一、研究意義：
溫州是中國經(jīng)濟(jì)縮影從某種方面來看，溫州是中國經(jīng)濟(jì)的縮影，甚至是提前演繹。一方面，兩者均面臨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)困難、產(chǎn)業(yè)空心化的難題。另一方面，溫州在過度信貸后遭遇債務(wù)危機(jī)，目前市場(chǎng)對(duì)全國仍有債務(wù)擔(dān)憂。不過由于溫州經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化程度高，信用風(fēng)險(xiǎn)快速出清，借款人和金融機(jī)構(gòu)均承擔(dān)了前期信用泡沫的苦果，但出清后形勢(shì)趨于平穩(wěn)。我們相信溫州這個(gè)樣本能給全國經(jīng)濟(jì)一些啟示。
二、背景介紹：過度信貸乃禍之本源
1、溫州經(jīng)濟(jì)的特征：
民營經(jīng)濟(jì)，小微經(jīng)濟(jì)溫州經(jīng)濟(jì)具有民營企業(yè)為主、小微企業(yè)占比較多的特征。溫州地區(qū)市場(chǎng)化程度高，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)干涉少。從工業(yè)數(shù)據(jù)來看，2015年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，國有企業(yè)和集體企業(yè)工業(yè)增加值占比不足4%，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)戶均工業(yè)增加值僅2000余萬元。高度市場(chǎng)化下的溫州經(jīng)濟(jì)充滿活力，改革開放后成就了傳奇的“溫州模式”。溫州模式是典型的“小政府”模式，民間投資活躍，民營經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)并成為社會(huì)的主導(dǎo)力量。溫州在2008年次貸危機(jī)之前經(jīng)歷了一段高速發(fā)展的階段，2002-2007年間，溫州GDP同比增速大約高于全國2-4pc。
民營經(jīng)濟(jì)占主導(dǎo)的局面也有如下劣勢(shì)：—政府缺位。公共投資不足，城市建設(shè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度不匹配，“看得見的手”未能發(fā)揮應(yīng)有的市場(chǎng)調(diào)節(jié)作用?！叻績r(jià)影響城市競爭力。藏富于民，居民收入水平較高，導(dǎo)致市中心房價(jià)較高，住房均價(jià)最高時(shí)候可達(dá)4萬元，接近一線城市房價(jià)水平，這對(duì)人才流入起到抑制作用，影響實(shí)體產(chǎn)業(yè)技術(shù)改造升級(jí)進(jìn)程?！髽I(yè)家族式管理。家族式管理的企業(yè)組織結(jié)構(gòu)封閉、排外，科技投入不足，經(jīng)營不透明，離現(xiàn)代公司治理尚有一定差距，這些都直接影響了企業(yè)的擴(kuò)張能力、融資能力和創(chuàng)新能力，掣肘企業(yè)發(fā)展壯大，因此也造成了溫州當(dāng)?shù)仄髽I(yè)很難做大。
2、信用危機(jī)的過程：
吹起泡沫，刺破泡沫歷史上的信貸危機(jī)都踏著同樣的韻腳，溫州也不例外，即吹起泡沫，刺破泡沫。
① 2008-2011年，危機(jī)醞釀期。過度信貸。
2009年政府出臺(tái)“4萬億”大規(guī)模刺激經(jīng)濟(jì)，大量資金流向了包括浙江在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、信用較好地區(qū)。銀行業(yè)過度競爭，為了完成信貸投放任務(wù)，銀行不得不降低放貸標(biāo)準(zhǔn)，原先應(yīng)用于農(nóng)戶領(lǐng)域的互保聯(lián)保用于中小企業(yè)貸款，蘊(yùn)藏危機(jī)。
實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)空心化。在流動(dòng)性過剩的背景下，資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的利潤遠(yuǎn)小于固定資產(chǎn)升值帶來的利潤，過度信貸使企業(yè)獲得的借款超過主業(yè)所需，資金流向省內(nèi)外的房地產(chǎn)、礦產(chǎn)等投機(jī)性領(lǐng)域，造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)空心化。短貸長用，期限錯(cuò)配。我國銀行體系中，中長期貸款審批難度大，中小企業(yè)普遍以短期貸款替代長期貸款，到期申請(qǐng)續(xù)貸，將短期貸款用于長期投資中。一旦銀根緊縮，蘊(yùn)含巨大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
