年內(nèi)煤炭股的上行，主要邏輯還是企業(yè)盈利提升所帶來(lái)的估值階段性修復(fù)。
10月13日早盤(pán)，山西焦煤觸及跌停，至尾盤(pán)收跌9.7%。
不過(guò)，就市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，在國(guó)際能源價(jià)格上漲的大背景下，該公司年內(nèi)累計(jì)漲幅已經(jīng)超過(guò)90%，同時(shí)煤炭股也成為了今年A股市場(chǎng)漲幅最突出的板塊。
據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，至10月12日收盤(pán)，在申萬(wàn)227個(gè)細(xì)分行業(yè)中，煤炭開(kāi)采板塊以49.94%的漲幅位居首位，其中山煤國(guó)際、陜西煤業(yè)等4家公司漲幅超過(guò)90%。
這是多方因素所共同促成的。一方面，能源類產(chǎn)品是今年大宗商品市場(chǎng)表現(xiàn)最突出的板塊，市場(chǎng)催化劑較多，加之煤炭行業(yè)景氣度處于相對(duì)高位，從而對(duì)相關(guān)企業(yè)盈利能力帶來(lái)有力支撐。
另一方面，煤炭股估值優(yōu)勢(shì)又十分明顯。以山西焦煤為例，即便將前期可觀漲幅計(jì)算在內(nèi)，其估值也不過(guò)5倍出頭。
不過(guò)，一般情況下，周期性行業(yè)的股價(jià)都會(huì)提前于大宗商品價(jià)格見(jiàn)頂，而目前煤價(jià)的拐點(diǎn)是否已經(jīng)確立？
在經(jīng)歷上述系統(tǒng)性上漲，并十分罕見(jiàn)地獲得二級(jí)市場(chǎng)漲幅冠軍后，煤炭股還能否繼續(xù)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)？后續(xù)其行業(yè)運(yùn)行和預(yù)期，又將面臨哪些變量？
煤炭板塊上半年業(yè)績(jī)、股價(jià)共振效果良好，但是接下來(lái)能否繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，面臨諸多變量。新華社
煤炭股A股奪魁
“天天看新能源表現(xiàn)，但是賺錢者和賺錢的基金卻是重倉(cāng)煤炭、能源等周期股?！奔倨谄陂g，一位券商投顧表示。
數(shù)據(jù)層面的表現(xiàn)，確實(shí)如此。
至10月13日午后，今年收益率排名前十的股票型基金，清一色都是煤炭、能源方向的產(chǎn)品，如果沒(méi)有配置煤炭股，今年收益率是不可能排名靠前的。
以匯添富中證能源ETF為例，該基金十大重倉(cāng)股便是以煤炭為主，油、氣為輔，并在年內(nèi)取得了38%左右的收益。
相比之下，全部由煤炭股構(gòu)成的行業(yè)ETF基金，如國(guó)泰中證ETF基金同期收益率還要略高一些。
以上基金收益便是來(lái)自于今年煤炭板塊的突出表現(xiàn)。
按照申萬(wàn)行業(yè)劃分，到10月12日，最細(xì)分的227個(gè)細(xì)分行業(yè)中，煤炭開(kāi)采今年累計(jì)漲幅接近50%，位居所有細(xì)分行業(yè)首位，其中山煤國(guó)際、兗礦能源當(dāng)期漲幅分別達(dá)到148.3%和123.8%。
放在整個(gè)市場(chǎng)，上述個(gè)股漲幅可能不算太突出，但是就板塊整體表現(xiàn)來(lái)看，煤炭股年內(nèi)尚無(wú)敵手。
這背后有一定行業(yè)邏輯作為支撐。
就產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，雖然年內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格無(wú)法與2021年四季度的高位相比，但是上半年同樣出現(xiàn)一輪明顯上漲。
以焦煤為例，百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，2021年12月10日，焦煤價(jià)格為1751元/噸，并一路上漲至今年4月下旬的2727元/噸，此后雖然價(jià)格連續(xù)下跌到8月上旬時(shí)的2000元附近，但是整體價(jià)格水平仍然顯著高于2021年煤價(jià)上漲之前的水平。
