科技先知史都華-布蘭德(Stewwart Brand)曾經(jīng)說過，“信息想變?yōu)槊赓M(fèi)，但信息也想變得昂貴?！?/span>
在華爾街就是如此。華爾街上的股票交易所，尤其是紐約證券交易所以及納斯達(dá)克——這兩個(gè)股票交易所都已經(jīng)公開上市交易，并且具有盈利性——如今遭到了競爭對(duì)手和一些用戶的指責(zé)，他們稱華爾街多家證券交易所提高了市場數(shù)據(jù)的價(jià)格，這不公平。
爭論的焦點(diǎn)之一在于數(shù)據(jù)是否是基本必須的——一些客戶和競爭對(duì)手說是的，股票交易所卻說不是——另外一個(gè)爭論的中心是市場上是否有獲取這些數(shù)據(jù)的競爭。
大型做市商稱，在數(shù)據(jù)上他們處于很被動(dòng)的境地。做市商表示他們需要登錄才能使用屬于紐約證券交易所和納斯達(dá)克所有的市場數(shù)據(jù)源，并且需要支付費(fèi)用使用其它附屬功能，比如把服務(wù)器放在交易所的數(shù)據(jù)中心。據(jù)估計(jì)，過去五年來，做市商在這上面的成本每年增加了20%。
IEX Group的首席執(zhí)行官對(duì)Business Insider表示：“交易所不會(huì)創(chuàng)造任何獨(dú)創(chuàng)性的內(nèi)容——市場數(shù)據(jù)來自于他們的成員以及其它市場參與者包括真實(shí)的投資者——因此很難相信交易所會(huì)持續(xù)地向其成員以每年遞增的費(fèi)率收費(fèi)來最終查看成員自身的數(shù)據(jù)?！?/span>
對(duì)此，交易所則表示，這些數(shù)據(jù)源是可選性的，市場存有獲取數(shù)據(jù)源的競爭。如果數(shù)據(jù)價(jià)格變得昂貴，交易公司可以停止獲取數(shù)據(jù)源或是停止服務(wù)器放在交易所的數(shù)據(jù)中心上(服務(wù)器托管)。今年早些時(shí)候，美國證券交易委員會(huì)的一名首席行政法法官站到了交易所一方，在針對(duì)這些問題長期持續(xù)的一起法律案件中做出了有利于交易所的判決。
納斯達(dá)克全球信息服務(wù)部全球數(shù)據(jù)產(chǎn)品主管Jeff Kimsey對(duì)Business Insider表示：“市場數(shù)據(jù)的成本會(huì)受到競爭的影響，證券交易委員會(huì)做出的判決基于的正是這樣一個(gè)證據(jù)性的記錄?！薄八呐袥Q證實(shí)了競爭是切實(shí)存在的，并且判決還增加了透明性，促進(jìn)市場數(shù)據(jù)達(dá)到最好的價(jià)格?！?/span>
沸點(diǎn)
所有這些聽起來只不過是華爾街上一個(gè)在交易大廳中產(chǎn)生而又消亡的問題。但是，最近事態(tài)的發(fā)展讓人們有理由相信，關(guān)于這個(gè)問題反復(fù)的討論將會(huì)升溫沸騰，成為主流。
根據(jù)IEX的表態(tài)，主要的證券交易所會(huì)向金融圈收“稅”以增加利潤。IEX在今年早些時(shí)候獲得了批準(zhǔn)，成為了美國最新的股票交易所。一名前證券交易委員會(huì)委員表示，交易所使用了“壟斷性的力量”來進(jìn)行“違規(guī)操作”。而據(jù)另外一家大型做市商的首席執(zhí)行官，交易所還增加了數(shù)據(jù)的成本以達(dá)到更高的估值。
在今年早些時(shí)候一份長篇報(bào)告中，一名行業(yè)咨詢師稱此為“市場數(shù)據(jù)的死亡競賽”。
