科技先知史都華-布蘭德(Stewwart Brand)曾經(jīng)說過，“信息想變?yōu)槊赓M(fèi)，但信息也想變得昂貴?！?/span>
在華爾街就是如此。華爾街上的股票交易所，尤其是紐約證券交易所以及納斯達(dá)克——這兩個(gè)股票交易所都已經(jīng)公開上市交易，并且具有盈利性——如今遭到了競爭對手和一些用戶的指責(zé)，他們稱華爾街多家證券交易所提高了市場數(shù)據(jù)的價(jià)格，這不公平。
爭論的焦點(diǎn)之一在于數(shù)據(jù)是否是基本必須的——一些客戶和競爭對手說是的，股票交易所卻說不是——另外一個(gè)爭論的中心是市場上是否有獲取這些數(shù)據(jù)的競爭。
大型做市商稱，在數(shù)據(jù)上他們處于很被動的境地。做市商表示他們需要登錄才能使用屬于紐約證券交易所和納斯達(dá)克所有的市場數(shù)據(jù)源，并且需要支付費(fèi)用使用其它附屬功能，比如把服務(wù)器放在交易所的數(shù)據(jù)中心。據(jù)估計(jì)，過去五年來，做市商在這上面的成本每年增加了20%。
IEX Group的首席執(zhí)行官對Business Insider表示：“交易所不會創(chuàng)造任何獨(dú)創(chuàng)性的內(nèi)容——市場數(shù)據(jù)來自于他們的成員以及其它市場參與者包括真實(shí)的投資者——因此很難相信交易所會持續(xù)地向其成員以每年遞增的費(fèi)率收費(fèi)來最終查看成員自身的數(shù)據(jù)?！?/span>
對此，交易所則表示，這些數(shù)據(jù)源是可選性的，市場存有獲取數(shù)據(jù)源的競爭。如果數(shù)據(jù)價(jià)格變得昂貴，交易公司可以停止獲取數(shù)據(jù)源或是停止服務(wù)器放在交易所的數(shù)據(jù)中心上(服務(wù)器托管)。今年早些時(shí)候，美國證券交易委員會的一名首席行政法法官站到了交易所一方，在針對這些問題長期持續(xù)的一起法律案件中做出了有利于交易所的判決。
納斯達(dá)克全球信息服務(wù)部全球數(shù)據(jù)產(chǎn)品主管Jeff Kimsey對Business Insider表示：“市場數(shù)據(jù)的成本會受到競爭的影響，證券交易委員會做出的判決基于的正是這樣一個(gè)證據(jù)性的記錄?！薄八呐袥Q證實(shí)了競爭是切實(shí)存在的，并且判決還增加了透明性，促進(jìn)市場數(shù)據(jù)達(dá)到最好的價(jià)格?！?/span>
沸點(diǎn)
所有這些聽起來只不過是華爾街上一個(gè)在交易大廳中產(chǎn)生而又消亡的問題。但是，最近事態(tài)的發(fā)展讓人們有理由相信，關(guān)于這個(gè)問題反復(fù)的討論將會升溫沸騰，成為主流。
根據(jù)IEX的表態(tài)，主要的證券交易所會向金融圈收“稅”以增加利潤。IEX在今年早些時(shí)候獲得了批準(zhǔn)，成為了美國最新的股票交易所。一名前證券交易委員會委員表示，交易所使用了“壟斷性的力量”來進(jìn)行“違規(guī)操作”。而據(jù)另外一家大型做市商的首席執(zhí)行官，交易所還增加了數(shù)據(jù)的成本以達(dá)到更高的估值。
在今年早些時(shí)候一份長篇報(bào)告中，一名行業(yè)咨詢師稱此為“市場數(shù)據(jù)的死亡競賽”。
Tabb Goup創(chuàng)始人Larry Tabb在這份報(bào)告中指出：“如果我們不對這些成本加以限制，隨著費(fèi)用的增長推動著做市商去提高報(bào)價(jià)，為經(jīng)紀(jì)商帶來越來越難的障礙，為投資者帶來流動性和有效性越來越缺乏的市場，這最終肯定會對市場產(chǎn)生傷害?！?/span>
這個(gè)問題甚至開始出現(xiàn)在了財(cái)報(bào)會議上。10月1日，Sandler O'Neill的分析師Richard Repetto就曾向紐約證券交易所擁有者Intercontinental Exchange集團(tuán)的主席和首席執(zhí)行官Jeff Sprecher提問，問他是否注意到在市場數(shù)據(jù)升高的價(jià)格上“出現(xiàn)了一些回到原來位置的聲音”。
