“別低頭，王冠會(huì)掉”。這句話這大概很適合現(xiàn)在A股的心情，再次闖關(guān)MSCI失敗之后，這甚至也引發(fā)外資是否了解A股的集體刷屏。
MSCI是啥，有多重要？MSCI指數(shù)是摩根士丹利資本國(guó)際公司編制的一系列綜合指數(shù)的全稱，可謂是全球機(jī)構(gòu)投資者采用最多的基準(zhǔn)指數(shù)。據(jù)該公司自己的數(shù)據(jù)估算，追蹤MSCI指數(shù)的基金公司多達(dá)5719家，資金總額達(dá)到3.7萬(wàn)億美元，規(guī)模超過(guò)滬深股市的自由流通市值。簡(jiǎn)單言之，納入MSCI，對(duì)于A股可謂名利雙收，不僅意味著得到國(guó)際市場(chǎng)的認(rèn)可，也會(huì)帶來(lái)潛在買家，因?yàn)楹芏鄼C(jī)構(gòu)投資者本身投資組合中固定包含指數(shù)成分。
也正因此，得到MSCI加持，可謂A股國(guó)際化的一大進(jìn)步，也可以看做A股市場(chǎng)化的海外認(rèn)可。理論上，A股本身具備進(jìn)入MSCI的資格，此前市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)A股加入的概率大概在五成之上，高盛在近期更是宣布概率高至7成。目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量已經(jīng)是全球第二，而且股市規(guī)模即使在大跌之后仍舊在世界前列，那么A股為什么三過(guò)其門而不得入？去年6月，MSCI的反對(duì)意見主要集中在資本管制、額度分配和收益權(quán)分配，今年來(lái)看，官方認(rèn)為A股有效解決了實(shí)際權(quán)益擁有權(quán)問(wèn)題，也加強(qiáng)了上市公司停復(fù)牌監(jiān)管，但是問(wèn)題在于QFII （合格的境外機(jī)構(gòu)投資者）額度分配和資本流動(dòng)限制則存在問(wèn)題，例如QFII 每月資本贖回不超過(guò)上一年度凈資產(chǎn)值 20%的額度限制成為阻礙。
從更大視野來(lái)看，國(guó)際投資者的預(yù)期和A股的現(xiàn)實(shí)還需要更多磨合，尤其在A股一周年前經(jīng)歷的暴跌經(jīng)歷，加大了投資者對(duì)未來(lái)規(guī)則不確定性的擔(dān)心。例如，市場(chǎng)治理等方面的問(wèn)題，二者或許還可以謀求更大共識(shí)，但是一些國(guó)際投資者意見比較集中的問(wèn)題，例如資本管制，則比較棘手。這對(duì)于需要時(shí)時(shí)處理贖回壓力的基金尤其為難，而隨著人民幣匯率變化，中短期很難如其預(yù)期那樣進(jìn)一步放松，其政策決定也超出了A股監(jiān)管者的權(quán)限。與之對(duì)應(yīng)，對(duì)于MSCI來(lái)說(shuō)，機(jī)構(gòu)投資者的反饋對(duì)于是否準(zhǔn)入A股意義重大，這其中也有各自考量博弈，例如已經(jīng)持有QFII 額度或者相關(guān)投資品的機(jī)構(gòu)投資人，極力支持A股加入，對(duì)比之下，反對(duì)A股納入指數(shù)的機(jī)構(gòu)投資者，即使本身規(guī)模很大，但本身未必持有很多中國(guó)QFII額度。
A股沒(méi)有納入MSCI，是不是就是世界末日了？當(dāng)然不是。首先，其實(shí)就算是A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，其比例本身就只是流通市值的一小部分（5%），按照匯豐的估計(jì)，剛開始A股在新興市場(chǎng)指數(shù)中的權(quán)重將在1.1%，可能帶來(lái)200億到300億美元資金從主動(dòng)型和被動(dòng)型資產(chǎn)管理公司流入A股。照此估算，以A股市值規(guī)模之大，可以帶來(lái)的潛在資金對(duì)于A股走勢(shì)的影響幾乎忽略不計(jì)，更不用提A股在MSCI全球指數(shù)的地位，基本就是小數(shù)點(diǎn)后的個(gè)位數(shù)。也正因此，納入MSCI，可謂A股的長(zhǎng)足變化，但是短期來(lái)看只是市場(chǎng)題材之一，對(duì)于近期A股變化可以說(shuō)影響細(xì)微。市場(chǎng)也在自己發(fā)言，在6月15日，A股即以早盤上漲迎接MSCI的決定。
最終來(lái)看，中國(guó)市場(chǎng)游離于世界市場(chǎng)系統(tǒng)之外的狀態(tài)不會(huì)持續(xù)很久，無(wú)論經(jīng)濟(jì)還是金融，中國(guó)與世界的整合會(huì)繼續(xù)，這意味著其中的規(guī)則沖突以及調(diào)整在所難免，彼此各方無(wú)非是在博弈中為自己爭(zhēng)取更好的談判價(jià)碼。A股納入MSCI在未來(lái)是必然，亦如國(guó)際基金組織最終接納人民幣作為SDR，類似的案例在未來(lái)還會(huì)更多，好壞參半將是常態(tài)。對(duì)于A股，在經(jīng)歷了股災(zāi)一周年之后，兩市市值近乎腰斬，以A股去年6月頂點(diǎn)計(jì)算，股民人均虧損超過(guò)26萬(wàn)。錦上添花的事情固然重要，但當(dāng)下更緊急問(wèn)題在于，隨著經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期基本面看低以及人民幣匯率壓力，A股到底變化了什么，投資者信心如何恢復(fù)，A股的自身增長(zhǎng)動(dòng)力在哪里？
