1至5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)好轉(zhuǎn)，呈現(xiàn)“供給運(yùn)行平穩(wěn)、內(nèi)生需求回暖、民生指標(biāo)亮眼、價(jià)格水平溫和”的總體特征。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在動(dòng)力改變，經(jīng)濟(jì)增速難免出現(xiàn)一定幅度的回落，但從部分約束條件和先行指標(biāo)走勢(shì)來(lái)看，預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)“前高后穩(wěn)”的走勢(shì)。
一、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的總體特征
（一）供給運(yùn)行總體平穩(wěn)但新的支撐力量尚待形成
5月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.5%，與4月份持平。工業(yè)增長(zhǎng)平穩(wěn)，但支撐力量仍依賴于一季度基建投資和房地產(chǎn)投資的后續(xù)影響，終端需求回暖的拉動(dòng)尚未有所體現(xiàn)。一是裝備制造業(yè)支撐工業(yè)增長(zhǎng)。5月份裝備制造業(yè)同比增長(zhǎng)10.3%。二是下游制造業(yè)仍未啟動(dòng)。以食品制造業(yè)、服裝業(yè)為代表的下游行業(yè)仍受制于有效需求不足，1至5月份同比增長(zhǎng)繼續(xù)呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。服務(wù)業(yè)中占比較高的房地產(chǎn)行業(yè)和金融行業(yè)降溫加大服務(wù)業(yè)下行壓力。二季度以來(lái)股票市場(chǎng)震蕩下行，較一季度末跌幅一度近3%。債券市場(chǎng)景氣度整體上也震蕩走弱，企業(yè)債券棄發(fā)數(shù)量和規(guī)模激增。
（二）內(nèi)生需求動(dòng)力回暖
主要有以下表現(xiàn)：首先，消費(fèi)的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力有所回升。1至5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)10.3%，其中5月份與4月份持平，但消費(fèi)的內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力卻是回升的。其次，投資的自主增長(zhǎng)動(dòng)力有所增強(qiáng)。1至5月份，制造業(yè)投資開(kāi)始回升，民間投資開(kāi)始進(jìn)入主戰(zhàn)場(chǎng)。1至5月份制造業(yè)民間投資增長(zhǎng)4.9%，增速比1至4月提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，且表現(xiàn)為從冶煉到汽車、裝備制造等行業(yè)的普遍好轉(zhuǎn)。此外，雖然二季度以來(lái)第三產(chǎn)業(yè)投資增速下降，但是其中符合消費(fèi)升級(jí)方向的教育、衛(wèi)生、文化等行業(yè)投資持續(xù)加快，月度增速均在20個(gè)百分點(diǎn)以上。
（三）民生指標(biāo)表現(xiàn)亮眼
一是就業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)。有關(guān)部門統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，前5個(gè)月城鎮(zhèn)新增就業(yè)實(shí)現(xiàn)了599萬(wàn)人，比去年同期增長(zhǎng)了22萬(wàn)人，就業(yè)的年度計(jì)劃目標(biāo)已經(jīng)完成54.4%。全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率和31個(gè)大城市的城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率保持在5%以下。二是居民收入增長(zhǎng)較快。一季度，居民收入增長(zhǎng)7%，超過(guò)GDP增速0.1個(gè)百點(diǎn)，扭轉(zhuǎn)了上年同期和全年居民收入增速慢于GDP增速的態(tài)勢(shì)。
（四）價(jià)格上漲溫和
1至5月份，CPI漲幅為1.4%，新漲價(jià)0.7%，扣除食品和能源后的核心CPI漲幅為2.1%。1至5月份，PPI漲幅為6.8%，其中新漲價(jià)1.2%，5月當(dāng)月為5.5%，PPI全年同比和環(huán)比高點(diǎn)大概率已過(guò)，處于持續(xù)回落態(tài)勢(shì)。
