昨天下午，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布：《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》。
名字夠長(zhǎng)的。打開(kāi)一看，各項(xiàng)新規(guī)，內(nèi)容也夠多。
通過(guò)這個(gè)規(guī)定，證監(jiān)會(huì)對(duì)旗下所有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的私募業(yè)務(wù)，框上了四道紅線，如城墻一般，團(tuán)團(tuán)圍困：
其一，不保本。銷(xiāo)售人員不能暗示、明示這一條已說(shuō)爛了的準(zhǔn)則。
其二，不散售。資管計(jì)劃“實(shí)際人數(shù)“不能超過(guò)200人的公募界限。
其三，反輸送。關(guān)鍵員工不能借機(jī)“入股”掙錢(qián)，內(nèi)部作業(yè)。
其四，降杠桿。從股到債，1倍，2倍，3倍。絕不能出現(xiàn)什么10倍8倍。
這幾條，都是資管行業(yè)的通病。一個(gè)案例就可以解釋清楚：某資管計(jì)劃，通過(guò)勾兌，準(zhǔn)備投資某項(xiàng)目，基本保證本利無(wú)虞。本金次級(jí)1個(gè)億，向銀行借款優(yōu)先4個(gè)億，湊成5個(gè)億規(guī)模。本金次級(jí)中，關(guān)鍵員工向親戚朋友宣傳保本報(bào)息，你20我50的湊了1000萬(wàn)，又通過(guò)其他辦法借了優(yōu)先4000萬(wàn)，于是在本金次級(jí)中，員工就占了5000萬(wàn)，其中有4倍杠桿。一年后，5個(gè)億資產(chǎn)帶來(lái)5000萬(wàn)利息，支付銀行利息2400萬(wàn)（利息6%），剩下2600萬(wàn)。其中1300萬(wàn)歸員工，員工還掉借款利息320萬(wàn)（利息8%），還剩980萬(wàn)。
嗯，員工利益小集團(tuán)，投資1000萬(wàn)本金，獲利980萬(wàn)，賬面年收益率98%。
翻了一倍。
這其中，按照新規(guī)，是處處犯規(guī)：?jiǎn)T工部分是散售，告知親友是保本保息，杠桿超過(guò)3倍，本計(jì)劃對(duì)關(guān)鍵員工及親友的利益輸送也很明顯。
接著翻新規(guī)，要寫(xiě)大的評(píng)述，要逐條來(lái)，那恐怕要寫(xiě)個(gè)萬(wàn)八千字。咱們還是重點(diǎn)說(shuō)說(shuō)為什么這個(gè)規(guī)定，短期對(duì)A股是個(gè)小小劫難。
中國(guó)A股，是炒市，群眾運(yùn)動(dòng)特點(diǎn)鮮明。本來(lái)就是嘛，公募那么機(jī)構(gòu)化研究型的資金，這些年在股市占比不斷下降，就是最好說(shuō)明，人民群眾更喜歡自己炒。
去年牛市來(lái)了，要炒，不僅僅靠本金，一定要依靠杠桿。放大，是金融的本質(zhì)，銀行就是放大8倍經(jīng)營(yíng)的最典型案例。
2015年，股市能到5000點(diǎn)，部分原因是全國(guó)杠桿資金支持。券商給了雙融，信托支了傘型，互聯(lián)網(wǎng)金融給了P2P，恒生電子[-2.42% 資金 研報(bào)]供給了HOMS系統(tǒng)，地配（網(wǎng)下民間配資）更大，而且無(wú)法精準(zhǔn)測(cè)算。
里外里，牛市最高潮時(shí)，杠桿的本金和次級(jí)加總，得起碼有近7萬(wàn)億，占到A股總市值的10%，算流通市值還得更多。百分之十幾，這個(gè)比例，在各國(guó)牛市發(fā)展歷史上，也是沒(méi)有見(jiàn)過(guò)的。體現(xiàn)了中國(guó)股市一旦癲狂，散戶機(jī)構(gòu)賭性十足，杠桿資金不可遏制、創(chuàng)新超越監(jiān)管控制的基因本質(zhì)。
