英國公投確認(rèn)“脫歐”后，全球大類資產(chǎn)價(jià)格出人意料地全線上漲，這很大程度上受到全球貨幣寬松預(yù)期的提振。但寬松周期意外延長可能意味著資產(chǎn)泡沫進(jìn)一步堆積，投資者需警惕未來市場波動加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
去年底美聯(lián)儲宣布加息，率先啟動貨幣政策正?；M(jìn)程。當(dāng)時(shí)市場曾普遍預(yù)期發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策將出現(xiàn)“大分化”，以美國和英國為代表的復(fù)蘇態(tài)勢良好的經(jīng)濟(jì)體將開始收緊貨幣政策，而歐洲和日本還將繼續(xù)“放水”。
然而上述預(yù)期并未成真，由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇弱于預(yù)期，加上海外市場不確定性上升，美聯(lián)儲上半年一再推遲加息。在英國公投確認(rèn)“脫歐”之前，市場預(yù)測美國年內(nèi)還有一到兩次加息，但在公投后，市場認(rèn)為美聯(lián)儲年內(nèi)加息已經(jīng)幾無可能，甚至有交易員押注美聯(lián)儲可能會降息。
處于“脫歐”風(fēng)暴眼的英國更是無法延續(xù)此前的政策路徑。英國央行將于14日召開“脫歐”后的首次貨幣政策例會，交易員預(yù)計(jì)該行可能將基準(zhǔn)利率從0.5%下調(diào)至0.25%，成為近七年來的首次降息。評級機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾預(yù)計(jì)，英國央行將在今年底將利率下調(diào)至零，并在2017年重啟量化寬松（QE）。
與英國突然“分手”的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景也蒙上陰影。歐洲央行已表態(tài)可能采取更多刺激措施，預(yù)計(jì)歐元區(qū)財(cái)政政策也將進(jìn)一步寬松。
全球主要經(jīng)濟(jì)體央行再度攜手走上寬松老路，令已經(jīng)高度充裕的流動性再度擴(kuò)容，全球市場因而出現(xiàn)股、債、商品價(jià)格全線上漲的罕見現(xiàn)象。央行持續(xù)放水，利率進(jìn)一步走低，直接推動債券上漲，并提升股市估值，而由于全球股市和債市已經(jīng)處于相對高位，商品價(jià)格則處于相對低位，所以過剩流動性對商品價(jià)格的推動效果將更為明顯?？梢哉f，流動性泛濫正在填平所有估值洼地。
但需要警惕的是，本輪大類資產(chǎn)價(jià)格走強(qiáng)并無基本面支撐，主要是過剩流動性遭遇“資產(chǎn)荒”。在零利率的環(huán)境下，資本的靜態(tài)持有面臨極大的縮水風(fēng)險(xiǎn)，但全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)疲軟，所能提供的回報(bào)有限。這造成了不投資就只能坐等資金縮水，投資就要面臨較高風(fēng)險(xiǎn)的尷尬局面。在這種情況下，風(fēng)險(xiǎn)-收益合適的資產(chǎn)變得稀缺，從而形成“資產(chǎn)荒”。
在尋求相對安全資產(chǎn)的投資者持續(xù)涌入下，美國、德國、日本等多個國家主權(quán)債收益率紛紛降至歷史新低，歐洲有三分之一國家主權(quán)債收益率降至負(fù)值。另一些“被迫”轉(zhuǎn)道股市的投資者也是涌入高股息和防御股等避險(xiǎn)板塊，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長遲滯、企業(yè)盈利下滑等因素并不支持風(fēng)險(xiǎn)偏好。本周初美股標(biāo)普500指數(shù)再次刷新歷史高位，但本輪沖高的主要推手已經(jīng)從科技、金融板塊等牛市上半場助推器，變成公用事業(yè)、電信服務(wù)、必需消費(fèi)品等傳統(tǒng)防御板塊。這不能不讓人感到擔(dān)心，因?yàn)樯弦淮蚊拦沙霈F(xiàn)防御性板塊領(lǐng)漲的局面，正是在2008年金融危機(jī)爆發(fā)之前。
事實(shí)上，2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來，央行托市一直都是抵御重大市場壓力的關(guān)鍵力量。但長期來看，“流動性陷阱”已經(jīng)顯現(xiàn)，各大央行的信用削弱趨勢正在形成，寬松貨幣政策的邊際效應(yīng)正在遞減。從本質(zhì)上看，當(dāng)前的資產(chǎn)價(jià)格全面上漲具有很強(qiáng)的泡沫屬性，在全球經(jīng)濟(jì)增長停滯的背景下，一旦流動性潮水退去，全球市場將面臨強(qiáng)烈沖擊。投資者應(yīng)對這種流動性泛濫引發(fā)的資產(chǎn)價(jià)格普漲保持高度警惕。
