上證指數(shù)目前圍繞3000點(diǎn)橫盤整固多日。機(jī)構(gòu)認(rèn)為“博反彈”的噪音不停，市場(chǎng)探底的過程就不會(huì)結(jié)束。在觸發(fā)一次性出清的因素出現(xiàn)之前，未來一個(gè)季度市場(chǎng)大概率仍將維持寬幅震蕩格局。
反彈延續(xù)性有待檢驗(yàn)
中國(guó)證券報(bào)：上周市場(chǎng)窄幅震蕩后反彈能否延續(xù)？未來市場(chǎng)向上的動(dòng)力何在？
李立峰：2900點(diǎn)反彈至3000點(diǎn)，市場(chǎng)反彈的驅(qū)動(dòng)力主要是英國(guó)退歐導(dǎo)致市場(chǎng)提升貨幣政策寬松預(yù)期，但目前看不到貨幣放松跡象。我們認(rèn)為諸多事件“懸而未決”到“輪廓漸明”仍需時(shí)間。近期貨幣政策寬松呼聲漸起，但極有可能面臨證偽，不排除某一階段“經(jīng)濟(jì)下行，貨幣難松”的階段。我們認(rèn)為在風(fēng)險(xiǎn)事件集中爆發(fā)的階段，市場(chǎng)“跌不深”并不作為市場(chǎng)底部已經(jīng)探明的理由。在目前點(diǎn)位試著博反彈的資金大多是短線交易資金?！安┓磸棥钡脑胍舨煌＃袌?chǎng)探底的過程就不會(huì)結(jié)束。我們?cè)凇安┓磸棥钡倪^程中，可以“逢場(chǎng)作戲”，但不要“假戲真做”。整體上我們對(duì)市場(chǎng)中長(zhǎng)期仍是延續(xù)偏謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。
屠駿：下半年市場(chǎng)系統(tǒng)性動(dòng)力來自于深港通、養(yǎng)老基金入市推動(dòng)價(jià)值型長(zhǎng)線資金入市，市場(chǎng)估值底部抬升。新一輪央企改革重樹信心，提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好；結(jié)構(gòu)性動(dòng)力來自上市公司ROE結(jié)構(gòu)性回升、新興行業(yè)的超預(yù)期亮點(diǎn)，比如手機(jī)新一輪科技創(chuàng)新、新能源汽車、虛擬現(xiàn)實(shí)、量子通信等。而可能超預(yù)期的系統(tǒng)性壓力來自金融抑制、脫虛向?qū)崱！敖鹑谝种啤睅淼娘L(fēng)險(xiǎn)偏好下降，可能以風(fēng)險(xiǎn)事件釋放為契機(jī)，也可能以時(shí)間換取空間。我們認(rèn)為滬綜指2638點(diǎn)是底部，創(chuàng)新低是小概率事件，大盤將延續(xù)區(qū)間震蕩，低點(diǎn)抬升，核心波動(dòng)區(qū)域2800點(diǎn)-3400點(diǎn)。
王勝：當(dāng)前市場(chǎng)在兩方面神似2002年-2003年：一方面，盡管2002年-2003年貨幣政策邊際上不能再寬松，宏觀流動(dòng)性邊際上也不能再寬松，但上世紀(jì)90年代末的降準(zhǔn)降息周期保證了存量流動(dòng)性的寬裕，構(gòu)成市場(chǎng)能夠進(jìn)行1年之久橫盤震蕩的基礎(chǔ)。2014年底開啟的降準(zhǔn)降息周期也保證了當(dāng)前市場(chǎng)存量流動(dòng)性充裕的環(huán)境。另一方面，2002年-2003年股市去杠桿快速下跌之后，非市場(chǎng)力量對(duì)于市場(chǎng)的深度參與也與當(dāng)前神似。另外，資產(chǎn)荒的大背景強(qiáng)化了宏觀流動(dòng)性向股市流動(dòng)性的轉(zhuǎn)化。絕對(duì)收益投資者資金力量與相對(duì)收益投資者相當(dāng)，部分擅長(zhǎng)交易博弈的絕對(duì)收益投資者持續(xù)追逐熱點(diǎn)，成為擁有A股定價(jià)權(quán)的邊際交易者，熱點(diǎn)的持續(xù)性和賺錢效應(yīng)是當(dāng)前市場(chǎng)的生命線。在觸發(fā)一次性出清的因素出現(xiàn)之前，未來一個(gè)季度市場(chǎng)大概率仍將維持寬幅震蕩格局。
