正如你所看到的，美聯(lián)儲(chǔ)在去年12月犯了一個(gè)政策錯(cuò)誤。
我們可以對(duì)此進(jìn)行詳細(xì)的分析，但是歸結(jié)成一句話就是：耶倫的加息決定將美國(guó)經(jīng)濟(jì)推向了衰退的深淵。
此外美聯(lián)儲(chǔ)去年的加息決定還帶來(lái)了其他許多影響，例如在全球大宗商品價(jià)格暴跌的背景下，新興市場(chǎng)的流動(dòng)性正在枯竭。這意味著美元過(guò)度走強(qiáng)是具有危害性的。此外，人民幣貶值幅度的不確定性使得從上海到倫敦再到紐約的股市齊齊下跌。
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)：自美聯(lián)儲(chǔ)加息以來(lái)，所有的事情都出了問(wèn)題。全球股市在一月全部大幅下跌，表明美聯(lián)儲(chǔ)傳遞美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)復(fù)蘇的希望的失敗(如果真的是好消息，那么將會(huì)開(kāi)啟市場(chǎng)追逐風(fēng)險(xiǎn)的情緒)。美國(guó)10年期國(guó)債收益率自今年年初開(kāi)始就下跌。
與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行以及日本央行的貨幣政策分歧也在不斷擴(kuò)大。上個(gè)月發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)去年第四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)僅為0.69%。
美聯(lián)儲(chǔ)的壓力正在不斷增加，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫本月初在國(guó)會(huì)作證時(shí)承認(rèn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)確實(shí)存在一定概率出現(xiàn)衰退。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)(金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì))的情況持續(xù)惡化，美聯(lián)儲(chǔ)手中有什么牌可以應(yīng)對(duì)？
下面讓我們看看美銀美林給出的B計(jì)劃(例如美聯(lián)儲(chǔ)在經(jīng)濟(jì)陷入衰退時(shí)可以采取的措施)。
美銀美林的建議：
盡管人們爭(zhēng)相恐后的提出B計(jì)劃，但是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于如何應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)陷入衰退卻諱莫如深。美聯(lián)儲(chǔ)有兩條相關(guān)的政策路線：幫助市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的具體措施或是刺激經(jīng)濟(jì)阻止市場(chǎng)崩潰的宏觀政策。對(duì)于前者，多德-弗蘭克法案限制了美聯(lián)儲(chǔ)操作的空間，特別是美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法推出包括吸收信貸風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的相關(guān)政策。但是我們預(yù)期如果市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)出現(xiàn)問(wèn)題，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)運(yùn)用一系列流動(dòng)性工具。美聯(lián)儲(chǔ)副主席費(fèi)希爾上周在演講中具體闡述了美聯(lián)儲(chǔ)擁有的選擇，并表示如果需要，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)在新監(jiān)管規(guī)則下給予市場(chǎng)“廣泛的便利性”。極端情況下，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)放松一些最新的監(jiān)管規(guī)則，盡管這可能會(huì)影到債券市場(chǎng)的流動(dòng)性。
從宏觀政策角度，我們預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)按照以下順序推出一系列措施：
1，弱化利率指引：這真是美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在正在做的事情。減少對(duì)數(shù)據(jù)的依賴，暗示美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)在市場(chǎng)動(dòng)蕩的情況下繼續(xù)加息。
2，按兵不動(dòng)：美聯(lián)儲(chǔ)正在暗示下次加息的時(shí)間被無(wú)限推遲。下一步將是給出一個(gè)更強(qiáng)有力的政策選擇聲明。
3，將利率重新下調(diào)至接近零利率的水平并強(qiáng)化利率指引：如果美國(guó)股市陷入全面的熊市(或是發(fā)生其他相當(dāng)于金融緊縮的事件)，或是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)低于1%，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)下調(diào)或保持當(dāng)前的利率水平直到金融/經(jīng)濟(jì)情況好轉(zhuǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)可能在未來(lái)為利率之路設(shè)立一個(gè)名義收入增長(zhǎng)目標(biāo)或物價(jià)水平目標(biāo)。
4，扭曲操作：與2012年展期計(jì)劃相類似，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的投資組合也可以進(jìn)行展期操作。美聯(lián)儲(chǔ)在未來(lái)兩年有價(jià)值4080億美元的資產(chǎn)到期，美聯(lián)儲(chǔ)將可能對(duì)此進(jìn)行扭曲操作，將這些資產(chǎn)重新再投資?；蛘呷绻ＭみM(jìn)，美聯(lián)儲(chǔ)同樣可以在短息資產(chǎn)到期前拋售這些資產(chǎn)。
5，第四輪量化寬松計(jì)劃：美聯(lián)儲(chǔ)可以以第三輪量化寬松計(jì)劃400已美元/月的速度再次購(gòu)入國(guó)債。如果房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)問(wèn)題，美聯(lián)儲(chǔ)同樣可以買入機(jī)構(gòu)債券和抵押債券。(第三輪量化寬松計(jì)劃中美聯(lián)儲(chǔ)每月購(gòu)入450億美元的抵押債券)。與第三輪量化寬松計(jì)劃一樣，第四輪量化寬松計(jì)劃將可以是沒(méi)有上限的。一旦經(jīng)濟(jì)或金融市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)將可以考慮退出。
6，負(fù)利率：如果上述所有辦法都失敗了，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)選擇實(shí)行負(fù)利率政策。如果銀行的情況糟糕，這一政策可能會(huì)推遲或擱置。
通過(guò)一個(gè)統(tǒng)計(jì)數(shù)字就概括所有的可能行動(dòng)是非常難的。美聯(lián)儲(chǔ)可能下調(diào)聯(lián)邦基金利率，比方說(shuō)下調(diào)88個(gè)基點(diǎn)(從0.38%下調(diào)-0.50%)，盡管實(shí)行負(fù)利率所帶來(lái)的好處可能會(huì)非常有限。但是這還是不是全部，美國(guó)10年期國(guó)債收益率要比德國(guó)和日本國(guó)債高150個(gè)基點(diǎn)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)有150至200個(gè)基點(diǎn)的寬松空間。這與正常衰退反應(yīng)的關(guān)系很小，但是這要比對(duì)金融壓力或是“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)衰退”的正常反應(yīng)要大的多。
是的，在全球完全陷入凱恩斯瘋狂前，下調(diào)利率150至200個(gè)基點(diǎn)相比進(jìn)行反經(jīng)濟(jì)周期操作政策的影響肯定要小的多。但是在經(jīng)歷了8年的寬松之后，美聯(lián)儲(chǔ)唯一剩下的只有負(fù)利率政策。
如果全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易增長(zhǎng)的糟糕速度以及通縮風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重性是在表示什么的話，那么美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫將需要一個(gè)更大的B計(jì)劃。
