歷經(jīng)三年多的蟄伏，白酒板塊近三個月的累計漲幅達19.93%，遙遙領(lǐng)先兩市其它板塊，可謂在低迷的市道中迎來一次集體逆襲。領(lǐng)頭羊貴州茅臺更是因創(chuàng)下歷史新高，重新折桂“兩市第一高價股”而驚艷市場。
行情集體爆發(fā)的背后，并不是游資在亂炒，而是白酒行業(yè)基本面的確在溫和反轉(zhuǎn)，并得到一些機構(gòu)投資者較為一致的認可。在歷經(jīng)三年銷售低迷、減產(chǎn)降價的痛苦歷程后，限制“三公”消費對于高端白酒需求的抑制逐步見底，高、中端白酒也開始重現(xiàn)量價齊升態(tài)勢。
白酒板塊因具備顯著的估值優(yōu)勢，而引得市場資金追捧。即使是當(dāng)前已經(jīng)出現(xiàn)一輪上漲的情況下，白酒板塊龍頭的最新動態(tài)市盈率普遍不足20倍，板塊的平均市盈率也僅有19.74倍，整體仍處于估值歷史低位。
不少機構(gòu)都建議將一二線品牌的“白馬股”作為首選標的，因為該類個股不僅業(yè)績、分紅最為確定，估值也更有吸引力。
但由于制約白酒行業(yè)發(fā)展和拉動價格下跌的產(chǎn)能總量過剩、產(chǎn)業(yè)集中度低、市場價格的認同等問題未得到根本性改善。某些來自白酒產(chǎn)業(yè)的人士仍對行業(yè)的復(fù)蘇程度和持續(xù)性持謹慎態(tài)度。
《投資者報》研究員 金莉
5月4日，貴州茅臺(600519.SH)盤中創(chuàng)下了262.39元/股的歷史新高，并重新折桂“兩市第一高價股”而驚艷市場。茅臺股價新高的背后，是有著“熊市之王”稱號的白酒板塊在歷經(jīng)三年多蟄伏之后的一次集體逆襲。
在業(yè)內(nèi)人士看來，基本面的觸底反彈是此次白酒板塊上攻的內(nèi)在支撐。我國白酒行業(yè)自2012年開始步入深幅調(diào)整，直到2015年下半年，高端白酒的價格和銷量才漸漸走出谷底，在其引領(lǐng)下，白酒行業(yè)形勢也逐步回暖。
上市白酒企業(yè)近期的業(yè)績數(shù)據(jù)印證了這一判斷。2015年財報數(shù)據(jù)顯示，絕大多數(shù)白酒上市公司營業(yè)收入、扣非凈利潤等均扭轉(zhuǎn)了此前連續(xù)兩年的下滑態(tài)勢，同比出現(xiàn)增長。17家上市白酒企業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入1043億元，同比增長6.26%；歸母凈利潤324億元，同比增長10.65%。而在今年一季度，白酒行業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)則更為突出，營業(yè)收入、凈利潤增速分別達到15.94%、17.21%，行業(yè)復(fù)蘇趨勢超出預(yù)期。
冰封多年的白酒行業(yè)解凍回暖，引發(fā)了市場極大的關(guān)注和追捧熱情。券商等研究機構(gòu)紛紛驚嘆“王者歸來”，對于白酒板塊和相關(guān)個股給出了“強烈推薦”評級。
然而，《投資者報》記者在采訪中也注意到，在研究機構(gòu)一片喧囂的“漲聲”中，白酒產(chǎn)業(yè)人士對行業(yè)的復(fù)蘇程度以及復(fù)蘇的持續(xù)性卻持相對謹慎的態(tài)度。
在他們看來，行業(yè)整體形勢或許并沒有股價表現(xiàn)的那么樂觀。甚至在上市公司中，也并不是所有公司都在走上坡路，個別公司一季度的營收或凈利潤仍在下滑。
基本面轉(zhuǎn)暖
2016年春節(jié)開市以來，A股市場持續(xù)低位震蕩。被視為市場價值投資標桿的貴州茅臺卻率領(lǐng)一眾酒類股走出了一輪波瀾壯闊的行情，逆勢演繹“王者歸來”，引發(fā)了市場的廣泛關(guān)注。
《投資者報》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截至5月17日，白酒板塊近三個月的累計漲幅高達19.93%，遙遙領(lǐng)先兩市其他各板塊。緊隨其后的農(nóng)業(yè)板塊同樣表現(xiàn)不俗，但同期的累計漲幅只有12.16%。相比之下，滬指在此期間則基本維持窄幅震蕩狀態(tài)，指數(shù)累計微跌0.5%。