實(shí)際上，從上述機(jī)構(gòu)追蹤的幾百種大宗商品年內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，今年漲幅靠前的品種仍然集中在新能源系商品，如氫氧化鋰、金屬鋰等鋰鹽產(chǎn)品，年內(nèi)漲幅普遍在100%以上，以及石油焦、磷礦石和磷酸鐵鋰等。
其他漲幅相對(duì)突出的商品，則以部分能化產(chǎn)品和農(nóng)產(chǎn)品為主，如豆粕、瀝青等。
而對(duì)于周期行業(yè)來(lái)說(shuō)，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與產(chǎn)品價(jià)格高度相關(guān)，雖然煤炭不是漲幅最突出的商品，但是因?yàn)橐陨闲履茉磦€(gè)股2021年已經(jīng)積累了可觀漲幅，整體處于歷史相對(duì)高位，最終二級(jí)市場(chǎng)的資金選擇了煤炭股。
尤其是在海外能源供給緊張的背景下，能源板塊并不缺乏市場(chǎng)催化劑。
“細(xì)究海外煤炭緊缺的原因……根源還是新舊能源轉(zhuǎn)換過(guò)快，能源供應(yīng)體系脆弱?！毙胚_(dá)期貨指出。
這在一定程度上，也對(duì)傳統(tǒng)能源資產(chǎn)起到了階段性價(jià)值重估的效果。
上市煤企業(yè)績(jī)飄紅
雖然國(guó)內(nèi)煤炭相對(duì)獨(dú)立，但是海外市場(chǎng)還是對(duì)部分煤種產(chǎn)生了一定影響。
“細(xì)究動(dòng)力煤、焦煤、焦炭、煤炭板塊四者之間相對(duì)表現(xiàn)，焦煤＞動(dòng)力煤＞煤炭板塊＞焦炭?！毙胚_(dá)期貨指出，2021年以來(lái)焦煤的短缺很大一部分都是由進(jìn)口減量導(dǎo)致的，一是2021年開(kāi)始執(zhí)行的澳煤通關(guān)禁令，二是蒙古疫情擾動(dòng)阻礙的蒙煤的通關(guān)。
另?yè)?jù)中信建投期貨煤炭行業(yè)分析師張少達(dá)介紹，進(jìn)口焦煤約占國(guó)內(nèi)總供給量的30%，除了進(jìn)口量減少因素外，海外能源緊缺使得部分原本用于煉焦用的配煤用途轉(zhuǎn)為發(fā)電，使得焦煤供給出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性短缺。
所謂配煤，是指1/3焦煤、瘦煤等小煤種，下游生產(chǎn)企業(yè)會(huì)按照一定比例配比，如主焦煤使用量在30%到50%左右，并輔以上述配煤。
山西某煤炭企業(yè)人士也指出，“焦煤在煤炭資源中占比較少，存在一定稀缺性，海外供給主要來(lái)自于澳煤，通過(guò)進(jìn)口蒙煤起到了一定補(bǔ)充供給的效果，但是蒙煤在結(jié)焦性等具體指標(biāo)上略差，所以市場(chǎng)最缺的優(yōu)質(zhì)主焦煤，而最好的主焦煤又在山西，越用越少。”
加上上半年焦煤價(jià)格處于相對(duì)高位，相關(guān)上市公司今年得以實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
截至13日，披露前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告的8家上市煤企中，有6家實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)的翻倍增長(zhǎng)。
如山西焦煤本周更新的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)前三季度利潤(rùn)可達(dá)80.9億元至84.6億元，同比增長(zhǎng)155%-167%。
公司給出業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)因素為，“煤炭市場(chǎng)需求旺盛、價(jià)格上漲等因素影響?！?/p>
盤(pán)江股份同期業(yè)績(jī)?cè)鏊俾缘停抢麧?rùn)同比增幅也達(dá)到了102.30%到142.26%。
“公司煤炭產(chǎn)品中，60%是動(dòng)力煤，另有40%是焦煤、瘦煤、1/3焦煤等精煤品種，但是動(dòng)力煤受限價(jià)影響，公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與精煤價(jià)格變動(dòng)關(guān)聯(lián)度更高一些。”盤(pán)江股份人士介紹稱。
需要指出的是，煤炭股與鋼鐵股一樣，受到產(chǎn)品價(jià)格周期性波動(dòng)和成長(zhǎng)性不足等影響，二級(jí)市場(chǎng)不會(huì)給予過(guò)高的估值。
