近期，兗州煤業(yè)的控股子公司兗州煤業(yè)澳大利亞有限公司(兗煤澳洲)宣布，收購全球礦業(yè)巨頭力拓公司旗下的澳洲煤炭業(yè)務(wù)聯(lián)合煤炭。在國內(nèi)煤炭市場因推進去產(chǎn)能而“初春回暖”、國內(nèi)大型企業(yè)紛紛“去杠桿”的背景下，這樁收購引發(fā)了外界對兗煤澳洲“加杠桿”收購海外資產(chǎn)的廣泛疑慮。目前，中國有關(guān)部門正在對國內(nèi)大型企業(yè)的“非理性”海外收購實施嚴(yán)格的監(jiān)管及審核，煤炭企業(yè)通過“高杠桿”融資加速收購海外資產(chǎn)，是否會給企業(yè)及行業(yè)帶來難以控制的潛在風(fēng)險?
在對兗煤澳洲(Yancoal)近期公布的年報進行分析后，不難看出該公司為收購力拓(Rio Tinto)于聯(lián)合煤炭(Coal & Allied)所持股份進行融資，面臨著較大的困難及不確定性。
根據(jù)該公司年報，截至2015年12月31日，兗煤澳洲已發(fā)行股份994,216,659股。其兩大股東為中國第四大煤炭國有企業(yè)兗州煤業(yè)，持股比例為78%;以及來寶集團(Noble Group)，持股比例為13.2%。
兗煤澳洲現(xiàn)目前的凈負債水平約達 50 億美元，該公司截至2016 年底的息、稅、折舊及攤銷前利潤(EBITDA)為 1.85 億美元，因此其凈負債對 EBITDA 比率為 26 倍，遠高于其澳洲同業(yè) Whitehaven 的四倍。Whitehaven 是一家在澳洲證券交易所上市的純煤礦公司，在較早前曾被質(zhì)疑其杠桿水平過高(上述凈負債對EBITDA比率須少于三倍，才可獲投資級別認可)。根據(jù)公司年報顯示，兗煤澳洲2016年全年虧損為2.271億美元。
若完成收購，即便并入聯(lián)合煤炭的 EBITDA 6.2 億美元，兗煤澳洲亦要同時承擔(dān)因收購聯(lián)合煤炭而產(chǎn)生的潛在負債 13 億美元。屆時，兗煤澳洲的負債水平將升至 60 億美元，而凈負債對 EBITDA 比率則為 7.5 倍，其仍高出 Whitehaven 接近一倍。況且根據(jù)力拓要求，該收購交易的余款5億美元將以延遲分期的方式支付，使用相應(yīng)證券工具而產(chǎn)生的債務(wù)增加亦尚未計入兗煤澳洲的負債。
若對兗煤澳洲的賬目進行深入分析，則可以看到其潛在負債可能更高。兗煤澳洲還向母公司兗州煤業(yè)發(fā)行了 21 億美元的次級可轉(zhuǎn)換資本票據(jù)，并將其在資產(chǎn)負債表中計為股本而非負債，因為這些證券工具可按兗州煤業(yè)的選擇轉(zhuǎn)換為股本，但兗州煤業(yè)的并購委員會在數(shù)年前就禁止了上述資本票據(jù)的轉(zhuǎn)換，因為這將在未有提出正式收購建議的情況下觸及 90%的強制性收購臨界線。尚不清楚，提供銀團貸款的銀行是否會愿意見到收購方的資產(chǎn)負債率持續(xù)上升，但相信銀行樂見其成的機會不大。
此外，上述財務(wù)數(shù)據(jù)并未包括收購三菱(Mitsubishi)于 Hunter Valley Operations的 32.4%股權(quán)而可能需要的潛在額外資金(兗煤澳洲的公告顯示，根據(jù)交易條款，三菱擁有跟隨出售權(quán)，可向兗煤澳洲出售其股權(quán))。若三菱行使其跟隨出售權(quán)，則兗煤澳洲可能需要再集資 10 億美元。Hunter Valley Operations為兗煤澳洲此次收購的聯(lián)合煤炭業(yè)務(wù)之一。
由于煤價回升，在 2017 年第一季已經(jīng)給多家煤企帶來利好預(yù)期，例如，煤炭企業(yè)神華集團在2016年業(yè)績公布后意外派發(fā)特別股息，反映公司看好行業(yè)前景;兗洲媒業(yè)亦預(yù)計公司在2017首季純利增加580%至600%，并看好其子公司將由虧轉(zhuǎn)盈。但事實上，作為兗州煤業(yè)子公司的兗煤澳洲，希望產(chǎn)生可觀的現(xiàn)金流卻非易事，這從其現(xiàn)金流量表可見一斑——該表顯示一旦剔除來自一家附屬公司的 1.25 億美元權(quán)益后，公司在扣除任何維持資本前并不能產(chǎn)生用于運營的現(xiàn)金，再加上轉(zhuǎn)虧為盈之說并沒有實際成績，可見要短期內(nèi)募集資金去完成對聯(lián)合媒炭的收購，確實困難重重。
在目前“理性”進行海外投資及收購的呼聲高漲之際，高負債企業(yè)利用高杠桿進行海外收購，其潛在風(fēng)險值得各方警覺。
