銀行理財(cái)規(guī)模延續(xù)增長(zhǎng)，2016年年中達(dá)到了26.28萬(wàn)億元，但整體規(guī)模增速出現(xiàn)明顯下降。其中，個(gè)人客戶占比下降和同業(yè)理財(cái)占比上升較為突出。分不同機(jī)構(gòu)類型來(lái)看，2016年上半年股份制行仍保持領(lǐng)先，城商行和農(nóng)商行理財(cái)增速很快。另外，銀行理財(cái)收益率回報(bào)進(jìn)一步下降。值得注意的是，債券在理財(cái)資產(chǎn)配置中的占比大幅上升，信用債成為主力配置的主要債券品種。展望未來(lái)，高收益資產(chǎn)欠配的局面依舊，銀行理財(cái)大量增持債券尤其是信用債品種，信用債持倉(cāng)占比提升幅度還將創(chuàng)下歷史新高。
中金公司
日前，中債登在其官網(wǎng)上發(fā)布了《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)報(bào)告（2016上半年）》（2015年僅發(fā)布了年報(bào)，未發(fā)布半年報(bào)）。該報(bào)告是投資者了解銀行理財(cái)?shù)囊?guī)模增長(zhǎng)、資產(chǎn)配置行為以及負(fù)債端成本等債市關(guān)鍵影響因素的一個(gè)非常重要的窗口。
銀行理財(cái)規(guī)模延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)
1.銀行理財(cái)規(guī)模延續(xù)增長(zhǎng)，2016年年中達(dá)到了26.28萬(wàn)億元，但整體規(guī)模增速出現(xiàn)明顯下降。
2016年6月末，銀行理財(cái)產(chǎn)品總體余額達(dá)到26.28萬(wàn)億元，上半年增幅為11.83%，簡(jiǎn)單年化后，比2015年全年56.5%的規(guī)模增速明顯放緩。2015年上半年和下半年的理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)分別是3.5萬(wàn)億元和4.98萬(wàn)億元，都明顯高于今年上半年的2.78萬(wàn)億元。今年上半年的增長(zhǎng)也主要發(fā)生在一季度，二季度增幅很有限，進(jìn)一步顯示出銀行理財(cái)規(guī)模增速放緩的趨勢(shì)。
2.從投資者類型看，個(gè)人客戶占比下降和同業(yè)理財(cái)占比上升較為突出。
2016年上半年，個(gè)人客戶產(chǎn)品余額占比繼續(xù)下降，占比從49.53%下降至48.36%，但降幅并不是很大，銀行理財(cái)對(duì)個(gè)人投資者而言仍是性價(jià)比相對(duì)較優(yōu)的一個(gè)選擇；機(jī)構(gòu)客戶產(chǎn)品余額上半年小幅增長(zhǎng)，占比從去年年末的30.64%小幅下滑至29.26%；私人銀行客戶產(chǎn)品余額也小幅增長(zhǎng)，在理財(cái)總余額中的占比從7.06%微幅上漲至7.08%；銀行同業(yè)客戶的理財(cái)產(chǎn)品余額增速保持在高位，從2015年末的3.21萬(wàn)億元大幅增長(zhǎng)至4.02萬(wàn)億元，在理財(cái)總余額中占比大幅提升，上半年從12.77%大幅提升至15.28%，顯示在資產(chǎn)配置壓力增大的情況下，理財(cái)也考慮將配置壓力轉(zhuǎn)移給同業(yè)。
3.分不同機(jī)構(gòu)類型來(lái)看，2016年上半年股份制行仍保持領(lǐng)先，城商行和農(nóng)商行理財(cái)增速很快。
2016年全國(guó)性股份制銀行及國(guó)有大型銀行理財(cái)規(guī)模增速均出現(xiàn)放緩，且與2015年末規(guī)模相比增速均低于整體銀行理財(cái)水平，但是二者相比，股份制以9.9%的增速明顯高于國(guó)有大行的3.8%，目前規(guī)模達(dá)到10.89萬(wàn)億元，進(jìn)一步領(lǐng)先國(guó)有大型銀行的9萬(wàn)億元，繼續(xù)保持余額占比最高的機(jī)構(gòu)類型。此外，城商行和農(nóng)商行延續(xù)著去年下半年以來(lái)理財(cái)余額高速增長(zhǎng)趨勢(shì)，規(guī)模分別達(dá)到3.74萬(wàn)億元和1.44萬(wàn)億元，上半年增速分別為21.8%和58.2%，在整體銀行理財(cái)余額中的占比也有小幅提升。