Tabb Goup創(chuàng)始人Larry Tabb在這份報(bào)告中指出：“如果我們不對(duì)這些成本加以限制，隨著費(fèi)用的增長推動(dòng)著做市商去提高報(bào)價(jià)，為經(jīng)紀(jì)商帶來越來越難的障礙，為投資者帶來流動(dòng)性和有效性越來越缺乏的市場，這最終肯定會(huì)對(duì)市場產(chǎn)生傷害?！?/span>
這個(gè)問題甚至開始出現(xiàn)在了財(cái)報(bào)會(huì)議上。10月1日，Sandler O'Neill的分析師Richard Repetto就曾向紐約證券交易所擁有者Intercontinental Exchange集團(tuán)的主席和首席執(zhí)行官Jeff Sprecher提問，問他是否注意到在市場數(shù)據(jù)升高的價(jià)格上“出現(xiàn)了一些回到原來位置的聲音”。
對(duì)此，Sprecher表示：“很多人都在努力從市場分割上獲益，他們幫助創(chuàng)造了細(xì)分化的市場，如今這些人卻在抱怨在某一個(gè)分割后的市場進(jìn)行業(yè)務(wù)的成本越來越高，這很有趣?！?/span>
批評(píng)的聲音
IEX和Bats Global Markets(后者將被芝加哥期權(quán)交易所收購)是兩家對(duì)知名交易所提出直言不諱批評(píng)的交易所。
IEX要求美國證券交易委員會(huì)針對(duì)紐約股票交易所的市場數(shù)據(jù)和權(quán)限費(fèi)用進(jìn)行調(diào)查。IEX稱，在服務(wù)器托管和市場數(shù)據(jù)上收取的費(fèi)用代表的是一種“稅收”，并且“在持續(xù)不斷的提高交易成本上，知名交易所起到了特別大的影響。”Bats則敦促證券交易委員會(huì)否決納斯達(dá)克提交的新型數(shù)據(jù)攜帶源網(wǎng)絡(luò)方案。
需要明確的是，Bats同樣會(huì)收取數(shù)據(jù)費(fèi)用。并且Bats還曾表示其將努力提升市場數(shù)據(jù)類型的營收。Katsuyama 則表示，IEX “從不需要依賴在市場數(shù)據(jù)和連接性上收費(fèi)”。
大型交易公司開始公開表明，自己對(duì)成本攀升不滿，并要求監(jiān)管機(jī)構(gòu)介入調(diào)查。
高頻交易公司Virtu的首席執(zhí)行官Doug Cifu在接受Business Insider采訪時(shí)表示：“如果你考慮一下技術(shù)進(jìn)步以及信息成本，思忖一下這一切帶來的結(jié)果，可以說金融行業(yè)走的方向恰恰反了。”
Patomak Global Partner咨詢師Dan Gallagher表示：“我的觀點(diǎn)是交易所存在一定的違規(guī)操作——價(jià)格波動(dòng)，隨意提高價(jià)格以及這一切背后的壟斷力量——這肯定有問題。在成為Patomak Global Partner的咨詢師前，Dan Gallagher曾是證券交易委員會(huì)的一名委員，并且一直任職至2015年。
歷史一瞥
1975年，證券交易法案修訂案頒布了所謂的證券信息處理器法則，指的是每個(gè)證券交易所最佳報(bào)價(jià)的中央加固實(shí)時(shí)信息流。
20世紀(jì)90年代后期和21世紀(jì)第一個(gè)十年早期，監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出了新的法規(guī)，旨在增加交易所之間的競爭，降低交易成本。證券報(bào)價(jià)以分?jǐn)?shù)的形式——最小的報(bào)價(jià)增量是一美元的十六分之一——變?yōu)榱?001年小數(shù)的形式。
