“最近我經(jīng)常收到上市公司的請求，幫助他們物色醫(yī)美標(biāo)的?！敝袊蚊廊輩f(xié)會醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)分會副會長田亞華告訴中國證券報記者。
今年以來，資本市場醫(yī)美概念火爆，上市公司紛紛涉足相關(guān)產(chǎn)業(yè)。不過，“躺著賺錢”、門檻極高的醫(yī)美上游賽道只屬于少數(shù)企業(yè)。多數(shù)公司退而求其次，扎堆進(jìn)入“醫(yī)美機(jī)構(gòu)”賽道。這里的現(xiàn)實情況是毛利率很高，凈利率卻極低，如火如荼的跨界轉(zhuǎn)型稱得上是一場“美麗大冒險”。
熱潮涌動
據(jù)中國證券報記者不完全統(tǒng)計，2021年以來，有20余家上市公司宣布跨界進(jìn)軍醫(yī)美產(chǎn)業(yè)，主要采取并購方式快速進(jìn)入。6月，奧園美谷宣布擬通過掛牌轉(zhuǎn)讓方式剝離房地產(chǎn)資產(chǎn)，全面轉(zhuǎn)型醫(yī)美產(chǎn)業(yè)。
隨著涉足醫(yī)美產(chǎn)業(yè)的上市公司越來越多，原來跟蹤地產(chǎn)、輕工行業(yè)的一些券商分析師，搖身一變成為醫(yī)美行業(yè)分析師。今年6月發(fā)布的2021版申萬行業(yè)分類，新增一個一級行業(yè)——美容護(hù)理。
跨界轉(zhuǎn)型熱潮涌動，醫(yī)美產(chǎn)業(yè)看上去很“美”。
國際咨詢機(jī)構(gòu)Frost&Sullivan預(yù)測，2024年中國醫(yī)美市場規(guī)模有望突破3000億元，與2019年相比，實現(xiàn)翻倍?！熬C合對比海外醫(yī)美市場滲透率和消費額等指標(biāo)，中長期看，我國醫(yī)美產(chǎn)業(yè)有5倍以上成長空間?！敝行沤ㄍ堆袌笳J(rèn)為。
近兩年，被稱為“玻尿酸三巨頭”的昊海生科、華熙生物、愛美客先后登陸A股，并以高速增長的業(yè)績和超高的毛利率引發(fā)市場矚目。其中，愛美客以90%以上的毛利率被市場冠以“女人的茅臺”之名。
不過，田亞華發(fā)現(xiàn)，不少宣布跨界進(jìn)軍醫(yī)美產(chǎn)業(yè)的上市公司，之前并沒有進(jìn)行詳盡調(diào)研，甚至談不上了解?！拔覇栆晃磺皝碜稍兊纳鲜泄靖吖埽瑢ふ裔t(yī)美資產(chǎn)的目的是什么?他說先裝進(jìn)去再說，因為事實擺在眼前?！?/p>
所謂“事實”便是醫(yī)美產(chǎn)業(yè)太火。今年以來，醫(yī)美指數(shù)大漲50%，上市公司沾醫(yī)美股價就漲：融鈺集團(tuán)13天收獲11個漲停，金發(fā)拉比10天收獲9個漲停，奧園美谷今年以來漲幅達(dá)150%。
急功近利的跨界轉(zhuǎn)型受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重點關(guān)注。今年5月底宣布擬以39倍高溢價投資醫(yī)美的麗尚國潮，在被上交所問詢后，不到一個月就草草終止了交易，原因是“標(biāo)的公司處于初創(chuàng)期，未來經(jīng)營發(fā)展不確定性較高?！?/p>
而一些主營業(yè)務(wù)靠近醫(yī)美的上市公司，面對誘惑則選擇謹(jǐn)慎。愛爾眼科董秘吳士君告訴中國證券報記者，“我們的重心是各類眼病的診療服務(wù)，雖然眶周整形美容需求大，我們在積極探索，但不會為了追逐熱點而急功冒進(jìn)?？缃邕M(jìn)入陌生領(lǐng)域的風(fēng)險本來就大，更不要說大干快上了?！?/p>
凈利率指標(biāo)不理想
田亞華發(fā)現(xiàn)一個有趣現(xiàn)象：在上市公司苦苦尋覓醫(yī)美資產(chǎn)之際，不少醫(yī)美機(jī)構(gòu)想趁著這波并購熱潮盡快“出手”。
“醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈包括耗材、器械以及醫(yī)美機(jī)構(gòu)等。上游的耗材、器械環(huán)節(jié)可以說是‘躺著賺錢’，比如‘玻尿酸三巨頭’，而醫(yī)美機(jī)構(gòu)多數(shù)虧損。但市場往往不加區(qū)分，一聽醫(yī)美就以為是暴利。”田亞華說。
中信建投研報認(rèn)為，醫(yī)藥監(jiān)管政策嚴(yán)格，目前國內(nèi)獲批的玻尿酸產(chǎn)品僅40個，肉毒毒素產(chǎn)品僅4個。門檻高，上游企業(yè)盈利能力強(qiáng)。比如，愛美客2020年毛利率和凈利率分別達(dá)92%和62%。
雖然醫(yī)美機(jī)構(gòu)毛利率同樣很高，但獲客成本更高，所以凈利率指標(biāo)并不理想。以去年年底赴港上市的瑞麗醫(yī)美為例，2017年至2020年，公司毛利率分別高達(dá)66%、58.2%、52.9%、48.72%，凈利率只有15.4%、11.6%、5.4%、2.98%。