以年初為例，彼時(shí)山西焦煤的估值維持在7倍左右，但是伴隨著上半年焦煤等產(chǎn)品價(jià)格的上行，公司利潤(rùn)規(guī)模迅速擴(kuò)大，股價(jià)也出現(xiàn)了同步增長(zhǎng)。
比如按照12日收盤(pán)價(jià)和2.39元的每股收益計(jì)算，公司估值也維持在6.2倍左右，與年初相比變化較為有限。
所以，年內(nèi)煤炭股的上行，主要邏輯還是企業(yè)盈利提升所帶來(lái)的估值階段性修復(fù)。
景氣度會(huì)否進(jìn)一步提升？
煤炭板塊上半年業(yè)績(jī)、股價(jià)共振效果良好，但是接下來(lái)能否繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，卻面臨諸多變量。
繼續(xù)以山西焦煤為例，前期所累計(jì)的可觀漲幅主要集中在上半年，近期股價(jià)重返6月初的高點(diǎn)附近，結(jié)果恰逢沖關(guān)階段，今日股價(jià)出現(xiàn)了幾近跌停的殺跌。
實(shí)際上，公司整體業(yè)績(jī)、股價(jià)，也與焦煤等產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)高度正相關(guān)。
如三季度焦煤價(jià)格下跌過(guò)程中，山西焦煤當(dāng)季盈利也由二季度的32.38億元降至25.8億元（業(yè)績(jī)預(yù)告中位數(shù)），公司股價(jià)也從6月的16元回落至8月的11元左右。
而就今年的供需關(guān)系好于去年同期，接下來(lái)焦煤能否走高存較大不確定性。
信達(dá)期貨指出，目前蒙古疫情逐步得到控制，甘其毛都口岸的中蒙鐵路順利通車，蒙煤運(yùn)輸能力得到大幅提高。綜合來(lái)看，今年的煉焦煤進(jìn)口形勢(shì)是要好于去年的。
張少達(dá)也反饋稱，節(jié)后蒙煤通關(guān)車輛上升到每日780-790輛，較此前有100輛左右的增幅。
對(duì)于后續(xù)價(jià)格走勢(shì)，他也持有相對(duì)看空的觀點(diǎn)?！岸唐趦r(jià)格上漲，主要是市場(chǎng)在交易政策預(yù)期和煤礦停限產(chǎn)的預(yù)期，但是考慮到焦、鋼限產(chǎn)因素，以及地產(chǎn)結(jié)構(gòu)性衰退和政策等方面因素，焦煤供給端的擾動(dòng)預(yù)計(jì)會(huì)有所緩解。”
對(duì)此，跟蹤焦煤下游的蘭格鋼鐵研究中心主任王國(guó)清表示，下游需求端汽車、基建需求表現(xiàn)較好，但是并不足以彌補(bǔ)地產(chǎn)的需求萎縮，“根據(jù)我們測(cè)算，1-8月國(guó)內(nèi)粗鋼表觀消費(fèi)量為6.56億噸，同比下降6.6%。”
不過(guò)，進(jìn)入9月后，需求端環(huán)比有所改善，如調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)13個(gè)主要城市的建材日均成交量，以及15個(gè)城市的中厚板出貨量均出現(xiàn)了季節(jié)性的好轉(zhuǎn)。
“現(xiàn)在是一個(gè)多空因素交織的狀態(tài)，但是有一點(diǎn)需要特別注意，就是下游鋼企的盈利情況。”王國(guó)清稱，今年7月鋼企虧損最為嚴(yán)重，8月份盈利有所恢復(fù)，但是9月份行業(yè)利潤(rùn)再次掉頭向下，“從歷史市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，只要毛利率收窄，鋼廠高爐開(kāi)工率就會(huì)降低?！?/p>
當(dāng)然，上述需求端的減弱預(yù)期尚待后續(xù)市場(chǎng)驗(yàn)證，但是以焦煤為代表的煤炭產(chǎn)品后續(xù)上漲動(dòng)力已經(jīng)出現(xiàn)了一定弱化。
除此以外，來(lái)自二級(jí)市場(chǎng)的變量也不容忽視。
受到系統(tǒng)性下跌影響，“老熱點(diǎn)”新能源板塊三季度股價(jià)下跌明顯，但是多個(gè)環(huán)節(jié)盈利繼續(xù)環(huán)比增長(zhǎng)，雙重帶動(dòng)下使得部分公司原本過(guò)高的估值壓力得到明顯緩解。
接下來(lái)，如果A股市場(chǎng)反彈行情確立，是否會(huì)出現(xiàn)資金從高位煤炭股流出，轉(zhuǎn)投其他充分調(diào)整板塊的可能？
