從股票牛市中的持續(xù)高折價,到三次股債中的收益狂歡,僅有短短半年時間,分級A作為低風(fēng)險品種,能夠在短短16個月中,獲得38%的收益,既受股債蹺蹺板效應(yīng)的影響,又有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)帶來的階段性利好,更有機構(gòu)資金價值發(fā)現(xiàn)帶來的估值回歸,這三者鑄就了一個長達一年半的神話。
“作為從2013年開始參與分級A的老持有人,今年一季度市場反彈后,我的分級A賬戶就一直保持在三成以下倉位,沒想溢價到史上高位了,分級A還能漲,實話說,一年多來這波分級A的上漲,我猜到了開頭,卻完全猜不到過程和結(jié)尾?!币晃环旨堿投資的“老司機”劉生(化名)跟記者坦言,就像2015年5月份,完全看不懂分級A動輒10%以上的折價率為何能持續(xù)幾個月,目前持續(xù)溢價交易的分級A也讓他看不懂。
“誰能想到呢,一個低風(fēng)險品種,持有一年居然可以獲得超過30%的收益?!眲⑸杏X,過往一年多分級A投資有點像“神話”,美得不像是真的。
2015年二三季度
股災(zāi)中的“避風(fēng)港”
自去年6月份以來出現(xiàn)的三波股災(zāi),對于分級B來說,是持續(xù)的交易量萎縮,以及數(shù)次集中的下折潮和巨虧。而對于分級A的鐵桿粉絲來說,A股巨大的波動卻給他們帶來豐厚的收益?!?015年7月到9月,不到3個月的時間里,投資分級A不需要很強的擇時能力,想要賺取20%的收益并不難。由于盤中波動很大,一些盤感更強的投資者,在幾個品種中騰挪,盈利幅度可以超過30%?!币晃环旨堿的投資者邵佳(化名)告訴記者。她2015年6月份股災(zāi)之后把股票賬戶悉數(shù)清倉殺入分級A,之后并沒有盯著可能下折的分級A做輪動,而是盯住1只流動性較大的品種在盤中反復(fù)炒作,到了9月份,6月份她在股票上的虧損基本上已經(jīng)彌補過來,期間收益率超過25%。
“從股票到分級A,投資思路完全不一樣,可以說截然相反,很多股票投資盈利頗豐的投資者總是存有牛市思維,總想抄底,而分級A投資則要完全相反,只有對股市較為悲觀的人,才能拿得住分級A,不然套利賺個5%就心滿意足地走了?!鄙奂颜f,她主要是在牛市里被連續(xù)下跌嚇破了膽,不想再擔驚受怕了,投資分級A雖然盤中波動大,但相對來說存在折價,始終屬于低風(fēng)險品種,對于股災(zāi)中驚魂未定的她,分級A就是“避風(fēng)港”,敢于把大部分資金都放在里面。
在股災(zāi)中的更多分級A投資者,則更愿意追逐可能出現(xiàn)的下折機會,實際上,由于當時市場波動大,動輒“千股跌?!保袌鲫P(guān)于“牛市還在不在”的爭論也很激烈,數(shù)波“下折潮”的出現(xiàn),讓一些追逐下折的資金嘗到甜頭。“我參與過三波比較大的下折潮,盈利最好的那波,折算下來一周能賺5%~7%,但等到今年1月份那波股災(zāi),參與下折的資金越來越多,感覺想搶到肉是不可能了,只能啃啃骨頭?!鄙钲诘囊晃唤鹑趶臉I(yè)者告訴記者,他發(fā)現(xiàn),很多私募、公募的量化投資者也在參與分級A的投資,他們盯盤盯得緊,資金量也比散戶大,從去年年底開始,想要在盤中找到可能下折分級A的好買點,越來越難了。
2015年四季度
資金悄悄離開分級A
對于很多從股票市場退出來的投資者來說,炒完2015年9月底反彈之后,很多人就選擇離開了分級A?!昂芏嗳耸冀K是牛市思維,在股票市場逐步企穩(wěn),特別是中小盤股又有機會之后,很多人把注意力重新轉(zhuǎn)回到股市搏殺。”有投資者告訴記者。
從集思錄分級A指數(shù)的交易額看,在股災(zāi)期間,130只永續(xù)分級A成分基金日總交易額超過100億元的有20天,而2015年9月份以后,每天交易額始終徘徊在50億元以下,大多數(shù)難以突破30億元。中小盤股越活躍,分級A交易越萎縮。
A股期間也出現(xiàn)一些盤中波動,但總體而言,套利下折分級A變得很雞肋,“很多資金還沒等下折已經(jīng)潛伏在里頭,我就遇到幾只,就算下折成功,扣除手續(xù)費想賺到1%都很難,前提還要是下折之后股市沒有大幅波動?!眲⑸嬖V記者,去年9月份之后,他只是在幾只價格還算合理的分級A中來回輪動,基本上遠離了可能下折的分級A。
