當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月20日，美股尾盤(pán)再次跳水，從周線看，上周美股三大股指的跌幅均超過(guò)10%，創(chuàng)下2008年金融危機(jī)以來(lái)周跌幅之最。
近期，美聯(lián)儲(chǔ)先后兩次超常規(guī)降息，并啟動(dòng)巨額量化寬松計(jì)劃，但市場(chǎng)的反饋卻是熔斷。美股自設(shè)立熔斷機(jī)制以來(lái)一共發(fā)生了5次熔斷，而在這輪下跌中，便已上演了4次。
美股緣何持續(xù)暴跌？它的“病根”在哪里？
杠桿產(chǎn)品引發(fā)踩踏
興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院副院長(zhǎng)、全球首席策略分析師張憶東直言：“毫無(wú)疑問(wèn)，此次美股大幅下跌的外在觸發(fā)因素，是海外疫情以及沙特發(fā)動(dòng)原油價(jià)格戰(zhàn)所引發(fā)的市場(chǎng)恐慌?！?/p>
同時(shí)，美股市場(chǎng)自身的一些被動(dòng)持倉(cāng)、衍生品頭寸和技術(shù)性因素也可能在此期間放大并加劇了市場(chǎng)的動(dòng)蕩，例如觸發(fā)ETF減持、量化或程序化交易、衍生品平倉(cāng)等。
中金公司表示，首先美股市場(chǎng)被動(dòng)管理資產(chǎn)的持續(xù)增長(zhǎng)吸納了大量資金，截至2019年三季度末的規(guī)模已超過(guò)4萬(wàn)億美元，市場(chǎng)下跌過(guò)程中，被動(dòng)資金的減持會(huì)帶來(lái)進(jìn)一步的壓力。其次，市場(chǎng)下跌前，美股市場(chǎng)的衍生多頭頭寸也在不斷累加，看多期權(quán)的開(kāi)倉(cāng)量創(chuàng)2000年以來(lái)新高，顯示投資者情緒比較亢奮。此外，美股市場(chǎng)融資買(mǎi)入的資金凈余額和隱含的杠桿比例也處于相對(duì)較高水平。而這些都會(huì)在下跌過(guò)程中加大市場(chǎng)壓力。
張憶東同時(shí)認(rèn)為，美股市場(chǎng)估值偏高，交易擁擠，再疊加杠桿產(chǎn)品和經(jīng)濟(jì)基本面下行，引發(fā)了羊群效應(yīng)和踩踏。
在張憶東看來(lái)，近年華爾街流行的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)基金模式，是導(dǎo)致美股行情波動(dòng)劇烈的原因之一。風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)基金規(guī)模以萬(wàn)億美元計(jì)，其投資策略簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是根據(jù)各種資產(chǎn)之間歷史上的波動(dòng)率屬性、風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)度，在最新的風(fēng)險(xiǎn)情況變化時(shí)自動(dòng)配置資產(chǎn)。
美股過(guò)去數(shù)周內(nèi)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)時(shí)，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和避險(xiǎn)資產(chǎn)遭遇“通殺”，平價(jià)基金就遭遇了“小概率事件”，從而被迫平倉(cāng)、降低杠桿，這種群體性拋售，導(dǎo)致美股連續(xù)出現(xiàn)熔斷。
基本面衰退或是“病根”
在多家機(jī)構(gòu)的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來(lái)，由疫情蔓延和油價(jià)波動(dòng)而可能觸發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退或許才是美股市場(chǎng)最大的憂慮。
摩根士丹利（中國(guó)）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)表示，疫情之所以成為壓倒駱駝的“最后一根稻草”，與美股十年牛市所積累的脆弱性有關(guān)。脆弱，源自美國(guó)企業(yè)盈利的衰退、貿(mào)易摩擦之后企業(yè)利潤(rùn)率被壓低等諸多因素。
中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷發(fā)文表示，美國(guó)居民的大部分資產(chǎn)都在資本市場(chǎng)上，長(zhǎng)期低利率誘使上市公司資產(chǎn)負(fù)債表過(guò)度擴(kuò)表，通過(guò)回購(gòu)股票來(lái)“虛增”利潤(rùn)，推升股價(jià)，形成財(cái)富效應(yīng)，促進(jìn)消費(fèi)，帶動(dòng)就業(yè)，形成“虛假”繁榮。
“美國(guó)2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅及2008年房地產(chǎn)泡沫破滅時(shí)，利率水平都較高，而本輪美股下跌則是在低利率背景下發(fā)生的。”李迅雷表示，“這意味著，不管是高利率還是低利率，都難以避免危機(jī)，危機(jī)的根本原因是扭曲的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)逐步固化?！?/p>
國(guó)際投行高盛近期將美國(guó)2020年GDP增速?gòu)?.2%下調(diào)至0.4%。摩根大通則預(yù)計(jì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將在今年第一季度萎縮4%，第二季度萎縮14%。
對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重衰退，是否會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)構(gòu)的爭(zhēng)論仍比較激烈。部分分析人士認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)此前保持了較為強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，且低利率環(huán)境有望帶來(lái)新一輪的抵押貸款再融資。但美股十年牛市就此階段性止步已是一致觀點(diǎn)。
私募機(jī)構(gòu)重陽(yáng)投資表示，美股十年牛市背后的三個(gè)重要推手現(xiàn)在都出現(xiàn)了問(wèn)題：一是股票回購(gòu)難以為繼；二是在機(jī)構(gòu)投資者層面頗受歡迎的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略，在危機(jī)中失去了光環(huán)；三是零售投資者層面，美國(guó)股票市場(chǎng)ETF化、低費(fèi)用化、只漲不跌的策略也將破滅。