白酒板塊中，市場表現(xiàn)最佳的要數(shù)古井貢酒。在大盤橫盤三個月間，其累計漲幅高達47%。緊隨其后的山西汾酒、金種子酒、酒鬼酒等，都有30%左右的漲幅。五糧液、貴州茅臺也錄得超過20%的漲幅。
業(yè)內(nèi)研究人士指出，白酒板塊行情集體爆發(fā)的背后，是其行業(yè)基本面的溫和反轉(zhuǎn)得到了市場的認同。
眾所周知，自2012年起，受“八項規(guī)定”等制約因素的影響，國內(nèi)白酒供需嚴重失衡，行業(yè)形勢急轉(zhuǎn)直下，酒品價格一路走低，甚至出現(xiàn)斷崖式下跌，受影響最大的高端酒，價格降幅甚至超過50%。
以茅臺和五糧液為例，2011年最火爆的時候，53度“飛天茅臺”曾賣到過兩千多元/瓶，2013年則驟降至900元/瓶；52度五糧液(即“普五”)此前一直在每瓶1100元以上，2014年也降到每瓶600元左右。
在歷經(jīng)三年銷售低迷、減產(chǎn)降價的痛苦歷程后，限制“三公”消費對于高端白酒需求的抑制逐步見底，高、中端白酒也開始重現(xiàn)量價齊升態(tài)勢。至2015年下半年，高、中端白酒行業(yè)的整體復(fù)蘇在業(yè)內(nèi)逐漸形成共識。
海通證券研究指出，白酒行業(yè)的這種復(fù)蘇首先表現(xiàn)為產(chǎn)品價格的上調(diào)。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，自2015年下半年開始，部分酒企已經(jīng)開始上調(diào)產(chǎn)品價格。到今年一季度，又有更多的企業(yè)相繼加入其中。業(yè)內(nèi)預(yù)計，隨著行業(yè)形勢的進一步回暖，白酒行業(yè)噸酒均價有望較快達到甚至超越2012年水平。
最早開始提價的五糧液，2015年8月已經(jīng)將核心產(chǎn)品“普五”的出廠價格由每瓶609元上調(diào)到659元。在今年的糖酒會上，五糧液再次宣布“普五”價格上調(diào)，出廠價從659元調(diào)整到679元，同時還取消30元/瓶市場支持費用。而在兩年前行業(yè)的“極寒期”，五糧液曾將出廠價從729元大幅調(diào)低到609元。
另一方面，白酒的總體銷量也在回升。2015年披露銷量數(shù)據(jù)的13家白酒公司實現(xiàn)銷量80.88萬噸，同比增長3.97%。而2012年行業(yè)巔峰時期，這一數(shù)據(jù)是81.56萬噸?？梢钥闯?，當(dāng)前的白酒銷量數(shù)據(jù)已經(jīng)開始接近行業(yè)的歷史高點。
此外，鑒于白酒行業(yè)實行“先打款后發(fā)貨”政策慣例，從貴州茅臺和五糧液兩大一線品牌在2015年預(yù)收貨款創(chuàng)下歷史新高的現(xiàn)實，也可以窺見行業(yè)景氣度的回升。
數(shù)據(jù)顯示，貴州茅臺2015年底的預(yù)收賬款數(shù)為82億元，較年初增加67億元，創(chuàng)下了歷史新高。五糧液預(yù)收賬款也達到20億元，環(huán)比三季度末增加13億元，同比則增加11億元。在業(yè)內(nèi)人士看來，經(jīng)銷商打款意愿強烈，也顯示出了高端白酒銷售逐步企穩(wěn)的態(tài)勢。
隨著行業(yè)基本面的回暖和業(yè)績的爆發(fā)，之前連續(xù)虧損的上市酒企也紛紛摘掉“ST”的帽子。繼酒鬼酒之后，5月9日水井坊也正式摘帽，股票簡稱由“*ST水井”變更為“水井坊”。至此，A股白酒上市企業(yè)只剩下一只*ST皇臺尚未摘帽。
估值魅力再顯
業(yè)績已然釋放，股價卻未大幅上漲——這使得白酒板塊具備了顯著的估值優(yōu)勢，而這一優(yōu)勢正是吸引市場資金追捧的關(guān)鍵所在。
