中國債券市場交易員和分析師預(yù)計(jì)，已經(jīng)持續(xù)兩年的債牛之花恐將在2016年上半年凋謝。
彭博上周問卷調(diào)查22家不同機(jī)構(gòu)的交易員和分析師結(jié)果顯示，近七成受訪者預(yù)期債市2014年開始的牛市行情將在今年上半年結(jié)束。宏觀經(jīng)濟(jì)在連續(xù)探底后企穩(wěn)促使貨幣政策調(diào)整，及人民幣匯率貶值壓力造成資本外流，被視為可能打斷債牛行情的風(fēng)險(xiǎn)因素。
“目前暫預(yù)期債券牛市能延續(xù)到今年年中，因?yàn)楫?dāng)前的基本面和政策面不支撐收益率反彈，”廣發(fā)銀行金融市場部高級(jí)交易員顏巖在電話采訪中稱，“不過經(jīng)濟(jì)的狀況需要邊走邊看”。
彭博中國本幣主權(quán)債券指數(shù)顯示，中國債市正處于2010年以來有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來的最長的牛市行情中。10年期國債收益率今年以來已累計(jì)下跌了近80個(gè)基點(diǎn)，目前處于2.8%左右的近六年低位。調(diào)查結(jié)果預(yù)估中值顯示，今年10年期國債收益率的主要波動(dòng)區(qū)間料為2.6%-3.1%。
東吳證券[-0.74% 資金 研報(bào)]債券分析師劉長江亦在電話采訪中預(yù)計(jì)，今年經(jīng)濟(jì)基本面將有所好轉(zhuǎn)，上半年資金面依然充裕或持續(xù)支撐債市，然而下半年或面臨拐點(diǎn)。
宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)
中國債牛行情延續(xù)至今，與貨幣政策寬松不斷加碼和市場流動(dòng)性充裕密不可分。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將今年宏觀政策定調(diào)為，穩(wěn)健的貨幣政策需更為靈活，為結(jié)構(gòu)性改革創(chuàng)造適宜貨幣環(huán)境，積極的財(cái)政政策需更加有力。彭博上周的貨幣政策調(diào)查亦顯示，多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家料今年仍有進(jìn)一步寬松空間。
受訪者預(yù)計(jì)，隨著政策寬松效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，中國經(jīng)濟(jì)增長今年可能企穩(wěn)，這增加了貨幣政策轉(zhuǎn)向及寬松措施退出的風(fēng)險(xiǎn)。為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)下行的壓力，中國央行自2014年11月以來，已6次降息，并多次普遍及定向下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率。
調(diào)查中，約4成受訪者將宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，列為今年債市最可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素；約18%選擇了政策基調(diào)調(diào)整；近14%選擇違約風(fēng)險(xiǎn)釋放；其余分別約有9%選擇了新債供給壓力、流動(dòng)性寬松收斂和人民幣風(fēng)險(xiǎn)。
招商銀行[-1.48% 資金 研報(bào)]同業(yè)金融總部高級(jí)分析師劉東亮上周在報(bào)告中稱，經(jīng)歷連續(xù)上漲的債市安全邊際已經(jīng)收窄，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)對(duì)機(jī)構(gòu)心理的沖擊或帶來債市階段性的大幅調(diào)整。
經(jīng)濟(jì)探底成功的預(yù)期也讓受訪者對(duì)今年的股市比債市更為樂觀。瑞銀投信投資部主管張繼文此前接受彭博采訪時(shí)表示，已將包含A股和港股在內(nèi)的中國股市投資評(píng)級(jí)由中性上調(diào)至增持，滬指上看4500點(diǎn)。所有的受訪者中，僅有1位認(rèn)為今年固定收益類產(chǎn)品的收益將優(yōu)于權(quán)益類產(chǎn)品。
不過，調(diào)查結(jié)果也顯示，有接近14%的受訪者預(yù)計(jì)牛市將貫穿2016年全年并延續(xù)至2017年，且分別約有9%的受訪者認(rèn)為或延續(xù)至三季度或四季度末。
蘿卜白菜各有所愛