二、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的主要問(wèn)題
一是項(xiàng)目融資困難有所加劇。根據(jù)財(cái)政部等五部委《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知》要求，PPP項(xiàng)目只能通過(guò)平臺(tái)公司市場(chǎng)化運(yùn)作融資，地方政府財(cái)政不得違規(guī)舉債。據(jù)調(diào)研和相關(guān)機(jī)構(gòu)測(cè)算，當(dāng)前國(guó)內(nèi)較多地區(qū)的一些重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目和重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目資金籌措主要采用PPP模式，受此政策影響，金融機(jī)構(gòu)大多采取觀望態(tài)度，不再繼續(xù)支持市場(chǎng)化運(yùn)作PPP項(xiàng)目的融資，已經(jīng)影響到部分項(xiàng)目的有序推進(jìn)。
二是貨幣信貸供給總體偏緊。從M2增速看，今年5月份的月度M2增速已持續(xù)回落至9.6%，是有史以來(lái)的最低水平。從貨幣市場(chǎng)利率看，去年1個(gè)月到6個(gè)月的各類同業(yè)存款利率基本維持在2%至3%的常態(tài)已經(jīng)被打破，今年以來(lái)，各類同業(yè)拆借利率總體持續(xù)上升，特別是4月份以來(lái)，4%以上的利率成為常態(tài)，5%以上的利率也不少見(jiàn)，已跟流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)企業(yè)的貸款利率形成倒掛。
三是企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題仍較突出。年初以來(lái)，工業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)明顯加快，累計(jì)同比由去年底的-5.8%快速回升至今年4月的1.3%。這在很大程度上是受到近期貨幣收縮和金融監(jiān)管加強(qiáng)的影響。一是今年以來(lái)的貨幣信貸供給增速持續(xù)放緩，導(dǎo)致一些地區(qū)行業(yè)貸款出現(xiàn)凈減少趨勢(shì)，原本一些較好企業(yè)較好項(xiàng)目也面臨貸款減少的問(wèn)題。二是民營(yíng)企業(yè)融資依然難依然貴。據(jù)一些地區(qū)調(diào)研反映情況看，民營(yíng)企業(yè)貸款成本仍普遍在8%以上，小微企業(yè)貸款成本在10%以上，且貸款比例僅占20%左右。三是金融去杠桿帶來(lái)的貨幣利率上升已經(jīng)超過(guò)流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的企業(yè)貸款利率，如此利率倒掛也抬高了實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)的隱性利率成本。
三、下半年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)預(yù)測(cè)
（一）預(yù)計(jì)下半年投資增長(zhǎng)8.3%左右
首先，資金來(lái)源增速在回升。1至5月份固定資產(chǎn)投資資金來(lái)源增速較1至4月份回升1.3個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)算內(nèi)資金、國(guó)內(nèi)貸款和自籌資金增速均出現(xiàn)不同程度的回升。其次，從施工和新開(kāi)工項(xiàng)目看，1至5月份施工項(xiàng)目計(jì)劃總投資增速比1至4月份回升0.4個(gè)百分點(diǎn)；新開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃總投資同比降幅較1至4月份收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)。從三大類投資來(lái)看，基建投資增速將繼續(xù)小幅回落。一是財(cái)政收入增速出現(xiàn)回落，財(cái)政收支矛盾凸顯；二是地方政府債務(wù)問(wèn)題再次進(jìn)行整頓，地方政府加杠桿乏力，收入來(lái)源下降。制造業(yè)投資回升對(duì)投資增長(zhǎng)形成支撐。在三大投資中，制造業(yè)投資比重最大，制造業(yè)投資的回升將會(huì)對(duì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)形成支撐。一是終端需求回暖導(dǎo)致制造業(yè)投資擴(kuò)大。二是產(chǎn)業(yè)調(diào)整的周期性回升。