回顧近幾年白酒行業(yè)調(diào)整期，基本面的持續(xù)惡化導(dǎo)致白酒板塊遭到市場摒棄。Wind酒類指數(shù)顯示，近10年來，酒類板塊的平均市盈率為37.7倍，5年平均市盈率則只有21.4倍。即使是當(dāng)前白酒股已經(jīng)出現(xiàn)一輪上漲的情況下，白酒板塊龍頭的最新動態(tài)市盈率普遍不足20倍，板塊的平均市盈率也僅有19.74倍，整體仍處于估值歷史低位。
甚至在2015年的A股“杠桿?！笔兄?，已經(jīng)歷兩年多調(diào)整的白酒板塊雖借助牛市的東風(fēng)有所回暖，但距離板塊高峰時期的股價水平仍相去甚遠。
以洋河股份(002304.SZ)為例，該股在2012年7月16日創(chuàng)下107.48元/股的歷史最高價位后，近4年來始終沒有再超越這一高點。即使是在2015年6月A股“杠桿?！钡捻敺?，洋河股份的階段最高股價也僅有81.43元，三年間漲幅為-25%。
與之形成鮮明對照的，是滬指在此期間的漲幅已經(jīng)高達249%。即使是同樣被視為防御品種的醫(yī)藥板塊，同期平均漲幅也有三四倍之多。
在行業(yè)觸底反彈的關(guān)鍵拐點，最先嗅到白酒板塊估值優(yōu)勢的，自然是諳熟市場游戲規(guī)則的機構(gòu)投資人。
在2016年初，就有不少機構(gòu)研究人士開始發(fā)掘白酒板塊投資機會?；鸪謧}數(shù)據(jù)也顯示，早在2015年四季度，就已經(jīng)有機構(gòu)開始布局白酒板塊，多家白酒股得到了基金的增持。其中順鑫農(nóng)業(yè)、沱牌舍得、山西汾酒、洋河股份、金種子酒被增持的股份較多，分別為：709.31萬股、460.31萬股、411.40萬股、290.95萬股和77.95萬股。
伴隨五糧液等高端酒企一季報中超預(yù)期業(yè)績的發(fā)布，更多機構(gòu)的研報給出了白酒板塊和相關(guān)個股“買入”、“強烈推薦”的投資評級。
除了顯見的估值優(yōu)勢，通脹升溫也是白酒等下游消費品在這一階段受到追捧的重要原因。
海通證券分析指出，回顧近十年來2007/03-2008/02及2010/05-2011/07這兩輪典型的通脹過程，白酒行業(yè)都明顯地相對受益，期間白酒指數(shù)分別跑贏上證綜指50.4%和72.2%。而眼下這一輪價格上漲，下游消費品將更受青睞，尤其是白酒行業(yè)深度調(diào)整已近四年，處于周期性底部區(qū)域。在通脹預(yù)期背景下，白酒行業(yè)呈現(xiàn)出探底弱復(fù)蘇的態(tài)勢，未來存在繼續(xù)漲價的可能，將更受追捧。
弱復(fù)蘇謹慎樂觀
白酒板塊在股市的反攻如火如荼，但一些來自白酒產(chǎn)業(yè)的人士，卻對行業(yè)的復(fù)蘇程度和持續(xù)性持謹慎態(tài)度。
作為行業(yè)絕對的龍頭，貴州茅臺對行業(yè)現(xiàn)狀的觀點就是“謹慎樂觀”。其在年報中稱，“白酒行業(yè)去年雖出現(xiàn)微弱復(fù)蘇跡象，但今年仍將處于持續(xù)深度調(diào)整期，國內(nèi)產(chǎn)能持續(xù)過剩、市場競爭激烈、稅負過重等問題在較長一個時期內(nèi)仍將交織并存?！?/span>
貴州茅臺總經(jīng)理李保芳在4月中旬總結(jié)一季度工作時也強調(diào)，“當(dāng)前白酒產(chǎn)業(yè)仍處于深度調(diào)整中，復(fù)蘇跡象不明顯，僅僅是遏制了下滑趨勢?！?/span>
中國產(chǎn)業(yè)網(wǎng)針對我國高端白酒行業(yè)現(xiàn)狀的調(diào)研報告就指出，2015年以來，白酒行業(yè)銷量總體向好、價格穩(wěn)定，高端白酒景氣度持續(xù)回升，但當(dāng)前的回暖行情并不能覆蓋全行業(yè)。從全行業(yè)角度看，產(chǎn)大于銷、供大于求的市場狀況并沒有改變。
“因為截至目前，制約白酒行業(yè)發(fā)展和拉動價格下跌的產(chǎn)能總量過剩、產(chǎn)業(yè)集中度低、市場價格的認同等問題未得到根本性改善?！痹搱蟾嬷赋?。
