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五張圖看懂資金到底流去哪兒了!
2018-01-21 10:07:59   來源:萬得資訊

銀監(jiān)會(huì)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,金融機(jī)構(gòu)今年二季度存款額突破146萬億元,連續(xù)13個(gè)月保持兩位數(shù)同比增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。同時(shí)今年前8個(gè)月債券發(fā)行量超過11萬億元,接近2015全年發(fā)行量的80%,同期政府債券發(fā)行量已接近2015年同類發(fā)行量總額。在“脫虛入實(shí)”的政策背景下,資金流動(dòng)性問題依然難解。

流動(dòng)性陷阱出現(xiàn)

早前央行公布上半年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,M1(狹義貨幣)與M2(廣義貨幣)呈現(xiàn)的剪刀差進(jìn)一步創(chuàng)新高。

M1與M2同比變化

央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成提出,從M1和M2的貨幣逆剪刀差趨勢(shì)看,大量的貨幣發(fā)行出來以后并沒有能夠迅速地拉動(dòng)經(jīng)濟(jì),也就是企業(yè)沒有進(jìn)行有效投資,M2增速因此沒有提高,這些錢一直停留在企業(yè)的活期存款賬戶上,使得M1增速提高,形成了M1和M2的逆剪刀差。

與此同時(shí),國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資及民間固定資產(chǎn)投資還開始出現(xiàn)同比增速下滑的態(tài)勢(shì)。

固定資產(chǎn)投資情況

廣發(fā)證券[2.07% 資金 研報(bào)]研報(bào)分析,由于目前實(shí)業(yè)投資回報(bào)過低(目前A股上市公司的ROE水平只有6.3%,而非上市公司的ROE會(huì)更低),企業(yè)其實(shí)并沒有擴(kuò)大投資的沖動(dòng),反而可能趁著借錢成本低,把錢用來“借新還舊”。這解釋了為什么在最近兩年利率大幅下行的環(huán)境下,國(guó)內(nèi)制造業(yè)投資明顯下行,但是企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率卻并沒有明顯回落。

另外,中長(zhǎng)期貸款余額工業(yè)項(xiàng)目,則一直保持微增態(tài)勢(shì)。從2013年12月的6.6萬億元,到2016年6月的7.59萬億元,兩年半的時(shí)間,增長(zhǎng)幅度不到一萬億元。

海通證券[1.94% 資金 研報(bào)]研報(bào)認(rèn)為,以往中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展采用以信貸驅(qū)動(dòng)的工業(yè)化模式,因而信貸和投資是一枚硬幣的兩面。而2015年以來工業(yè)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速回落在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面則體現(xiàn)為投資增速的持續(xù)下滑。同時(shí),民營(yíng)企業(yè)因缺乏信用擔(dān)保而較難從銀行獲得融資時(shí),又不得不面對(duì)較高的融資成本,這對(duì)企業(yè)投資意愿形成抑制。

錢都去了哪里?

銀監(jiān)會(huì)公布數(shù)據(jù)顯示,2016年二季度,金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額突破146.2萬億元,同比增長(zhǎng)10.9%。自2015年5月份以來,已經(jīng)連續(xù)13個(gè)月保持兩位數(shù)的同比增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

銀行存款余額情況

海通證券研報(bào)分析認(rèn)為,上半年地產(chǎn)銷售增速遠(yuǎn)高于地產(chǎn)投資增速,意味著從居民部門轉(zhuǎn)移過來的錢以活期存款的形式淤積在房地產(chǎn)企業(yè)的銀行賬戶中。信貸刺激經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)被打破,資金在M2內(nèi)部從居民存款(不計(jì)入M1)搬家到企業(yè)存款(計(jì)入M1),從而形成流動(dòng)性陷阱。

與此同時(shí),國(guó)內(nèi)的債券市場(chǎng)也是異?;鸨?。今年前7個(gè)月,國(guó)內(nèi)債券發(fā)行量達(dá)到了11.4萬億元,占去年全年的79.7%。其中,政府債券發(fā)行量已達(dá)5.6萬億元,與去年全年相比占比近96.6%

債券發(fā)行情況

8月10日,中國(guó)2026年到期票息2.74%國(guó)債收益率跌破2.7%報(bào)2.6975%,創(chuàng)2009年1月9日以來新低。

8月3日,中國(guó)財(cái)政部發(fā)行了350億元10年期人民幣國(guó)債,發(fā)行利率為2.74%,是自2003年以來的最低水平。

7月22日,中國(guó)財(cái)政部發(fā)行了30年期人民幣國(guó)債,發(fā)行利率為3.4258%,為2007年以來的最低水平。

國(guó)債收益率情況

申萬宏源宏觀研究認(rèn)為,本輪國(guó)債利率下降周期將繼續(xù)刷新歷史新低,10年期國(guó)債收益率將進(jìn)一步下降到1.7%至2.1%。

而從國(guó)內(nèi)環(huán)境來看,這一次是在總量流動(dòng)性沒有進(jìn)一步寬松的環(huán)境下出現(xiàn)債券收益率下行,說明是存量資金的大類資產(chǎn)配置在向債券資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。

中金證券研報(bào)認(rèn)為,在政策環(huán)境缺乏可預(yù)見性的情況下,企業(yè)可能會(huì)在投資或償還債務(wù)上止步,這反過來使政策平衡更加艱難,從而進(jìn)一步加劇政策不確定性。此外,中長(zhǎng)期投資不確定性可能會(huì)鼓勵(lì)短期投機(jī),增加對(duì)流動(dòng)性的投機(jī)性需求以及政策制定的難度。


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