結(jié)果呢，一地雞毛。2015下半年，在雙融、信托和配資這三大杠桿中，證監(jiān)會(huì)首先選擇民間配資下手，畢竟互聯(lián)網(wǎng)金融或者地配不是監(jiān)管的親兒子。網(wǎng)配和地配，這兩大配資平均杠桿是5倍，幾乎趕上了期貨的放大倍數(shù)。當(dāng)然期貨本金也有放杠桿的，雙重杠桿，算是杠桿平方，2-3倍，使得總杠桿倍數(shù)達(dá)到20倍。
打壓之下，各種民間配資創(chuàng)業(yè)，最終灰飛煙滅。數(shù)十萬(wàn)億股市市值沒(méi)了，陪葬了上萬(wàn)億創(chuàng)新企業(yè)估值。而股市一旦沒(méi)有杠桿資金支持，猶如沒(méi)有胭脂防身的大媽?zhuān)蓊佀ダ涎杆佟?/span>
5000多點(diǎn)，一路滑坡到2000多點(diǎn)?；艘荒辏呕謴?fù)到今天的3000點(diǎn)，還載浮載沉。
說(shuō)完了杠桿興亡這個(gè)本質(zhì)，我們來(lái)看看私募新規(guī)。
先看第四大條的第四小點(diǎn)：股票類(lèi)、混合類(lèi)結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃的杠桿倍數(shù)超過(guò)1倍，固定收益類(lèi)結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃的杠桿倍數(shù)超過(guò)3倍，其他類(lèi)結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃的杠桿倍數(shù)超過(guò)2倍。
股票只能放大1倍？這條監(jiān)管剎車(chē)，確實(shí)夠狠的。這意味著融資規(guī)模將大幅下降。別的不展開(kāi)說(shuō)，目前股票計(jì)劃放2倍是非常尋常的，譬如次級(jí)本金1個(gè)億，配資銀行2個(gè)億，那就是3個(gè)億。而按照新規(guī)，那銀行最多只能借出1個(gè)億，總量只有2個(gè)億。
差額1個(gè)億。
原本可以在股市里廝殺的1個(gè)億，生生只能憋著銀行里存著，或者逼著銀行為這1個(gè)億，去尋找其他類(lèi)似收益的資產(chǎn)端。這樣，今年計(jì)劃在股市大作配資的銀行，可能要顯著調(diào)整年初經(jīng)營(yíng)計(jì)劃中，在配資方面預(yù)估的總量和收益。
A股市場(chǎng)，也少了一個(gè)億。按照換手率經(jīng)驗(yàn)，最低最低，減去了15億的交易量。
得，證監(jiān)會(huì)監(jiān)管下的私募資產(chǎn)計(jì)劃管理人或投顧，得多憋屈，而銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管下的銀行寶寶，得多委屈，而券商收傭金的經(jīng)紀(jì)部門(mén)或財(cái)富管理部門(mén)，得多傷心。
再看第十四大條第二小點(diǎn)：杠桿倍數(shù)＝優(yōu)先級(jí)份額/劣后級(jí)份額。結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃若存在中間級(jí)份額，應(yīng)當(dāng)在計(jì)算杠桿倍數(shù)時(shí)計(jì)入優(yōu)先級(jí)份額。
這一條，更有意思，完全杵中了杠桿的另一命門(mén)：夾層。
中間層，就是夾層。夾層這東西的誕生，完全就是為了幫助資金不夠的次級(jí)，來(lái)放大優(yōu)先借款量的。這一點(diǎn)，在各種配資中，也極為尋常。比如，次級(jí)1個(gè)億，原本是借3個(gè)億優(yōu)先，湊成4個(gè)億。但是，資管投顧覺(jué)得3倍借款、以及4個(gè)億總量都還不給力，于是找來(lái)一筆夾層5000萬(wàn)，于是次級(jí)總量變?yōu)?.5億，總借款3倍不變，則為4.5億，于是資管計(jì)劃總資金量上升為5.5億。
5.5億，比原計(jì)劃多了1.5億，看起來(lái)給力多了。
