，信用債占比是28.96%，比2015年末25.42%的占比提高了3.5個百分點。另外，還有大約4.5%的債券被金融機構(gòu)登記為其他債券，未區(qū)分利率債還是信用債。如果把這部分也算作信用債，信用債在理財總資產(chǎn)中的比例會達(dá)到33.5%。以此比例計算，2016年上半年銀行理財增持的信用債券規(guī)模達(dá)到2.82萬億元。而據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年上半年全部信用債（含金融和非金融）凈增量僅為2.3萬億元左右，說明今年上半年銀行理財對信用債券的增持量超過了信用債的全部凈增量。
理財收益率回報進(jìn)一步下降
銀行理財提供給投資者的收益回報進(jìn)一步下降。今年上半年，封閉式理財產(chǎn)品兌付客戶年化收益率從年初的平均4.2%左右下降至平均3.7%左右。根據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，3個月人民幣全市場理財產(chǎn)品預(yù)期收益率從年初的4.4%大幅下行50bp多至3.9%以下，兩個數(shù)據(jù)雖然絕對收益率水平有差異，但降幅基本一致，都是50bp左右。分不同投資者類型的產(chǎn)品來看，私人銀行理財產(chǎn)品收益仍然最高，個人產(chǎn)品次之，銀行同業(yè)理財收益也高于機構(gòu)專屬類理財產(chǎn)品。分不同銀行類型來看，外資銀行理財收益最低，國有大行和全國性股份制銀行的理財產(chǎn)品收益次之，而城商行和農(nóng)村金融機構(gòu)的理財產(chǎn)品收益最高。
銀行理財規(guī)模余額增速放緩
總體來看，2016年上半年銀行理財規(guī)模余額延續(xù)增長，達(dá)到26.28萬億元，但同比增速回落。整體負(fù)債端成本延續(xù)去年下半年以來的下行趨勢，今年上半年下行幅度達(dá)到了50bp左右。在資產(chǎn)配置方面，高收益資產(chǎn)欠配的局面依舊，銀行理財大量增持債券尤其是信用債品種，使信用債持倉占比提升幅度創(chuàng)下歷史新高，且超過了市場同期全部凈增量。
1.今年上半年銀行理財規(guī)模增速放緩主要有以下三個方面的原因。
第一，理財規(guī)模自2012年以來爆發(fā)式增長，基數(shù)的提高導(dǎo)致增長越來越困難，同比增速下滑在所難免；第二，銀行理財預(yù)期收益回落，使得其對居民以及機構(gòu)的吸引力有所下降，對居民和機構(gòu)存款的分流效應(yīng)減弱；第三，今年上半年資產(chǎn)端收益率大幅下行，且存量高息資產(chǎn)大量到期，加上越來越多的銀行理財開始邁進(jìn)“萬億俱樂部”，提升收益和流動性管理的難度都明顯加大，繼續(xù)追求理財規(guī)?？焖僭鲩L的訴求有所降低，該訴求的弱化反過來加快了理財收益率的下行，也進(jìn)一步降低理財收益率的吸引力和規(guī)模增速。
2.理財對信用債配置比例的提升，主要是存量高息資產(chǎn)到期較多推動，理財規(guī)模增速雖然不快，但缺資產(chǎn)境況未改。
在社會融資需求整體萎縮的背景下，新增高收益資產(chǎn)難覓（如非標(biāo)和權(quán)益類），存量高收益資產(chǎn)還在不停到期，因此盡管規(guī)模增長不明顯，但再配置壓力仍然很大。而今年上半年債券市場尤其是信用債因其能夠提供穩(wěn)定的收益回報，成為理財重點配置的板塊。
展望未來，銀行理財?shù)囊?guī)模增速仍會延續(xù)放緩，理財收益率下降的趨勢難以逆轉(zhuǎn)，中長期來看仍要對理財整體規(guī)模收縮和去杠桿保有一份警惕。我們認(rèn)為，短期還看不到理財規(guī)模出現(xiàn)明顯和持續(xù)的負(fù)增長。但中長期看，理財?shù)钠谙藓土鲃有藻e配仍然是一個很大的潛在風(fēng)險點，考慮到理財目前已經(jīng)成為整個債市尤其是信用債最主要的配置群體，不管因為何種契機導(dǎo)致理財規(guī)模出現(xiàn)負(fù)增長和去杠桿，對于債券市場的負(fù)面影響將是很大的。
3.理財以信用債作為主力配置方向的趨勢仍會維持，但在違約風(fēng)險未降低及金融監(jiān)管趨嚴(yán)的過程中，銀行理財?shù)娘L(fēng)險偏好和杠桿率水平都可能趨于下降，對于信用債尤其是低等級信用債可能產(chǎn)生的負(fù)面影響值得關(guān)注
在資產(chǎn)配置方面，缺資產(chǎn)的狀況還將持續(xù)。此外，監(jiān)管新規(guī)對非標(biāo)準(zhǔn)化和另類資產(chǎn)配置的監(jiān)管加強，預(yù)計年內(nèi)信用債依舊會是銀行理財資產(chǎn)端配置的主力品種。但由于信用債收益率下行幅度十分明顯，受制于整體社會融資需求下降的影響，收益率繼續(xù)下行的趨勢難以逆轉(zhuǎn)，特別是在金融監(jiān)管進(jìn)一步嚴(yán)格化的背景下，收益率下行速度可能還會加快。當(dāng)然，成本端收益率下行，為信用債收益率的進(jìn)一步下行打開空間，但在違約和不良風(fēng)險仍未緩解、金融監(jiān)管對于“資產(chǎn)池”、杠桿和通道操作的限制越來越強的情況下，銀行理財在債券領(lǐng)域的風(fēng)險偏好可能趨于逐步下降。對于債市需求而言，相對有利于利率債和高等級信用債、不利于低等級信用債。
