嘉賓：
興業(yè)證券[0.00% 資金 研報(bào)]首席策略分析師王德倫
申萬宏源(證券高級(jí)策略分析師謝偉玉
信達(dá)證券策略分析師谷永濤
A股節(jié)日效應(yīng)明顯，指數(shù)縮量窄幅震蕩、熱點(diǎn)大多熄火。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前A股受國(guó)內(nèi)外因素影響，風(fēng)險(xiǎn)收益比下降，但年底前出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)甚至創(chuàng)新低的概率不大，中期來看仍是螺螄殼里做道場(chǎng)，上下空間很小。
缺乏上漲理由
中國(guó)證券報(bào)：國(guó)慶節(jié)后A股行情會(huì)有什么樣的變化？
王德倫：從過去16年國(guó)慶前后以及10月份上證綜指的表現(xiàn)來看，國(guó)慶后的第一周，上證綜指取得正收益的概率是75%，平均收益是0.64%，取得正收益的概率略大。但從10月份來看，取得正收益與負(fù)收益的概率相同，平均收益0.27%。因此從整個(gè)月份來看，并沒有明顯的規(guī)律可循。
當(dāng)前A股市場(chǎng)受國(guó)內(nèi)外因素影響，風(fēng)險(xiǎn)收益比下降，但仍是中期存量博弈、螺螄殼里做道場(chǎng)的格局。海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息、美國(guó)大選、德銀事件、意大利憲政公投都導(dǎo)致海外不確定性增加，不排除再出“黑天鵝”事件，從而影響A股的風(fēng)險(xiǎn)偏好。國(guó)內(nèi)方面，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)無需過度擔(dān)憂。但仍要關(guān)注幾個(gè)可能出現(xiàn)的邊際拐點(diǎn)，例如地產(chǎn)調(diào)控的邊際拐點(diǎn)，貨幣政策的邊際拐點(diǎn)，監(jiān)管層面的持續(xù)趨嚴(yán)，金融去杠桿、釋放信用風(fēng)險(xiǎn)的拐點(diǎn)。需要強(qiáng)調(diào)的是，未來上述風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的證實(shí)或證偽可能導(dǎo)致行情階段性波動(dòng)，但年底前出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)甚至創(chuàng)新低的概率不大，中期來看仍是螺螄殼里做道場(chǎng)。
謝偉玉：我們對(duì)大勢(shì)維持謹(jǐn)慎的判斷，調(diào)整可能尚未結(jié)束。中短期，市場(chǎng)核心波動(dòng)區(qū)間暫時(shí)沒有上行的理由，市場(chǎng)在波動(dòng)區(qū)間上限附近展開了長(zhǎng)時(shí)間的耗散式輪動(dòng)，行業(yè)熱點(diǎn)快速輪動(dòng)必然伴隨著存量資金的消耗，目前的調(diào)整是對(duì)市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的正常修復(fù)?？傮w來看，海外政治風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵，增長(zhǎng)、寬松和約束的矛盾運(yùn)動(dòng)走向激化已不是可以忽略的小概率事件，對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)形成抑制。十月會(huì)有一定的弱反彈，但是我們對(duì)市場(chǎng)格局維持謹(jǐn)慎判斷。
谷永濤：進(jìn)入9月之后，市場(chǎng)出現(xiàn)縮震蕩格局，上證綜指波動(dòng)幅度收窄，反映出投資者交易情緒較低。