醫(yī)美機(jī)構(gòu)的獲客成本到底有多高?湖南老牌美容機(jī)構(gòu)雅美集團(tuán)董事長肖征剛為中國證券報記者算了一筆賬：“早期通過傳統(tǒng)媒體投放廣告，獲客成本在每人2000元以上;后來是百度競價排名，獲客成本升至每人3000元以上;再后來隨著立體化營銷模式的發(fā)展，成本進(jìn)一步上升;現(xiàn)在出現(xiàn)了渠道模式，返點高達(dá)70%。”
中信建投梳理發(fā)現(xiàn)，在醫(yī)美機(jī)構(gòu)總成本中，營銷渠道和銷售費用分別占50%和20%，加上耗材、運(yùn)營、人工等支出，醫(yī)美機(jī)構(gòu)的凈利率普遍只有1%至10%。
“在高速增長中慘淡經(jīng)營?！碧飦喨A如此描述醫(yī)美機(jī)構(gòu)現(xiàn)狀。
無奈的是，欲跨界進(jìn)入醫(yī)美產(chǎn)業(yè)的上市公司多數(shù)只能選擇醫(yī)美機(jī)構(gòu)賽道?！吧嫌位颈痪揞^壟斷，可供并購的標(biāo)的鳳毛麟角。自建的話，除了需要資金，更需要長達(dá)數(shù)年的技術(shù)積累，這不是一時半會兒就能做到的。”肖征剛說。
以漢商集團(tuán)為例，公司日前宣布擬投資1950萬元設(shè)立公司研發(fā)醫(yī)美產(chǎn)品，但短短一周就宣布作罷，原因是“相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)需要一定周期，可能遇到研發(fā)不及預(yù)期，拿不到相關(guān)臨床批件或臨床試驗失敗等風(fēng)險。”
而醫(yī)美機(jī)構(gòu)雖然看上去門檻低，實際上是進(jìn)入容易做好難。吳士君表示：“醫(yī)美機(jī)構(gòu)除了賺錢難，還面臨不小的潛在醫(yī)療風(fēng)險?！?/p>
找準(zhǔn)切入點
資本市場以前曾出現(xiàn)幾波集中跨界，比如2013年、2014年的影視、游戲跨界熱潮。
華泰聯(lián)合證券董事總經(jīng)理勞志明告訴中國證券報記者，跨界的內(nèi)在邏輯是向成長性好的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。有的上市公司主業(yè)難以為繼，提早轉(zhuǎn)型或許還有希望。而醫(yī)美比影視產(chǎn)業(yè)現(xiàn)金流好，比游戲產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定性強(qiáng)，前景廣闊，所以成為當(dāng)下上市公司跨界轉(zhuǎn)型的熱門選項。
他提醒，并購本身很難，跨界并購更難。并購只是開始，整合才是關(guān)鍵。特別是醫(yī)美行業(yè)除了具備消費屬性，還兼具醫(yī)療屬性，相比影視、游戲等純消費行業(yè)，對專業(yè)化要求更高。
通過跨界進(jìn)入醫(yī)美賽道的一家上市公司高管李明(化名)接受中國證券報記者采訪時表示，醫(yī)美機(jī)構(gòu)存在“小、亂、散”問題，但從長遠(yuǎn)看，這為資本提供了介入整合的機(jī)會。
目前，國內(nèi)醫(yī)美機(jī)構(gòu)呈現(xiàn)區(qū)域化競爭態(tài)勢，且集中度低。以瑞麗醫(yī)美為例，其在浙江省的市場份額約為1.9%，排名第五，而浙江省前五名品牌機(jī)構(gòu)合計市場份額僅為17.5%。
根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2019年國內(nèi)具備資質(zhì)的醫(yī)美機(jī)構(gòu)約13000家，僅占醫(yī)美機(jī)構(gòu)總量的14%。在具備資質(zhì)的醫(yī)美機(jī)構(gòu)中，大型機(jī)構(gòu)占6%至12%，絕大多數(shù)是中小微機(jī)構(gòu)。
“上市公司介入后，借助資本市場平臺進(jìn)行整合，發(fā)展成全國性、連鎖化的大型醫(yī)美機(jī)構(gòu)，通過品牌打造和效率的提升，長期而言，醫(yī)美機(jī)構(gòu)盈利能力有望獲得提升?！崩蠲鞅硎?。
田亞華稱，上市公司進(jìn)軍醫(yī)美機(jī)構(gòu)領(lǐng)域，切入點很重要。一些深耕單品類的醫(yī)美機(jī)構(gòu)未來有希望勝出。比如植發(fā)，對醫(yī)生的要求不高，可以標(biāo)準(zhǔn)化，復(fù)制能力強(qiáng)，且醫(yī)療風(fēng)險小。
以近日向港交所遞交招股書的植發(fā)龍頭企業(yè)雍禾醫(yī)療為例，其治療的患者總?cè)藬?shù)從2018年的3.5萬人增至2020年的9.1萬人，雖然2020年凈利率只有約10%，但有望“薄利多銷”，依靠迅猛的發(fā)展勢頭帶動業(yè)績快速增長。
肖征剛認(rèn)為，醫(yī)美機(jī)構(gòu)要更好地與資本市場對接，當(dāng)務(wù)之急是樹立行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范發(fā)展。“很多醫(yī)美機(jī)構(gòu)發(fā)展不規(guī)范，一旦裝入上市公司，在規(guī)范化的過程中會付出高昂代價。”
