未來五年，根據(jù)“十三五”規(guī)劃推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，不僅可以抑制經(jīng)濟(jì)的下滑，而且能夠為未來經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長打下堅實基礎(chǔ)。如果不抓住目前的投資機(jī)會，中國可能錯過一次難得的歷史機(jī)遇。這或許又是一次“彎道超車”的佳期。
經(jīng)濟(jì)學(xué)界和媒體對“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”政策的混亂解讀，可能既會影響十八屆三中全會和“十三五”規(guī)劃改革藍(lán)圖的全面落實，又會延誤運(yùn)用必要的宏觀經(jīng)濟(jì)政策工具克服通縮、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的戰(zhàn)機(jī)。
需要強(qiáng)調(diào)，只有避免機(jī)械地理解“去庫存、去產(chǎn)能、去杠桿、降成本和補(bǔ)短板”與“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”的關(guān)系，才能防止各級政府為了完成層層分解下來的任務(wù)，越俎代庖，用行政命令手段解決本應(yīng)由市場和企業(yè)根據(jù)具體情況自行解決的問題。
與主要著眼于未來、內(nèi)容繁復(fù)、手段多樣的結(jié)構(gòu)改革不同，宏觀需求管理的目的是通過宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響需求總量，使現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)增速同潛在經(jīng)濟(jì)增速保持一致。結(jié)構(gòu)改革和宏觀需求管理要解決兩個不同層面的問題——前者見效慢但效果持久，主要解決長期潛在經(jīng)濟(jì)增長速度下降的問題；后者見效快但效果一般短暫，主要解決當(dāng)期經(jīng)濟(jì)增長速度下降、產(chǎn)能過剩問題。因此，如何權(quán)衡拿捏兩者的關(guān)系至關(guān)重要。
——編者
吳敬璉教授最近指出，“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”的提法，學(xué)界的理解有很大差異，在實際的貫徹中也很混亂。所以需要對中央的這個提法進(jìn)行討論，各抒己見，真正形成共識。只有這樣，步調(diào)才能上下一致，中央的方針才能貫徹下去。
我完全贊成吳教授的這種看法。令人擔(dān)心的是：經(jīng)濟(jì)學(xué)界和媒體對“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”政策的混亂解讀，可能既會影響十八屆三中全會和“十三五”規(guī)劃改革藍(lán)圖的全面落實，又會延誤運(yùn)用必要的宏觀經(jīng)濟(jì)政策工具克服通縮、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的戰(zhàn)機(jī)。
總供給與總需求
宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)是從需求和供給、長期和短期的不同角度出發(fā)分析經(jīng)濟(jì)增長問題的?，F(xiàn)實的GDP增長路徑，從理論上可以分解為兩個構(gòu)成部分：長期經(jīng)濟(jì)增長趨勢和沿趨勢線的波動。決定經(jīng)濟(jì)長期增長趨勢即潛在經(jīng)濟(jì)增長速度的因素是資本、勞動和技術(shù)進(jìn)步。
新古典經(jīng)濟(jì)增長理論假設(shè)經(jīng)濟(jì)增長不受需求約束，生產(chǎn)函數(shù)Q=F(K、L、t)（K為物質(zhì)資本存量，L為勞動力投入量，t為技術(shù)水平）代表的就是經(jīng)濟(jì)的供給方。凱恩斯之前的古典經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，總供給會自動創(chuàng)造總需求，因而不存在需求管理問題。
作為上世紀(jì)30年代大危機(jī)產(chǎn)物的凱恩斯主義則認(rèn)為，（有效）需求不足是市場經(jīng)濟(jì)的常態(tài)?？傂枨蟀炊x包括四個主要構(gòu)成部分：消費(fèi)(C)、投資(I)、政府支出(G)和凈出(出口X-進(jìn)口M)。Q=C+I+G+(X-M)代表的就是經(jīng)濟(jì)的需求方。因此，當(dāng)現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)增長速度低于潛在經(jīng)濟(jì)增長速度，出現(xiàn)產(chǎn)能過剩（或生產(chǎn)過剩）的時候，國家必須干預(yù)經(jīng)濟(jì)，通過擴(kuò)張性的財政、貨幣政策，刺激有效需求，以實現(xiàn)充分就業(yè)。同古典經(jīng)濟(jì)學(xué)不同，凱恩斯假設(shè)經(jīng)濟(jì)增長不受供給約束，現(xiàn)實的經(jīng)濟(jì)增長速度取決于總需求的增長速度。換言之，只要有需求就有供給。