對此，Sprecher表示：“很多人都在努力從市場分割上獲益，他們幫助創(chuàng)造了細(xì)分化的市場，如今這些人卻在抱怨在某一個(gè)分割后的市場進(jìn)行業(yè)務(wù)的成本越來越高，這很有趣?！?/span>
批評的聲音
IEX和Bats Global Markets(后者將被芝加哥期權(quán)交易所收購)是兩家對知名交易所提出直言不諱批評的交易所。
IEX要求美國證券交易委員會針對紐約股票交易所的市場數(shù)據(jù)和權(quán)限費(fèi)用進(jìn)行調(diào)查。IEX稱，在服務(wù)器托管和市場數(shù)據(jù)上收取的費(fèi)用代表的是一種“稅收”，并且“在持續(xù)不斷的提高交易成本上，知名交易所起到了特別大的影響。”Bats則敦促證券交易委員會否決納斯達(dá)克提交的新型數(shù)據(jù)攜帶源網(wǎng)絡(luò)方案。
需要明確的是，Bats同樣會收取數(shù)據(jù)費(fèi)用。并且Bats還曾表示其將努力提升市場數(shù)據(jù)類型的營收。Katsuyama 則表示，IEX “從不需要依賴在市場數(shù)據(jù)和連接性上收費(fèi)”。
大型交易公司開始公開表明，自己對成本攀升不滿，并要求監(jiān)管機(jī)構(gòu)介入調(diào)查。
高頻交易公司Virtu的首席執(zhí)行官Doug Cifu在接受Business Insider采訪時(shí)表示：“如果你考慮一下技術(shù)進(jìn)步以及信息成本，思忖一下這一切帶來的結(jié)果，可以說金融行業(yè)走的方向恰恰反了。”
Patomak Global Partner咨詢師Dan Gallagher表示：“我的觀點(diǎn)是交易所存在一定的違規(guī)操作——價(jià)格波動，隨意提高價(jià)格以及這一切背后的壟斷力量——這肯定有問題。在成為Patomak Global Partner的咨詢師前，Dan Gallagher曾是證券交易委員會的一名委員，并且一直任職至2015年。
歷史一瞥
1975年，證券交易法案修訂案頒布了所謂的證券信息處理器法則，指的是每個(gè)證券交易所最佳報(bào)價(jià)的中央加固實(shí)時(shí)信息流。
20世紀(jì)90年代后期和21世紀(jì)第一個(gè)十年早期，監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出了新的法規(guī)，旨在增加交易所之間的競爭，降低交易成本。證券報(bào)價(jià)以分?jǐn)?shù)的形式——最小的報(bào)價(jià)增量是一美元的十六分之一——變?yōu)榱?001年小數(shù)的形式。
這一改變對自動和高頻交易帶來了幫助，自動和高頻交易取得了很大的進(jìn)步。更多的電子交易所建立了。市場得到分割細(xì)化。在同一時(shí)期，主要的交易所，比如紐約股票交易所和納斯達(dá)克曾經(jīng)是非盈利性的但后來成功公開上市，成為了具有盈利性質(zhì)的機(jī)構(gòu)。
在向加固實(shí)時(shí)信息流的計(jì)劃處理器提供數(shù)據(jù)前，各交易所禁止向客戶直接提供數(shù)據(jù)。然而鑒于數(shù)據(jù)無需經(jīng)過額外的加固步驟，交易中心的數(shù)據(jù)源仍能更快的進(jìn)入客戶手中。出售與證券信息處理器競爭的專有數(shù)據(jù)創(chuàng)造了一個(gè)兩級數(shù)據(jù)市場。JP摩根交易高管Brett Redfearn2015年向證券交易委員會表示：
“SIP(證券信息處理器)100%的營收來自于競爭，但是專有市場數(shù)據(jù)產(chǎn)品進(jìn)入的卻是出售數(shù)據(jù)的證券交易所。這些專有數(shù)據(jù)產(chǎn)品要比SIP產(chǎn)生的數(shù)據(jù)好得多，以至于經(jīng)紀(jì)商——包括我的公司——必須從交易所購買這些專有數(shù)據(jù)源(也稱饋料)來向我們的客戶提供競爭性的交易產(chǎn)品。