這一改變對(duì)自動(dòng)和高頻交易帶來了幫助，自動(dòng)和高頻交易取得了很大的進(jìn)步。更多的電子交易所建立了。市場得到分割細(xì)化。在同一時(shí)期，主要的交易所，比如紐約股票交易所和納斯達(dá)克曾經(jīng)是非盈利性的但后來成功公開上市，成為了具有盈利性質(zhì)的機(jī)構(gòu)。
在向加固實(shí)時(shí)信息流的計(jì)劃處理器提供數(shù)據(jù)前，各交易所禁止向客戶直接提供數(shù)據(jù)。然而鑒于數(shù)據(jù)無需經(jīng)過額外的加固步驟，交易中心的數(shù)據(jù)源仍能更快的進(jìn)入客戶手中。出售與證券信息處理器競爭的專有數(shù)據(jù)創(chuàng)造了一個(gè)兩級(jí)數(shù)據(jù)市場。JP摩根交易高管Brett Redfearn2015年向證券交易委員會(huì)表示：
“SIP(證券信息處理器)100%的營收來自于競爭，但是專有市場數(shù)據(jù)產(chǎn)品進(jìn)入的卻是出售數(shù)據(jù)的證券交易所。這些專有數(shù)據(jù)產(chǎn)品要比SIP產(chǎn)生的數(shù)據(jù)好得多，以至于經(jīng)紀(jì)商——包括我的公司——必須從交易所購買這些專有數(shù)據(jù)源(也稱饋料)來向我們的客戶提供競爭性的交易產(chǎn)品。
“與SIP相關(guān)的一個(gè)潛在問題是——這個(gè)問題今天幾乎無人不知——那些使用SIP數(shù)據(jù)來提供電子交易產(chǎn)品的經(jīng)紀(jì)商是沒有競爭力的。在客戶會(huì)議中，我們很有必要去重申使用直接的數(shù)據(jù)源?！?/span>
為從交易所獲取更好質(zhì)量的專有直接數(shù)據(jù)，經(jīng)紀(jì)商需要登錄。批評(píng)家認(rèn)為，這樣一來，諸如紐約股票交易所和納斯達(dá)克之類的交易所就處在了一個(gè)可以增加專有數(shù)據(jù)成本的位置上。
數(shù)據(jù)交易公司Trillium的總咨詢師Michael Friedman對(duì)Business Insider表示：“如果你在交易所報(bào)價(jià)，你需要市場數(shù)據(jù)源。如果沒有這些數(shù)據(jù)是不負(fù)責(zé)的。”
Katsuyama對(duì)此表示了回應(yīng)。
Katsuyama 說道：“交易所知道SIP數(shù)據(jù)源在可用性和速度上永遠(yuǎn)比不上他們的專有數(shù)據(jù)，因此市場上有‘選擇’的說法是虛假的。市場上沒有選擇——你不得不向交易所支付費(fèi)用?！?/span>
原因
一些人認(rèn)為，市場數(shù)據(jù)貨幣化是針對(duì)公開上市以及股票交易迅速數(shù)字化這樣一個(gè)過程的自然反應(yīng)。
一名要求匿名的頂尖行業(yè)股票分析師對(duì)Business Insider表示：“交易的成本下去了，并且交易變得越來越細(xì)分。這導(dǎo)致了數(shù)據(jù)價(jià)值的增加。而獲取數(shù)據(jù)總需要付出一定的成本。一些人會(huì)說交易所在價(jià)格欺騙，但是這些數(shù)據(jù)的價(jià)值更大。”
尤其是，交易成本的降低侵蝕了交易利潤，這鼓勵(lì)交易所從傭金為主的營收模式轉(zhuǎn)變?yōu)橛嗛啚橹鞯哪Ｊ?。這意味著交易所將不再從在交易所進(jìn)行的交易上賺錢，而是向人們收取瀏覽交易創(chuàng)造出數(shù)據(jù)的月費(fèi)來賺錢。