當(dāng)然，在現(xiàn)實中，總需求可能大于或小于總供給?，F(xiàn)實的經(jīng)濟(jì)增長受到短邊約束。當(dāng)總供給大于總需求的時候，現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)增長速度低于潛在經(jīng)濟(jì)增長速度、出現(xiàn)失業(yè)和通縮。反之，則反。新（老）古典經(jīng)濟(jì)學(xué)和凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)在邏輯上都是自洽的，但兩者各有特定的適用范圍。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家在討論中國經(jīng)濟(jì)應(yīng)該是投資驅(qū)動還是消費(fèi)驅(qū)動，是內(nèi)需驅(qū)動還是外需驅(qū)動時所暗含的假定是：中國的潛在經(jīng)濟(jì)增長速度大于現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)增長速度、供給大于需求。需求的增加和結(jié)構(gòu)的變化，只是潛在經(jīng)濟(jì)增長速度得以實現(xiàn)以及未來供給發(fā)生變化的必要條件。他們不會愚蠢到相信僅僅靠增加需求，特別是消費(fèi)需求，就能實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長?？傊?，對新古典主義和凱恩斯主義既不能全盤否定也不能全盤肯定。一切都要具體問題具體分析，要首先確定討論的前提條件。
中國面臨的雙重挑戰(zhàn)
如何看待中國目前的經(jīng)濟(jì)增速下降呢？首先，中國的潛在增長速度在下降，從過去30年的10％降到了增速較低的“新常態(tài)”。但是，潛在經(jīng)濟(jì)增長速度是個“慢變量”而不是常數(shù)。目前中國的潛在經(jīng)濟(jì)增長速度還有進(jìn)一步下降的趨勢。其次，中國的現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)增長速度低于已經(jīng)降低了的潛在經(jīng)濟(jì)增長速度，不能排除現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)增長速度進(jìn)一步下滑的可能性?？傊Ｒ环矫媸情L期潛在經(jīng)濟(jì)增長速度下降；另一方面是短期經(jīng)濟(jì)增長速度也在下降。兩者的共同作用造成了中國自2010年以來經(jīng)濟(jì)增長速度的逐步下降。
中國的潛在經(jīng)濟(jì)增長速度到底是多少？學(xué)界看法不同，一般認(rèn)為“新常態(tài)”下的潛在經(jīng)濟(jì)增長速度在7％左右。本人也長期贊同這種觀點，但現(xiàn)在已經(jīng)不再如此肯定。如果認(rèn)為中國現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)增速低于潛在經(jīng)濟(jì)增速，我們就不得不承認(rèn)存在兩種可能性：對長期潛在增速存在低估或?qū)ΜF(xiàn)實經(jīng)濟(jì)增速的統(tǒng)計存在高估。
囿于數(shù)據(jù)的不可靠性和問題的專業(yè)性，我們只能更多依靠直覺和經(jīng)驗判斷中國目前的實際經(jīng)濟(jì)增長速度是否低于潛在經(jīng)濟(jì)增長速度。間接依據(jù)有二：物價指數(shù)和失業(yè)。中國有三個重要物價指數(shù)：CPI、PPI和GDP平減指數(shù)。目前的事實是：PPI連續(xù)51個月負(fù)增長，2015年GDP平減指數(shù)為負(fù)（2016年一季度微正），核心CPI長期處于1％左右的低水平。從物價指數(shù)的角度來看，很難因CPI微正而否認(rèn)中國的現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)增長速度低于潛在經(jīng)濟(jì)增長速度這一判斷。事實上，許多國家在經(jīng)濟(jì)衰退期間都存在PPI為負(fù)和CPI微正的狀況。美國自2008年歷經(jīng)次貸危機(jī)、經(jīng)濟(jì)衰退，但直至目前，其CPI依然為正。
中國的城鎮(zhèn)失業(yè)統(tǒng)計缺陷嚴(yán)重，再加上人口和就業(yè)結(jié)構(gòu)的變化，不一定能說明問題。作為失業(yè)指標(biāo)的替代，可以觀察中國的產(chǎn)能利用狀況。中國企業(yè)家調(diào)查系統(tǒng)2015年11月底的調(diào)查顯示，中國企業(yè)總體平均設(shè)備利用率為67.8％，其中制造業(yè)企業(yè)的平均設(shè)備利用率為66.6％，比2014年的設(shè)備利用率下降了4.4個百分點。
與此相對照，美國的平均設(shè)備利用率是80％，日本則是83％－86％。此外，根據(jù)以往經(jīng)驗，中國進(jìn)口的持續(xù)大幅度減少也可以作為國內(nèi)需求不足的重要佐證。
權(quán)威人士最近指出：我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行“是L型的走勢”，“這個L型是一個階段，不是一兩年能過去的”。人們會問兩個問題：第一， L型的橫畫是指中國的潛在經(jīng)濟(jì)增長速度，還是低于潛在經(jīng)濟(jì)增長速度的某種平衡狀態(tài)？第二，中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在是運(yùn)行在L型的豎畫上還是橫畫上？如果L的橫畫是指潛在經(jīng)濟(jì)增長速度且中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)到達(dá)L型的橫畫，中國就沒有必要采取擴(kuò)張性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策刺激有效需求，而應(yīng)該集中力量進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革；如果L的橫畫是指低于潛在經(jīng)濟(jì)增長速度的某種平衡狀態(tài)，中國就必須采取有力的擴(kuò)張性宏觀經(jīng)濟(jì)政策，防止經(jīng)濟(jì)陷入或打破這種低于潛在經(jīng)濟(jì)增長速度的平衡狀態(tài)。權(quán)威人士沒有明確回答上述兩個問題，他（她）的談話還是給經(jīng)濟(jì)學(xué)界留下了一些懸念和辯論空間。