調(diào)查中，受訪者對(duì)今年最為看好的債券投資品種，蘿卜白菜各有所愛。其中青睞金融債、地方債和可轉(zhuǎn)債的占比略高，均達(dá)約18%，其余分別有近14%看好高等級(jí)和低等級(jí)信用債及城投債。
廣發(fā)銀行的顏巖表示，最看好地方債。“因?yàn)樵诓凰愕偷馁Y金成本下，地方債收益率更具吸引力；最近這個(gè)品種在二級(jí)市場上每天還出現(xiàn)了一兩筆成交，隨著今年的持續(xù)發(fā)行，存量規(guī)模增長，有望助力流動(dòng)性改善。”
中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議決定今年將逐步提高赤字比率，彭博此前援引知情人士報(bào)道指出，財(cái)政部部長樓繼偉稱計(jì)劃三年置換15萬億元左右地方債。中金此前在2016年展望報(bào)告中指出，預(yù)計(jì)2016年財(cái)政赤字率或擴(kuò)大至3%-4%的水平，地方政府債凈增量料將大幅升至5-6萬億元。
就財(cái)政部會(huì)否鑒于地方債或放量發(fā)行而提高其定價(jià)上限，受訪者存較大分歧，予以肯定和否定答復(fù)者各半。當(dāng)前公開發(fā)行的地方債定價(jià)上限為各期限國債收益率算術(shù)平均值上浮15%；定向發(fā)行地方債定價(jià)上限為各期限國債收益率算術(shù)平均值上浮30%。
另外，調(diào)查還顯示，受訪者對(duì)海外投資者可能最為青睞的券種判斷較為統(tǒng)一，多數(shù)選擇流動(dòng)性更佳、風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)相對(duì)低的利率債品種，其中逾七成看好國債，近二成看好金融債。
流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在資本外流
絕大多數(shù)受訪機(jī)構(gòu)預(yù)期對(duì)2016年資金面無需過度擔(dān)憂，整體有望延續(xù)今年的格局。64%的受訪者認(rèn)為2016年整體流動(dòng)性將是偏寬松，另有27%的受訪者更為樂觀，認(rèn)為資金面寬松，僅有14%的受訪者謹(jǐn)慎勾選緊平衡。
流動(dòng)性“太平盛事”下，機(jī)構(gòu)最提防的不利因素是資本外流。問及風(fēng)險(xiǎn)因素，41%投資人投票給人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)，占比最高；選擇貨幣政策基調(diào)、股市走牛和新債供給壓力的占比，依次為27%、18%和14%。
“流動(dòng)性是不會(huì)泛濫的那種寬松，所以預(yù)期為偏寬松吧，”顏巖稱。針對(duì)人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)可能令流動(dòng)性承壓的問題，他預(yù)期貶值壓力過大，央行或適時(shí)出手干預(yù)；若資本流出壓力過大，可以動(dòng)用降準(zhǔn)來對(duì)沖，但這一切都取決于監(jiān)管層的考量。
中國央行8.11匯改主動(dòng)釋放人民幣貶值壓力，而防止人民幣過度貶值的干預(yù)措施的造成外匯儲(chǔ)備和銀行外匯資產(chǎn)流失，市場中人民幣流動(dòng)性收緊。本次調(diào)查中，82%的機(jī)構(gòu)認(rèn)為今年基礎(chǔ)貨幣最主要投放方式仍有賴于降準(zhǔn)。
彭博12月中旬進(jìn)行的另一次調(diào)查中，經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期到今年底，中國存準(zhǔn)率將降至15%，低于目前水平250基點(diǎn)。
公開市場操作
流動(dòng)性的保證有助推動(dòng)資金利率下行。本輪調(diào)查的預(yù)估中值顯示，今年銀行間質(zhì)押式7天期回購利率中樞區(qū)間落于2.0%-2.4%；截止一季度末該品種利率或落在2.15%水位，這一水平有望創(chuàng)下2015年6月中以來的新低點(diǎn)。從年初至今，7天回購利率累計(jì)跌幅約269個(gè)基點(diǎn)，全年利率均值2.86%上下。
公開市場操作上，預(yù)期今年一季度央行繼續(xù)滾動(dòng)逆回購操作的投資者占比為86%，14%機(jī)構(gòu)人士料季度內(nèi)某個(gè)時(shí)點(diǎn)可能暫停逆回購，并在之后維持空窗。
中國央行于2015年1月22日以重啟逆回購的方式結(jié)束持續(xù)了近兩個(gè)月的公開市場操作空窗期，在春節(jié)長假前2月17日暫停了一次后，一直滾動(dòng)操作至4月21日才再次暫停，并維持了逾兩個(gè)月零操作。6月25日央行為助穩(wěn)市場預(yù)期，意外再施逆回購且滾動(dòng)操作至今。
