自去年股指期貨限制措施推出后，資產(chǎn)管理市場(chǎng)對(duì)沖功能受到限制，公私募基金產(chǎn)品線豐富性下降。今年以來(lái)市場(chǎng)保持低位波動(dòng)，一些私募人士認(rèn)為，市場(chǎng)建倉(cāng)優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，但期指流動(dòng)性有限，對(duì)沖工具乏力，對(duì)長(zhǎng)期持倉(cāng)仍有顧慮；長(zhǎng)期來(lái)看，股指期貨等金融衍生工具的正常運(yùn)行是一個(gè)成熟資本市場(chǎng)重要組成部分，其在套期保值、資產(chǎn)配置、產(chǎn)品創(chuàng)新等多方面發(fā)揮著積極作用，恢復(fù)股指期貨功能有助于穩(wěn)定國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，提升我國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際地位。
恢復(fù)期指功能有助豐富資管產(chǎn)品線
某知名險(xiǎn)企旗下基金公司衍生品交易人士黃先生稱，去年股指期貨限制政策出臺(tái)后，期指市場(chǎng)交投清淡，雖然公司有套保需求，規(guī)模約為10億元以上水平，但考慮到流動(dòng)性有限，幾乎放棄了期指交易。
與黃先生情況類似的還有滬上某知名公募基金交易人士王先生。他表示，今年以來(lái)對(duì)資產(chǎn)管理市場(chǎng)感受最為深刻的是，期指工具應(yīng)用受限后，財(cái)富管理市場(chǎng)的產(chǎn)品豐富性明顯下降，尤其是近兩年興起的類固收對(duì)沖產(chǎn)品，目前幾乎絕跡。這種產(chǎn)品一般采用市場(chǎng)中性策略，利用期現(xiàn)市場(chǎng)組合投資，收益較低但很穩(wěn)定，較受投資者青睞。
王先生統(tǒng)計(jì)稱，目前國(guó)內(nèi)公募基金發(fā)行的alpha對(duì)沖產(chǎn)品已近20只，管理規(guī)模達(dá)120億左右，而基金專戶、私募、券商資管等機(jī)構(gòu)管理的alpha產(chǎn)品合計(jì)規(guī)模估計(jì)也有幾百億，此類產(chǎn)品迫切需要股指期貨相關(guān)政策的放松，提高產(chǎn)品規(guī)模和收益，滿足投資者差異化產(chǎn)品需求。
在期指工具的應(yīng)用上，除了對(duì)現(xiàn)貨資產(chǎn)套保避險(xiǎn)之外，國(guó)際上諸多資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)與對(duì)沖基金也利用股指期貨進(jìn)行創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計(jì)，包括alpha對(duì)沖、期現(xiàn)套利、跨期套利、跨品種套利、CTA等絕對(duì)收益產(chǎn)品。
“以alpha對(duì)沖產(chǎn)品為例，由于該類產(chǎn)品整體風(fēng)險(xiǎn)較低，產(chǎn)品凈值回撤較小，潛在收益又比較客觀，因此目前市場(chǎng)環(huán)境下投資者對(duì)此類產(chǎn)品需求很大，但苦于股指期貨交易嚴(yán)格管控之后很多策略無(wú)法有效實(shí)施，國(guó)內(nèi)alpha對(duì)沖產(chǎn)品發(fā)展受到了極大限制?！蓖跸壬f(shuō)，alpha對(duì)沖型產(chǎn)品多采用市場(chǎng)中性，在極端的市場(chǎng)情況下不會(huì)成為市場(chǎng)下跌的主要?jiǎng)右颉?/span>
股指定價(jià)權(quán)應(yīng)回歸國(guó)內(nèi)
市場(chǎng)人士指出，定價(jià)權(quán)旁落是期指工具恢復(fù)迫在眉睫的另一個(gè)重要原因。
去年期指市場(chǎng)受限以來(lái)，海外A50市場(chǎng)逐步火熱。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自從2015年9月中金所對(duì)股指期貨交易嚴(yán)格管控以來(lái)，部分機(jī)構(gòu)投資者已開(kāi)始轉(zhuǎn)向海外市場(chǎng)尋找風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，以新加坡新華富時(shí)A50股指期貨為例，2015年9月7日至2016年7月27日，中金所三個(gè)期指品種合計(jì)日均成交量和日均持倉(cāng)量分別為4.2萬(wàn)張和8.5萬(wàn)張，對(duì)應(yīng)日均成交金額和日均持倉(cāng)金額分別為422億元和838億元；而同期新加坡A50股指期貨日均成交量和日均持倉(cāng)量較之前出現(xiàn)明顯上升走勢(shì)，分別上升到28萬(wàn)張和57萬(wàn)張，對(duì)應(yīng)金額分別約為180億元和372億元(日峰值一度近100萬(wàn)張和72萬(wàn)張).
“海外市場(chǎng)A股相關(guān)股指期貨已出現(xiàn)明顯追趕之勢(shì)，恢復(fù)國(guó)內(nèi)股指期貨市場(chǎng)功能也迫在眉睫；另一方面，恢復(fù)股指期貨功能或有助于MSCI今后將A股納入新興市場(chǎng)指數(shù)。”王先生認(rèn)為。
對(duì)于期指的杠桿顧慮，王先生認(rèn)為，杠桿分為場(chǎng)內(nèi)杠桿與場(chǎng)外杠桿，期指屬于場(chǎng)內(nèi)杠桿，容易統(tǒng)計(jì)，數(shù)據(jù)透明，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以通過(guò)出臺(tái)措施及時(shí)控制場(chǎng)內(nèi)杠桿規(guī)模，場(chǎng)外杠桿處于模糊地帶，規(guī)模大小較難統(tǒng)計(jì)。目前來(lái)看，場(chǎng)內(nèi)融資余額在8000-9000億之間，“融資余額/自由流動(dòng)市值”比值4.7%左右(較前期高點(diǎn)10%明顯下降)，股市整體杠桿已經(jīng)明顯較低。另一方面，場(chǎng)外杠桿也得到了一定控制。這些條件的改善有助于后續(xù)股指期貨功能的正常發(fā)揮。
