黃金和美元分屬蹺蹺板的兩端，這似乎已是不證自明的共識(shí)。許多投資者因此認(rèn)為，在美元走強(qiáng)的背景下，黃金絕非一個(gè)好的投資品種。但是，真實(shí)情況其實(shí)并沒(méi)有那么簡(jiǎn)單。
一份靚麗的成績(jī)單表明，美元之外，黃金還別有一番天地：今年以來(lái)以英鎊計(jì)價(jià)的黃金上漲約45%，以人民幣計(jì)價(jià)的黃金上漲約23%，均強(qiáng)于以美元計(jì)價(jià)的黃金走勢(shì)。而過(guò)去14年，以阿根廷比索計(jì)價(jià)的黃金甚至暴漲了6500%，更是遠(yuǎn)超主流意義上的黃金表現(xiàn)。
實(shí)際上，使用美元的人口只占世界總?cè)丝诘牟坏?%，剩余67億人中大部分都和美元沒(méi)有太大聯(lián)系。因此除了美元，人們更應(yīng)該用本國(guó)的貨幣來(lái)衡量黃金的價(jià)值。
作為一種另類(lèi)的投資布局，非美元計(jì)價(jià)黃金正被越來(lái)越多市場(chǎng)人士關(guān)注。
黃金的非主流布局：非美元計(jì)價(jià)亮點(diǎn)多
由于投資者更加堅(jiān)信美聯(lián)儲(chǔ)將在12月加息，COMEX黃金期貨的多頭愈發(fā)感受到了強(qiáng)大的壓力。CME Group上周四提供的數(shù)據(jù)顯示，投資者和交易員用于押注美聯(lián)儲(chǔ)政策的聯(lián)邦基金利率期貨表明，美聯(lián)儲(chǔ)在12月加息的概率為82.8%。據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，10月至今，COMEX黃金期貨主力合約累計(jì)下跌了3.25%，構(gòu)筑了一個(gè)明顯的調(diào)整形態(tài)。
黃金和美元分屬蹺蹺板的兩端，這似乎已是不證自明的共識(shí)。許多投資者因此認(rèn)為，在美元走強(qiáng)背景下，黃金絕非一個(gè)好的投資品種。但是，真實(shí)情況其實(shí)并沒(méi)有那么簡(jiǎn)單。
非美元計(jì)價(jià)黃金就在享受著另類(lèi)的牛市。早在今年年初，世界黃金協(xié)會(huì)曾在報(bào)告中指出，隨著美元走強(qiáng)，以美元計(jì)價(jià)的黃金在2015年下跌了11%，但同期以非美元計(jì)價(jià)的黃金卻普遍出現(xiàn)上揚(yáng)。
今年以來(lái)，非美元計(jì)價(jià)的黃金更是亮點(diǎn)頗多。方正中期期貨貴金屬研究員陳旭提供的數(shù)據(jù)顯示，截至10月27日，今年以來(lái)以美元計(jì)價(jià)的黃金累計(jì)漲幅為19.42%。相比之下，非美元計(jì)價(jià)的黃金走勢(shì)出現(xiàn)分化：英鎊計(jì)價(jià)的黃金以44.65%的傲人漲幅居于榜首；而以日元和南非蘭特計(jì)價(jià)的黃金漲幅最小，僅為4.32%和7.35%；以歐元、澳元和加元計(jì)價(jià)的黃金漲幅分別18.73%、15.14%和13.81%。另有一組數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去14年，以阿根廷比索計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格上漲了6500%。
“今年5月以來(lái)，特別是英國(guó)脫歐后，美元指數(shù)顯著走強(qiáng)，推動(dòng)非美貨幣相對(duì)美元走軟，因此以非美貨幣計(jì)價(jià)的黃金整體較以美元計(jì)價(jià)黃金走勢(shì)更強(qiáng)。以人民幣為例，年初至今人民幣相對(duì)美元貶值4.31%，滬金相對(duì)年初大漲22.89%，滬金漲幅超出COMEX黃金的部分基本等于人民幣貶值的幅度?！币晃徊辉妇呙娜倘耸扛嬖V中國(guó)證券報(bào)記者，在美元計(jì)價(jià)體系下，黃金價(jià)格主要受制于美國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率或資本回報(bào)率，這一邏輯在日常交易中主要反映為黃金與美國(guó)實(shí)際利率水平的負(fù)相關(guān)性，并在趨勢(shì)上體現(xiàn)為與美元的負(fù)相關(guān)性。但今年年初日本實(shí)施負(fù)利率，疊加年中英國(guó)意外選擇脫歐，在這兩大事件影響下，雖然美元趨勢(shì)上并不弱，但黃金依舊出現(xiàn)了顯著的上漲。
不可否認(rèn)，黃金是一種國(guó)際性定價(jià)商品，以美元計(jì)價(jià)的黃金是全球均一價(jià)，特別在資本賬戶(hù)放開(kāi)的國(guó)家之間更是如此。光大期貨分析師展大鵬也表示，非美國(guó)家金價(jià)漲跌幅度約等于以美元計(jì)價(jià)的黃金漲跌幅加上該國(guó)貨幣貶值的幅度?！耙坏﹥蓢?guó)之間黃金價(jià)格差異很大，那么就會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)貨套利，黃金會(huì)源源不斷地流入高升水國(guó)家來(lái)平抑價(jià)格，在有黃金衍生品平臺(tái)的國(guó)家，資金通過(guò)電子盤(pán)就可以實(shí)現(xiàn)套利?！?/p>