判斷中國現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)增長速度是否低于潛在經(jīng)濟(jì)增長速度至關(guān)重要。如果答案是肯定的，就意味著中國目前面臨雙重挑戰(zhàn)：一是遏制潛在經(jīng)濟(jì)增速的進(jìn)一步下降；二是使現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)增速盡可能接近潛在經(jīng)濟(jì)增長速度。前者主要涉及公式Q=F(K、L、t)；后者主要涉及公式Q=C+I+G+(X-M)。從前一個公式看，長期以來，中國經(jīng)濟(jì)增長過于依賴要素投入（資本和勞力）。為了提高潛在經(jīng)濟(jì)增速（當(dāng)然，還要保證這種增長是綠色的、包容性的等等），除了增加資本和勞動投入，中國還必須提高“技術(shù)進(jìn)步”對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)度，包括提高勞動生產(chǎn)率增速、降低資本-產(chǎn)出率或提高全要素生產(chǎn)率增速。而要實現(xiàn)上述目標(biāo)，一項不可或缺的必要條件就是實現(xiàn)十八屆三中全會所確定的各項改革（或“結(jié)構(gòu)性改革”）目標(biāo)。
從后一個公式看，就總量而言，目前中國經(jīng)濟(jì)存在有效需求不足問題；就結(jié)構(gòu)而言，中國經(jīng)濟(jì)增長過于依賴投資——主要是房地產(chǎn)投資，一度還有出口。解決需求方的這兩個問題的手段，則是宏觀需求管理。
權(quán)衡結(jié)構(gòu)改革和宏觀需求管理
中國面對的經(jīng)濟(jì)問題錯綜復(fù)雜。這些問題包括增長方式問題、經(jīng)濟(jì)發(fā)展問題、產(chǎn)業(yè)政策問題、收入分配問題、就業(yè)問題、物價問題、國際收支平衡問題、需求結(jié)構(gòu)問題、財政和貨幣政策問題、公司治理問題、金融監(jiān)管問題、金融深化和自由化問題、人口問題、社保問題、產(chǎn)業(yè)組織問題、區(qū)域經(jīng)濟(jì)問題等等。在討論短期或長期經(jīng)濟(jì)增長問題時，為了方便，經(jīng)濟(jì)學(xué)家則往往把相關(guān)問題分為兩大類：結(jié)構(gòu)改革（structural reform）和宏觀需求管理（或調(diào)控）。凡無法用宏觀經(jīng)濟(jì)政策解決的（增長）問題就稱之為結(jié)構(gòu)問題。而為解決結(jié)構(gòu)問題進(jìn)行的改革則稱之為結(jié)構(gòu)改革。
在西方國家，結(jié)構(gòu)改革的內(nèi)容包括深化資本市場、發(fā)展更為富有競爭性和靈活性的產(chǎn)品和勞動市場、培養(yǎng)熟練工人隊伍、增加研發(fā)和新技術(shù)投資、降低準(zhǔn)入門檻、簡化審批制度、鼓勵企業(yè)家精神等等。其最終目的是通過提高生產(chǎn)效率，提高潛在經(jīng)濟(jì)增長速度。西方國家所說的結(jié)構(gòu)改革的內(nèi)涵同我們所理解的結(jié)構(gòu)改革是一致的，但中國式結(jié)構(gòu)改革包含更多體制改革內(nèi)容。
在使用結(jié)構(gòu)性改革這一概念的同時，經(jīng)濟(jì)學(xué)家和國際經(jīng)濟(jì)組織也常使用結(jié)構(gòu)調(diào)整（structural adjustment）的概念。結(jié)構(gòu)調(diào)整和結(jié)構(gòu)改革兩者在國際上是經(jīng)常混用的，但前者的含義略寬廣些，比如國際貨幣基金組織的結(jié)構(gòu)改革計劃（SAP）開出了發(fā)展中國家獲得貸款的條件。其具體內(nèi)容包括貿(mào)易自由化、資本項目自由化、競爭政策、私有化、放松管制和宏觀經(jīng)濟(jì)政策體系的方向性調(diào)整（如要求受援國提高利息率、減少財政赤字和匯率浮動等）。在中國，結(jié)構(gòu)調(diào)整概念往往還包含經(jīng)濟(jì)中某些比例關(guān)系的變化，如第三產(chǎn)業(yè)、投資和消費(fèi)在GDP中比例的調(diào)整等。中國現(xiàn)在所說的“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”似乎不僅指國際上所理解的結(jié)構(gòu)改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整（兩者基本上是同義詞），而且也包括中國意義上的（經(jīng)濟(jì)）結(jié)構(gòu)調(diào)整。
與主要著眼于未來、內(nèi)容繁復(fù)、手段多樣的結(jié)構(gòu)改革不同，宏觀需求管理的目的是通過宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響需求總量，使現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)增速同潛在經(jīng)濟(jì)增速保持一致，實現(xiàn)充分就業(yè)和產(chǎn)能的充分利用（“保增長”）。宏觀需求管理的目標(biāo)比較單一，手段也比較規(guī)范。在中國的特定條件下，為了使產(chǎn)能得到充分利用，且有利于未來經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)、較高速增長，宏觀經(jīng)濟(jì)管理在增加總需求的同時，還要改善需求結(jié)構(gòu)。例如，中國的投資增速長期高于GDP增速，投資率高達(dá)46％，為了提高資本效率，中國宏觀經(jīng)濟(jì)管理也要考慮適度降低投資增速，使投資率下降到一個更為合理的水平。