“與SIP相關(guān)的一個(gè)潛在問題是——這個(gè)問題今天幾乎無人不知——那些使用SIP數(shù)據(jù)來提供電子交易產(chǎn)品的經(jīng)紀(jì)商是沒有競爭力的。在客戶會議中，我們很有必要去重申使用直接的數(shù)據(jù)源?！?/span>
為從交易所獲取更好質(zhì)量的專有直接數(shù)據(jù)，經(jīng)紀(jì)商需要登錄。批評家認(rèn)為，這樣一來，諸如紐約股票交易所和納斯達(dá)克之類的交易所就處在了一個(gè)可以增加專有數(shù)據(jù)成本的位置上。
數(shù)據(jù)交易公司Trillium的總咨詢師Michael Friedman對Business Insider表示：“如果你在交易所報(bào)價(jià)，你需要市場數(shù)據(jù)源。如果沒有這些數(shù)據(jù)是不負(fù)責(zé)的?！?/span>
Katsuyama對此表示了回應(yīng)。
Katsuyama 說道：“交易所知道SIP數(shù)據(jù)源在可用性和速度上永遠(yuǎn)比不上他們的專有數(shù)據(jù)，因此市場上有‘選擇’的說法是虛假的。市場上沒有選擇——你不得不向交易所支付費(fèi)用。”
原因
一些人認(rèn)為，市場數(shù)據(jù)貨幣化是針對公開上市以及股票交易迅速數(shù)字化這樣一個(gè)過程的自然反應(yīng)。
一名要求匿名的頂尖行業(yè)股票分析師對Business Insider表示：“交易的成本下去了，并且交易變得越來越細(xì)分。這導(dǎo)致了數(shù)據(jù)價(jià)值的增加。而獲取數(shù)據(jù)總需要付出一定的成本。一些人會說交易所在價(jià)格欺騙，但是這些數(shù)據(jù)的價(jià)值更大。”
尤其是，交易成本的降低侵蝕了交易利潤，這鼓勵(lì)交易所從傭金為主的營收模式轉(zhuǎn)變?yōu)橛嗛啚橹鞯哪Ｊ健＿@意味著交易所將不再從在交易所進(jìn)行的交易上賺錢，而是向人們收取瀏覽交易創(chuàng)造出數(shù)據(jù)的月費(fèi)來賺錢。
據(jù)Tabb Group消息，最近幾年來，交易所的數(shù)據(jù)和技術(shù)營收增長了62%，而交易營收僅僅增長了5%。在九月份的一份報(bào)告中，納斯達(dá)克指出2015年其75%的營收來自于“訂閱和經(jīng)常性收入”。
據(jù)預(yù)計(jì)，來自數(shù)據(jù)產(chǎn)品的營收——“主要是納斯達(dá)克交易市場的專有信息以及來自行業(yè)范圍美股‘tape plan’”(證券行情計(jì)劃)的分成營收”——會在2016年達(dá)到4.13億美元，2011年為3.27億美元。215年納斯達(dá)克的信息服務(wù)業(yè)務(wù)，包括數(shù)據(jù)產(chǎn)品，指數(shù)授權(quán)以及服務(wù)營收占到了總營收的70%。
曾在高頻交易公司Getco任職的美國股票交易公司PDQ Enterprises首席執(zhí)行官Don Ross表示：
“當(dāng)Getco們(指高頻交易公司)進(jìn)入做市業(yè)務(wù)時(shí)，我們降低了成批交易的成本。證券價(jià)差出現(xiàn)了數(shù)量級的下降，我們能以更少的人做到這一點(diǎn)。這讓營收進(jìn)入了電子做市商的手中。之后交易所意識到他們可以提高訂閱價(jià)格。你不需要去到交易大廳，但你卻需要把你的服務(wù)器放到交易所數(shù)據(jù)中心，并獲得一手的數(shù)據(jù)源。”
從傭金營收為主的方式向訂閱營收為主方式的轉(zhuǎn)變反映在了交易所被如何估價(jià)上。通常來講，華爾街的投資者會比較重視穩(wěn)定的，經(jīng)常性的，諸如訂閱一類的營收，而不是更加偶發(fā)性的具有波動性的收益。
Cifu稱：“一個(gè)顯而易見但卻被忽略的情況是，華爾街獎(jiǎng)勵(lì)的是基于訂閱的業(yè)務(wù)，而不是基于交易的業(yè)務(wù)。”
這讓人們生氣