但除了匯率因素，不同國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境也是金價(jià)有別的重要原因?！耙圆煌泿庞?jì)價(jià)的黃金價(jià)格收益率出現(xiàn)較大的差異主要由于各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同。經(jīng)濟(jì)基本面較好的國(guó)家如澳大利亞及南非與深受脫歐危機(jī)的英國(guó)在本幣計(jì)價(jià)的黃金走勢(shì)就出現(xiàn)截然不同的表現(xiàn)?！标愋裾f(shuō)。
世元金行研究員龔文佳同樣表示，其他非美元貨幣在走弱，非美元計(jì)價(jià)的黃金被投資者用來(lái)避險(xiǎn)，避險(xiǎn)需求推動(dòng)了非美元計(jì)價(jià)黃金走高。
變相交易匯率 避險(xiǎn)終極武器
“90%的黃金實(shí)際需求都來(lái)自美國(guó)以外，對(duì)于這些非美元投資者來(lái)說(shuō)，以當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)價(jià)的黃金價(jià)格才是最重要的?！庇行袠I(yè)內(nèi)專(zhuān)家指出。
資產(chǎn)管理公司MATterhorn Asset ManaGEment AG創(chuàng)始人Greyerz也持類(lèi)似觀(guān)點(diǎn)。他表示，使用美元的人口只占世界總?cè)丝诘牟坏?%，剩余67億人中大部分都和美元沒(méi)有太大聯(lián)系。因此除了美元，人們更應(yīng)該用本國(guó)的貨幣來(lái)衡量黃金的價(jià)值。盡管美元暫時(shí)走強(qiáng)抑制了金價(jià)漲勢(shì)，但是由于美國(guó)錯(cuò)誤的經(jīng)濟(jì)治理方式，美元并非強(qiáng)勢(shì)貨幣?！盁o(wú)論怎樣，實(shí)物黃金都將是對(duì)抗通縮或者通脹的終極武器?！?/p>
當(dāng)前，投資以非美元計(jì)價(jià)的黃金是一個(gè)不錯(cuò)的投資機(jī)會(huì)。首先，從美元的角度來(lái)看，美元后期繼續(xù)走強(qiáng)的可能性較大，所以非美貨幣兌美元的匯率便會(huì)下降，那么黃金作為避險(xiǎn)產(chǎn)品用非美元買(mǎi)入是符合現(xiàn)在的國(guó)際情況的?！捌鋵?shí)就是相當(dāng)于變相的做匯率。”混沌天成期貨研究員孫永剛說(shuō)。
其次，投資以陷入危機(jī)國(guó)家貨幣計(jì)價(jià)的黃金可以帶來(lái)額外的流動(dòng)性溢價(jià)和貨幣貶值的超額收益。陳旭表示，黃金作為另類(lèi)投資的重要標(biāo)的物，在投資領(lǐng)域由于其無(wú)可匹敵的流動(dòng)性和全球的認(rèn)可度深受各國(guó)人民的追捧。
在金策黃金高級(jí)研究員王琎青看來(lái)，如果非美國(guó)家出現(xiàn)大幅度貨幣貶值，并由此引發(fā)國(guó)內(nèi)的惡性通脹，比如阿根廷，那么持有黃金絕對(duì)是一種很好的避險(xiǎn)渠道和方法，這跟直接持有美元性質(zhì)是一樣的，黃金和美元同時(shí)成為硬通貨。
對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)而言，投行高盛指出，中國(guó)實(shí)物黃金購(gòu)買(mǎi)增加的潛在推動(dòng)因素包括：把購(gòu)買(mǎi)黃金視作在資本管制下對(duì)沖潛在人民幣貶值的一個(gè)途徑，此外購(gòu)買(mǎi)黃金也是資金從房地產(chǎn)市場(chǎng)分流的一種方式?！爸袊?guó)實(shí)物黃金ETF持倉(cāng)已進(jìn)一步上漲，且似乎與近期人民幣貶值有關(guān)聯(lián)。我們預(yù)計(jì)10月房地產(chǎn)價(jià)格的下跌以及人民幣進(jìn)一步貶值，將刺激近期中國(guó)黃金投資需求升溫?！?/p>
香港政府統(tǒng)計(jì)處上周四公布數(shù)據(jù)顯示，香港9月對(duì)中國(guó)的黃金總出口量為64826公斤，8月為55046公斤。9月自香港凈流入中國(guó)的黃金量為52762公斤，環(huán)比回升4.5%，8月為50484公斤，創(chuàng)七個(gè)月來(lái)最少的凈流入量。瑞士海關(guān)上個(gè)月發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)9月從瑞士的黃金進(jìn)口增至35.5噸，8月為19.9噸。
