中國經(jīng)濟近期幾大變化
中國經(jīng)濟近期出現(xiàn)幾大變化：經(jīng)濟從快速下滑期步入L型緩慢探底期，物價從滯漲幻覺到溫和回落，貨幣從主動放水到擠牙膏式寬松，政策取向從上半年穩(wěn)增長到下半年供給側(cè)改革，房市從刺激加杠桿到抑制泡沫，股市從快熊到震蕩市，風格從題材炒作到業(yè)績?yōu)橥?，債市從大牛到小牛。這或許意味著一個時代的結(jié)束，另一個時代的開啟。
國際經(jīng)濟形勢不容樂觀
國際經(jīng)濟：美聯(lián)儲暫不加息，日本央行暫不降息。7月FOMC會議聲明偏鴿，雖然6月非農(nóng)數(shù)據(jù)超預期，但考慮到歐洲銀行業(yè)不良暴露風險、大選不確定性、美元走強、聯(lián)儲內(nèi)部鴿派占優(yōu)等影響，維持全年僅1次加息判斷。
日本央行維持政策利率不變，但明顯增加了ETF購買規(guī)模。由于負利率和QQE空間有限，日本近期可能推出“直升機撒錢”的財政刺激計劃。本周美元指數(shù)走弱至95.6，紐油跌至41美元/桶，黃金走強，道指回落，納指創(chuàng)新高。
國內(nèi)經(jīng)濟：通脹見頂、維持L型
經(jīng)濟通脹下行，企業(yè)利潤改善。地產(chǎn)銷售低位徘徊，汽車消費強勁。7月發(fā)電耗煤當月同比高于6月，或因高溫天氣。菜價漲，豬肉和原油價格下跌，3季度末CPI可能降至1.5%左右。6月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長5.1%，增速比5月份加快1.4個百分點，主要受銷售加快、PPI回升、去產(chǎn)能、財務成本下降等影響。
2季度GDP增速L型走平與1季度天量信貸刺激的滯后效應有關，6月份以來房地產(chǎn)銷售、民間投資、制造業(yè)投資等指標持續(xù)下行，3季度經(jīng)濟重回下行通道。維持經(jīng)濟短期W型中期L型、通脹見頂回落判斷。
人民幣：市場利率和國債收益率下降
貨幣市場利率和國債收益率下降，信用利差繼續(xù)收窄。本周央行實現(xiàn)貨幣凈投放3250億元，緩解了銀行間短期資金面的緊張，貨幣市場利率在周初達到高位后回落，7月29日7天期銀行間回購加權(quán)利率2.4869%，較上周下降7.16個BP。本周10年期國債收益率下降了1.39BP至2.7768%。本周不同期限的信用利差均比上周縮小，1年期和10年期AAA企業(yè)債的信用利差分別收窄了4.84和0.14BP。本周美元兌人民幣中間價和即期匯率分別升值0.24%和0.23%，央行可能干預匯市，在6.7附近建立新的短期防線。
政策：抑制資產(chǎn)泡沫
供給側(cè)改革破冰，抑制資產(chǎn)泡沫。7月26日政治局會議部署了下半年經(jīng)濟工作，對供給側(cè)改革五大任務提出了具體要求，提出抑制資產(chǎn)泡沫。當天，國務院辦公廳發(fā)布《關于推動中央企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與重組的指導意見》。7月27日國務院常務會議部署建立法治化市場化去產(chǎn)能機制。媒體報導銀監(jiān)會正在研究制定《商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法》。證監(jiān)會提出，不允許房地產(chǎn)企業(yè)通過再融資對流動資金進行補充，募集資金只能用于房地產(chǎn)建設而不能用于拿地和償還銀行貸款。國務院辦公廳印發(fā)《關于深化改革推進出租汽車行業(yè)健康發(fā)展的指導意見》明確，規(guī)范網(wǎng)約車發(fā)展，明確網(wǎng)約車合法地位。
股市：從題材炒作到業(yè)績?yōu)橥?/strong>
股市區(qū)間震蕩從題材炒作到業(yè)績?yōu)橥?，?jīng)濟通脹下行利好債市，抑制資產(chǎn)泡沫房市調(diào)控有望分化。未來對股市過度悲觀已無必要，趨勢性機會尚需耐心等待，房市、股市、債市等大類資產(chǎn)中只有股市跌過了，貨幣超發(fā)背景下其他資產(chǎn)也都不便宜。
未來股市可能繼續(xù)維持存量博弈、區(qū)間震蕩和結(jié)構(gòu)性行情主導，但會出現(xiàn)大的風格切換，從題材炒作向業(yè)績?yōu)橥鹾蛢r值投資轉(zhuǎn)換，從市夢率到市盈率。操作的策略是波段和輪動。隨著銀監(jiān)會對理財資金去風險資產(chǎn)去杠桿、證監(jiān)會加強監(jiān)管從嚴并購重組強化退市等，題材炒作的生態(tài)環(huán)境被破壞，股市開始正本清源，回歸業(yè)績和價值。隨著資產(chǎn)回報率下降、長端債券收益率下降，股息率價值開始凸顯。關注以汽車、家電、食品飲料、公用事業(yè)等為代表的低估值穩(wěn)定業(yè)績高股息率的消費股，以煤炭、鋼鐵、交運、建材、有色等為代表的受益供給側(cè)改革的周期股。
維持看多利率債的判斷。需要留意的是，考慮到貨幣從主動放水到擠牙膏式寬松、貨幣政策陷入流動性陷阱下半年可能更多依賴財政政策等因素，債市從2014-2015年的大牛步入2016年的小牛，波動性加大，擇時和操作變得更加重要。
房地產(chǎn)：表現(xiàn)最好的大類資產(chǎn)
過去一年最好的大類資產(chǎn)毫無疑問是商品房。政治局會議提出抑制資產(chǎn)泡沫，預計下半年房地產(chǎn)調(diào)控政策可能會分化，三四線繼續(xù)去庫存，對一二線房價大漲城市收緊房貸政策，比如深圳、上海、北京、合肥、廈門等，同時加強對國企拼地王現(xiàn)象的監(jiān)管，土地市場有望降溫。
風險存在于這些領域
信用和債務風險；貨幣寬松低于預期；改革低于預期；十次危機九次地產(chǎn)；地緣政治；英國退歐；美國11月大選；美聯(lián)儲加息。