但是，按照新規(guī)，你次級(jí)1個(gè)億，銀行最多只能借款1個(gè)億（股票私募資管杠桿最多一倍），總量只有2個(gè)億。如果你找來(lái)夾層資金5000萬(wàn)，對(duì)不起，銀行最多只能再配給你5000萬(wàn)，因?yàn)閵A層算優(yōu)先！總量還是2個(gè)億。
于是乎，一場(chǎng)原本可以從銀行拿到優(yōu)先資金4.5億的資管規(guī)劃，變成了只能拿到5000萬(wàn)的笑話，這不徹底蝦米菜了嗎？
原因再?gòu)?fù)述一次：杠桿，從3倍降低到1倍；夾層資金算入優(yōu)先，其性質(zhì)不再是次級(jí)，于是不僅不能放大，而且還擠占了銀行優(yōu)先份額?？磥?lái)，夾層這個(gè)金融涉及，在證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的私募資產(chǎn)計(jì)劃中，要永遠(yuǎn)退出歷史舞臺(tái)了，已毫無(wú)意義。
最后一點(diǎn)，看此《暫行規(guī)定》的實(shí)施進(jìn)展：本周五下午宣布，下周一即刻實(shí)施。
這簡(jiǎn)直是霹靂行動(dòng)，不容分說(shuō)。對(duì)證監(jiān)會(huì)旗下的中國(guó)資管私募，如同地震。而銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)旗下機(jī)構(gòu)，也會(huì)考慮其主管機(jī)關(guān)是否會(huì)推出同樣力度的新規(guī)。畢竟證監(jiān)會(huì)這一條新規(guī)，也為了嚴(yán)控金融風(fēng)險(xiǎn)，守住金融底線。如果新規(guī)祭出后，沒(méi)有什么副作用，則其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)沒(méi)有理由怠政不理，一定會(huì)跟進(jìn)。
波音大飛機(jī)，還是挺為下周的A股擔(dān)心的。資金少了，連帶著情緒也會(huì)變化啊。
其實(shí)，除了以上，新規(guī)中還有不少法條，對(duì)杠桿資金還有攔阻作用：譬如產(chǎn)品一刀切，存量和增量，新募集與新申購(gòu)，一視同仁，不允許老產(chǎn)品利用舊杠桿大幅擴(kuò)充存量，不讓存續(xù)產(chǎn)品享受“牌照”優(yōu)勢(shì)，免得尋租。
那很多產(chǎn)品打開(kāi)，等于白打開(kāi)，因?yàn)楦緵](méi)有不會(huì)有資金進(jìn)來(lái)，也進(jìn)不來(lái)。那很多故事，要從頭講，或者換個(gè)結(jié)局。
從監(jiān)管質(zhì)量上，本次私募資管新規(guī)寫(xiě)得很好，很詳盡，很規(guī)范，也有邏輯，說(shuō)明證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)深入做了調(diào)研，充分收集信息。大飛機(jī)看法，既能用，也有長(zhǎng)期適用性，不會(huì)和熔斷新規(guī)一個(gè)命運(yùn)。
從效果上，證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步打擊了超額杠桿資金，毫無(wú)疑問(wèn)將對(duì)A股短線不利。不過(guò)，信托等機(jī)構(gòu)，也必須同步跟進(jìn)，否則，同樣炒股票，或者做產(chǎn)品，信托資管可以發(fā)3倍，基金子公司資管計(jì)劃只能1倍，這說(shuō)不過(guò)去，會(huì)形成明顯監(jiān)管套利，也不利于券商資管、基金資管、期貨資管的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
下周一，A股挺住。不過(guò)話說(shuō)回來(lái)，這周末的信息博弈啊，從來(lái)也是股指跌宕之時(shí)，就看有沒(méi)有新的說(shuō)法跟進(jìn)了。