據(jù)Tabb Group消息，最近幾年來，交易所的數(shù)據(jù)和技術(shù)營收增長了62%，而交易營收僅僅增長了5%。在九月份的一份報(bào)告中，納斯達(dá)克指出2015年其75%的營收來自于“訂閱和經(jīng)常性收入”。
據(jù)預(yù)計(jì)，來自數(shù)據(jù)產(chǎn)品的營收——“主要是納斯達(dá)克交易市場的專有信息以及來自行業(yè)范圍美股‘tape plan’”(證券行情計(jì)劃)的分成營收”——會(huì)在2016年達(dá)到4.13億美元，2011年為3.27億美元。215年納斯達(dá)克的信息服務(wù)業(yè)務(wù)，包括數(shù)據(jù)產(chǎn)品，指數(shù)授權(quán)以及服務(wù)營收占到了總營收的70%。
曾在高頻交易公司Getco任職的美國股票交易公司PDQ Enterprises首席執(zhí)行官Don Ross表示：
“當(dāng)Getco們(指高頻交易公司)進(jìn)入做市業(yè)務(wù)時(shí)，我們降低了成批交易的成本。證券價(jià)差出現(xiàn)了數(shù)量級(jí)的下降，我們能以更少的人做到這一點(diǎn)。這讓營收進(jìn)入了電子做市商的手中。之后交易所意識(shí)到他們可以提高訂閱價(jià)格。你不需要去到交易大廳，但你卻需要把你的服務(wù)器放到交易所數(shù)據(jù)中心，并獲得一手的數(shù)據(jù)源?！?/span>
從傭金營收為主的方式向訂閱營收為主方式的轉(zhuǎn)變反映在了交易所被如何估價(jià)上。通常來講，華爾街的投資者會(huì)比較重視穩(wěn)定的，經(jīng)常性的，諸如訂閱一類的營收，而不是更加偶發(fā)性的具有波動(dòng)性的收益。
Cifu稱：“一個(gè)顯而易見但卻被忽略的情況是，華爾街獎(jiǎng)勵(lì)的是基于訂閱的業(yè)務(wù)，而不是基于交易的業(yè)務(wù)?！?/span>
這讓人們生氣
這種尋找新的方式以從數(shù)據(jù)中賺錢的過程并不新鮮——實(shí)際上，這種情況持續(xù)好幾年了。批評(píng)家指出，交易所時(shí)常會(huì)引入新的收費(fèi)制度或是提高現(xiàn)有的收費(fèi)。
Friedman說道：“每一年都會(huì)有零零碎碎的價(jià)格增加。有人提議稱改變一些技術(shù)路線系統(tǒng)，這帶來的結(jié)果是你支付的費(fèi)用從50000美元一個(gè)月增加到了5200美元一個(gè)月?！?/span>
在過去的年份里，當(dāng)業(yè)務(wù)很好時(shí)，金融行業(yè)可能會(huì)默然接受。但是現(xiàn)在，大環(huán)境更艱難了，行業(yè)利潤處于不小的壓力之下，人們對(duì)各種成本更加注意了。
一家頂級(jí)交易公司的高級(jí)主管指出：“幾年前，這些費(fèi)用很少。在鼎盛時(shí)期，市場交易量和波動(dòng)性都很高，人人都在賺錢，你不太關(guān)注成本。但是當(dāng)他們的日子過得艱難，出現(xiàn)了掙扎，他們會(huì)關(guān)注這些成本開銷，‘這是怎么回事’”。由于擔(dān)心損害與交易所的關(guān)系，這名高管在發(fā)言時(shí)要求匿名。
這位高管接著表示，他估計(jì)過去五年來數(shù)據(jù)成本每年增加了20%甚至更多。據(jù)Cifu和其他人士，這與其它領(lǐng)域的信息成本比起來差距太大了。
