“現(xiàn)在券商營(yíng)業(yè)部的工作太好了，我們下午剛上班，人家下班了。”一家上市公司董秘李君（化名）在電話中向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者戲言“熔斷機(jī)制”帶來(lái)的新情況，有些不懂“熔斷機(jī)制”的股民電話來(lái)問(wèn)公司股東怎么無(wú)法交易，“我不得不反復(fù)向投資者解釋?zhuān)@是交易新規(guī)則，而不是我們公司的問(wèn)題。”
2016年1月4日下午13：35左右，由于滬深300指數(shù)跌幅繼續(xù)擴(kuò)大至7%，觸發(fā)二次熔斷，大盤(pán)停止交易至收盤(pán)。當(dāng)天A股交易時(shí)間不足150分鐘，創(chuàng)最短交易時(shí)間。
在收盤(pán)之后，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪了十余家上市公司董秘。
根據(jù)上市公司人士反饋的信息，受訪對(duì)象多談到“熔斷機(jī)制”對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響，尤其是，對(duì)股權(quán)質(zhì)押比例較大的上市公司股東來(lái)說(shuō)，帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期。
提前跌停影響流動(dòng)性？
監(jiān)管層在2015年12月4日發(fā)布指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定，并將于2016年1月1日起正式實(shí)施。沒(méi)有想到的是，在2016年第一個(gè)交易日，A股市場(chǎng)就因?yàn)樽鳛槿蹟嗷鶞?zhǔn)的滬深300兩次觸發(fā)“熔斷機(jī)制”而提前休市。
“我個(gè)人覺(jué)得這種5%和7%的熔斷設(shè)計(jì)是有問(wèn)題的，等于是把之前的10%跌停板提前了。”李君告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，在過(guò)去的交易時(shí)間里，一旦出現(xiàn)大跌，“個(gè)股跌停的時(shí)候，買(mǎi)盤(pán)還是有的?，F(xiàn)在不同了，滬深300跌至5%的時(shí)候就會(huì)熔斷，等于告訴投資者，還有2%下跌幅度就要休市了。”
在他看來(lái)，這等于是告訴投資者，一旦第一次熔斷的15分鐘到了以后，“在恐懼心理和羊群效應(yīng)下，持股者，尤其是倉(cāng)位較高者多會(huì)瘋狂出逃，價(jià)格越低越容易成交，以此類(lèi)推，個(gè)股很快就會(huì)跌停板，引發(fā)第二次熔斷。”
在采訪中，多位董秘同樣對(duì)目前A股市場(chǎng)“熔斷機(jī)制”的5%和7%兩個(gè)閥門(mén)設(shè)置表示不理解。
某上市公司董秘張偉（化名）告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，兩級(jí)熔斷之間僅有相差2%差距，“間接地影響了市場(chǎng)的流動(dòng)性。例如，我們公司股票在5%熔斷之前并沒(méi)有跌停，但是當(dāng)?shù)谝淮稳蹟嗟?5分鐘停止期結(jié)束之后，股價(jià)迅速下跌，很快被大量拋盤(pán)打到跌停板。這顯然是機(jī)構(gòu)為了保證流動(dòng)性，而被迫賣(mài)出沒(méi)有跌停的股票導(dǎo)致的。”
在張偉看來(lái)，“殺跌”的形成就是因?yàn)?%的熔斷，“此次跌停的股票已經(jīng)喪失了流動(dòng)性，機(jī)構(gòu)為了應(yīng)對(duì)贖回以及調(diào)倉(cāng)需要，肯定是要賣(mài)掉還沒(méi)有跌停個(gè)股，這就直接導(dǎo)致千股跌停，從而帶動(dòng)滬市300二次熔斷。”
數(shù)據(jù)顯示，1月4日，滬深兩市成交額約5962億元，較2015年12月31日6866億元下跌904億元，降幅約13.17%。
