從去年11月以來，國內(nèi)商品價格逐步進入反彈階段。文華商品指數(shù)去年11月下旬在106.06點筑底反彈，4月下旬一度接近128點，漲幅超過20%，之后經(jīng)過回調(diào)整理，重啟上漲趨勢，上周突破128點，進一步打開了上漲空間。國際商品指數(shù)CRB筑底回升時間晚于文華商品指數(shù)，即從今年1月下旬154.85低點反彈，6月初達到195.88，漲幅超過25%，其間雖有回調(diào)，但幅度明顯小于文華商品指數(shù)。對于后市，我們判斷，下半年商品市場投資機會依然較大，供給側(cè)改革仍是支持“三高”（高過剩、高污染、高耗能）商品回升的重要因素，而拉尼娜現(xiàn)象造成的商品供給減少可能給投資提供了新的視角。
系統(tǒng)性風險出現(xiàn)的幾率不大
雖然國內(nèi)較難再度降準和降息，但保持充足的流動性仍將是央行[微博]政策目標，目前其運用的主要手段是MLF、SLF或者逆回購等。如6月27日，央行開展了2700億元逆回購，規(guī)模僅次于2月26日的3000億元的歷史峰值。6月29日，隔夜Shibor維持在2.037，基本保持穩(wěn)定，并未受到季末和半年末的影響。在最近的達沃斯論壇上，李克強總理表示，中國的資本市場在某些領(lǐng)域發(fā)生短期波動難以避免，但要防止出現(xiàn)“井噴式”或“斷崖式”的變化。我們判斷，下半年國內(nèi)貨幣政策將以穩(wěn)為主。
國際方面，6月24日英國公投結(jié)果超出市場預期，導致國際金融市場出現(xiàn)動蕩，避險資金涌入美元等資產(chǎn)，美元大漲抑制商品上漲勢頭。但6月最后一周，大宗商品市場又重回升勢。英國脫歐給美國經(jīng)濟前景蒙上陰影，7月美聯(lián)儲加息的概率下降，美元回升之勢或難以為繼，對商品的壓制作用有限。目前美元指數(shù)仍處于91—99之間振蕩，尚難突破96—97的阻力區(qū)域。而一旦美元指數(shù)重新走弱，商品繼續(xù)走強是大概率事件。
改革加快推進
今年是“十三五”規(guī)劃的開局之年，同時是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的攻堅之年。5月以來，中央高層頻頻發(fā)聲，強調(diào)要堅定不移地向前推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。上海、山東、江蘇、山西等10余個省份出臺供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的綜合性方案和專項方案，而相關(guān)行業(yè)也逐步出臺相應策略。我們判斷，供給側(cè)改革將限制“三高”商品的供給，從而有利于價格的回升。
拉尼娜來襲
據(jù)美國彭博社報道，主導全球氣象超過一年的厄爾尼諾現(xiàn)象已經(jīng)結(jié)束，但2016年將面臨拉尼娜現(xiàn)象。全球天氣異常對商品供應會產(chǎn)生重要影響，特別是南半球。
最近，全球第三大糖出口國印度由于天氣惡劣，新榨季食糖產(chǎn)量大幅下降，可能從出口國轉(zhuǎn)為凈進口國。而作為全球棉花(14830, -410.00, -2.69%)的主產(chǎn)區(qū)，印度與巴基斯坦的棉花產(chǎn)量下降超過百萬噸。我國各地普遍出現(xiàn)惡劣天氣，對兩廣甘蔗、新疆棉花、長江流域菜籽(0, -4251.00, -100.00%)、云南橡膠(11740, -145.00, -1.22%)等的生長產(chǎn)生較大的威脅。這些信息的共同點都是天氣惡劣，我們判斷，拉尼娜大概率已經(jīng)來了。
由于拉尼娜現(xiàn)象來襲，全球部分農(nóng)作物生長面臨較大威脅，同時，部分礦產(chǎn)品的運輸及出口可能受到阻礙，從而對供給產(chǎn)生顯著影響。
總結(jié)
對于下半年，我們判斷在不出現(xiàn)系統(tǒng)性風險的背景下，大宗商品仍存在較大的投資機會。供給側(cè)改革和拉尼娜現(xiàn)象或是下半年商品投資的主線，主要邏輯為供給減少刺激價格回升。但鑒于農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)品影響因素有所不同，即所謂“農(nóng)產(chǎn)品看供給，工業(yè)品看需求”，在下半年商品反彈后期，經(jīng)濟復蘇程度將對工業(yè)品價格產(chǎn)生更為直接的影響。