總之，結(jié)構(gòu)改革和宏觀需求管理要解決兩個不同層面的問題——前者見效慢但效果持久，主要解決長期潛在經(jīng)濟(jì)增長速度（可持續(xù)增長）下降問題；后者見效快但效果一般短暫，主要解決當(dāng)期經(jīng)濟(jì)增長速度下降、產(chǎn)能過剩問題?！敖鉀Q中長期經(jīng)濟(jì)問題，傳統(tǒng)的凱恩斯主義藥方有局限性，根本之道在于結(jié)構(gòu)性改革”，此言不差。但凱恩斯主義的宏觀需求管理從來就不是解決中長期問題的藥方。
還需指出的是：結(jié)構(gòu)改革和宏觀需求管理相輔相成，并不相互排斥。例如，為了增加消費(fèi)需求，除運(yùn)用宏觀經(jīng)濟(jì)政策手段如減稅，還需完善社保體系，后者正是結(jié)構(gòu)改革的重要內(nèi)容之一。反之，在全面貫徹十八屆三中全會關(guān)于市場化改革的決議的同時，并不妨礙必要時執(zhí)行擴(kuò)張性財政貨幣政策，刺激經(jīng)濟(jì)增長，防止經(jīng)濟(jì)硬著陸。
結(jié)構(gòu)改革和宏觀需求管理在理論上無矛盾。但在實踐中，在某些具體問題上，可能存在一個短期和長期之間的利弊取舍問題。如何取舍則需具體問題具體分析。例如，我們希望提高消費(fèi)在GDP中的比例，但消費(fèi)增長速度過于緩慢，我們可能就不得不提高投資增長速度。中國的投資率本來就已經(jīng)過高，進(jìn)一步提高投資增長速度可能會導(dǎo)致投資效率的進(jìn)一步下降。但為了保住增長底線，在某些情況下我們可能不得不進(jìn)一步增加投資。盡管不利于短期經(jīng)濟(jì)增長，為了治理污染，我們可能不得不關(guān)閉一些企業(yè)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家有責(zé)任說明相關(guān)抉擇的利弊。至于如何取舍，在相當(dāng)大程度上是政治問題，經(jīng)濟(jì)學(xué)家無法也不應(yīng)置喙。
“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”正本清源
應(yīng)該看到，結(jié)構(gòu)問題一般是長期問題，結(jié)構(gòu)改革的效果一般要通過較長時間才能表現(xiàn)出來，其影響的存續(xù)時間也較長。由于種種原因，中國的經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變和結(jié)構(gòu)調(diào)整的進(jìn)展始終不盡如人意——這也并非中國的獨有現(xiàn)象。針對這種情況，本屆政府強(qiáng)調(diào)結(jié)構(gòu)改革的必要性和迫切性是完全正確的。結(jié)構(gòu)改革會更多地影響到公式Q=F(K、L、t)所表達(dá)的供給面，并最終體現(xiàn)為潛在經(jīng)濟(jì)增長速度的提高。決策者把結(jié)構(gòu)改革和供給面更多地聯(lián)系起來也是自然的。
既然中國的經(jīng)濟(jì)增長問題可以在結(jié)構(gòu)改革和宏觀經(jīng)濟(jì)管理的框架內(nèi)討論，為什么又要提出“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”這個新口號？我研究宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)40年有余，從來沒見過“供給側(cè)”這個詞，開始覺得不太順耳。后來才知道“供給側(cè)”一詞源于日文，是日本人把“supply side”翻譯成“供給側(cè)”的。
在結(jié)構(gòu)改革之前加上“供給側(cè)”這個定語，應(yīng)避免導(dǎo)致對結(jié)構(gòu)改革內(nèi)涵的理解發(fā)生偏誤?！肮┙o側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”并不意味著“供給側(cè)”才有“結(jié)構(gòu)改革”，“需求側(cè)”不存在“結(jié)構(gòu)改革”，或只有“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”才是重要的。例如，提高企業(yè)創(chuàng)新能力可以算是“結(jié)構(gòu)改革”的一項核心內(nèi)容。創(chuàng)新能力的提高離不開投資。為鼓勵和支持創(chuàng)新投資所進(jìn)行的公司體制和融資體制改革，很難被簡單歸入哪一“側(cè)”。
2016年“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”的“五大任務(wù)”（去庫存－去房地產(chǎn)庫存、去產(chǎn)能、去杠桿、降成本和補(bǔ)短板），按我的理解，應(yīng)該并非是指這些任務(wù)本身就是結(jié)構(gòu)改革，而是說為了完成這些任務(wù)，必須進(jìn)行結(jié)構(gòu)改革。同時，也不一定非要把為完成這“五大任務(wù)”而進(jìn)行的結(jié)構(gòu)改革統(tǒng)統(tǒng)歸入“供給側(cè)”。例如，“去庫存”不外乎是想辦法讓人把已經(jīng)蓋好的房子買走，除非你以把蓋好的房子拆掉的方式“去庫存”， “去庫存”就主要是需求面問題。“去庫存”不僅離不開結(jié)構(gòu)改革，而且也離不開宏觀需求管理。