這種尋找新的方式以從數(shù)據(jù)中賺錢的過程并不新鮮——實(shí)際上，這種情況持續(xù)好幾年了。批評家指出，交易所時(shí)常會引入新的收費(fèi)制度或是提高現(xiàn)有的收費(fèi)。
Friedman說道：“每一年都會有零零碎碎的價(jià)格增加。有人提議稱改變一些技術(shù)路線系統(tǒng)，這帶來的結(jié)果是你支付的費(fèi)用從50000美元一個(gè)月增加到了5200美元一個(gè)月?！?/span>
在過去的年份里，當(dāng)業(yè)務(wù)很好時(shí)，金融行業(yè)可能會默然接受。但是現(xiàn)在，大環(huán)境更艱難了，行業(yè)利潤處于不小的壓力之下，人們對各種成本更加注意了。
一家頂級交易公司的高級主管指出：“幾年前，這些費(fèi)用很少。在鼎盛時(shí)期，市場交易量和波動性都很高，人人都在賺錢，你不太關(guān)注成本。但是當(dāng)他們的日子過得艱難，出現(xiàn)了掙扎，他們會關(guān)注這些成本開銷，‘這是怎么回事’”。由于擔(dān)心損害與交易所的關(guān)系，這名高管在發(fā)言時(shí)要求匿名。
這位高管接著表示，他估計(jì)過去五年來數(shù)據(jù)成本每年增加了20%甚至更多。據(jù)Cifu和其他人士，這與其它領(lǐng)域的信息成本比起來差距太大了。
Cifu稱，在他公司的交易中，按照占Virtu總支出的百分比來算，美股是最貴的資產(chǎn)類別。
“這完全不受控制了?！?/span>
感受到數(shù)據(jù)成本升高帶來壓力的不僅僅是高頻交易公司。Mike Savino是芝加哥創(chuàng)業(yè)企業(yè)，網(wǎng)上資產(chǎn)管理金融咨詢公司M1 Finance運(yùn)營部的副總裁。他表示，自己的公司每個(gè)月要支付10000美元來獲取市場數(shù)據(jù)，這是除了人力之外的最大成本。
Mike Savino說道：“每個(gè)月我們都有數(shù)萬起交易，但是獲取數(shù)據(jù)的成本高過了交易和清算成本?！?/span>
“我支持這些數(shù)據(jù)的大眾化，推動著數(shù)據(jù)能以一個(gè)更低的成本進(jìn)入用戶手里。新的交易所出現(xiàn)，如果那些強(qiáng)烈批評的聲音能給每個(gè)人帶來改變，那么我們會有一個(gè)更加具有競爭性的市場。”
現(xiàn)在怎么辦？
可以肯定的是，所有這些對市場數(shù)據(jù)成本的抱怨代表的只是他們各自的利益。IEX和Bats是紐約股票交易所以及納斯達(dá)克的競爭對手，并且一直在努力成為知名交易所的替代交易場所。
大型交易公司也正在尋求提升他們的利潤。通過削減市場數(shù)據(jù)成本就是一個(gè)辦法。
雖然數(shù)據(jù)產(chǎn)品營收增加了，但是與整個(gè)交易所的利潤額相比并不是很高。例如，納斯達(dá)克估計(jì)數(shù)據(jù)產(chǎn)品營收能達(dá)到4.13億美元，而其總營收達(dá)到了20億美元。
此外，與20年前比起來，交易的成本仍然出現(xiàn)了大幅度的下降。交易所也認(rèn)為數(shù)據(jù)的成本正在下降。只不過一些人購買的數(shù)據(jù)更多了。
在本周早期的一次財(cái)報(bào)收益會上，Sprecher表示：“在數(shù)據(jù)上開支越來越多的公司沒有注意到一點(diǎn)，數(shù)據(jù)的實(shí)際成本在下降。事實(shí)是人們正在以更低的成本購買更多的數(shù)據(jù)，拒絕成本高昂的數(shù)據(jù)，因此，這些人中很大一部分的開銷是很自發(fā)的?！?/span>
即便這樣，華爾街上“皇家大戰(zhàn)”的舞臺還是拉開了，交易所站在了一邊，一些大型交易公司站在了另一邊。
Cifu說道：“這個(gè)行業(yè)有足夠多的人。這就像他們在‘網(wǎng)絡(luò)’中說‘這里一團(tuán)糟’，但我們不知道該怎么辦?！?/span>
一種可能性是升級SIP, 通過投資或是管理改變來升級，讓SIP與專有數(shù)據(jù)源比起來也更有競爭力。而這正是Hudson River Trading公司的業(yè)務(wù)開發(fā)主管Adam Nunes所贊成的。
