本文轉自微信公眾號：券商中國 作者：李東亮
證券業(yè)在熊市中竟仍舊生龍活虎？沒錯，證券行業(yè)正迎來史上第二好收入、第三好利潤。
2016年上半年，成交量驟降、估值下挫、傭金率只剩下2007年的零頭。這些不利前提下，確實難令人置信，但市場信不信沒關系，證券業(yè)的三大變局引領了證券業(yè)經(jīng)營的劇變。
史上第二好收入、第三好利潤
在2007年11月，中信證券[0.48% 資金 研報]股價達到117.89元，而2008年9月出現(xiàn)的最低價格（復權后）僅為“117.89元”的26.85%，這背后是證券業(yè)2008年全年業(yè)績僅為2007年的36.87%。
正如券商股股價的大幅波動，以及證券業(yè)業(yè)績的劇烈起伏，這給投資者帶來一些定式思維，包括證券業(yè)一貫的靠天吃飯，得經(jīng)紀業(yè)務者的天下，券商股牛市中沖天，熊市中就應該跌入深淵。
這么多年過去了，證券業(yè)的業(yè)績能否擺脫這種宿命？在目前的熊市中，證券業(yè)的業(yè)績是否再次跌入深淵？答案是否定的。
資料圖
如上述表格所示，2016年上半年，盡管成交量驟降、估值下挫、傭金率只剩下2007年的零頭，但仍取得1570.79億元的收入和625億元的凈利潤。重要的是，將這兩個數(shù)據(jù)年化處理后，再與往年對比就會有新發(fā)現(xiàn)——這仍是歷史上第二的收入和第三好的凈利潤。
當然，因為缺乏權威機構發(fā)布的公開數(shù)據(jù)，上述表格并未給出2006年以前的業(yè)績，但2006年大盤成交量僅為2007年的19%，2006年之前的成交量更是不足2007年的零頭，在經(jīng)紀業(yè)務占據(jù)絕對地位的那些年，證券業(yè)2006年以前的收入和凈利潤無法和2007年以后相提并論。
不過，相對于收入和凈利潤的光彩照人，證券業(yè)凈資產(chǎn)收益率可謂江河日下，即便在歷史上最好的年份——2015年，證券業(yè)凈資產(chǎn)收益率也僅為20.65%，這僅與2009年相當，與2007年相去甚遠，但與2011年至2013年相比，還是相當可觀。
三大變局
投資者不禁要問，同樣是牛市后的一年，為何今年上半年沒有出現(xiàn)2008年的頹勢？為何證券業(yè)的收入達到史上第二好，凈利潤達到史上第三好？為何證券業(yè)的凈資產(chǎn)收益率卻永遠回不去了？
除了國家貨幣政策持續(xù)寬松了好多年，導致中國股市的估值水平水漲船高，底部被不斷抬高，導致證券業(yè)各項業(yè)務有了“流動性”底外，證券業(yè)創(chuàng)新業(yè)務層出不窮、收入結構持續(xù)優(yōu)化和資產(chǎn)配置日趨平衡是最大的三個原因。
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如上表所示，2012年以后，不僅證券業(yè)創(chuàng)新業(yè)務層出不窮，之前已經(jīng)開通的創(chuàng)新業(yè)務規(guī)模也日益壯大。
比如融資融券業(yè)務，2012年利息凈收入僅為52.6億元。今年上半年，融資融券、收益權互換、回購等各項類貸款業(yè)務的利息達到169.04億元。而在去年，這一收入更是達到史無前例的591.25億元，幾乎達到2008年整個證券業(yè)全部收入的一半。
在2010年以前，投行業(yè)務幾乎僅包含承銷與保薦業(yè)務，隨著并購業(yè)務的崛起，財務顧問業(yè)務的收入飛速發(fā)展，2012年證券業(yè)首次單獨公布這一業(yè)務收入時僅為35.51億元，而今年上半年的業(yè)務貢獻即達到71.43億元。
另外一個值得一提的是資管業(yè)務。
隨著通道業(yè)務的崛起，固收、量化、權益等內部業(yè)務條線日趨完善，這一業(yè)務的收入也取得不俗的增長。2011年是通道業(yè)務醞釀的元年，資管業(yè)務收入僅為21.13億元，而今年上半年的這一業(yè)務貢獻已達134.34億元。
最后，不得不提債券業(yè)務對投行業(yè)務和自營業(yè)務的牽引。
以廣發(fā)證券[0.12% 資金 研報]為例，該公司上半年實現(xiàn)債券承銷業(yè)務凈收入3.8億元，同比增長282.9%。實現(xiàn)固定收益銷售及交易業(yè)務投資收益凈額24.77億元，同比增長87.88%。
新業(yè)務收入的劇增，導致經(jīng)紀業(yè)務和傳統(tǒng)投行業(yè)務的收入占總收入的比重急劇下降，其中，今年上半年經(jīng)紀業(yè)務收入占比已經(jīng)降至35.64%。2008年和2011年的這一比例分別為70.5%和50.61%?？梢?，證券業(yè)的收入結構日趨合理。
在社會資本對于證券業(yè)的配置方面，可謂有利有弊。在過去的10年中，證券行業(yè)的凈資產(chǎn)已從2007年的3500億元左右，上升到2016年年中的1.5萬億元左右。這就促使證券業(yè)不得不加大固收類資產(chǎn)的配置和類貸款業(yè)務的開拓，相比于股票類資產(chǎn)的高收益和高波動，這種配置和開拓無疑使得證券業(yè)的業(yè)績更為平穩(wěn)，但潛在的收益率無可避免地被大幅拉低?！?/span>