4.理財(cái)運(yùn)作模式上仍以非開放式和非凈值型為主，開放式產(chǎn)品占比還略有下降，凈值型發(fā)展速度緩慢，占比仍不足10%。
開放式產(chǎn)品一度在2015年大規(guī)模增長(zhǎng)，但進(jìn)入到2016年上半年后，銀行理財(cái)發(fā)展開放式產(chǎn)品的意愿下降，開放式產(chǎn)品余額占比還小幅降低至42.85%。另外，截至2016年6月末，非凈值型產(chǎn)品在余額中的占比依舊高達(dá)90%以上。
5.銀行理財(cái)?shù)氖找骖愋头矫?，非保本浮?dòng)收益類占比進(jìn)一步提高到77%，保本保收益理財(cái)占比減少。
截至2016年6月底，非保本浮動(dòng)收益類、保本浮動(dòng)收益類和保證收益類產(chǎn)品的余額分別為20.18萬(wàn)億元、3.86萬(wàn)億元和2.24萬(wàn)億元，占比分別為76.79%、14.69%和8.52%，其中非保本浮動(dòng)收益類占比上升2.62個(gè)百分點(diǎn)，其余兩類占比略有下降。
債券在理財(cái)資產(chǎn)端配置中占比大幅提升
1.債券在理財(cái)資產(chǎn)配置中的占比大幅提升了10.93%，是歷史上債券占比提升幅度最大的一段時(shí)期。
本次半年報(bào)只披露了債券、現(xiàn)金及銀行存款、非標(biāo)、貨幣市場(chǎng)工具在整體資產(chǎn)端配置中的比例。從公布的數(shù)據(jù)上來(lái)看，債券、銀行存款、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)是理財(cái)產(chǎn)品配置的前三大類資產(chǎn)。其中，債券在資產(chǎn)配置中的占比提升最為明顯，提高10.93%達(dá)到40.42%，繼續(xù)擔(dān)當(dāng)理財(cái)資產(chǎn)配置中最重要的資產(chǎn)類別。截至6月末，理財(cái)產(chǎn)品總持債規(guī)模約10.67萬(wàn)億元，上半年增持債券3.69萬(wàn)億元。據(jù)根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，為今年上半年全市場(chǎng)所有債券的凈增量為9.06萬(wàn)億元，兩相比較，銀行理財(cái)增持的債券占比高達(dá)41%，是上半年債市最主要的配置力量。
2.非標(biāo)資產(chǎn)自配置占比自2013年8號(hào)文以來(lái)首次提升，可能與城商行和農(nóng)商行理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)較快有關(guān)。
今年上半年，銀行理財(cái)增持了6416億元非標(biāo)準(zhǔn)化債類資產(chǎn)，非標(biāo)在資產(chǎn)配置中的占比也小幅提升了0.81%至16.54%，這是自2013年8號(hào)文以來(lái)首次出現(xiàn)非標(biāo)在理財(cái)整體資產(chǎn)配置中的占比提升。銀行理財(cái)資產(chǎn)配置中的非標(biāo)資產(chǎn)占比還能小幅提升，一方面可能是由于銀行理財(cái)在缺資產(chǎn)環(huán)境下更加積極地尋找高收益非標(biāo)資產(chǎn)，另一方面可能與今年上半年城商行和農(nóng)商行理財(cái)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)有關(guān)。
3.銀行存款類和貨幣型工具占比大幅下降。
