核心觀點：本周地產(chǎn)銷售和購地高位回落，可能與熱點城市限購限貸新政和價格過快上漲對需求抑制有關(guān)。近期工程機械銷量、水泥價格等數(shù)據(jù)強勁，除了開工旺季來臨因素外，可能更重要的是PPP推動的基建訂單大漲。蔬菜供給增加導(dǎo)致價格環(huán)比回落，但低基數(shù)效應(yīng)使得同比回升；盡管豬周期下行，但生豬和母豬存欄恢復(fù)仍慢。央行“鎖短放長”，隔夜流動性繼續(xù)收緊，國債收益率上行，去杠桿效果顯現(xiàn)。貨幣政策短期內(nèi)將保持中性，制約因素來自房價、去杠桿和美聯(lián)儲加息預(yù)期。未來政策組合轉(zhuǎn)向以財政為主、貨幣為輔，這一變化對大類資產(chǎn)的影響是：債市震蕩，與財政發(fā)力相關(guān)的PPP、工程機械等股市板塊投機機會凸顯。
1、 下游：地產(chǎn)銷售購地下滑，汽車延續(xù)強勁
本周30大中城市地產(chǎn)銷量面積環(huán)比下滑15.2%，其中一線下滑41.6%，二線下滑11.0%，三線上升2.2%;截至9月8日，9月地產(chǎn)日均銷量環(huán)比8月均值下滑10.3%，一二三線城市日均銷量全面下滑，分別下滑23.7%、9.9%和0.1%；9月地產(chǎn)銷售面積同比22.7%，其中一線上升6.8%，二三線分別上升27.1%和24.2%，增速分別較8月同比變化了-9.0、-6.9和3.3個百分點。9月第1周100大中城市住宅土地成交面積環(huán)比下滑9.3%，其中一線環(huán)比下滑93.8%；二線環(huán)比下滑25.3%；三線上升13.4%。9月拿地面積同比上升32.3%，其中一二線同比下滑94.4%和25.8%，三線同比上升158.4%。
乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，8月零售同比為23%，批發(fā)同比為22%，基本與7月增速持平， 8月作為車市消費淡季仍然保持了較高的增速，隨著金九銀十的購車旺季到來，車市或?qū)⒂瓉硇乱徊ㄏM熱潮。9月第1周電影消費繼續(xù)回落，票房收入環(huán)比-33.9%，同比-23.2%，電影觀影人次環(huán)比-34.5%，同比-11.5%，放映場次環(huán)比-4.7%，同比37.3%。
2、 中游：發(fā)電耗煤量回落，鋼價下調(diào)水泥價格上漲
本周6大發(fā)電集團日均耗煤量環(huán)比上升2.1%。9月6大發(fā)電日均耗煤56.8萬噸，明顯低于8月均值70.4萬噸，月環(huán)比下滑19.4%，同比增速8.3%，低于8月增速8.7%。六大發(fā)電耗煤量回落或有高溫天氣消退的因素，根據(jù)全國主要城市的每日最高氣溫均值數(shù)據(jù)，7月和8月全國平均最高溫度為31.30℃和30.93℃，而9月前9日的平均最高溫度僅為28.54℃。
本周盈利鋼廠比例繼續(xù)回升，較上周上升0.6個百分點，盈利上升帶動高爐開工率上升了1.1個點。螺紋鋼本周價格環(huán)比下滑0.1%，9月同比21.8%，較7月增速回升7.6個點。隨著9月傳統(tǒng)旺季的到來，需求有望進一步釋放，但G20后鋼廠復(fù)產(chǎn)因素可能對鋼價有一定壓制，未來鋼價可能震蕩上行。本周全國水泥價格指數(shù)環(huán)比上升0.7%，水泥價格月化同比5.8%，高于8月同比1.9%，當前水泥行業(yè)去產(chǎn)能形勢仍然嚴峻，隨著下游需求的溫和復(fù)蘇，水泥價格仍處上升通道。