經(jīng)濟(jì)面上，九月份以來，宏觀數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)向好跡象。本周公布的工業(yè)企業(yè)營(yíng)收和利潤(rùn)數(shù)據(jù)，更加驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)的回暖，雖然該數(shù)據(jù)有基數(shù)等因素影響，但數(shù)據(jù)依然有助于修復(fù)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂。然而，我們看到市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反應(yīng)不明顯，表明投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的認(rèn)可度相對(duì)較低，未來經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)向好依然存疑。
政策面上，貨幣政策大概率延續(xù)目前格局，政策的關(guān)注點(diǎn)在于財(cái)政政策能否超預(yù)期，后續(xù)財(cái)政政策的力度將影響市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)也會(huì)影響市場(chǎng)方向。
外圍市場(chǎng)方面，美聯(lián)儲(chǔ)宣布九月不加息，流動(dòng)性緊張預(yù)期得以緩解，但美聯(lián)儲(chǔ)的表現(xiàn)在市場(chǎng)預(yù)料之內(nèi)，因此并不會(huì)給市場(chǎng)帶來實(shí)質(zhì)影響。各大央行開始反思近年來的貨幣政策，流動(dòng)性出現(xiàn)拐點(diǎn)預(yù)期。外圍市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)，也是影響A股的重要因素。
以上影響市場(chǎng)的主要因素，短期內(nèi)難以根本性改變，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的跡象或?qū)⒈３?，這會(huì)帶來市場(chǎng)交易情緒的逐漸回暖，市場(chǎng)底部逐步抬升。
資金入場(chǎng)乏力
中國(guó)證券報(bào)：存量資金流失格局節(jié)后會(huì)否延續(xù)？資金態(tài)度會(huì)否轉(zhuǎn)變？
王德倫：資金入場(chǎng)仍受多個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)制約，但“資產(chǎn)荒”大背景下，配置需求也使得股市沒有資金集中流出的風(fēng)險(xiǎn)，整體依然是存量博弈格局。首先，保監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)相繼對(duì)萬能險(xiǎn)和理財(cái)資金入市做出限制，后續(xù)增量資金入場(chǎng)難度可能加大。其次，貨幣寬松預(yù)期落空概率較大，甚至可能邊際收緊。金融資產(chǎn)去泡沫、去杠桿以及歐美偏鷹等因素將同時(shí)對(duì)貨幣寬松形成制約。再次，金融去杠桿對(duì)資金面和貨幣利率都有負(fù)面影響，近期央行相繼重啟14日、28日逆回購(gòu)致使貨幣利率上行。此外，四季度存在適當(dāng)釋放信用風(fēng)險(xiǎn)致使信用利差反彈的可能，從而影響風(fēng)險(xiǎn)偏好?；谝陨吓袛?，我們認(rèn)為增量資金受監(jiān)管制約，入場(chǎng)仍然乏力。但在“資產(chǎn)荒”大背景下，配置性需求也使得股市沒有資金集中流出的風(fēng)險(xiǎn)，整體依然是存量博弈。
謝偉玉：盡管新開戶數(shù)近期增長(zhǎng)較快，但參與交易的賬戶數(shù)并沒有大幅增加。從銀證轉(zhuǎn)賬和融資融券的角度看，資金流出較為嚴(yán)重。我們把銀證轉(zhuǎn)賬和港股通凈流入的情況進(jìn)行比對(duì)，有理由認(rèn)為近期南下港股的資金中有一部分來自A股投資者的存量資金，如果南下趨勢(shì)依然，A股資金有持續(xù)被分流的風(fēng)險(xiǎn)。我們對(duì)四季度A股的資金供需結(jié)論并不樂觀，減持、IPO、再融資壓力持續(xù)，尤其是大小非減持在12月將達(dá)到單月4000億元以上。
谷永濤：市場(chǎng)賺錢效應(yīng)較弱，導(dǎo)致資金成本相對(duì)較高的融資融券余額下降，未來市場(chǎng)出現(xiàn)較強(qiáng)的趨勢(shì)性向上的概率不大，融資融券難以持續(xù)盈利或盈利難以覆蓋成本，未來仍有流出趨勢(shì)。而近期的凈減持額度大幅增加，反映機(jī)構(gòu)投資者的減持意愿，未來機(jī)構(gòu)減持意愿依然較強(qiáng)。