2016年上半年，銀行理財(cái)減持了6158億元現(xiàn)金及銀行存款，使其資產(chǎn)配置占比大幅下降4.64%至17.74%，同時(shí)還減持了9669億元貨幣市場(chǎng)工具，占比大幅下降5.88%至15.62%。這表明，在資金利率維持低位，而負(fù)債端成本下行相對(duì)緩慢的情況下，銀行理財(cái)努力壓縮低收益板塊，犧牲流動(dòng)性以提高資產(chǎn)端收益，降低邊際收益成本倒掛的壓力。除以上主要類別外，其余資產(chǎn)由于占比小均未披露具體資產(chǎn)配置比例數(shù)據(jù)。
4.債券資產(chǎn)配置方面，信用債增持迅猛，信用評(píng)級(jí)中樞進(jìn)一步上移，AA+以上評(píng)級(jí)超過(guò)八成。
在今年上半年銀行理財(cái)債券配置中，利率債占比和信用債占比均出現(xiàn)提升。其中，利率債凈增持8628億元，主要為政策性金融債品種。利率債在整體資產(chǎn)配置中占比從4.07%提升至6.92%，信用債占比是28.96%，比2015年末25.42%的占比提高了3.5個(gè)百分點(diǎn)。另外，還有大約4.5%的債券被金融機(jī)構(gòu)登記為其他債券，未區(qū)分利率債還是信用債。如果把這部分也算作信用債，信用債在理財(cái)總資產(chǎn)中的比例會(huì)達(dá)到33.5%。以此比例計(jì)算，2016年上半年銀行理財(cái)增持的信用債券規(guī)模達(dá)到2.82萬(wàn)億元。而據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年上半年全部信用債（含金融和非金融）凈增量?jī)H為2.3萬(wàn)億元左右，說(shuō)明今年上半年銀行理財(cái)對(duì)信用債券的增持量超過(guò)了信用債的全部?jī)粼隽俊?/span>
理財(cái)收益率回報(bào)進(jìn)一步下降
銀行理財(cái)提供給投資者的收益回報(bào)進(jìn)一步下降。今年上半年，封閉式理財(cái)產(chǎn)品兌付客戶年化收益率從年初的平均4.2%左右下降至平均3.7%左右。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，3個(gè)月人民幣全市場(chǎng)理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率從年初的4.4%大幅下行50bp多至3.9%以下，兩個(gè)數(shù)據(jù)雖然絕對(duì)收益率水平有差異，但降幅基本一致，都是50bp左右。分不同投資者類型的產(chǎn)品來(lái)看，私人銀行理財(cái)產(chǎn)品收益仍然最高，個(gè)人產(chǎn)品次之，銀行同業(yè)理財(cái)收益也高于機(jī)構(gòu)專屬類理財(cái)產(chǎn)品。分不同銀行類型來(lái)看，外資銀行理財(cái)收益最低，國(guó)有大行和全國(guó)性股份制銀行的理財(cái)產(chǎn)品收益次之，而城商行和農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的理財(cái)產(chǎn)品收益最高。
銀行理財(cái)規(guī)模余額增速放緩
總體來(lái)看，2016年上半年銀行理財(cái)規(guī)模余額延續(xù)增長(zhǎng)，達(dá)到26.28萬(wàn)億元，但同比增速回落。整體負(fù)債端成本延續(xù)去年下半年以來(lái)的下行趨勢(shì)，今年上半年下行幅度達(dá)到了50bp左右。在資產(chǎn)配置方面，高收益資產(chǎn)欠配的局面依舊，銀行理財(cái)大量增持債券尤其是信用債品種，使信用債持倉(cāng)占比提升幅度創(chuàng)下歷史新高，且超過(guò)了市場(chǎng)同期全部?jī)粼隽俊?/span>
1.今年上半年銀行理財(cái)規(guī)模增速放緩主要有以下三個(gè)方面的原因。