據(jù)中國工程機械商貿(mào)網(wǎng)調(diào)查統(tǒng)計，8月挖掘機行業(yè)銷量4,370臺，同比增長44.9%，環(huán)比增長19.3%，明顯高于7月同比13.2%。分產(chǎn)品類型看，大挖和小挖銷量實現(xiàn)高速增長，其中小挖銷量同比56.8%，大挖銷量增長69.6%。一般而言，大挖主要用于礦山開采和大型基建，而小挖主要用于市政工程，園林建設(shè)，房地產(chǎn)開發(fā)等工程。據(jù)此推測，黑色系和有色價格的上漲推動了礦山開采的回暖，城市基建以及PPP的熱推助力挖掘機的銷售。
3、 上游：大宗原材料價格上漲，原油價格反彈
本周CRB工業(yè)原材料指數(shù)環(huán)比上升0.5%，9月同比4.1%，高于8月值2.8%。國內(nèi)工業(yè)品回落，南華工業(yè)指數(shù)環(huán)比-0.1%，9月同比為21.4%，高于8月同比21.0%；南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)環(huán)比1.5%，9月同比為10.3%，低于8月的10.8%。
美元指數(shù)本周環(huán)比下滑0.9%，受美國原油庫存下降與沙俄聯(lián)合聲明等因素影響，本周布倫特原油價格有所反彈，周環(huán)比6.8%，9月同比-2.1%，高于8月增速-2.2%。有色金屬價格增速放緩，其中LME銅和LME鋁環(huán)比0.23%和-1.63%，同比分別為-11.30%和-0.66%，低于8月增速的-6.50%和6.61%，LME鋅價格環(huán)比-2.07%，同比35.86%，高于8月增速26.13%，由于全球鋅精礦供給收縮明顯，鋅價上漲仍有支撐。
4、價格：菜價環(huán)比落同比升，豬肉價格增速企穩(wěn)
隨著季節(jié)轉(zhuǎn)換，秋季蔬菜供給增加，本周全國蔬菜價格回落。農(nóng)業(yè)部蔬菜批發(fā)價格指數(shù)、前海蔬菜價格指數(shù)和山東地區(qū)的蔬菜價格環(huán)比分別下降2.9%、1.1%和5.2%。9月蔬菜價格同比分別為11.7%、12.5%和17.5%，明顯高于8月的-3.8%、-2.7% 和-5.2%。
盡管豬周期下行，目前生豬存欄和能繁母豬存欄量仍處于低位，供給偏緊在短時間內(nèi)難以得到根本緩解。因此，短期內(nèi)豬肉價格將保持平穩(wěn)。本周農(nóng)業(yè)部豬肉價格環(huán)比上升0.1%，36個城市豬肉零售均價環(huán)比下滑0.2%。9月同比增速分別為3.1%和5.5%，略低于8月的3.0%和6.7%。牛肉和羊肉均價同比分別為-0.03%和-5.52%，表現(xiàn)好于8月同比-0.02%和-6.17%。本周水產(chǎn)品價格同比增速繼續(xù)提升，草魚和鰱魚價格9月同比3.76%和2.17%，高于8月增速的2.05%和1.63%。
5、 貨幣：隔夜流動性趨緊，國債收益率上升
本周央行實現(xiàn)貨幣凈回籠1500.0億元。央行操作14天逆回購進入常態(tài)化，隔夜流動性繼續(xù)收緊，本周1天期銀行間回購加權(quán)利率由上周末的2.0913%上升至2.1230%，市場流動性仍然寬松，央行“鎖短放長”政策意圖明顯，9月9日7天期銀行間回購加權(quán)利率為2.3177%，較上周下降8.01個BP。去杠桿壓力下，債市繼續(xù)下跌，截至9月9日，1年期國債收益率上升3.25BP至2.1622%，10年期國債收益率上升2.26BP至2.7678%。
珠三角票據(jù)直貼利率和長三角票據(jù)直貼利率均下降10.00個BP，票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率亦下降10.00個BP。本周不同期限的信用利差進一步收窄，1年期AAA企業(yè)債的信用利差收窄了2.57個BP，10年期AAA企業(yè)債的信用利差收窄了2.96個BP。
隨著美國加息預(yù)期降溫，人民幣貶值壓力有所緩解，本周美元兌人民幣中間價和美元兌人民幣即期匯率分別微升0.06%和0.00%，離岸人民幣亦升值0.04%。