Cifu稱，在他公司的交易中，按照占Virtu總支出的百分比來算，美股是最貴的資產(chǎn)類別。
“這完全不受控制了?！?/span>
感受到數(shù)據(jù)成本升高帶來壓力的不僅僅是高頻交易公司。Mike Savino是芝加哥創(chuàng)業(yè)企業(yè)，網(wǎng)上資產(chǎn)管理金融咨詢公司M1 Finance運(yùn)營部的副總裁。他表示，自己的公司每個(gè)月要支付10000美元來獲取市場數(shù)據(jù)，這是除了人力之外的最大成本。
Mike Savino說道：“每個(gè)月我們都有數(shù)萬起交易，但是獲取數(shù)據(jù)的成本高過了交易和清算成本?！?/span>
“我支持這些數(shù)據(jù)的大眾化，推動(dòng)著數(shù)據(jù)能以一個(gè)更低的成本進(jìn)入用戶手里。新的交易所出現(xiàn)，如果那些強(qiáng)烈批評(píng)的聲音能給每個(gè)人帶來改變，那么我們會(huì)有一個(gè)更加具有競爭性的市場?！?/span>
現(xiàn)在怎么辦？
可以肯定的是，所有這些對(duì)市場數(shù)據(jù)成本的抱怨代表的只是他們各自的利益。IEX和Bats是紐約股票交易所以及納斯達(dá)克的競爭對(duì)手，并且一直在努力成為知名交易所的替代交易場所。
大型交易公司也正在尋求提升他們的利潤。通過削減市場數(shù)據(jù)成本就是一個(gè)辦法。
雖然數(shù)據(jù)產(chǎn)品營收增加了，但是與整個(gè)交易所的利潤額相比并不是很高。例如，納斯達(dá)克估計(jì)數(shù)據(jù)產(chǎn)品營收能達(dá)到4.13億美元，而其總營收達(dá)到了20億美元。
此外，與20年前比起來，交易的成本仍然出現(xiàn)了大幅度的下降。交易所也認(rèn)為數(shù)據(jù)的成本正在下降。只不過一些人購買的數(shù)據(jù)更多了。
在本周早期的一次財(cái)報(bào)收益會(huì)上，Sprecher表示：“在數(shù)據(jù)上開支越來越多的公司沒有注意到一點(diǎn)，數(shù)據(jù)的實(shí)際成本在下降。事實(shí)是人們正在以更低的成本購買更多的數(shù)據(jù)，拒絕成本高昂的數(shù)據(jù)，因此，這些人中很大一部分的開銷是很自發(fā)的。”
即便這樣，華爾街上“皇家大戰(zhàn)”的舞臺(tái)還是拉開了，交易所站在了一邊，一些大型交易公司站在了另一邊。
Cifu說道：“這個(gè)行業(yè)有足夠多的人。這就像他們在‘網(wǎng)絡(luò)’中說‘這里一團(tuán)糟’，但我們不知道該怎么辦?！?/span>
一種可能性是升級(jí)SIP, 通過投資或是管理改變來升級(jí)，讓SIP與專有數(shù)據(jù)源比起來也更有競爭力。而這正是Hudson River Trading公司的業(yè)務(wù)開發(fā)主管Adam Nunes所贊成的。
目前升級(jí)SIP的措施正在進(jìn)行。10月晚期，SIP轉(zhuǎn)變?yōu)榱艘粋€(gè)新的系統(tǒng)，延遲時(shí)間減少了95%，中位延遲時(shí)間從500毫秒減少到了不足20毫秒。
另外一個(gè)帶來改變的方式是通過法庭。
2006年，紐約股票交易所收購了Arca，并且開始針對(duì)此前免費(fèi)的數(shù)據(jù)源征收費(fèi)用。證券交易委員會(huì)批準(zhǔn)了紐約股票交易所針對(duì)數(shù)據(jù)的收費(fèi)。NetCoalition(網(wǎng)絡(luò)聯(lián)盟)——包括雅虎，谷歌和彭博社在內(nèi)的交易協(xié)會(huì)——以及金融交易機(jī)構(gòu)Simfa在2008年聯(lián)合起來并提起了訴訟，旨在取消證券交易委員會(huì)對(duì)費(fèi)用增加的批準(zhǔn)。這起法律紛爭案件來到了法院，最新的消息是該起訴于6月份被駁回了。