對“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”應(yīng)該有全面的理解。第一，結(jié)構(gòu)改革主要解決長期問題，但不意味著可以忽視短期問題。第二，“供給側(cè)”非常重要，但不意味著“需求側(cè)”不重要。一定要具體問題具體分析。特別是在執(zhí)行“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”政策時，應(yīng)該防止地方政府為追求政績，對企業(yè)進(jìn)行不當(dāng)干預(yù)。
例如，“去庫存、去產(chǎn)能、去杠桿、降成本和補(bǔ)短板”本應(yīng)該是在政府創(chuàng)造一定的宏觀經(jīng)濟(jì)、制度和政策條件后，由企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)根據(jù)市場供求自行完成的。而“結(jié)構(gòu)改革”需要政府通過法律、法令和行政手段自上而下貫徹執(zhí)行。只有避免機(jī)械地理解“去庫存、去產(chǎn)能、去杠桿、降成本和補(bǔ)短板”和“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”的關(guān)系，才能防止各級政府為了完成層層分解下來的任務(wù)，越俎代庖，用行政命令手段解決本應(yīng)由市場和企業(yè)根據(jù)具體情況自行解決的問題。
“過?！备粗疇?/strong>
不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，當(dāng)前中國產(chǎn)能過剩的原因不是有效需求不足，而是有效供給不足：一方面生產(chǎn)出大量無效的產(chǎn)能，另一方面企業(yè)卻又沒有能力滿足不斷升級的消費(fèi)需求。這里所說的其實是我們已經(jīng)說了幾十年的“適銷不對路”問題。到日本“爆買”之類的現(xiàn)象是微觀或營銷問題、是個案，不能用于回答總量問題。把產(chǎn)能過剩歸之于“適銷不對路”，是用微觀現(xiàn)象解釋宏觀問題。
確實，不少企業(yè)和行業(yè)的產(chǎn)能過剩確實是決策錯誤的結(jié)果。例如，中國政府和企業(yè)對技術(shù)替代問題的錯誤判斷，導(dǎo)致中國顯像管電視生產(chǎn)線全部報廢。大量這類錯誤決策造成了資源的巨大浪費(fèi)，并在宏觀上最終體現(xiàn)為中國的生產(chǎn)效率和潛在經(jīng)濟(jì)增長速度的下降。但過去對顯像管電視生產(chǎn)的錯誤決策，并不會影響現(xiàn)在對液晶顯示屏電視的需求。如果現(xiàn)在國內(nèi)無法提供液晶顯示屏電視，消費(fèi)者就會轉(zhuǎn)向進(jìn)口。
從國際貿(mào)易角度看，如果中國的問題是有效供給不足，進(jìn)口就會大量增加。而現(xiàn)實情況是，中國的進(jìn)口已經(jīng)連續(xù)多年大幅度下降。從總量來說，如果中國的問題是供給不足，那么就應(yīng)該出現(xiàn)通脹，但中國的現(xiàn)實是通縮。商務(wù)部近日就正確地指出，“全球需求萎縮和經(jīng)濟(jì)下行是目前鋼鐵和其他一些行業(yè)產(chǎn)能過剩的根本原因。”
產(chǎn)能過剩是市場經(jīng)濟(jì)中經(jīng)常發(fā)生的現(xiàn)象。即便所有產(chǎn)品都適銷對路、不存在“結(jié)構(gòu)性錯配”，在市場經(jīng)濟(jì)中，周期性地出現(xiàn)產(chǎn)能過剩也是不可避免的。日本產(chǎn)品如此受國人青睞，它不依然也要在20多年里飽嘗產(chǎn)能過剩之苦嗎？中國鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩最為突出。但工信部告訴我們，全世界的鋼鐵都普遍存在著過剩。中國2015年粗鋼的產(chǎn)能利用率為67％。同年全球鋼鐵企業(yè)的產(chǎn)能利用率均值為69.7％?？梢姡谑袌鼋?jīng)濟(jì)完善的國家，產(chǎn)能過剩的情況也比中國好不了多少。
如果用有效供給不足來解釋產(chǎn)能過剩，我們所能推出的政策結(jié)論只能是，加速結(jié)構(gòu)改革，以便讓企業(yè)以后生產(chǎn)出適銷對路的產(chǎn)品。這無疑是正確的，但對于現(xiàn)有過剩產(chǎn)能怎么辦呢？邏輯的結(jié)論是：讓它們自生自滅，或通過政府幫助把它們消滅掉。但這豈不又回到了前凱恩斯的危機(jī)處理方法上了嗎？
如何提振經(jīng)濟(jì)增長？
自20世紀(jì)80年代以來，中國多次經(jīng)歷由投資過熱到產(chǎn)能過剩的周期性波動。中國目前的產(chǎn)能過剩的最重要直接原因之一是政府對房地產(chǎn)投資的調(diào)控。2005年之后，政府多次對房地產(chǎn)市場進(jìn)行調(diào)控。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)之后，除了在基礎(chǔ)設(shè)施的方面進(jìn)行大規(guī)模投資外，中國政府改變以前的房地產(chǎn)調(diào)控政策，鼓勵房地產(chǎn)投資。大量資金流入房地產(chǎn)市場，導(dǎo)致房價和房地產(chǎn)投資的飆升。
房地產(chǎn)投資增長速度由2009年初的零，飆升到2010年初的近40％。面對急劇飆升的房價，2010年4月國務(wù)院推出號稱史上最嚴(yán)的房地產(chǎn)調(diào)控政策。房地產(chǎn)投資增長速度開始逐步下降，但依然維持了20％左右的增長速度。時至2013年，中國已有739座五星級飯店，500多座在建；400多座摩天大樓，300多座在建；居民住宅的建設(shè)規(guī)模也數(shù)量驚人。2013年國務(wù)院頒布抑制房地產(chǎn)熱的“新國五條”，房地產(chǎn)投資增長速度進(jìn)一步下降。隨著房地產(chǎn)待售面積的急劇增加，時至2015年底，房地產(chǎn)投資增長速度降到1％。