總體來看，目前A股短期賺錢效應(yīng)相對(duì)較弱，對(duì)短線資金的吸引力不強(qiáng)，導(dǎo)致部分對(duì)短期盈利能力需求較強(qiáng)的資金流出。
風(fēng)險(xiǎn)待釋放
中國(guó)證券報(bào)：節(jié)后投資者該如何操作？哪些熱點(diǎn)有望在結(jié)構(gòu)性行情中脫穎而出？
王德倫：當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)尚未充分暴露，風(fēng)險(xiǎn)收益比下降。對(duì)絕對(duì)收益投資者，建議耐心等待；對(duì)相對(duì)收益投資者，建議往人少、且有短期催化劑或預(yù)期差的地方去，精選細(xì)分板塊或個(gè)股機(jī)會(huì)。
配置方面，可關(guān)注以下幾類，一是估值與成長(zhǎng)性匹配、不斷兌現(xiàn)業(yè)績(jī)的績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股，例如家裝產(chǎn)業(yè)鏈品牌化、光通信以及CDN行業(yè)；二是低估值、內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)定的績(jī)優(yōu)股；例如受益于穩(wěn)增長(zhǎng)+調(diào)結(jié)構(gòu)的PPP板塊，消費(fèi)行業(yè)中中報(bào)高景氣的子行業(yè)，高股息、高分紅、現(xiàn)金流穩(wěn)定的類債品種；三是當(dāng)前處于周期反轉(zhuǎn)的原奶、供需緊張帶來價(jià)格持續(xù)上漲的鋅、以及化工中供需格局良好且供給側(cè)政策或成本驅(qū)動(dòng)下具備較大價(jià)格彈性的MDI和粘膠。主題方面可關(guān)注海綿城市、核電以及長(zhǎng)期具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，不斷兌現(xiàn)業(yè)績(jī)的核心資產(chǎn)組合。
謝偉玉：國(guó)慶節(jié)后需要觀察人民幣加入SDR后的離岸人民幣走向及海外風(fēng)險(xiǎn)會(huì)否釋放，建議控制倉位。由于目前還看不到增量資金入場(chǎng)，熱點(diǎn)更多地集中在藍(lán)籌類主題：首先，PPP雖有調(diào)整，但財(cái)政部第三批PPP示范項(xiàng)目仍未公布，可以關(guān)注。其次，預(yù)計(jì)美國(guó)未來2個(gè)月不加息，加上OPEC限產(chǎn)和國(guó)內(nèi)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革或要求11月底前完成年度目標(biāo)，大宗商品或有一定反彈機(jī)會(huì)，相對(duì)看好焦煤、化工、建材等。再次，國(guó)企改革受益于混改和員工持股兩項(xiàng)試點(diǎn)有望陸續(xù)公布，可能有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，其中混改試點(diǎn)的行業(yè)為電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領(lǐng)域的一級(jí)央企，員工持股試點(diǎn)是在充分競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域如商業(yè)、紡織服裝、基礎(chǔ)化工、服務(wù)業(yè)等行業(yè)的混改國(guó)企。
谷永濤：目前A股投資者相對(duì)謹(jǐn)慎，熱點(diǎn)板塊持續(xù)性不強(qiáng)，因此，跟隨熱點(diǎn)板塊的操作策略，近期難以奏效。長(zhǎng)期來看，建議尋找價(jià)值基礎(chǔ)相對(duì)堅(jiān)實(shí)的行業(yè)，例如家用電器、醫(yī)藥生物、食品飲料等行業(yè)，這些行業(yè)盈利能力較強(qiáng)，估值相對(duì)合理，部分企業(yè)擁有較高的股息率，具備較強(qiáng)的安全邊際。
此外，我們認(rèn)為政府通過財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)的意愿較強(qiáng)。公用事業(yè)、環(huán)保等板塊，或?qū)⑹芤嬗谪?cái)政政策而有所表現(xiàn)。