首席行政法法官Brenda Murray在其裁決中寫道：“交易所遞交了說服性的證據(jù)，表明他們給數(shù)據(jù)源產(chǎn)品定價(jià)的能力一直承受著來自大型客戶以及大型客戶‘控制訂單流’能力的壓力。這就足夠了。”
Simfa和NetCoalition在九月份提交了公開摘要，對(duì)Brenda Murray的判決提出了上訴。交易所將于下周對(duì)上訴做出回應(yīng)。2017年雙方將對(duì)此進(jìn)行口頭辯論。
Friedman表示：“每個(gè)人都喜歡Simfa以法律訴訟的方式來解決這個(gè)問題，因?yàn)檫@意味著事情的解決取決于法官，而不是那些需要第二天共進(jìn)早餐的人?！?/span>
另外的可能性是證券交易委員會(huì)或是國會(huì)可能介入。目前，證券交易委員會(huì)控制著SIP的定價(jià)。交易所提交數(shù)據(jù)和基礎(chǔ)架構(gòu)的定價(jià)，這些已經(jīng)被人們接受了。
Cifu表示：“交易所已經(jīng)有了政府的許可，并且有一種近乎壟斷的能力。當(dāng)交易所給證券交易委員會(huì)提交文件要求增加費(fèi)用時(shí)，政府的作用在哪？政府的角色僅僅是蓋章批準(zhǔn)嗎或是是政府會(huì)說我們需要更多的信息來看看這是不是合理公平的收費(fèi)？”
IEX則要求交易所在費(fèi)用的加價(jià)上更透明。IEX的要求以及Bats對(duì)納斯達(dá)克方案的權(quán)衡掂量會(huì)帶來積極的效果。
Gallagher稱：“如果有交易所呼吁變革，這將會(huì)極大的改變針對(duì)此問題的辯論?！?Gallagher還認(rèn)為，數(shù)據(jù)收費(fèi)會(huì)變成一個(gè)“大規(guī)模激烈討論的熱點(diǎn)問題?！?/span>
Gallagher表示：“IEX進(jìn)來了，Bats也采取了行動(dòng)——這是證券交易委員會(huì)從沒有處理過的。證券交易委員會(huì)總是面臨著支持現(xiàn)狀的統(tǒng)一陣線。過去的情況非黑即白?，F(xiàn)在我們有了灰色，這很有趣?！?/span>
此外還有維持現(xiàn)狀的可能性。Tabb今年早些時(shí)候在Bloomberg View(彭博視點(diǎn))專欄發(fā)表了一篇題為“股票交易所在蠶食我們收益”的文章。在文章，Tabb寫道：“我認(rèn)為我們現(xiàn)在卡在現(xiàn)狀中了，除非整個(gè)行業(yè)發(fā)出強(qiáng)烈的吶喊，逼迫著國會(huì)去采取行動(dòng)。”
不管接下來發(fā)生什么，目前正在進(jìn)行的口水戰(zhàn)進(jìn)一步證明了股票交易出現(xiàn)了根本性的改變。那些在交易廳中買下一塊地方的日子一去不復(fù)返了。現(xiàn)在你需要在數(shù)據(jù)中心買下一個(gè)地方。
Cifu說道：“紐約股票交易所的交易廳不存在了。它在新澤西州的莫瓦市(Mahwah)。現(xiàn)在你可以繳納費(fèi)用成為交易廳交易員，也就是說進(jìn)入數(shù)據(jù)中心。這讓交易大廳變得民主大眾化。每個(gè)人都可以去那。但是對(duì)一個(gè)做市商來說，除了進(jìn)入數(shù)據(jù)中心別無其它選擇?！?/span>