2003年8月，國務(wù)院出臺 “18號文件”(《關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)市場持續(xù)健康發(fā)展的通知》)，首次提到房地產(chǎn)業(yè)“已經(jīng)成為國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)”。房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展極大帶動了上游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。2010年以后隨著房地產(chǎn)投資增長的下跌，鋼鐵、煤炭、化工等領(lǐng)域出現(xiàn)嚴(yán)重產(chǎn)能過剩。2015年房地產(chǎn)投資在GDP中的比例高達(dá)14.2％，加上與房地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)投資增速下降對經(jīng)濟(jì)增長速度的下行壓力之大是可想而知的。中國政府采取各種措施以抑制房地產(chǎn)泡沫和房地產(chǎn)投資熱是完全正確的。但是，由于外需疲軟、消費(fèi)需求增速的提高還難以抵消房地產(chǎn)投資增速持續(xù)下降對總需求增速的下行壓力。自2010年以來，中國經(jīng)濟(jì)增長速度持續(xù)下跌。
面對嚴(yán)重產(chǎn)能過剩，如何提振經(jīng)濟(jì)增長？一種做法是：“關(guān)、停、并、轉(zhuǎn)”，用減少產(chǎn)能的辦法來消滅過剩產(chǎn)能。通過淘汰僵尸企業(yè)，減少產(chǎn)量，PPI就有可能回升、企業(yè)生產(chǎn)效率將會得到提高。另一種做法是通過擴(kuò)張性的財政、適度的貨幣政策，用刺激有效需求的辦法來消滅過剩產(chǎn)能。
前一種做法可以增加企業(yè)的競爭壓力，優(yōu)勝劣汰，提高相應(yīng)行業(yè)的生產(chǎn)率。但如果沒有新的經(jīng)濟(jì)增長引擎出現(xiàn)，這種做法可能會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長停滯。不僅如此，僵尸企業(yè)的形成是一個非常復(fù)雜的問題。很難定義什么是僵尸企業(yè)。一些現(xiàn)在的明星企業(yè)曾長期虧損，但它們的最后成功就在于再堅持一下的努力之中。后一種做法可以使經(jīng)濟(jì)在較短時間內(nèi)恢復(fù)增長，可以為結(jié)構(gòu)改革爭取喘息時間，但不會自動導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)效率的提高。即便經(jīng)濟(jì)增長恢復(fù)，除非需求結(jié)構(gòu)得到改善，也未必能保證未來經(jīng)濟(jì)增長的可持續(xù)性。前一種政策可以歸類為“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，基本上是前凱恩斯主義的解決辦法。后一種則可以歸類為“宏觀需求管理”，基本上是凱恩斯主義的解決辦法。當(dāng)然，也可以把兩者相結(jié)合，走中間路線。
我認(rèn)為，根據(jù)中國目前的情況，有必要進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)宏觀經(jīng)濟(jì)管理的重要性?，F(xiàn)實經(jīng)濟(jì)增速低于潛在經(jīng)濟(jì)增速本身就是對資源的巨大浪費(fèi)。更重要的是，由于經(jīng)濟(jì)處于通縮狀態(tài)，通過“關(guān)、停、并、轉(zhuǎn)”，“去產(chǎn)能”不一定能夠穩(wěn)定物價。即便物價穩(wěn)定了，如果沒有新的增長引擎，經(jīng)濟(jì)增長速度也不會回升。
相反，在“產(chǎn)能過?！s”和“債務(wù)——通縮”兩種惡性循環(huán)的作用下，經(jīng)濟(jì)增長可能會持續(xù)下降，而無法穩(wěn)定在一個可以接受的水平上。關(guān)于上述兩種惡性循環(huán)我已在其他場合做過詳細(xì)討論，這里不再贅述。
應(yīng)投資什么樣的基礎(chǔ)設(shè)施？
基礎(chǔ)設(shè)施是支持經(jīng)濟(jì)活動的各種不同生產(chǎn)過程所共同消耗的固定資產(chǎn)。由于基礎(chǔ)設(shè)施的“公共產(chǎn)品”性質(zhì)、由于其“非排除性”（燈塔一旦點亮，就不能阻止一艘船看見它）和“非排他性”（一艘船看見燈塔燈光，并不妨礙另一艘船也看見燈光），基礎(chǔ)設(shè)施投資離不開政府參與。在美國核心基礎(chǔ)設(shè)施包括：交通設(shè)施、電力設(shè)施、配送系統(tǒng)、水務(wù)和污水處理系統(tǒng)等。但更廣義的基礎(chǔ)設(shè)施還包括社會基礎(chǔ)設(shè)施，如學(xué)校、大學(xué)、醫(yī)院、養(yǎng)老院等等。
在有效需求不足，經(jīng)濟(jì)增長速度持續(xù)下滑、消費(fèi)需求增長速度又難以進(jìn)一步提高的情況下，政府不應(yīng)該通過信貸擴(kuò)張刺激房地產(chǎn)投資。抑制房地產(chǎn)投資增速、降低房地產(chǎn)投資在GDP中的比例，本來就是中國政府為改善資源配置、維系中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長的政策目標(biāo)。中國政府不應(yīng)因為經(jīng)濟(jì)增長速度的下降而放棄這一目標(biāo)，走回頭路。在2009年，出于對經(jīng)濟(jì)增速暴跌的擔(dān)心，政府重新點燃房地產(chǎn)熱就是為“保增長而犧牲結(jié)構(gòu)調(diào)整”的例子。