民間借貸深度參與。短期貸款到期時(shí)，離新貸款發(fā)放有幾個(gè)時(shí)間差，借款人往往先通過民間過橋借款來償還貸款，然后再接著從銀行貸出錢還給民間貸款人，從而產(chǎn)生繁榮的民間借貸。2011年二季度溫州中心支行調(diào)查顯示，民間借貸參與規(guī)模首次超越房地產(chǎn)、股票、基金等投資方式，溫州已有89%的家庭個(gè)人、59.67%的企業(yè)參與民間借貸。
② 2011-2014年，危機(jī)爆發(fā)期。
2010年和2011年的房地產(chǎn)調(diào)控和收縮銀根使銀行信貸投放趨于謹(jǐn)慎。2011年9月開始，以溫州信泰集團(tuán)等企業(yè)負(fù)責(zé)人跑路和少數(shù)企業(yè)老板跳樓為標(biāo)志的溫州市企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)大面積爆發(fā)，之后以圈層的形式遞進(jìn)，逐步發(fā)展為以企業(yè)資金鏈斷裂、信貸擔(dān)保鏈困局為特征的區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)。2012-2013年，大量企業(yè)倒閉，民間借貸危機(jī)開始向金融機(jī)構(gòu)蔓延。溫州銀行業(yè)不良率從2011年6月末的0.36%激增至2014年4月末的4%以上，當(dāng)?shù)劂y行機(jī)構(gòu)出現(xiàn)虧損，回吐往年利潤。
三、新的變化：經(jīng)濟(jì)筑底，不良見頂
我們認(rèn)為目前溫州流動(dòng)性危機(jī)最糟糕的時(shí)候已經(jīng)過去，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入筑底區(qū)間，逐步向好的態(tài)勢(shì)基本確定。但危機(jī)后遺癥仍在，經(jīng)濟(jì)尚未恢復(fù)元?dú)狻?015年下半年溫州經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好，但目前溫州社會(huì)信用體系尚需重建、企業(yè)技術(shù)含量較低，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不強(qiáng)勁。
不良貸款雙降，頂點(diǎn)或已經(jīng)出現(xiàn)。溫州近年新增貸款風(fēng)險(xiǎn)偏好低，多投向個(gè)人和政府，資產(chǎn)質(zhì)量較好。由于溫州小微經(jīng)濟(jì)占比高，且信貸期限短，隨著時(shí)間推進(jìn)，危機(jī)前投放的存量貸款風(fēng)險(xiǎn)暴露較為充分，銀行積極處置。因此判斷溫州地區(qū)銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量將逐步轉(zhuǎn)好。2015年不良雙降，不良貸款余額291億元，比年初下降9億元，不良貸款率3.82%，比年初下降0.27個(gè)百分點(diǎn)。
由于不良高企，銀行信貸投放仍較為謹(jǐn)慎。溫州地區(qū)2014年、2015年的新增信貸相當(dāng)于2010年高峰時(shí)期的1/5、1/4，占全國新增信貸的比例從高峰時(shí)期1.3%下降到0.2%，這主要由于銀行利潤無法覆蓋風(fēng)險(xiǎn)。2015年末溫州地區(qū)不良率3.82%，仍處于較高水平，預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放更為干凈后，惜貸現(xiàn)象才會(huì)改善。
銀行大力處置不良貸款。2015年，溫州市商業(yè)銀行處置不良貸款405億元，超過年初不良貸款余額。央行杭州中支的數(shù)據(jù)顯示，浙江省2014、2015年前三季度處置不良貸款金額是2011年的6.6、6.1倍。
逃廢債現(xiàn)象嚴(yán)重，信用體系嚴(yán)重受損。溫州信用危機(jī)的背后是當(dāng)?shù)厣鐣?huì)信用體系的崩塌，尤其是企業(yè)主為了保護(hù)私有財(cái)富，通過假破產(chǎn)、財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移等手段逃避債務(wù)，使企業(yè)與銀行之間、企業(yè)與企業(yè)之間、人與人之間的互信受到了傷害。信用是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基石，溫州重建信用體系尚需數(shù)年時(shí)間。 政府基建托舉，但近年力度略有下滑。政府通過加大基建投資，對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下滑，在4萬億大規(guī)模刺激時(shí)期，基建技改投資增速緩慢，基本保持在個(gè)位數(shù)增長。2011-2013年全年增速分別為62%、66%、32%（也有低基數(shù)因素），對(duì)經(jīng)濟(jì)增長形成一定支撐，彌補(bǔ)基建投入不足的短板，利于集聚經(jīng)濟(jì)要素。2014-2015年托舉力度下降，基建技改投資同比增速均不到20%。