資金消耗格局仍將繼續(xù)
中國(guó)證券報(bào)：最近“吃飯”行情并沒有在預(yù)期中擴(kuò)大，增量資金有無入市跡象？抑制市場(chǎng)上行的壓力何在？
王勝：6月底開始的行業(yè)主題輪動(dòng)是投資者為加倉而加倉，尋找補(bǔ)漲熱點(diǎn)的過程，指數(shù)吃飯行情并未出現(xiàn)，倉位卻已到了高位。市場(chǎng)的微觀結(jié)構(gòu)并未改善，而是處于全面惡化的趨勢(shì)中，需警惕7月回調(diào)傷害凈值。市場(chǎng)普遍預(yù)期的吃飯行情有望在調(diào)整后展開。
當(dāng)前中小投資者對(duì)于市場(chǎng)的關(guān)注度并未出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，市場(chǎng)仍是存量博弈格局。此外，6月限售股解禁高點(diǎn)過后，后續(xù)的解禁高點(diǎn)是12月和明年1月。定增的解禁高點(diǎn)同樣是12月，解禁規(guī)模3077億。
我們預(yù)計(jì)2016下半年全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的高波動(dòng)性仍將持續(xù)，同時(shí)各類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的輪動(dòng)也將加快。未來政治周期可能上升為主要矛盾，英國(guó)脫歐的政治風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵可能才剛剛開始。信用周期高杠桿的特征仍未明顯緩解，杠桿轉(zhuǎn)移的不確定性依然較強(qiáng)。商業(yè)周期全球維持“弱復(fù)蘇”狀態(tài)，基本面亮點(diǎn)不多，但也很難形成明顯拖累，我們認(rèn)為以美聯(lián)儲(chǔ)加息為代表的全球流動(dòng)性收緊仍不是可選項(xiàng)，存量流動(dòng)性寬松的格局仍將延續(xù)。高估值高波動(dòng)并不利于權(quán)益類資產(chǎn)的超配，從全球資產(chǎn)配置角度，維持權(quán)益類資產(chǎn)的中性配置，耐心等待更好的配置機(jī)會(huì)。
屠駿：我們認(rèn)為市場(chǎng)壓力包括幾個(gè)方面：系統(tǒng)性壓力如美元加息、人民幣貶值、脫毆公投等，還有結(jié)構(gòu)性壓力如分層市場(chǎng)改革加速、中小創(chuàng)資金分流等。下半年外部因素對(duì)市場(chǎng)的影響力繼續(xù)提高。在調(diào)結(jié)構(gòu)方向不明的情況下，貨幣寬松將成為全球多數(shù)經(jīng)濟(jì)體的政策選項(xiàng)。美聯(lián)儲(chǔ)推遲加息已成為一致預(yù)期。在流動(dòng)性充裕與避險(xiǎn)需求的推動(dòng)下，全球避險(xiǎn)資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都存在波動(dòng)中的交易機(jī)會(huì)。但需要特別指出的是，如果遇到流動(dòng)性退潮哪怕是預(yù)期逆轉(zhuǎn)，需要防范風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格回落風(fēng)險(xiǎn)。
李立峰：根據(jù)我們每周末發(fā)布的倉位測(cè)算數(shù)據(jù)來看，截至7月14日，從我們回收的調(diào)查問卷以及結(jié)合測(cè)算的結(jié)果來看，估計(jì)當(dāng)前公募股票型基金倉位87.76%，混合型基金倉位81.78%，絕對(duì)收益型基金倉位39.96%。加倉后，股票型、混合型倉位處于歷史較高位置，“絕對(duì)收益產(chǎn)品”的倉位決定后市還能行多遠(yuǎn)。
在中報(bào)中尋找確定性機(jī)會(huì)