2016年一季度中國經(jīng)濟(jì)增長速度為6.7％（2015年同期6.7％），創(chuàng)2009年來的季度歷史新低，但好于市場預(yù)期。經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)一些趨穩(wěn)跡象在相當(dāng)大程度上應(yīng)歸功于基礎(chǔ)設(shè)施投資的持續(xù)高速增長；同時，房地產(chǎn)投資的反彈也起到重要作用。房地產(chǎn)投資增速回升對中國經(jīng)濟(jì)來說不一定是好消息，這種回升恐怕也難以持久。但是，基礎(chǔ)設(shè)施投資對增長的拉動作用值得充分肯定。
從統(tǒng)計數(shù)字來看，最近幾年中國基礎(chǔ)設(shè)施投資保持了近20％的較高增長速度。這本是無可厚非的，但由于4萬億刺激計劃聲譽(yù)欠佳，短期宏觀經(jīng)濟(jì)刺激政策已經(jīng)被污名化。中國政府一再聲明，沒有且不打算采取短期強(qiáng)刺激的政策。事實上，基礎(chǔ)設(shè)施投資的增長速度也確實在從高位逐步下降。中國學(xué)者對中國的4萬億持批評是有根據(jù)的。筆者在2009年初也指出，“在中國，地方政府始終具有強(qiáng)烈的投資沖動。如果刺激方案并未導(dǎo)致居民、企業(yè)（特別是民營企業(yè)）需求的增加，而僅僅或主要是喚起了地方政府的投資沖動，刺激方案就不能說是成功的。我們應(yīng)該對可能出現(xiàn)的各種后果有充分的估計?！?/span>
現(xiàn)在看來，當(dāng)時中國政府對國際金融危機(jī)的沖擊多少有些反應(yīng)過度。在天量信貸支持下，中國地方政府債務(wù)和企業(yè)債務(wù)急劇上升。四萬億的另一個突出問題是由于強(qiáng)調(diào)“出拳猛、出拳快”，在項目儲備不足情況下，匆匆推出，造成不少浪費(fèi)。但無論如何，四萬億的大方向是正確的。四萬億使中國經(jīng)濟(jì)實力上了一個臺階，進(jìn)一步縮小了中國經(jīng)濟(jì)同發(fā)達(dá)國家的差距。沒有四萬億，很難說中國現(xiàn)在會是什么樣子。中國的1萬公里高鐵最好地說明了四萬億的成績（當(dāng)然，也暴露了四萬億的缺陷）。四萬億的問題在于基礎(chǔ)設(shè)施項目的確定、組織實施和融資方式，而不在于增加基礎(chǔ)設(shè)施投資以抵御國際金融危機(jī)沖擊的決定本身。
連主張不干涉主義的美國政府都認(rèn)為，如果政府清楚地知道有哪些需要投資的基礎(chǔ)設(shè)施、知道如何有效地為這些投資項目融資，而且知道經(jīng)濟(jì)處于疲軟狀態(tài)，政府就有非常充足的理由增加公共投資。
在美國，一般來說聯(lián)邦政府負(fù)責(zé)新投資，州和地方政府負(fù)責(zé)運(yùn)營和維修。而私人投資則通過PPP參與其中。根據(jù)美國經(jīng)濟(jì)分析局的結(jié)算，聯(lián)邦政府和州－地方政府基礎(chǔ)設(shè)施投資的支出乘數(shù)分別為1.54和1.65。在近、短期，基礎(chǔ)設(shè)施投資可以通過增加需求刺激經(jīng)濟(jì)增長。在中、長期，基礎(chǔ)設(shè)施投資可以通過提高生產(chǎn)效率、資本密集度和全要素生產(chǎn)率，提高經(jīng)濟(jì)的潛在增長速度?？傊?，基礎(chǔ)設(shè)施投資既能在短期刺激需求，又能在長期增加供給。一舉兩得為什么不做？事實上，2016年美國總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)報告正文有300頁出頭，整整40頁被用來討論基礎(chǔ)設(shè)施投資的必要性和實施辦法。
在產(chǎn)能過剩情況下，作為一個發(fā)展中國家，中國政府更沒有必要對增加基礎(chǔ)設(shè)施投資猶豫不決。真正需要考慮的問題是如何總結(jié)四萬億的經(jīng)驗教訓(xùn)，認(rèn)真研究應(yīng)該如何確定基礎(chǔ)設(shè)施投資項目、如何同地方政府協(xié)調(diào)組織投資的實施，以及如何為這些投資融資。
事實上，“十三五”規(guī)劃已經(jīng)勾勒出中國基礎(chǔ)設(shè)施項目的詳盡藍(lán)圖。其中的基礎(chǔ)設(shè)施投資項目包括：高速鐵路、高速公路、“四沿”通道、民用機(jī)場、港航設(shè)施、城市群交通、農(nóng)村交通、交通樞紐、智能交通、高效智能電力系統(tǒng)、核電、能源輸送通道、江河湖泊治理、城市供水設(shè)施改造和建設(shè)、市政地下管網(wǎng)設(shè)施改造和建設(shè)等等。中國的基礎(chǔ)設(shè)施雖然明顯好于其他發(fā)展中國家，但同發(fā)達(dá)國家相比，從總體上看依然十分落后，在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域進(jìn)行大規(guī)模投資的余地極為巨大。
當(dāng)然，藍(lán)圖不等于項目實施計劃，各級政府需要做的事情還很多。如果不能明確各個項目由誰主導(dǎo)、如何組織實施、如何讓民眾在項目選擇上有更大發(fā)言權(quán)、如何融資等等，一切都會變成空頭支票或勞民傷財?shù)臓€尾工程。