目前升級SIP的措施正在進(jìn)行。10月晚期，SIP轉(zhuǎn)變?yōu)榱艘粋€(gè)新的系統(tǒng)，延遲時(shí)間減少了95%，中位延遲時(shí)間從500毫秒減少到了不足20毫秒。
另外一個(gè)帶來改變的方式是通過法庭。
2006年，紐約股票交易所收購了Arca，并且開始針對此前免費(fèi)的數(shù)據(jù)源征收費(fèi)用。證券交易委員會批準(zhǔn)了紐約股票交易所針對數(shù)據(jù)的收費(fèi)。NetCoalition(網(wǎng)絡(luò)聯(lián)盟)——包括雅虎，谷歌和彭博社在內(nèi)的交易協(xié)會——以及金融交易機(jī)構(gòu)Simfa在2008年聯(lián)合起來并提起了訴訟，旨在取消證券交易委員會對費(fèi)用增加的批準(zhǔn)。這起法律紛爭案件來到了法院，最新的消息是該起訴于6月份被駁回了。
首席行政法法官Brenda Murray在其裁決中寫道：“交易所遞交了說服性的證據(jù)，表明他們給數(shù)據(jù)源產(chǎn)品定價(jià)的能力一直承受著來自大型客戶以及大型客戶‘控制訂單流’能力的壓力。這就足夠了?！?/span>
Simfa和NetCoalition在九月份提交了公開摘要，對Brenda Murray的判決提出了上訴。交易所將于下周對上訴做出回應(yīng)。2017年雙方將對此進(jìn)行口頭辯論。
Friedman表示：“每個(gè)人都喜歡Simfa以法律訴訟的方式來解決這個(gè)問題，因?yàn)檫@意味著事情的解決取決于法官，而不是那些需要第二天共進(jìn)早餐的人?！?/span>
另外的可能性是證券交易委員會或是國會可能介入。目前，證券交易委員會控制著SIP的定價(jià)。交易所提交數(shù)據(jù)和基礎(chǔ)架構(gòu)的定價(jià)，這些已經(jīng)被人們接受了。
Cifu表示：“交易所已經(jīng)有了政府的許可，并且有一種近乎壟斷的能力。當(dāng)交易所給證券交易委員會提交文件要求增加費(fèi)用時(shí)，政府的作用在哪？政府的角色僅僅是蓋章批準(zhǔn)嗎或是是政府會說我們需要更多的信息來看看這是不是合理公平的收費(fèi)？”
IEX則要求交易所在費(fèi)用的加價(jià)上更透明。IEX的要求以及Bats對納斯達(dá)克方案的權(quán)衡掂量會帶來積極的效果。
Gallagher稱：“如果有交易所呼吁變革，這將會極大的改變針對此問題的辯論?！?Gallagher還認(rèn)為，數(shù)據(jù)收費(fèi)會變成一個(gè)“大規(guī)模激烈討論的熱點(diǎn)問題?！?/span>
Gallagher表示：“IEX進(jìn)來了，Bats也采取了行動——這是證券交易委員會從沒有處理過的。證券交易委員會總是面臨著支持現(xiàn)狀的統(tǒng)一陣線。過去的情況非黑即白。現(xiàn)在我們有了灰色，這很有趣?！?/span>
此外還有維持現(xiàn)狀的可能性。Tabb今年早些時(shí)候在Bloomberg View(彭博視點(diǎn))專欄發(fā)表了一篇題為“股票交易所在蠶食我們收益”的文章。在文章，Tabb寫道：“我認(rèn)為我們現(xiàn)在卡在現(xiàn)狀中了，除非整個(gè)行業(yè)發(fā)出強(qiáng)烈的吶喊，逼迫著國會去采取行動。”
不管接下來發(fā)生什么，目前正在進(jìn)行的口水戰(zhàn)進(jìn)一步證明了股票交易出現(xiàn)了根本性的改變。那些在交易廳中買下一塊地方的日子一去不復(fù)返了?，F(xiàn)在你需要在數(shù)據(jù)中心買下一個(gè)地方。
Cifu說道：“紐約股票交易所的交易廳不存在了。它在新澤西州的莫瓦市(Mahwah)?，F(xiàn)在你可以繳納費(fèi)用成為交易廳交易員，也就是說進(jìn)入數(shù)據(jù)中心。這讓交易大廳變得民主大眾化。每個(gè)人都可以去那。但是對一個(gè)做市商來說，除了進(jìn)入數(shù)據(jù)中心別無其它選擇?！?/span>