當(dāng)前我國(guó)產(chǎn)業(yè)調(diào)整的單邊下行周期持續(xù)時(shí)間已經(jīng)超過(guò)了國(guó)際平均水平，預(yù)計(jì)下半年產(chǎn)業(yè)調(diào)整將進(jìn)入短周期回升階段。三是從長(zhǎng)周期來(lái)看，如果制造業(yè)投資增速持續(xù)低于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，那么意味著資本開(kāi)支持續(xù)收縮，將會(huì)產(chǎn)生產(chǎn)品供不應(yīng)求的結(jié)果，最終導(dǎo)致資本開(kāi)支被動(dòng)擴(kuò)張。房地產(chǎn)投資將回落至3%至4%的水平。在房地產(chǎn)調(diào)控政策效果持續(xù)顯現(xiàn)的影響下，商品房銷售增速已經(jīng)開(kāi)始回落。雖然棚戶區(qū)改造會(huì)有一定拉動(dòng)，但總體判斷下半年房地產(chǎn)投資將進(jìn)一步回落。
（二）消費(fèi)增長(zhǎng)繼續(xù)保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)
雖然汽車消費(fèi)和房地產(chǎn)相關(guān)商品消費(fèi)增速在下半年可能出現(xiàn)回落，但是基本消費(fèi)品支撐力和新興消費(fèi)點(diǎn)拉動(dòng)力逐步增強(qiáng)，預(yù)計(jì)消費(fèi)增長(zhǎng)速度總體保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，下半年消費(fèi)增速保持在10.2%左右。一是基本消費(fèi)品的支撐力增強(qiáng)。隨著吃、穿、用等基本消費(fèi)品增長(zhǎng)速度提高，對(duì)下半年的消費(fèi)增長(zhǎng)形成基本支撐。二是在增品種、提品質(zhì)、創(chuàng)品牌的供給側(cè)改革引導(dǎo)下，流通業(yè)改革創(chuàng)新進(jìn)一步深入，業(yè)態(tài)創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新、體驗(yàn)創(chuàng)新方興未艾，商品結(jié)構(gòu)、業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。三是旅游、文化、娛樂(lè)、養(yǎng)老等需求的快速增長(zhǎng)將繼續(xù)推動(dòng)服務(wù)類消費(fèi)品市場(chǎng)的穩(wěn)步發(fā)展。
（三）出口增速整體逐漸回落
一是以美國(guó)歐盟日本等為代表的外部主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易走勢(shì)在下半年大概率保持平穩(wěn)或有所弱化，導(dǎo)致貿(mào)易保護(hù)主義大概率會(huì)有所增強(qiáng)，也將對(duì)我國(guó)出口增長(zhǎng)形成制約。二是人民幣匯率會(huì)走穩(wěn)甚或走強(qiáng)。今年4月份以來(lái)的人民幣匯率整體平穩(wěn)或走強(qiáng)態(tài)勢(shì)預(yù)計(jì)會(huì)延續(xù)到下半年，這在一定程度上對(duì)下半年出口增速形成制約。三是新興市場(chǎng)國(guó)家對(duì)我國(guó)加工貿(mào)易商品出口的替代效應(yīng)持續(xù)增強(qiáng)，導(dǎo)致我國(guó)勞動(dòng)密集型等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品出口競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷弱化。四是下半年出口基數(shù)逐漸走高。預(yù)計(jì)下半年以美元和人民幣計(jì)價(jià)的出口增速分別維持在4%、7%左右。
（四）工業(yè)增長(zhǎng)速度略有放緩
下半年“補(bǔ)庫(kù)存”周期結(jié)束，房地產(chǎn)限購(gòu)對(duì)于相關(guān)工業(yè)行業(yè)生產(chǎn)帶來(lái)負(fù)面影響，工業(yè)增長(zhǎng)存在一定負(fù)面制約，但也存在潛在支撐，預(yù)計(jì)下半年工業(yè)增加值增速略為放緩，保持在6.5%左右。
總的來(lái)看，下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度可能出現(xiàn)一定程度的回落，全年經(jīng)濟(jì)可能呈“前高后穩(wěn)”的走勢(shì)，預(yù)計(jì)全年增速為6.7%左右。（中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)研究院 劉雪燕 杜秦川）