“這顯然就是流動(dòng)性下降的因素導(dǎo)致的。”李君告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，雖然在1988年推出熔斷機(jī)制之后的18年中，美國(guó)沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)大規(guī)模的股災(zāi)，“但是，我們要明白美國(guó)股市是沒(méi)有漲跌停限制的，而我們是有的，跌停限制本身就影響流動(dòng)性。”
李君建議，如設(shè)立熔斷機(jī)制的5%和7%兩個(gè)閥門(mén)設(shè)置，“最好取消漲跌停限制。以前跌停，至少還可以買(mǎi)到，保證一定范圍內(nèi)的流動(dòng)性存在。”
高比例股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)
實(shí)際上，相對(duì)于普通投資者而言，一些質(zhì)押股權(quán)的上市公司股東們風(fēng)險(xiǎn)更是加大。
“的確有這種擔(dān)憂。”一家創(chuàng)業(yè)板公司大股東告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，他的質(zhì)押成本是股價(jià)三折，“今天第一個(gè)跌停板，如果再像上次股災(zāi)那樣暴跌，我就得補(bǔ)倉(cāng)了。”
上述大股東坦言，類(lèi)似1月4日下午這種休市情況，“想買(mǎi)的買(mǎi)不到，想賣(mài)的賣(mài)不掉，這對(duì)于我們這樣股權(quán)質(zhì)押的就很麻煩。如果滿倉(cāng)質(zhì)押，股價(jià)下跌到警戒線怎么辦？我有現(xiàn)金也買(mǎi)不到股票來(lái)補(bǔ)倉(cāng)啊，假設(shè)我又沒(méi)有現(xiàn)金補(bǔ)倉(cāng)，那只有等著股權(quán)被平倉(cāng)，這又會(huì)牽涉到大股東變更的問(wèn)題。”
國(guó)金證券的調(diào)查顯示，現(xiàn)在股票質(zhì)押的質(zhì)押率主板50%到60%，一般為50%。小盤(pán)股或優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)板股票30%到40%，一般為30%。中等規(guī)模股票需要看情況，在30%-50%。
實(shí)際上，對(duì)于股權(quán)質(zhì)押方來(lái)說(shuō)，一旦出現(xiàn)股價(jià)接近警戒線的時(shí)候，一般只有四個(gè)選擇：補(bǔ)充質(zhì)押股權(quán)、補(bǔ)充抵押現(xiàn)金和提前回購(gòu)股權(quán)，第四個(gè)選項(xiàng)則是停牌。
“如果繼續(xù)下跌，又可能會(huì)出現(xiàn)去年股災(zāi)時(shí)候的停牌效應(yīng)。”上海一位券商策略分析師告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，股權(quán)質(zhì)押標(biāo)的股票的跌幅達(dá)到一定程度會(huì)引發(fā)連鎖反應(yīng)，“關(guān)鍵是，以前還可以在跌停板上吸籌碼，現(xiàn)在休市直接導(dǎo)致沒(méi)有了流動(dòng)性，如果繼續(xù)下跌，只有停牌是最佳選擇。”
監(jiān)管層對(duì)于股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)也在時(shí)時(shí)關(guān)注，比如，深交所2015年12月28日對(duì)世紀(jì)華通（002602.SZ）出具的《關(guān)注函》即對(duì)其控股股東較高比例的股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行了關(guān)注。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，上市公司大股東股權(quán)質(zhì)押融資因?yàn)槠潇`活性和相應(yīng)的政策便利性，近年來(lái)受到上市公司、券商等相關(guān)方的歡迎，特別是在2014年以來(lái)，上市公司大股東股權(quán)質(zhì)押之風(fēng)盛行。而此前，2015年的“股災(zāi)”已經(jīng)給股權(quán)質(zhì)押比例較高的上市公司大股東們敲響了一次警鐘。
上述大股東坦言，在T+1交易制度下，與美國(guó)和日本等市場(chǎng)有T+0交易不同，后者在當(dāng)日可以創(chuàng)造新的流動(dòng)性。
