□文/鄒平
九月的股市在一片沉悶中度過(guò)，市場(chǎng)波幅減小，成交量大幅萎縮，賺錢(qián)效應(yīng)幾無(wú)，被稱為“千股橫盤(pán)”的雞肋行情。對(duì)于第四季度，在深港通大概率開(kāi)通的利好下，市場(chǎng)能否有轉(zhuǎn)機(jī)？走出一波年底的“吃飯行情”？
深港通預(yù)計(jì)帶來(lái)750-1500億增量資金
國(guó)泰君安認(rèn)為，深港通開(kāi)通預(yù)計(jì)將為A股帶來(lái)750-1500億增量資金。
國(guó)泰君安分析，深港通引入增量資金有限，非市場(chǎng)決定變量。假設(shè)深港通開(kāi)通初期每日額度參照滬港通，即北向深股通每日130億。如果未來(lái)半年深股通平均每日額度使用率達(dá)到5%-10%(滬港通開(kāi)通半年期間正值A(chǔ)股大牛市，滬股通平均每日額度使用率約為9.8%)，預(yù)計(jì)將為A股市場(chǎng)帶來(lái)750-1500億左右的增量資金，約占目前深成指流通市值8.5萬(wàn)億的0.9%-1.8%，對(duì)市場(chǎng)短期流動(dòng)性影響有限。盡管政策推出有利于短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，但并非決定市場(chǎng)走勢(shì)的核心變量。
海通證券分析，海外投資路徑和資金流向。目前海外投資者投資A股的途徑包括QFII、RQFII、滬港通和中港基金互認(rèn)等，深港通開(kāi)通后，為外資投資中國(guó)市場(chǎng)打開(kāi)又一個(gè)通道，A股有更多股票可以投資，資金凈流入水平可能會(huì)提高。
平安證券的觀點(diǎn)是，假設(shè)深港通開(kāi)通后，深股通即北上資金使用額度能達(dá)到滬股通目前的水平，即1498億元，占目前深市總流通市值14萬(wàn)億的比例只有1%。并且，從滬港通情況來(lái)看，港股通總額度使用率已達(dá)81%，南下資金的熱情更高，因此深港通實(shí)施后A股的資金可能是凈流出，不過(guò)影響微乎其微。長(zhǎng)期來(lái)看資金到底是會(huì)呈現(xiàn)南向還是北向的凈流入，取決于深市和港市的強(qiáng)弱對(duì)比關(guān)系。
中期維持震蕩格局
興業(yè)證券指出，國(guó)內(nèi)方面，穩(wěn)增長(zhǎng)如期發(fā)力，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂。8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面改善，其中基建投資受益于中央項(xiàng)目投資而明顯反彈，短期內(nèi)，穩(wěn)增長(zhǎng)+房地產(chǎn)銷(xiāo)售拉動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)基本面無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂。
廣發(fā)證券認(rèn)為，接下來(lái)基建加碼引導(dǎo)資金“脫虛向?qū)崱?、債市“去杠桿”、美國(guó)加息預(yù)期的提升等因素，都可能使利率上行的幅度遠(yuǎn)超過(guò)盈利上行的幅度，進(jìn)而打破盈利、利率、風(fēng)險(xiǎn)偏好的均衡格局，這時(shí)候存量資金博弈對(duì)市場(chǎng)的影響便不再重要；一旦利率向上打破了目前的均衡格局，那么A股出現(xiàn)“久盤(pán)必跌”的概率將更大，且不可輕易抄底。
長(zhǎng)江策略表示，由于全球?qū)捤杉哟a預(yù)期削弱與利率反彈，資金南下港股趨勢(shì)強(qiáng)化等因素，A股市場(chǎng)的反彈邏輯在被削弱，短期如果出現(xiàn)一些調(diào)整都在情理之中。但目前還看不到市場(chǎng)系統(tǒng)性下行的條件：通脹形勢(shì)還比較緩和，貨幣政策收緊的條件還不具備。中期依然維持市場(chǎng)震蕩格局的判斷。結(jié)構(gòu)上，從自上而下看，穩(wěn)增長(zhǎng)依然是未來(lái)持續(xù)的政策主線， PPP在短期休整之后依然是中期主題，PPP主題的可擴(kuò)散性仍然是值得關(guān)注的的熱點(diǎn)。
警惕引發(fā)變盤(pán)因素
但是，興業(yè)證券提醒仍要關(guān)注幾個(gè)可能觸發(fā)行情向下的邊際拐點(diǎn)：