“十三五”規(guī)劃還開出了一份基本公共服務(wù)項目清單。其中包括公共教育、勞動就業(yè)、社會保險、衛(wèi)生計生、社會服務(wù)、住房保險、文化體育、殘疾人基本公共服務(wù)等。在這些領(lǐng)域內(nèi)的投資不僅會增加一般意義上的有效需求，而且會增加消費(fèi)需求，促進(jìn)社會穩(wěn)定，提高人力資本素質(zhì)并最終導(dǎo)致潛在經(jīng)濟(jì)增長速度的提高。但是，進(jìn)行社會基礎(chǔ)設(shè)施投資比進(jìn)行經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施投資難度可能還要大很多。
在美國，傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施投資的資金來源是政府財政收入，全體納稅人為新基礎(chǔ)設(shè)施投資項目出錢。其他融資方式包括使用者付費(fèi)和PPP等。后者有許多優(yōu)點，在美國正在逐漸推廣，但通過這種方式融資的項目還不多。除鐵路貨運(yùn)外，聯(lián)邦政府在交通運(yùn)輸基礎(chǔ)設(shè)施投資中起關(guān)鍵作用。聯(lián)邦政府的基礎(chǔ)設(shè)施投資融資方式包括：直接開支、項目撥款、貸款補(bǔ)貼、地方政府債補(bǔ)貼、免稅債券、貸款擔(dān)保等。為了鼓勵州和地方政府發(fā)債，為關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施投資籌集資金，美國聯(lián)邦政府還根據(jù)《建設(shè)美國債券》規(guī)劃，補(bǔ)貼借債者或投資者，以便降低融資成本。
根據(jù)四萬億的經(jīng)驗教訓(xùn)，基礎(chǔ)設(shè)施投資資金應(yīng)該主要來自中央政府財政支出。中國的財政狀況良好，共債務(wù)對GDP比只有50％左右，完全可以進(jìn)一步增加財政赤字。通過發(fā)行國債，我們不僅可以在不進(jìn)一步提高企業(yè)杠桿率的情況下，解決基礎(chǔ)設(shè)施投資融資資金問題，同時推動中國的國債市場的發(fā)展。一石二鳥，何樂而不為？
此外，政府投資應(yīng)該能產(chǎn)生“擠入效應(yīng)”，帶動民間投資，扭轉(zhuǎn)民間投資比重下降的趨勢。總之，中國政府應(yīng)該參照各國經(jīng)驗和自己的經(jīng)驗教訓(xùn)，探索更多的融資辦法，使基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資盡量減少對銀行信貸的依賴。中國的研究機(jī)構(gòu)應(yīng)該加強(qiáng)對世界各國基礎(chǔ)設(shè)施投資融資方式的研究。這里，我們強(qiáng)調(diào)了增加政府財政支出的重要性，并不意味著政府不應(yīng)該進(jìn)行必要的減稅。一方面增加政府開支，另一方面減少政府稅收收入，短缺必然導(dǎo)致財政赤字的增加。但這種情況在中國目前形勢下難以避免。
在通縮期間，貨幣政策效用有限。但央行還需繼續(xù)執(zhí)行適度寬松的貨幣政策。這不僅是為刺激經(jīng)濟(jì)增長而且也是為了支持?jǐn)U張性的財政政策。其一，中國融資貴的問題并未徹底解決。由于PPI的持續(xù)下降，貸款的實際利息率是較高的。為了支持企業(yè)投資、減輕企業(yè)財務(wù)負(fù)擔(dān)，基準(zhǔn)利息率還有必要進(jìn)一步下降。其二，為了保證國債的順利發(fā)行，降低國債的融資成本，也有必要壓低國債收益率水平。寬松貨幣政策容易助長資產(chǎn)泡沫。寬松的貨幣政策意味著，信貸增速會相應(yīng)提高。如果銀行提供的貸款并未最終流入實體經(jīng)濟(jì)而是被用來購買早已存在的資產(chǎn)，如房地產(chǎn)，就會催生資產(chǎn)泡沫。一方面要通過增加貨幣供給以降低利息率，另一面又要避免資產(chǎn)泡沫，無疑對央行是巨大挑戰(zhàn)。或許，抑制泡沫的任務(wù)要交給監(jiān)管當(dāng)局，同時讓政策銀行發(fā)揮更大的中介作用。
特別值得注意的是，2016年美國總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)報告強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前的低利息率，為美國進(jìn)行大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施投資創(chuàng)造了極好條件。
事實上，西方國家都希望能夠像中國那樣增加基礎(chǔ)設(shè)施投資，只可惜是力有不逮。中國的儲蓄對投資的“正缺口”和大量經(jīng)常項目順差，說明中國不缺乏資金，中國的產(chǎn)能過剩說明中國不缺乏生產(chǎn)能力。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的不景氣、大宗商品價格下跌、西方國家的超低利息率和中國的產(chǎn)能過剩（鋼鐵、水泥、煤炭、化工產(chǎn)品等都價格便宜）實際上為中國進(jìn)一步增加基礎(chǔ)設(shè)施投資提供了絕佳的時機(jī)。
如果在未來五年中，能夠根據(jù)“十三五”規(guī)劃大力推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，我們不僅可以抑制經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步下滑，而且能夠為未來經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長打下堅實基礎(chǔ)。如果中國不抓住目前的大好時期，不大力增加基礎(chǔ)設(shè)施投資，中國可能錯過一次難得的歷史機(jī)遇。我們不是常喜歡說“彎道超車”嗎？這就是一次“彎道超車”的絕好機(jī)會。
基礎(chǔ)設(shè)施投資不是拯救“舊經(jīng)濟(jì)”
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