四、展望未來：
民間資本是成敗關(guān)鍵溫州最大的優(yōu)勢(shì)在于雄厚的民間資本，能否利用好這一優(yōu)勢(shì)是未來溫州模式成敗的關(guān)鍵。截止2016年2月末，溫州地區(qū)金融機(jī)構(gòu)存款余額近9600億元。溫州在區(qū)位、人才、技術(shù)方面都無明顯優(yōu)勢(shì)，做實(shí)體投資有一定天花板。此外，溫州市場(chǎng)化程度高，體制優(yōu)勢(shì)依然十分明顯
預(yù)計(jì)溫州民間資本或有兩條出路：預(yù)計(jì)個(gè)別優(yōu)秀企業(yè)將率先進(jìn)行技術(shù)升級(jí)轉(zhuǎn)型，通過并購重組，提高產(chǎn)業(yè)集中度。但大批量中小企業(yè)完成轉(zhuǎn)型升級(jí)是不現(xiàn)實(shí)的。眾多的資本可以從事資本投資，通過專業(yè)的資本管理機(jī)構(gòu)，在全國乃至全球范圍內(nèi)進(jìn)行資產(chǎn)配置和新興產(chǎn)業(yè)投資，從“投機(jī)”向“投資”轉(zhuǎn)變。
五、實(shí)體經(jīng)濟(jì)是本，繞不開轉(zhuǎn)型升級(jí)
溫州信貸危機(jī)給予中國經(jīng)濟(jì)的啟示有如下五點(diǎn)：
① 警惕產(chǎn)業(yè)空心化，正確引導(dǎo)民間資金合理流向。堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)要求，虛擬經(jīng)濟(jì)的過度自我循環(huán)和膨脹一方面將擠壓實(shí)體經(jīng)濟(jì)空間，另一方面當(dāng)泡沫破滅時(shí)將帶來慘痛的后果。其中，流動(dòng)性過剩導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格上升，使資本脫實(shí)就虛，是產(chǎn)業(yè)空心化的根本誘因，因此貨幣總量控制極為重要。
② 產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)是根本出路。一方面，政府應(yīng)改善基礎(chǔ)設(shè)施和投資環(huán)境，加大招商引資力度。另一方面，大力扶持科技型中小企業(yè)發(fā)展，將科技與資本密切結(jié)合，發(fā)揮雄厚資本的優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)科技產(chǎn)業(yè)化、市場(chǎng)化。
③ 用合理的制度和法律保障民間借貸。民間借貸在沒有法律和監(jiān)督的情況下，會(huì)蘊(yùn)含巨大風(fēng)險(xiǎn)，常常伴隨著高利、暴力等現(xiàn)象。需將民間借貸陽光化、規(guī)范化，監(jiān)督民間借貸行為，做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)先防范。
④ 鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)在金融服務(wù)差異化道路上做文章。溫州流動(dòng)性危機(jī)的產(chǎn)生是由于金融過剩而不是金融短缺。銀根寬松時(shí)金融機(jī)構(gòu)在溫州進(jìn)行同質(zhì)化的低效率放貸競爭，最終銀根收緊時(shí)造成企業(yè)資金鏈和擔(dān)保鏈的斷裂。金融體制應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)金融服務(wù)差異化，在鼓勵(lì)創(chuàng)新金融上做文章，設(shè)計(jì)出適合中小企業(yè)的融資體系。
⑤ 全盤私有化不可取。片面推崇私企作用，不注重發(fā)揮政府和國企的主導(dǎo)作用，導(dǎo)致無法發(fā)揮大企業(yè)的集群優(yōu)勢(shì)、轉(zhuǎn)型升級(jí)受阻、公共服務(wù)能力低下、宏觀調(diào)控能力低下。溫州危機(jī)表明經(jīng)濟(jì)全盤私有化不可取，政府之手應(yīng)在合理邊界內(nèi)發(fā)揮一定調(diào)控作用。
六、投資建議
預(yù)計(jì)2016年銀行資產(chǎn)質(zhì)量仍面臨較大壓力，維持銀行板塊中性評(píng)級(jí)。但東部地區(qū)不良形勢(shì)趨于緩和，推薦高彈性的寧波銀行、南京銀行。 風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)質(zhì)量惡化速度超預(yù)期。