中國(guó)證券報(bào)：中報(bào)披露拉開序幕，如何挖掘確定性機(jī)會(huì)？
李立峰：我們認(rèn)為可以關(guān)注的有：漲價(jià)邏輯，如農(nóng)產(chǎn)品、有色、新能源汽車相關(guān)的化工品、鋼鐵、煤炭等，業(yè)績(jī)相對(duì)一季度有所改善；成長(zhǎng)股，如半導(dǎo)體、汽車電子、燃料電池、無線充電等；強(qiáng)周期如建材、建筑、機(jī)械、旅游、餐飲等。下半年可容納資金的可能還是在消費(fèi)板塊(白酒、飼料、家電、中藥)。成長(zhǎng)股業(yè)績(jī)分化，推薦汽車電子、燃料電池、無線充電。強(qiáng)周期不推薦。
屠駿：可以沿著兩方面“確定性”尋找超額收益機(jī)會(huì)。一方面是下半年新興領(lǐng)域超預(yù)期亮點(diǎn)，我們看好兩條主線：明年蘋果多項(xiàng)創(chuàng)新，將帶動(dòng)供應(yīng)鏈景氣反轉(zhuǎn)，以及特斯拉的技術(shù)方向、產(chǎn)品進(jìn)展和產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)于國(guó)內(nèi)新能源以及智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)的推動(dòng)。創(chuàng)新周期帶來的行業(yè)景氣即將到來，供應(yīng)鏈景氣反轉(zhuǎn)是大概率事件，預(yù)期拐點(diǎn)就在下半年或明年。比如蘋果iPhone7外觀與技術(shù)創(chuàng)新帶來的AMOLED、3D玻璃、無線充電的景氣預(yù)期與擴(kuò)產(chǎn)爆發(fā)；特斯拉Model 3 產(chǎn)能擴(kuò)張以及在中國(guó)新建工廠，將成為新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈最大催化劑，并且可能帶來汽車新科技的巨大機(jī)遇。但下半年新能源車產(chǎn)業(yè)鏈投資，需要防范上游低端產(chǎn)能過剩帶來的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于電動(dòng)物流車細(xì)分行業(yè)保持關(guān)注。
另一方面是上市公司2016年一季度ROE拐點(diǎn)行業(yè)中的消費(fèi)漲價(jià)行業(yè)。確定性和可持續(xù)的景氣度會(huì)進(jìn)一步支撐家電、白酒、醫(yī)藥、紡織服裝、農(nóng)林牧漁、休閑服務(wù)等消費(fèi)行業(yè)的估值溢價(jià)。對(duì)于周期品行業(yè)上半年的價(jià)格反彈，我們持中性觀點(diǎn)。事實(shí)上，周期品行業(yè)的需求依然沒有亮點(diǎn)，供給端收縮帶來的價(jià)格上漲，反映在股價(jià)上往往是脈沖行情，很難形成穩(wěn)定的趨勢(shì)性行情。
其他結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)包括：政府補(bǔ)貼+成本下降引起行業(yè)爆發(fā)的儲(chǔ)能技術(shù)；政府加杠桿的海綿城市、通航機(jī)場(chǎng)、城市軌交。
王勝：下半年行業(yè)配置可關(guān)注4條主線：一是傳統(tǒng)消費(fèi)為主的價(jià)值型成長(zhǎng)仍是確定性的機(jī)會(huì)，特別關(guān)注名義估值便宜、邊際變化向好的醫(yī)藥中的部分細(xì)分行業(yè)；二是廣義價(jià)值成長(zhǎng)疊加極端天氣主題的PPP(建筑，環(huán)保中個(gè)股機(jī)會(huì))；三是高息率的水電等；四是關(guān)注寶萬之爭(zhēng)落定后，如果資本的力量得到認(rèn)可，舉牌概念可能卷土重來，地產(chǎn)、商業(yè)零售可能都有階段性機(jī)會(huì)。黃金、新能源汽車、電子、軍工、物聯(lián)網(wǎng)、煤炭階段性仍可能有機(jī)會(huì)，但目前要堅(jiān)持逆向思維。