第一，理財(cái)規(guī)模自2012年以來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，基數(shù)的提高導(dǎo)致增長(zhǎng)越來(lái)越困難，同比增速下滑在所難免；第二，銀行理財(cái)預(yù)期收益回落，使得其對(duì)居民以及機(jī)構(gòu)的吸引力有所下降，對(duì)居民和機(jī)構(gòu)存款的分流效應(yīng)減弱；第三，今年上半年資產(chǎn)端收益率大幅下行，且存量高息資產(chǎn)大量到期，加上越來(lái)越多的銀行理財(cái)開始邁進(jìn)“萬(wàn)億俱樂(lè)部”，提升收益和流動(dòng)性管理的難度都明顯加大，繼續(xù)追求理財(cái)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)的訴求有所降低，該訴求的弱化反過(guò)來(lái)加快了理財(cái)收益率的下行，也進(jìn)一步降低理財(cái)收益率的吸引力和規(guī)模增速。
2.理財(cái)對(duì)信用債配置比例的提升，主要是存量高息資產(chǎn)到期較多推動(dòng)，理財(cái)規(guī)模增速雖然不快，但缺資產(chǎn)境況未改。
在社會(huì)融資需求整體萎縮的背景下，新增高收益資產(chǎn)難覓（如非標(biāo)和權(quán)益類），存量高收益資產(chǎn)還在不停到期，因此盡管規(guī)模增長(zhǎng)不明顯，但再配置壓力仍然很大。而今年上半年債券市場(chǎng)尤其是信用債因其能夠提供穩(wěn)定的收益回報(bào)，成為理財(cái)重點(diǎn)配置的板塊。
展望未來(lái)，銀行理財(cái)?shù)囊?guī)模增速仍會(huì)延續(xù)放緩，理財(cái)收益率下降的趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)，中長(zhǎng)期來(lái)看仍要對(duì)理財(cái)整體規(guī)模收縮和去杠桿保有一份警惕。我們認(rèn)為，短期還看不到理財(cái)規(guī)模出現(xiàn)明顯和持續(xù)的負(fù)增長(zhǎng)。但中長(zhǎng)期看，理財(cái)?shù)钠谙藓土鲃?dòng)性錯(cuò)配仍然是一個(gè)很大的潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，考慮到理財(cái)目前已經(jīng)成為整個(gè)債市尤其是信用債最主要的配置群體，不管因?yàn)楹畏N契機(jī)導(dǎo)致理財(cái)規(guī)模出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)和去杠桿，對(duì)于債券市場(chǎng)的負(fù)面影響將是很大的。
3.理財(cái)以信用債作為主力配置方向的趨勢(shì)仍會(huì)維持，但在違約風(fēng)險(xiǎn)未降低及金融監(jiān)管趨嚴(yán)的過(guò)程中，銀行理財(cái)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)偏好和杠桿率水平都可能趨于下降，對(duì)于信用債尤其是低等級(jí)信用債可能產(chǎn)生的負(fù)面影響值得關(guān)注
在資產(chǎn)配置方面，缺資產(chǎn)的狀況還將持續(xù)。此外，監(jiān)管新規(guī)對(duì)非標(biāo)準(zhǔn)化和另類資產(chǎn)配置的監(jiān)管加強(qiáng)，預(yù)計(jì)年內(nèi)信用債依舊會(huì)是銀行理財(cái)資產(chǎn)端配置的主力品種。但由于信用債收益率下行幅度十分明顯，受制于整體社會(huì)融資需求下降的影響，收益率繼續(xù)下行的趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)，特別是在金融監(jiān)管進(jìn)一步嚴(yán)格化的背景下，收益率下行速度可能還會(huì)加快。當(dāng)然，成本端收益率下行，為信用債收益率的進(jìn)一步下行打開空間，但在違約和不良風(fēng)險(xiǎn)仍未緩解、金融監(jiān)管對(duì)于“資產(chǎn)池”、杠桿和通道操作的限制越來(lái)越強(qiáng)的情況下，銀行理財(cái)在債券領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)偏好可能趨于逐步下降。對(duì)于債市需求而言，相對(duì)有利于利率債和高等級(jí)信用債、不利于低等級(jí)信用債。