資金增持多倉(cāng) 黃金仍是摯愛(ài)
“最難不過(guò)金預(yù)測(cè)”，這是一句有名的市場(chǎng)傳言，甚至兩任美聯(lián)儲(chǔ)主席都極力避免對(duì)黃金作過(guò)多無(wú)謂的展望。高盛、渣打、美銀美林、瑞銀集團(tuán)、摩根士丹利等諸多著名投行，都曾在金價(jià)判斷上鬧出“烏龍”。不過(guò)，從目前的情況來(lái)看，交易員和分析師還是對(duì)黃金青睞有加。
美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)上周五公布報(bào)告顯示，截至10月25日當(dāng)周，對(duì)沖基金和基金經(jīng)理增持COMEX黃金期貨及期權(quán)凈多倉(cāng)，為四周來(lái)首次。
上述券商人士指出，去年10月FOMC明示12月首次加息后的一個(gè)月內(nèi)，COMEX黃金下挫11%，但當(dāng)時(shí)國(guó)際油價(jià)由50美元/桶大幅回落至35美元/桶，令通脹預(yù)期快速下滑，也即在美國(guó)名義利率上升過(guò)程中，通脹還是下降的，導(dǎo)致實(shí)際利率進(jìn)一步抬高。而當(dāng)下，油價(jià)企穩(wěn)且呈現(xiàn)重心上移的背景提振了通脹，由此即便名義利率出現(xiàn)明顯抬升，實(shí)際利率大幅走高的概率仍然不高，因此即便美聯(lián)儲(chǔ)12月加息，靴子落地前黃金的跌幅也會(huì)比較有限，預(yù)計(jì)每盎司1211美元會(huì)成為強(qiáng)支撐，一旦靴子落地，黃金利空出盡后將再次走高。
王琎青也持相似觀(guān)點(diǎn)。他表示，四季度金價(jià)可能會(huì)有一個(gè)先下后上的走勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期以及美國(guó)大選的塵埃落定會(huì)先引導(dǎo)金價(jià)下行，等到加息靴子落地或者不加息，金價(jià)會(huì)見(jiàn)到相對(duì)應(yīng)的低點(diǎn)，預(yù)計(jì)在每盎司1200美元上下20美元的位置，然后會(huì)傾向于上行。
值得注意的是，從近期黃金走勢(shì)來(lái)看，在美元走強(qiáng)的背景下金價(jià)不跌反而震蕩上行，這是一種少見(jiàn)的情況?；诖?，龔文佳分析，金價(jià)與美元同時(shí)走強(qiáng)的首先是因?yàn)槟壳叭蚪?jīng)濟(jì)增速放緩，市場(chǎng)避險(xiǎn)需求推動(dòng)了金價(jià)的上漲；其次中國(guó)和印度處于節(jié)假日高峰期，東方市場(chǎng)(4.61 -1.07%，買(mǎi)入)對(duì)黃金的實(shí)物需求增加；同時(shí)美國(guó)即將面臨總統(tǒng)大選等突發(fā)事件引發(fā)投機(jī)者布局多頭。
但從美元的走勢(shì)情況來(lái)看，黃金走弱的可能性更大，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)已步入加息的進(jìn)程，并且加息預(yù)期再次升溫。因此黃金近期來(lái)看可能會(huì)繼續(xù)震蕩，在美國(guó)大選前后和12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前可能波動(dòng)幅度會(huì)加劇。
孫永剛則對(duì)黃金價(jià)格持相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度。他認(rèn)為，在美元上行周期中，黃金價(jià)格依然是相對(duì)弱勢(shì)。從歷史周期看，美元漲勢(shì)一般會(huì)持續(xù)走強(qiáng)6、7年，從K線(xiàn)角度看，那就是需要漲5-6根年度上漲K線(xiàn)?，F(xiàn)在美元才漲了2根，今年的美元指數(shù)預(yù)計(jì)只是一個(gè)調(diào)整，而到12月份，可能美元就會(huì)呈現(xiàn)漲勢(shì)，因此黃金價(jià)格并不宜太樂(lè)觀(guān)。
上半年基于對(duì)于通脹的擔(dān)憂(yōu)和美聯(lián)儲(chǔ)延遲加息的預(yù)期，黃金展開(kāi)一輪“小牛市”；下半年隨著通脹的落空和加息預(yù)期的升溫，黃金也是呈現(xiàn)震蕩偏弱走勢(shì)。從這方面考慮，展大鵬表示，四季度隨著加息預(yù)期的短暫觸頂及通脹預(yù)期的重新抬頭，黃金會(huì)小幅企穩(wěn)反彈，但隨著美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的臨近，價(jià)格可能復(fù)歸下跌走勢(shì)。明年美元黃金漲跌仍要關(guān)注加息和通脹的預(yù)期來(lái)進(jìn)行預(yù)判。