白酒行業(yè)資深專家晉育鋒日前也表示，雖然高端白酒價格有所回升，銷量持續(xù)增長；但中低端領(lǐng)域除了全國化品牌、區(qū)域領(lǐng)軍品牌外，大部分仍舊表現(xiàn)低迷。
“所謂‘回升’，主要指的是茅臺、五糧液、古井貢酒、洋河等部分知名品牌保持小幅增長，大多數(shù)二線及以下品牌的形勢仍然比較嚴峻?！睍x育鋒稱，判斷整個白酒行業(yè)的形勢，在看到一線品牌企穩(wěn)回升的同時，還應(yīng)看到二線品牌競爭形勢嚴峻，三線品牌甚至還在掙扎求生。
《投資者報》記者在查閱白酒類上市公司年報時也注意到，雖然當(dāng)前白酒板塊投資景氣度較高，但并不是所有公司都在走上坡路，個別公司的營收或凈利潤仍在下滑。
作為行業(yè)翹楚的17家上市酒企中，金種子酒、青青稞酒兩家2016年一季報營收就出現(xiàn)了同比下滑，*ST皇臺凈利潤則呈現(xiàn)為虧損。
對此，有研究人士指出，雖然白酒行業(yè)一季報業(yè)績普遍超預(yù)期，在行業(yè)整體回暖的情況下，部分偽增長企業(yè)短期不能證偽，所以板塊會是整體表現(xiàn)行情。但事實上，在行業(yè)整體溫和反轉(zhuǎn)過程中，行業(yè)分化的趨勢卻在加劇，一線白酒的增長速度要優(yōu)于非一線白酒，建議投資者做出投資決策前要對公司基本面進行充分研究。
投資機會貫穿2016年
一輪逆勢上漲過后，白酒板塊強勢能否得以延續(xù)，是眼下投資者關(guān)注的重點。
對于白酒板塊后市的投資機會，多家機構(gòu)近乎一致地給出了增持或強烈增持的評級。其邏輯在于，我國市場對白酒板塊個股有著“傳統(tǒng)防御型投資品種”的定位。2015年下半年以來，A股連續(xù)遭遇3輪股災(zāi)打壓，市場早已風(fēng)聲鶴唳，成交極度萎縮，熊態(tài)盡顯。市場風(fēng)格也從“講故事”開始轉(zhuǎn)向重業(yè)績。在此情況下，白酒板塊恰好出現(xiàn)業(yè)績拐點，作為擁有較高安全邊際的低估品種，成為各路投資者近期投資布局的首選也在情理之中。
平安證券就指出，白酒股的投資機會將會貫穿2016年全年。據(jù)其判斷，2016年白酒行業(yè)將維持5%~10%的增長，從而形成巨大的市場增量，上市公司市場占有率也將恢復(fù)上升態(tài)勢，這些都將對股價上漲形成支撐。
海通證券通過對基金一季報持倉情況測算發(fā)現(xiàn)，基金整體對白酒行業(yè)持倉較低，因此客觀上有較強的增配需求?！?007~2012年，基金對白酒行業(yè)持倉占比約為4%~12%。而今年一季度白酒行業(yè)在基金配置中占比僅為2.15%，處于歷史低點，有增配需求?！焙ＭㄗC券指出。
具體投資策略上，不少機構(gòu)都建議將一二線品牌的“白馬股”作為首選標的，因為該類個股不僅業(yè)績、分紅最為確定，估值也更有吸引力。
安信證券認為，“守正精選”是風(fēng)險收益匹配度較好的一種策略。在其看來，2016年，基于預(yù)期收益下降、穩(wěn)健溢價等因素的影響，加強配置估值相對較低的大板塊龍頭具有現(xiàn)實意義。
尤其白酒板塊，是2014年以來復(fù)蘇態(tài)勢最為穩(wěn)健的板塊，部分企業(yè)存在業(yè)績彈性，板塊整體氛圍良好。具體配置上，除了優(yōu)勢“白馬股”如貴州茅臺、洋河股份和古井貢酒外，可重點關(guān)注五糧液、瀘州老窖。
愛投顧研究員王倫也表示，貴州茅臺是值得普通股民作為長期投資標的。尤其是在股價除權(quán)之后，往往具備長線投資的買入機會。
“本身白酒板塊前幾年受到概念性利空影響比較大，從而導(dǎo)致市場低估了其真實價值。像貴州茅臺這樣的品種，在其除權(quán)后進行30%左右倉位的長線投資非常值得?！蓖鮽惤ㄗh。
但華融證券對于白酒類個股的投資價值持偏保守的態(tài)度。“考慮到白酒是典型的防御性品種，雖然2016年全年白酒類上市公司業(yè)績增長確定性較強，但因為行業(yè)缺乏高成長的基礎(chǔ)，板塊可能難以獲得較高的估值溢價，所以建議投資者還是以波段操作為主?！比A融證券指出。