一是監(jiān)管層面的拐點(diǎn)。監(jiān)管趨嚴(yán)的態(tài)度可能更明確。金融工作會(huì)議可能討論三會(huì)聯(lián)合監(jiān)管構(gòu)架，當(dāng)前對(duì)會(huì)議的結(jié)果及影響應(yīng)保持關(guān)注。
二是金融去杠桿、釋放信用風(fēng)險(xiǎn)的拐點(diǎn)。央行相繼重啟14日、28日逆回購(gòu)減少隔夜資金供給是金融去杠桿的延續(xù)，也是“抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫”的手段，四季度是信用債到期高峰，不排除以適當(dāng)釋放信用風(fēng)險(xiǎn)的形式修復(fù)債市的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，這也是抑制泡沫的一種途徑。
三是貨幣政策的拐點(diǎn)。此前寬松預(yù)期落空的概率較大：通脹將觸底回升，此外金融資產(chǎn)去泡沫、去杠桿以及歐美偏鷹等將同時(shí)對(duì)貨幣寬松形成制約。寬松預(yù)期落空將抑制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，進(jìn)而影響A股走勢(shì)。
四是地產(chǎn)調(diào)控的邊際拐點(diǎn)。中秋假期房市再度火爆，房?jī)r(jià)飆漲一方面是泡沫和風(fēng)險(xiǎn)的積聚；另一方面也影響民生，導(dǎo)致社會(huì)矛盾增加、貧富差距拉大；房貸壓力也對(duì)消費(fèi)形成擠出。不排除引發(fā)節(jié)后監(jiān)管的進(jìn)一步收緊。
穩(wěn)字當(dāng)先，業(yè)績(jī)?yōu)橥?/strong>
興業(yè)證券認(rèn)為，前述風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的證實(shí)或證偽可能導(dǎo)致行情階段性波動(dòng)，但引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)甚至創(chuàng)新低的概率不大，仍是螺螄殼里做道場(chǎng)。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)尚未充分暴露，仍待“排雷”；存量倉(cāng)位偏高，增量資金受監(jiān)管制約入場(chǎng)乏力；且“吃飯”行情后已較難找到仍處左側(cè)、尚在底部的板塊。風(fēng)險(xiǎn)收益比下降。對(duì)絕對(duì)收益投資者，建議耐心等待，到風(fēng)險(xiǎn)釋放較為充分、倉(cāng)位結(jié)構(gòu)改善、性價(jià)比較高時(shí)再入場(chǎng)或加倉(cāng)；對(duì)相對(duì)收益投資者，基于相對(duì)排名的游戲規(guī)則及今年收益率水平較為集中的現(xiàn)實(shí)，結(jié)構(gòu)的意義大于倉(cāng)位，建議往人少、且有短期催化劑或預(yù)期差的地方去，精選細(xì)分板塊或個(gè)股性機(jī)會(huì)。
投資策略：興業(yè)證券建議以績(jī)優(yōu)為根基，PPP作為突破，周期推薦原奶、鋅及化工中的細(xì)分子行業(yè)。
一是估值與成長(zhǎng)性匹配、不斷兌現(xiàn)業(yè)績(jī)的績(jī)優(yōu)股：值得長(zhǎng)期配置的核心資產(chǎn)。通信行業(yè)中繼續(xù)推薦光通信以及CDN行業(yè)。
二是受益于穩(wěn)增長(zhǎng)+調(diào)結(jié)構(gòu)的PPP板塊中的建筑、環(huán)保、配電網(wǎng)等行業(yè)將持續(xù)收益。
三是內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)定、低估值、高股息高分紅品種：大消費(fèi)龍頭。
四是周期角度推薦當(dāng)前處于周期反轉(zhuǎn)的原奶、供需緊張帶來(lái)價(jià)格持續(xù)上漲的鋅，關(guān)注化工中供需格局良好，供給側(cè)政策或成本驅(qū)動(dòng)下具備較大價(jià)格彈性的細(xì)分子行業(yè)。
主題投資方面可關(guān)注海綿城市、核電、災(zāi)后重建以及核心資產(chǎn)組合。
（作者微信公眾號(hào)：皮匠投資圈pijiangtouzi)