2016年上半年
機構(gòu)資金的競技場
令劉生感覺驚訝的是,在2015年最后的幾個交易日,股市雖然還在漲,分級A卻出現(xiàn)了一些行情,劉生認為可能是定期折算帶來的行情,于是開始加倉分級A,沒想到一跨過元旦,這一無意識的操作給他帶來不錯的收益。
2016年的股市熔斷讓市場流動性驟降,分級A盤中也沒有交易,但對下折的擔憂令分級A出現(xiàn)了久違的資金流入,而這一次的資金量目的性很強,很多分級A又重新煥發(fā)青春。
實際上,記者從很多私募了解到,由于前兩次股災(zāi)積累了經(jīng)驗,在股市調(diào)整中,資金流入分級A的速度也越來越快。有些私募快進快出,短短兩周盈利就可超過10%。
與此同時,包括保險、券商自營等機構(gòu)資金也在持續(xù)地進入分級A,對他們來說,目標收益率并不高,主要是作為“類債券”來配置,畢竟分級A不存在違約,每年有確定性的收益。根據(jù)天相數(shù)據(jù)統(tǒng)計,2015年年報顯示,險資持有分級A的比例為49.3%,而到今年6月底,這一比例已經(jīng)達到55%,其中中國人壽(21.540, -0.24, -1.10%)配置比例提高較快,成為持有分級A最多的保險資管公司,值得一提的是,中國人壽此前在分級A領(lǐng)域上并無太多涉足,但通過梳理半年報數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),中國人壽一躍成為分級A的最大持有人。
機構(gòu)資金的涌入,填平了分級A的折價率鴻溝,不少熱門品種甚至出現(xiàn)不小的溢價,至今年8月份,分級A的主流品種出現(xiàn)了普遍溢價交易。“8月份,很多做分級A的老朋友,都已經(jīng)清倉休息,但一些做債券的朋友則還覺得分級A還能漲,主要的思路是,從隱含收益率看,分級A仍然有吸引力。我聽他們的,沒有賣光分級A。”邵佳告訴記者。
實際上在溢價交易后,對于分級A的投資價值,她關(guān)注的論壇上經(jīng)常有爭論,看多的投資者認為市場無風(fēng)險收益率的下降,分級A的溢價率理應(yīng)上升,目前還有空間;看空的則認為,分級A溢價率已經(jīng)到史上高位,再持有下去就風(fēng)險大于收益,不值得繼續(xù)持有,但是在爭論中,分級A價格繼續(xù)提升,集思錄分級A指數(shù)從6月下旬的1400點上沖至1600點,“機構(gòu)看多又做多,看空的散戶大多不敢玩了?!鄙奂颜f。
分級基金投資門檻將提高
分級A強勢持續(xù)
實際上,令分級A強勢持續(xù)的還有一個政策因素,監(jiān)管部門將提高分級基金投資者門檻的消息一傳出,令分級基金折價率持續(xù)放大,由于A、B份額存在蹺蹺板效應(yīng),分級A的溢價率水平隨之節(jié)節(jié)攀升。股票市場的地量交易,令分級B始終處于弱勢狀態(tài),即便是市場出現(xiàn)反彈,分級B的反彈幅度也遠遠弱于理論漲幅,這顯示資金流出分級B的趨勢還在持續(xù)。在這樣的情況下,分級A溢價水平高企,就顯得相當合理。
“從目前看,分級A的波動與債市的關(guān)聯(lián)度更高一些,近幾天因為銀行理財產(chǎn)品可能的監(jiān)管動態(tài)一發(fā)布,債市波動了,分級A交易價也隨之下落,且調(diào)整了好幾天,在機構(gòu)主導(dǎo)的產(chǎn)品中,這一趨勢已經(jīng)很明顯?!币晃粋鸾?jīng)理告訴記者。他認為,分級A的牛市還能持續(xù)多久,與債券牛市還能持續(xù)多久是同一個問題,“說到底,還要看貨幣政策會否出現(xiàn)轉(zhuǎn)折。”
無論怎樣,集思錄分級A指數(shù)從去年6月底的1127點上漲到上周一最高時的1564點,僅僅16個月,累計漲幅便高達38.78%,在資產(chǎn)荒的大背景下,分級A這樣的表現(xiàn)堪稱神奇,但上周二開始的連續(xù)調(diào)整,或許預(yù)示著,分級A一輪牛市神話正在終結(jié)。